如果下周美联储点阵图给出的终点利率高于12月，则一定程度上标志欧央行货币政策拐点领先于美联储：欧央行拒绝对未来的货币政策路径给出明确指引，美联储给出明确的更高终点利率的指引。上述货币政策路径利多美元、利空非美。

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报汇率2023-03-19投资咨询业务资格证监许可2012669号欧央行货币政策拐点或早于美联储中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点120240118220如果下周美联储点阵图给出的终点利率高于12月则一定程度上标志欧央行货币政116200114180策拐点领先于美联储欧央行拒绝对未来的货币政策路径给出明确指引美联储给出112160110140明确的更高终点利率的指引上述货币政策路径利多美元利空非美1081202021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082021-11数据点每周跟踪2023-3-13至2023-3-17固定收益团队1USDCNY3月17日中间价报69052较3月13日上调603点研究员2跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘价调整贡献升值417点隔张菁021-804017291中间价分解夜一篮子货币调整贡献升值177点逆周期因子贡献升值9点zhangjingciticsfcom33月13日至3月17日真实的中间价与彭博预期差异中间价-预测分别从业资格号F3022617是9点3点-16点-10点5点投资咨询号Z0013604CUS23063月17日成交量8757手较3月10日增加6475手CUS23063月17日持仓量9916手较3月10日增加888手2成交持仓UC23063月17日成交量51290手较3月10日增加18317手UC23063月17日持仓量87327手较3月10日减少1055手3基差CUS23063月17日基差-397pips较3月10日减少99pips期货-CNHUC23063月17日基差-410pips较3月10日减少209pips3月17日CUS2306空头展期至CUS2309的年化收益为-232534展期3月17日UC2306空头展期至UC2309的年化收益为-23842CNY展望欧央行货币政策拐点或早于美联储北京时间3月16日晚21点ECB宣布加息50基点至3与2月会议所作的前瞻指引一致关于未来的货币政策路径拉加德表示需考虑三个方面一则即将到来的经济和金融数据二则潜在通胀的动态三则货币政策传导的力度Theelevatedlevelofuncertaintyreinforcestheimportanceofadata-dependentapproachtoourpolicyratedecisionswhichwillbedeterminedbyourassessmentoftheinflationoutlookinlightoftheincomingeconomicandfinancialdatathedynamicsof先升后贬underlyinginflationandthestrengthofmonetarypolicytransmission波动放大拉加德明确表示最新的经济和通胀预测并未考虑近期金融市场动荡所产生的负面影响欧央行将2023年HICP预测从去年12月的63下调至53但将核心HICP预测从42上调至46将2024年HICP预测从34下调至29将2025年HICP预测从23下调至21欧央行将2023年GDP增速预测从去年12月的05上调至10将2024年GDP增速预测从19下调至16将2025年预测从18下调至16由于金融稳定的不确定性和通胀预测并未考虑到这些因素拉加德拒绝对未来的货币政策路径给出前瞻指引重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究固定收益周报汇率我们在报告瑞士信贷VS硅谷银行金融环境不同决定货币政策思路不同中指出瑞士信贷所表征的欧元区银行业问题对欧央行货币政策的影响与硅谷银行事件所表征的美国银行业问题对美联储货币政策的影响有本质上的不同这背后是金融体系结构差异金融环境压力银行体系杠杆私人部门信用风险暴露的综合结果造成欧央行和美联储需用不同思路应对同类事件欧央行需要考虑的是在欧元高估抬升金融压力银行体系杠杆水平偏高居民部门信用偿付能力偏弱的三重挤压下如何放松货币政策以对冲通胀下行后的金融条件被动收紧美联储需考虑的是如何快速拉升实际政策利率进而压低商品通胀水平推高实际薪资增速以实现一方面有效遏制通胀另一方面避免经济衰退的目标具体验证上关注下周美联储给出的点阵图如果点阵图终点利率高于12月则一定程度上标志欧央行货币政策的拐点领先于美联储欧央行拒绝对未来的货币政策路径给出明确指引美联储对未来的货币政策路径给出明确的更高终点利率的指引上述货币政策路径利多美元利空非美操作建议观望风险因子1美国通胀超预期2美国经济超预期3中国经济进一步恶化4全球衰退212中信期货研究固定收益周报汇率目录周度关注错误未定义书签一外汇现货人民币汇率走势及成交量4二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解5三外汇期货成交持仓情况6四外汇期货基差情况8五外汇期货展期情况9六外汇期货远期曲线结构10七外汇期权隐含波动率与期权曲线11免责声明12图目录图表1人民币汇率走势及成交量4图表2美元及人民币兑一篮子货币表现4图表3USDCNY中间价定价分解5图表4USDCNY中间价与市场预期差异5图表5CUS非季月合约成交持仓量6图表6CUS季月合约成交持仓量6图表7UC非季月合约成交持仓量7图表8UC季月合约成交持仓量7图表9CUS合约基差8图表10UC合约基差8图表11CUS合约展期正数表示空头展期有收益9图表12UC合约展期正数表示空头展期有收益9图表13CUS合约远期曲线结构10图表14UC合约远期曲线结构10图表15USDCNY期权隐含波动率与期权曲线11图表16USDCNH期权隐含波动率与期权曲线11312中信期货研究固定收益周报汇率一外汇现货人民币汇率走势及成交量图表1人民币汇率走势及成交量USDCNY成交量70074Wind人民币汇率预估指数收盘价右轴73102600101725001007170994009869300976896200679566100946593064202209302022113020230131202210202022122020230220数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表2美元及人民币兑一篮子货币表现美元兑篮子货币一周涨跌人民币兑篮子货币一周涨跌40152023-3-102023-03-1730102005100000-05-10-20-10-30-15澳元欧元日元韩元澳元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎美元欧元日元韩元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎人民币林吉特迪拉姆林吉特迪拉姆新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗俄罗斯卢布波兰兹罗提墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提匈牙利福林俄罗斯卢布沙特里亚尔墨西哥比索土耳其里拉匈牙利福林沙特里亚尔数据来源WindBloomberg中信期货研究所412中信期货研究固定收益周报汇率二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解图表3USDCNY中间价定价分解上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整1500逆周期因子调整10003月17日中间价报69052较3月3日上调603点跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘500价调整贡献升值417点隔夜一篮子货币调整贡献升0值177点逆周期因子贡献升值9点注逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间价-500差简单来计算-1000-1500202210222022122220230222数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表4USDCNY中间价与市场预期差异央行中间价-预测中间价右轴74中间价美元兑人民币400彭博预测722007068-2003月13日至3月17日真实的中间价与彭博预66-400期差异中间价-预测分别是9点3点-16点64-10点5点-60062-800658-100056-120020220413202207132022101320230113数据来源WindBloomberg中信期货研究所512中信期货研究固定收益周报汇率三外汇期货成交持仓情况图表5CUS非季月合约成交持仓量1CUS非季月合约成交量CUS非季月合约持仓量22112301230223042211230123022304800060007000500060005000400040003000300020002000100010000615855524946434037343128252219161310741090868278747066625854504642383430262218141062数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表6CUS季月合约成交持仓量CUS季月合约成交量CUS季月合约持仓量22092212230323062209221223032306400001600035000140003000012000250001000020000800015000600010000400050002000001601501401301201101009080706050403020103503293082872662452242031821611401199877563514数据来源WindBloomberg中信期货研究所1注横坐标表示合约倒数第N个工作日下同612中信期货研究固定收益周报汇率图表7UC非季月合约成交持仓量UC非季月合约成交量UC非季月合约持仓量2211230123022304221123012302230445000180004000016000350001400030000120002500010000200008000150006000100004000500020000060575451484542393633302724211815129638985817773696561575349454137332925211713951数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表8UC季月合约成交持仓量UC季月合约成交量UC季月合约持仓量2209221223032306220922122303230614000012000012000010000010000080000800006000060000400004000020000200000016015014013012011010090807060504030201035032830628426224021819617415213010886644220数据来源WindBloomberg中信期货研究所712中信期货研究固定收益周报汇率四外汇期货基差情况图表9CUS合约基差CUS非季月合约基差CUS-CNYCUS季月合约基差CUS-CNY22112301230223042206220922122303120015001000800100060040050020000-200-400-500-600-800-1000-100090868278747066625854504642383430262218141062-1500160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表10UC合约基差UC非季月合约基差UC-CNYUC季月合约基差UC-CNY221123012302230422062209221223031000150050010000500-5000-1000-500-150090868278747066625854504642383430262218141062-1000160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所812中信期货研究固定收益周报汇率五外汇期货展期情况图表11CUS合约展期正数表示空头展期有收益CUS按月展期成本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