本月概述：从宏观信号来看，3月四大宏观周期仍处错位状态，股票空仓信号占优，债券信号较为模糊。从权益信号来看，股指晴雨表信号底部反弹，处于多头状态。从债券信号来看，晴雨表落入熊市区间，表征债市或进入牛熊切换阶段，长期中枢向下。从商品信号来看，有色、PTA、煤炭、黄金信号中性偏多，生猪、螺纹钢、原油信号中性偏空。
　　策略建议：目前当前宏观周期处于“宽货币宽信用+景气度衰退+剪刀差上行+被动补库”区间，多维宏观周期共振向上的状态尚未出现，当前随着本轮国内经济强复苏被证伪、以及海外金融风险的释放，短期内风险得到释放，但海外风险难言结束。长期来看，国内经济弱复苏和海外通胀长期化两条主线不改。国内方面，经济呈现出“总量改善，结构存忧”的特点，反映出“弱复苏”的现实；海外方面，在供应链问题得到解决前，宽松会导致通胀再度飙升，加息的压力也是长期存在的。从资产上来看，权益方面，随着风险集中释放，目前可布局权益市场反弹，但总量上可能机会不大，结构性机会为主。债券建议逐步减配，债市晴雨表落入熊市区间，表征债市或进入牛熊切换阶段，长期中枢向下。商品端，黄金、有色、PTA、煤炭信号中性偏多，生猪、螺纹钢、原油信号中性偏空。风险事件对原油、黄金产生较大影响：原油晴雨表的6个因子均显示中性偏空信号；避险情绪推动下黄金价格突破前高，不过近期美元指数筑底导致信号强度回落，短期注意黄金价格回调风险。风险事件对国内商品影响不大，并且经济周期、金融环境边际修复对国内商品有所支撑：PTA晴雨表信号有所改善，下游聚酯开工率连续提升；港口调度偏紧支撑煤炭；近期需求释放，有色去库，晴雨表回归牛市区间；螺纹钢、生猪需求不振，晴雨表偏空。
　　综上，随着本轮国内经济强复苏被证伪、以及海外金融风险的释放，短期内风险得到释放，长期来看经济弱复苏的弱向上驱动仍在，但海外风险难言结束。配置上，主观来看，目前可布局权益市场反弹，但总量上可能机会不大，结构性机会为主；债券建议逐步减配；商品端贵金属短期可能情绪回落，长期仍看好；B-L模型结果上来看（不设置资产权重上限），4月建议股票配置权重为55%、债券配置权重为10%、商品配置权重为35%。
　　风险点：风险事件爆发；海外衰退超预期；地缘风险。

研究报告全文：中信期货研究资产配置策略2023-2-28投资咨询业务资格2023年2月大类资产晴雨表证监许可2012669号中信期货商品指数走势报告要点中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数119260近期部分利好提振复苏信心但当前内需仍未有明显改善且不同宏观信号并未出现115220共振复苏长期仍以谨慎为第一原则配置上主观来看短期权益需注意高位减111180107140仓债券建议逐步减配商品端仍以黄金等避险资产为中长期配置主线103100202242022720221020231摘要资产配置研究团队本月概述从宏观信号来看1月四大宏观周期仍处错位状态股票和债券信号较研究员姜婧为模糊从权益信号来看由于部分1月的数据需到3月公布本月的权益景气度暂021-60812990停更新股指晴雨表信号顶部回落处于空仓状态从债券信号来看本月晴雨表落从业资格号F3018552入熊市区间表征债市或进入缓慢的牛熊切换阶段长期中枢向下中期继续以震荡投资咨询号Z0013315为主从商品信号来看黄金原油生猪信号中性偏多螺纹钢PTA有色煤炭信号中性偏空策略建议目前国内宏观信号仍较模糊虽然经济景气度周期进入衰退下半场信用周期也已企稳上行但多维宏观周期共振向上的状态尚未出现因此长期来看国内资产配置策略整体仍维持谨慎然而从短期视角节后开工数据偏强二手房销售回暖等迹象传递着复苏进行时的信号不过预期在一步步被证实或证伪的过程中也在不停调整因此本轮复苏预期的斜率较为平缓预期差可能不会太大3月会披露12月份宏观数据大概率也不会太差从资产上来看权益方面全面复苏条件尚不充分需注意高位减仓债券建议逐步减配信号由牛转熊长期来看中枢将缓慢下移商品端黄金晴雨表信号处于牛市区间虽然受海外风险事件影响近期黄金有所回调但向上趋势尚未反转仍具配置价值原油晴雨表信号中性偏多主要受短期情绪因子和需求因子加持但中长期来看供需格局将偏向宽松价格承压螺纹钢PTA有色晴雨表信号中性偏弱供给有所恢复但需求无明显改善当前政策预期较强需关注政策落地情况猪粮比跌至预警区间养殖端抗价情绪较强国家开展收储工作生猪信号由熊转牛表明猪价下滑趋势或暂告一段落综上近期部分利好提振信心但内需仍未有明显改善且不同宏观信号并未出现共振复苏长期以谨慎为第一原则配置上主观来看权益需注意高位减仓债券建议逐步减配商品端仍以黄金等避险资产为中长期配置主线B-L模型结果上来看不设置资产权重上限3月建议股票配置权重为54债券配置权重为8商品配置权重为38风险点消费复苏持续性不及预期疫情反弹地缘风险重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货资产配置策略专题报告图目录图表12023年2月宏观周期晴雨表3图表22022年12月2023年1月2月BL模型配置权重3图表32022年以来BL模型持续贡献稳定超额收益3图表4BL模型结合晴雨表信号后的净值表现限制商品权重上限为203图表5股指晴雨表4图表6债券晴雨表4图表72023年2月商品晴雨表概览5图表8黄金晴雨表5图表9原油晴雨表5图表10有色晴雨表5图表11煤炭晴雨表5图表12PTA晴雨表5图表13螺纹钢晴雨表6图表14生猪晴雨表627中信期货资产配置策略专题报告一宏观晴雨表及资产配置信号根据2月公布的宏观数据货币信用周期经济景气度周期通胀周期和库存周期分别处于宽货币宽信用衰退剪刀差下行和主动去库周期股票和债券配置信号均模糊根据货币信用周期下BL模型的配置权重来看2023年3月沪深300国债和商品的建议配置权重分别为548和382022年以来货币信用周期下的BL大类资产配置模型持续贡献稳定超额收益图表12023年2月宏观周期晴雨表年月货币信用周期经济景气度周期通胀周期库存周期20222023货币企业中长期余额贷款OECD综合指标PPI-CPI剪刀差工业企业存货工业企业营收2022年12月宽14749886-25011月11406702023年1月宽16269881-29012月99059023年2月信号宽货币宽信用衰退下行主动去库股票多头空仓中性中性价值成长债券空仓多头多头中性资料来源中信期货研究所图表22022年12月2023年1月2月BL模型配置权重图表32022年以来BL模型持续贡献稳定超额收益BL模型净值货币信用周期等权重模型净值262422货币信用周沪深中证中证国债信用债商品期资产配比300500100021820221219550080371620231195200704114122023220540080381080620102201222014220162201822020220222资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4BL模型结合晴雨表信号后的净值表现限制商品权重上限为20货币信用BL晴雨表净值沪深300净值景气度BL晴雨表净值32521510502015920169201792018920199202092021920229资料来源中信期货研究所37中信期货资产配置策略专题报告二权益债券和商品晴雨表权益方面由于部分1月的数据需到3月公布本月的权益景气度暂停更新股指晴雨表信号顶部回落处于空仓状态债券方面近期债市晴雨表落入熊市区间表征债市或进入缓慢的牛熊切换阶段长期中枢向下中期继续以震荡为主商品方面黄金原油生猪信号中性偏多螺纹钢PTA有色煤炭信号中性偏空自2022年11月20日黄金晴雨表由熊转牛后黄金价格一路向上虽然近期受海外风险事件影响有所回调但当前信号仍为牛市表明趋势尚未反转生猪信号由熊转牛表明猪价下滑趋势或暂告一段落有色煤炭PTA螺纹钢仍受下游需求压制图表5股指晴雨表股指晴雨表000300sh右1006000905500805000704500605040004035003030002025001002000201801201901202001202101202201202301资料来源中信期货研究所图表6债券晴雨表债券晴雨表10年期国债收益率右轴逆序10029025807036050354043020451005201501201601201701201801201901202001202101202201202301资料来源中信期货研究所47中信期货资产配置策略专题报告图表72023年2月商品晴雨表概览图表8黄金晴雨表熊市区间牛市区间黄金晴雨表黄金价格右轴晴雨表信号0219晴雨表信号01151002200黄金90200080生猪原油70180060160050401400螺纹钢有色30120020100010PTA煤炭0800201501201701201901202101202301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表9原油晴雨表图表10有色晴雨表原油晴雨表原油价格右轴有色金属晴雨表中信期货有色金属指数右轴1001401003509012080803007010060806025050604040200304020201502010000100201501201701201901202101202301201501201701201901202101202301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表11煤炭晴雨表图表12PTA晴雨表煤炭晴雨表煤炭价格元吨右轴PTA晴雨表PTA价格元吨右轴1002500100100009090900080200080800070706060150070005050600040100040303050002050020400010100003000201501201701201901202101202301201501201701201901202101202301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所57中信期货资产配置策略专题报告图表13螺纹钢晴雨表图表14生猪晴雨表螺纹钢晴雨表螺纹钢价格元吨右轴生猪晴雨表生猪价格元吨右轴1006000100459055009040805000803570704500306040006025503500502040300040153025003020200020101015001050100000201501201701201901202101202301201501201701201901202101202301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所67中信期货资产配置策略专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-882677