上周五我国超预期降准，这有利于未来几个月新增社融维持较快增长。当然，我国货币政策仍是中性基调。上周五17点央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。去年我国降准2次，每次25BP；参照去年情形，今年我国大概率也有2次降准，每次25BP。考虑到去年12月5号我国已经降准一次，市场预期今年的2次降准大概率分别在二季度末与四季度末。因此，上周五的降准早于市场预期。央行选择更早地降准可能是为了更及时有力地支持实体经济恢复。今年前2个我国新增社融同比增长23.7%，增速较高；考虑到降准的影响，未来几个月我国新增社融有望维持偏快增长。当然，本次降准并不意味着我国货币政策转向宽松。央行仍然表示“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。这意味着我国货币政策仍是中性基调；上半年新增社融增长较快意味着下半年社融增速明显回落。
　　上周发布的我国1-2月份投资、消费数据均好于预期，但国内风险资产价格并未因此回升。短期来看，美欧银行业风险事件对国内市场情绪仍有一定的抑制；中长期来看，国内经济改善趋势明确，对国内风险资产价格不宜悲观。我国1-2月份固定资产投资同比增长5.5%，比市场预期值高2.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长3.5%，比市场预期值高0.6个百分点。不过，上周国内沪深300指数、螺纹钢价格等风险资产价格并未因此回升。一方面，美欧银行业风险事件使得国内市场情绪受到一定的抑制。另一方面，市场对国内经济尤其是房地产改善的力度与持续性仍有疑虑。虽然我们认为硅谷银行事件不太可能演变为金融危机，但短期来看一些中小金融机构可能因为持有的中长期债券显著贬值而面临一些困难，市场风险偏好仍会受到抑制。1-2月份我国房地产远超预期的表现部分源于去年积压购房需求的集中释放。虽然1-2月份商品房销售面积较2019年同期增长7.3%，但全年商品房销售面积不太可能超过2019年。不过，我们认为全年商品房销售面积较去年增长10%左右的可能性还是较大的，对全年房地产不宜悲观。上周五我国超预期降准，这有利于未来几个月新增社融维持较快增长，也有利于固定资产投资增长进一步加快。1-2月份我国除汽车外的社会消费品零售总额同比增长5.0%，增速仍显著低于2019年9%左右的增速。疫情以来我国居民积累了不少超额储蓄；这些超额储蓄有望在未来逐步释放，从而推动我国消费继续修复。中长期来看，国内经济改善趋势明确，对国内风险资产价格不宜悲观。
　　风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散

研究报告全文：中信期货研究宏观策略周报2023-03-19国内经济政策强于预期海外金融风险仍有扰动投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数日涨跌周涨跌-500050100上周五我国超预期降准这有利于未来几个月新增社融维持较快增长当然我国商品有色金属货币政策仍是中性基调上周发布的我国1-2月份投资消费数据均好于预期但贵金属农产品能源化工国内风险资产价格并未因此回升短期来看美欧银行业风险事件对国内市场情绪黑色建材沪深300仍有一定的抑制中长期来看国内经济改善趋势明确对国内风险资产价格不宜上证50中证5005年期国债悲观10年期国债摘要宏观研究团队上周五我国超预期降准这有利于未来几个月新增社融维持较快增长当然我研究员国货币政策仍是中性基调上周五17点央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备刘道钰021-80401723金率025个百分点去年我国降准2次每次25BP参照去年情形今年我国大概liudaoyuciticsfcom率也有2次降准每次25BP考虑到去年12月5号我国已经降准一次市场预期今从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422年的2次降准大概率分别在二季度末与四季度末因此上周五的降准早于市场预期央行选择更早地降准可能是为了更及时有力地支持实体经济恢复今年前2个我国新增社融同比增长237增速较高考虑到降准的影响未来几个月我国新增社融有望维持偏快增长当然本次降准并不意味着我国货币政策转向宽松央行仍然表示保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配这意味着我国货币政策仍是中性基调上半年新增社融增长较快意味着下半年社融增速明显回落上周发布的我国1-2月份投资消费数据均好于预期但国内风险资产价格并未因此回升短期来看美欧银行业风险事件对国内市场情绪仍有一定的抑制中长期来看国内经济改善趋势明确对国内风险资产价格不宜悲观我国1-2月份固定资产投资同比增长55比市场预期值高22个百分点社会消费品零售总额同比增长35比市场预期值高06个百分点不过上周国内沪深300指数螺纹钢价格等风险资产价格并未因此回升一方面美欧银行业风险事件使得国内市场情绪受到一定的抑制另一方面市场对国内经济尤其是房地产改善的力度与持续性仍有疑虑虽然我们认为硅谷银行事件不太可能演变为金融危机但短期来看一些中小金融机构可能因为持有的中长期债券显著贬值而面临一些困难市场风险偏好仍会受到抑制1-2月份我国房地产远超预期的表现部分源于去年积压购房需求的集中释放虽然1-2月份商品房销售面积较2019年同期增长73但全年商品房销售面积不太可能超过2019年不过我们认为全年商品房销售面积较去年增长10左右的可能性还是较大的对全年房地产不宜悲观上周五我国超预期降准这有利于未来几个月新增社融维持较快增长也有利于固定资产投资增长进一步加快1-2月份我国除汽车外的社会消费品零售总额同比增长50增速仍显著低于2019年9左右的增速疫情以来我国居民积累了不少超额储蓄这些超额储蓄有望在未来逐步释放从而推动我国消费继续修复中长期来看国内经济改善趋势明确对国内风险资产价格不宜悲观风险提示国内经济修复不及预期美欧银行业风险扩散重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货宏观策略周报一国内经济政策强于预期海外金融风险仍有扰动上周五我国超预期降准这有利于未来几个月新增社融维持较快增长当然我国货币政策仍是中性基调上周五17点央行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76去年我国降准2次每次25BP参照去年情形今年我国大概率也有2次降准每次25BP考虑到去年12月5号我国已经降准一次市场预期今年的2次降准大概率分别在二季度末与四季度末因此上周五的降准早于市场预期央行选择更早地降准可能是为了更及时有力地支持实体经济恢复今年前2个我国新增社融同比增长237增速较高考虑到降准的影响未来几个月我国新增社融有望维持偏快增长当然本次降准并不意味着我国货币政策转向宽松央行仍然表示保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配这意味着我国货币政策仍是中性基调在全年社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的基调下上半年新增社融增长较快可能意味着下半年新增社融同比增速明显回落图表1我国存款准备金率LPR以及MLF利率存款准备金率大型机构左轴贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年中期借贷便利MLF利率1年16501545144013351230111025202101202104202107202110202201202204202207202210202301资料来源Wind中信期货研究所上周发布的我国1-2月份投资消费数据均好于预期但国内风险资产价格并未因此回升短期来看美欧银行业风险事件对国内市场情绪仍有一定的抑制中长期来看国内经济改善趋势明确对国内风险资产价格不宜悲观上周三上午10点国家统计局公布1-2月份投资消费数据其中固定资产投资当月同比增长55比市场预期值高22个百分点社会消费品零售总额同比增长35比市场预期值高06个百分点不过好于预期的投资消费数据公布后国内沪深300指数螺纹钢价格等风险资产价格并未回升一方面美欧银行业风险事件使得国内市场情绪受到一定的抑制另一方面市场对国内经济尤其是房地产改善的力度与持续性仍有疑虑虽然我们认为美国大型金融机构出现问题的可能性212中信期货宏观策略周报很小硅谷银行事件不太可能演变为金融危机但短期来看一些中小金融机构可能因为持有的中长期债券显著贬值而面临一些困难市场风险偏好仍会受到抑制1-2月份我国房地产远超预期的表现确实部分源于去年积压购房需求的集中释放虽然1-2月份商品房销售面积较2019年同期增长73但全年商品房销售面积不太可能超过2019年不过我们预计全年商品房销售面积较去年增长10左右的可能性还是较大的对全年房地产不宜悲观上周五我国超预期降准这有利于未来几个月新增社融维持较快增长也有利于固定资产投资增长进一步加快1-2月份我国除汽车外的社会消费品零售总额同比增长50增速仍显著低于2019年9左右的增速疫情以来我国居民积累了不少超额储蓄这些超额储蓄有望在未来逐步释放从而推动我国消费继续修复中长期来看国内经济改善趋势明确对国内风险资产价格不宜悲观图表2固定资产投资当月同比2021年为两年平均增速图表3汽车及汽车以外消费增速2021年为两年平均增速固定资产投资房地产基建制造业中国社会消费品零售总额除汽车外当月同比限额以上企业汽车零售额当月同比252020015100100050-100-5-200-10-300-15-20-4002019122020062020122021062021122022062022122019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所312中信期货宏观策略周报二本周重要经济数据及事件图表4重要经济数据及事件日期北京时间国家地区数据事件前值预期今值2023-03-200915中国贷款市场报价利率LPR1年3652023-03-201800欧盟1月欧元区贸易差额季调百万欧元-1813612023-03-211800欧盟3月欧元区ZEW经济景气指数2972023-03-211800欧盟1月欧元区营建产出环比-252023-03-212200美国2月成屋销售折年数万套4004202023-03-230200美国联邦基金目标利率4752023-03-232030美国3月18日当周初次申请失业金人数季调万人1921992023-03-232030美国3月11日持续领取失业金人数季调万人168417152023-03-232200美国2月新房销售千套592023-03-241600欧盟3月欧元区制造业PMI初值4854932023-03-241600欧盟3月欧元区服务业PMI初值527512023-03-242030美国2月耐用品除国防外订单初值季调环比-5142023-03-242145美国3月Markit服务业PMI商务活动季调5065082023-03-242145美国3月Markit制造业PMI季调473476资料来源Wind中信期货研究所412中信期货宏观策略周报三国内金融市场跟踪图表5国内股票市场主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数-40-30-20-10001020303800250上证综指06337002003600深圳成指-1441503500100沪深300-021340050上证50-03033000中证500-0353200-503100中证1000-0913000-100创业板指-3242900-150科创502232800-200202203202206202209202212202303融资净买入额上证综合指数上证综合指数融资余额380040038001800037003700170003003600360016000350035002003400340015000330010033001400032003200130000310031001200030003000-10029002900110002800-200280010000202203202206202209202212202303202203202206202209202212202303股指期货折溢价幅度5日变化股指期货折溢价幅度沪深300上证50中证500中证1000沪深300上证50中证500中证1000071006050005-0504-1003-1502-2001-2500-3023032304230623092303230423062309资料来源Wind中信期货研究所折溢价期货价格现货价格-1512中信期货宏观策略周报图表6国内债券市场国债收益率1周变化BP国债收益率右轴10Y-5Y利差BP10年国债收益率5年国债收益率5353943260303502530220401280153000-1-0226-08-09-071020-2-14-170524-310-27-400-352203月6月1年2年3年5年7年10年30年50年202203202206202209202212202303T2306CFETF2306CFE2TF2306-T230610Y-5Y利差BP10101020102440351005101510223010201000101025101899510052010161599010001014109859951012598099010100202211202212202301202302202303202211202212202301202302202303资料来源Wind中信期货研究所612中信期货宏观策略周报五国内期货市场跟踪图表7国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化资料来源Wind中信期货研究所图表8国内期货市场板块沉淀资金期货市场总持仓保证金规模亿元金融期货持仓保证金亿金融占比2600105043422500100041950402400399002300388503722008003635210075034200070033202203202206202209202212202303202203202206202209202212202303中信期货商品价格指数商品持仓保证金亿元右轴商品期货市场各版块持仓保证金规模亿元2401800黑色建材有色能化农产品2301700550220500160045021015004002003501400190300130025018020017012001501601100100202203202206202209202212202303202203202206202209202212202303资料来源Wind中信期货研究所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