一、总需求趋势比较：2018-2019年需求向下，2023年需求向上，预计2023年整体汽车需求动能强于2018/2019年。2018年/2019年乘用车销量同比-4.1%/-9.6%，一方面由于2015-2017年的购置税政策透支了汽车需求，另一方面由于经济增速下行，2018-2019年经济增速减慢，GDP分别同比+6.7%/+6.0%，人均可支配收入分别同比+6.5%/+5.8%，GDP增速与人均可支配收入增速均下行。相比之下，2022年购置税政策的实施对需求的透支幅度较小，同时预计防疫放开后消费逐步复苏，2023年经济增速预计上行。另外，2020-2021年汽车行业的常规复苏节奏被外部事件性冲击扰乱，预计2023年整体汽车需求动能强于2018/2019年。（1）2022年购置税对汽车需求的透支远不及2016-2017年购置税政策。2015-2017年购置税政策执行时间为27个月（2015年10月1日至2016年12月31日购置税5%，2017年1月1日至2017年12月31日购置税7.5%），预计对行业透支绝对额约404万辆（假设没有政策刺激下，2016/2017年同比增速5%/3%）。相比之下，2022年购置税政策持续时间仅7个月，预计透支额远不及上一轮购置税政策。（2）2020年以来汽车行业的复苏节奏被各种外部事件性冲击扰乱，2023年需求动能强于2018年/2019年。2015-2017年购置税政策的透支主要在2018-2019年消化，若无外部事件性冲击，2020年汽车行业本应进入常规复苏进程，然而，2020年以来公共卫生事件冲击与芯片等物料短缺的影响下，汽车行业恢复节奏被迫放缓。防疫放开后，预计2023年整体消费逐步复苏，2023年需求动能强于2018年/2019年。
　　二、结构趋势比较一：2018-2019年自主SUV周期弱化，2023-2024年电动智能驱动自主份额持续上涨。（1）2018-2019年自主品牌SUV周期弱化。2014-2017年自主品牌抓住SUV细分市场机会快速推出产品，自主品牌渗透率从2014年的38%提升至2017年的44%。然而，2018-2019年合资推出更多SUV车型，自主品牌竞争力相对弱化，2019年合资SUV销量反超自主品牌，自主品牌渗透率再次降低。（2）2023-2024年自主品牌电动份额预计持续上涨。2020年-2022年自主品牌渗透率再次提升，主要由于自主品牌更快地抓住了电动化智能化的行业趋势，快速推出强竞争力的产品，并形成研发、生产与供应链的规模效应。目前来看，合资品牌产品的综合竞争力在优秀自主品牌赶超下持续弱化，2022年合资新能源车销量仅为自主新能源的1/4，预计2023-2024年电动智能将驱动自主品牌份额持续上涨，这一轮自主品牌的崛起势不可挡。
　　三、结构趋势比较二：2018-2019年电动智能不成规模，技术应用规模效应弱，2023-2024年电动智能继续大放量，技术革新的规模效应将成就部分零部件的强阿尔法。2018-2019年我国新能源乘用车渗透率不足5%，智能驾驶与智能座舱刚刚起步。2020年以来新能源渗透率持续提升，2022年11月达到36%，预计2023年全年新能源渗透率在40%左右。同时，2022年开始，国内车企行车辅助/泊车辅助/智能座舱/智能网联的智能化配置渗透率大幅提升，同时小鹏、蔚来、理想、阿维塔等多家车企相继推出基于大算力域控的领航辅助，逐步上线领航辅助功能，2023年有望成为国内车企从L2逐步迈向L3级以上智能驾驶的元年。在这样的趋势下，2023-2024年是转型电动智能的传统零部件以及电动智能全新零部件公司收入和利润放量大年，有望在弱总量中成就强阿尔法。
　　四、结构趋势比较三：2023年国六A/B切换车企整体库存压力小于2019年国五/国六切换时的库存压力，且自主当前库存优于合资也优于历史自主大多数情况。（1）“国五”与“国六”排放标准差异较大，部分城市在2019年7月1日陆续开始执行“国六”标准，当时很多车企没有准备好，国五排放标准的产品库存较多，库存绝对系数高。（2）“国六A”与“国六B”标准在2016年12月23日同时发布，且要求差异较小，仅I型试验和V型试验的门槛值有所变动。另外，北京/天津/上海等地区提前执行“国六B”标准，许多车企推出的产品已满足“国六B”要求，因此车企库存压力较小。（3）2023年自主品牌库存压力小于合资品牌。2018-2019年，自主库存系数明显高于合资，2020年开始自主与合资品牌库存系数的差距在缩窄，2022年合资品牌库存系数反超自主，目前自主库存压力小于合资品牌，这也会驱动自主占比较高或者未来重点转向自主体系的零部件公司实现结构性阿尔法。
　　投资建议：汽车2023-2024年的总量趋势好于2018-2019，且结构性机会则更优，看好受益电动智能的强阿尔法零部件以及有望在竞争中胜出优秀自主整车！尽管2023年与2018-2019年汽车行业都面临购置税推出与排放法规切换的挑战，但是总量上2023年行业总需求动能更强，结构上2018-2019年自主SUV周期弱化，2023年电动智能驱动自主份额持续上涨。库存角度，目前车企库存压力小于2018-2019年，且自主库存压力小于合资。我们认为当前结构性机会突出，看好自主和电动智能变革大趋势下强阿尔法零部件以及有望在竞争中胜出的优秀自主，推荐：1）电动化受益零部件爱柯迪（一体压铸、底盘轻量化）、银轮股份（新能源

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId汽车行业investSuggestion推荐维持分析em师ailAuthorinvestSuggesti戴畅titleonChandaichangxyzqcomcngeS0190517070005乘用车重回2018-2019NO行董晓彬createTime1业dongxiaobinxyzqcomcn2023年03月19日跟S0190520080001踪报告正文报一总需求趋势比较2018-2019年需求向下2023年需求向上预计2023年整体汽车需求动能强于20182019年2018年告2019年乘用车销量同比-41-96一方面由于2015-2017年的购置税政策透支了汽车需求另一方面由于经济增速下行2018-2019年经济增速减慢GDP分别同比6760人均可支配收入分别同比6558GDP增速与人均可支配收入增速均下行相比之下2022年购置税政策的实施对需求的透支幅度较小同时预计防疫放开后消费逐步复苏2023年经济增速预计上行另外2020-2021年汽车行业的常规复苏节奏被外部事件性冲击扰乱预计2023年整体汽车需求动能强于20182019年12022年购置税对汽车需求的透支远不及2016-2017年购置税政策2015-2017年购置税政策执行时间为27个月2015年10月1日至2016年12月31日购置税52017年1月1日至2017年12月31日购置税75预计对行业透支绝对额约404万辆假设没有政策刺激下20162017年同比增速53相比之下2022年购置税政策持续时间仅7个月预计透支额远不及上一轮购置税政策22020年以来汽车行业的复苏节奏被各种外部事件性冲击扰乱2023年需求动能强于2018年2019年2015-2017年购置税政策的透支主要在2018-2019年消化若无外部事件性冲击2020年汽车行业本应进入常规复苏进程然而2020年以来公共卫生事件冲击与芯片等物料短缺的影响下汽车行业恢复节奏被迫放缓防疫放开后预计2023年整体消费逐步复苏2023年需求动能强于2018年2019年二结构趋势比较一2018-2019年自主SUV周期弱化2023-2024年电动智能驱动自主份额持续上涨12018-2019年自主品牌SUV周期弱化2014-2017年自主品牌抓住SUV细分市场机会快速推出产品自主品牌渗透率从2014年的38提升至2017年的44然而2018-2019年合资推出更多SUV车型自主品牌竞争力相对弱化2019年合资SUV销量反超自主品牌自主品牌渗透率再次降低22023-2024年自主品牌电动份额预计持续上涨2020年-2022年自主品牌渗透率再次提升主要由于自主品牌更快地抓住了电动化智能化的行业趋势快速推出强竞争力的产品并形成研发生产与供应链的规模效应目前来看合资品牌产品的综合竞争力在优秀自主品牌赶超下持续弱化2022年合资新能源车销量仅为自主新能源的14预计2023-2024年电动智能将驱动自主品牌份额持续上涨这一轮自主品牌的崛起势不可挡三结构趋势比较二2018-2019年电动智能不成规模技术应用规模效应弱2023-2024年电动智能继续大放量技术革新的规模效应将成就部分零部件的强阿尔法2018-2019年我国新能源乘用车渗透率不足5智能驾驶与智能座舱刚刚起步2020年以来新能源渗透率持续提升2022年11月达到36预计2023年全年新能源渗透率在40左右同时2022年开始国内车企行车辅助泊车辅助智能座舱智能网联的智能化配置渗透率大幅提升同时小鹏蔚来理想阿维塔等多家车企相继推出基于大算力域控的领航辅助逐步上线领航辅助功能2023年有望成为国内车企从L2逐步迈向L3级以上智能驾驶的元年在这样的趋势下2023-2024年是转型电动智能的传统零部件以及电动智能全新零部件公司收入和利润放量大年有望在弱总量中成就强阿尔法四结构趋势比较三2023年国六AB切换车企整体库存压力小于2019年国五国六切换时的库存压力且自主当前库存优于合资也优于历史自主大多数情况1国五与国六排放标准差异较大部分城市在2019年7月1日陆续开始执行国六标准当时很多车企没有准备好国五排放标准的产品库存较多库存绝对系数高2国六A与国六B标准在2016年12月23日同时发布且要求差异较小仅I型试验和V型试验的门槛值有所变动另外北京天津上海等地区提前执行国六B标准许多车企推出的产品已满足国六B要求因此车企库存压力较小32023年自主品牌库存压力小于合资品牌2018-2019年自主库存系数明显高于合资2020年开始自主与合资品牌库存系数的差距在缩窄2022年合资品牌库存系数反超自主目前自主库存压力小于合资品牌这也会驱动自主占比较高或者未来重点转向自主体系的零部件公司实现结构性阿尔法投资建议汽车2023-2024年的总量趋势好于2018-2019且结构性机会则更优看好受益电动智能的强阿尔法零部件以及有望在竞争中胜出优秀自主整车尽管2023年与2018-2019年汽车行业都面临购置税推出与排放法规切换的挑战但是总量上2023年行业总需求动能更强结构上2018-2019年自主SUV周期弱化2023年电动智能驱动自主份额持续上涨库存角度目前车企库存压力小于2018-2019年且自主库存压力小于合资我们认为当前结构性机会突出看好自主和电动智能变革大趋势下强阿尔法零部件以及有望在竞争中胜出的优秀自主推荐1电动化受益零部件爱柯迪一体压铸底盘轻量化银轮股份新能源乘用车进入放量周期拓普集团受益特斯拉以及北美电动车大周期智能时代集成化供应趋势星宇股份车灯升级客户结构即将反转福耀玻璃天幕趋势饰条业务反转中鼎股份空气悬架趋势传统业务反转贝斯特涡轮增压业务受益混动2智能化受益零部件伯特利IBS逐步兑现保隆科技ADAS空悬等新业务逐步兑现德赛西威经纬恒润科博达3自主崛起领先整车理想汽车港股团队覆盖比亚迪长城汽车长安汽车吉利汽车港股团队覆盖风险提示乘用车销量不及预期原材料价格波动汽车芯片紧缺公共卫生事件冲击请阅读最后一页信息披露和重要声明行业跟踪报告一总需求趋势比较2018-2019年需求向下2023年需求向上预计2023年整体汽车需求动能强于20182019年2018年2019年乘用车销量同比-41-96一方面由于2015-2017年的购置税政策透支了汽车需求另一方面由于经济增速下行2018-2019年经济增速减慢GDP分别同比6760人均可支配收入分别同比6558增速下行相比之下2022年购置税政策的实施对需求的透支幅度较小同时预计防疫放开后消费逐步复苏2023年经济增速预计上行另外2020-2021年汽车行业的常规复苏节奏被外部事件性冲击扰乱预计2023年整体汽车需求动能强于20182019年图12015-2022年乘用车销量及同比单位万辆图2我国GDP同比增速与居民可支配收入同比增速资料来源国家统计局中汽协兴业证券经济与金融研究资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院整理院整理12022年购置税对汽车需求的透支远不及2016-2017年购置税政策2015-2017年购置税政策执行时间为27个月2015年10月1日至2016年12月31日购置税52017年1月1日至2017年12月31日购置税75预计对行业透支绝对额约404万辆假设没有政策刺激下20162017年同比增速53相比之下2022年购置税政策持续时间仅7个月预计透支额远不及上一轮购置税政策22020年以来汽车行业的复苏节奏被各种外部事件性冲击扰乱2023年需求动能强于2018年2019年2015-2017年购置税政策的透支主要在2018-2019年消化若无外部事件性冲击2020年汽车行业本应进入常规复苏进程然而2020年以来公共卫生事件冲击与芯片等物料短缺的影响下汽车行业恢复节奏被迫放缓防疫放开后预计2023年整体消费逐步复苏2023年需求动能强于2018年2019年请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告图3乘用车月度销量与同比单位万辆资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理二结构趋势比较一2018-2019年自主SUV周期弱化2023-2024年电动智能驱动自主份额持续上涨12018-2019年自主品牌SUV周期弱化2014-2017年自主品牌抓住SUV细分市场机会快速推出产品自主品牌渗透率从2014年的38提升至2017年的44然而2018-2019年合资推出更多SUV车型自主品牌竞争力相对弱化2019年合资SUV销量反超自主品牌自主品牌渗透率再次降低22023-2024年自主品牌电动份额预计持续上涨2020年-2022年自主品牌渗透率再次提升主要由于自主品牌更快地抓住了电动化智能化的行业趋势快速推出强竞争力的产品并形成研发生产与供应链的规模效应目前来看合资品牌产品的综合竞争力在优秀自主品牌赶超下持续弱化2022年合资新能源车销量仅为自主新能源的14预计2023-2024年电动智能将驱动自主品牌份额持续上涨这一轮自主品牌的崛起势不可挡请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告图42009年以来自主品牌渗透率SUV渗透率与新能源渗透率资料来源中汽协兴业证券经济与金融研究院整理图5SUV渗透率与自主品牌渗透率自主与合资图6新能源渗透率与自主品牌渗透率自主与合资SUV销量单位万辆新能源销量单位万辆资料来源中汽协兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中汽协兴业证券经济与金融研究院整理三结构趋势比较二2018-2019年电动智能不成规模技术应用规模效应弱2023-2024年电动智能继续大放量技术革新的规模效应将成就部分零部件的强阿尔法2018-2019年我国新能源乘用车渗透率不足5智能驾驶与智能座舱刚刚起步2020年以来新能源渗透率持续提升2022年11月达到36预计2023年全年新能源渗透率在40左右同时2022年开始国内车企行车辅助泊车辅助智能座舱智能网联的智能化配置渗透率大幅提升同时小鹏蔚来理想阿维塔等多家车企相继推出基于大算力域控的领航辅助逐步上线领航辅助功能2023年有望成为国内车企从L2逐步迈向L3级以上智能驾驶的元年在这样的趋势下2023-2024年是转型电动智能的传统零部件以及电动智能全新零部件公司收入和利润放量大年有望在弱总量中成就强阿尔法请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业跟踪报告图7我国新能源车销量与渗透率单位万辆资料来源中汽协兴业证券经济与金融研究院整理表1各车企智能化配置渗透率变化资料来源交强险汽车之家兴业证券经济与金融研究院整理表2各车企自动驾驶架构以及进展资料来源各公司官网各公司微信公众号汽车ECU开发EV世纪新锐汽车观察电动汽车观察家财联社广汽科技日长安科技生态大会智驾网智能车情报局搜狐网网易新闻禾隐记九章智驾百家号汽车营造社皆电兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告四结构趋势比较三2023年国六AB切换车企整体库存压力小于2019年国五国六切换时的库存压力且自主当前库存优于合资也优于历史自主大多数情况2023年国六AB切换时车企的库存压力小于2019年国五国六切换时的库存压力1国五与国六排放标准差异较大部分城市在2019年7月1日陆续开始执行国六标准当时很多车企没有准备好国五排放标准的产品库存较多库存绝对系数高2国六A与国六B标准在2016年12月23日同时发布且要求差异较小仅I型试验和V型试验的门槛值有所变动另外北京天津上海等地区提前执行国六B标准许多车企推出的产品已满足国六B要求因此车企库存压力较小表3国五国六A与国六B发布与执行时间资料来源工信部兴业证券经济与金融研究院整理表4国六AB细分试验要求区别资料来源工信部兴业证券经济与金融研究院整理图8乘用车库存当量与零售销量单位万辆资料来源汽车流通业协会上险数据兴业证券经济与金融研究院整理请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告2023年自主品牌库存压力小于合资品牌2018-2019年自主库存系数明显高于合资2020年开始自主与合资品牌库存系数的差距在缩窄2022年合资品牌库存系数反超自主目前自主库存压力小于合资品牌这也会驱动自主占比较高或者未来重点转向自主体系的零部件公司实现结构性阿尔法图9自主与合资库存系数资料来源汽车流通业协会兴业证券经济与金融研究院整理五投资建议结构制胜汽车2023-2024年的总量趋势好于2018-2019且结构性机会则更优看好受益电动智能的强阿尔法零部件以及有望在竞争中胜出优秀自主整车尽管2023年与2018-2019年汽车行业都面临购置税退出与排放法规切换的挑战但是总量上2023年行业总需求动能更强结构上2018-2019年自主SUV周期弱化2023年电动智能驱动自主份额持续上涨库存角度目前车企库存压力小于2018-2019年且自主库存压力小于合资我们认为当前结构性机会突出看好自主和电动智能变革大趋势下强阿尔法零部件以及有望在竞争中胜出的优秀自主推荐1电动化受益零部件爱柯迪一体压铸底盘轻量化银轮股份新能源乘用车进入放量周期拓普集团受益特斯拉以及北美电动车大周期智能时代集成化供应趋势星宇股份车灯升级客户结构即将反转福耀玻璃天幕趋势饰条业务反转中鼎股份空气悬架趋势传统业务反转贝斯特涡轮增压业务受益混动2智能化受益零部件伯特利IBS逐步兑现保隆科技ADAS空悬等新业务逐步兑现德赛西威经纬恒润科博达3自主崛起领先整车理想汽车港股团队覆盖比亚迪长城汽车长安汽车吉利汽车港股团队覆盖风险提示乘用车销量不及预期原材料价格波动汽车芯片紧缺公共卫生事件冲击请阅读最后一页信息披露和重要声明-7-行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请阅读最后一页信息披露和重要声明-8-