供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口量高位对混合胶价格产生利空影响。3、海外原料需求减弱，泰国胶水价格出现下跌，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。
　　需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位，但后续能否维持存疑。
　　库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。
　　本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均大幅走低，不过现货跌幅更大，非标基差缩小走势放缓。基本面方面变化不大，供给端来看，国内继续处于停割期不过开割在即；泰国原料胶水价格下滑；浓乳胶价格同样下跌。需求端的下游轮胎订单短期内相对充足，全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平。然根据我们对山东省轮胎企业的调研，目前短期的订单爆满情况最多能持续至4月，后续订单情况仍不明朗。同时，全钢胎表现相对更弱，基建与物流运输尚未完全复苏。宏观层面来看，美国硅谷银行破产以及瑞士信贷暴雷事件接连发生。受海外金融风险的情绪笼罩，国内大宗商品普跌。不过上周五时氛围有所好转，橡胶盘面止跌小幅反弹。进口量方面仍维持高位，使得整体库存处在温和累库过程中，导致库存拐点迟迟未能出现，先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来。天然橡胶当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端上我们建议暂时观望。
　　操作策略：观望。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货农业软商品金融市场氛围不佳品种多以下跌为主周报20230319中信期货研究所农业组重要提示本报告难以设置访问权限研究员若给您造成不便敬请谅解我司不会李兴彪李青刘高超王聪颖吴静雯高旺因为关注收到或阅读本报告内容而视从业资格号F3048193从业资格号F3056728从业资格号F3011329从业资格号F0254714从业资格号F3083970从业资格号F3004611相关人员为客户市场有风险投资需投资咨询号Z0015543投资咨询号Z0014122投资咨询号Z0012689投资咨询号Z0002180投资咨询号Z0016293投资咨询号Z0013482谨慎目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24纸浆1橡胶期货策略系统性风险显著胶价大幅走低品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口量高位对混合胶价格产生利空影响3海外原料需求减弱泰国胶水价格出现下跌成本端支撑作用减弱浓乳胶亦走弱需求1乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好表现需求相对稳定2海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察32月核心CPI同比增速回落内需不足问题仍在4下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持高位但后续能否维持存疑库存1进口量仍处高位整体库存处于温和累库的状态2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均大幅走低不过现货跌幅更大非标基差缩小沪胶及20走势放缓基本面方面变化不大供给端来看国内继续处于停割期不过开割在即泰国原料胶水价格下滑浓乳胶价格同样下跌需求端的下游轮胎订单短期内相对充足全钢与半钢胎样本企业开工震荡号胶率维持在高位水平然根据我们对山东省轮胎企业的调研目前短期的订单爆满情况最多能持续至4月后续订单情况仍不明朗同时全钢胎表现相对更弱基建与物流运输尚未完全复苏宏观层面来看美国硅谷银行破产以及瑞士信贷暴雷事件接连发生受海外金融风险的情绪笼罩国内大宗商品普跌不过上周五时氛围有所好转橡胶盘面止跌小幅反弹进口量方面仍维持高位使得整体库存处在温和累库过程中导致库存拐点迟迟未能出现先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来天然橡胶当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端上我们建议暂时观望操作策略观望风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期2棉花期货策略宏观扰动致商品下挫关注棉价下方支撑中线品种周观点展望主要逻辑1一周行情回顾本周宏观因素扰动棉价大幅波动ICE棉期价延续走弱周一周二盘面反弹周三起再次受海外银行事件影响股市商品均大幅下挫ICE棉期价延续三日下跌跌破80美分磅郑棉期价一同下跌主力合约于周四跌破万四关口2外盘1供应美棉上市基本结束印度仍有下调产量空间截至3月12日当周印度棉花累计上市量约27871万吨较三年均值累计减少约16258万吨同比下降3692需求美国周度签约量环比增加截至3月9日当周2223美陆地棉周度签约512万吨周增97出口装运621吨周降53内盘1供应1加工量截至3月17日新疆皮棉累计加工总量60395万吨同比增幅13982进口1-2月棉花进口环比同比均下滑2需求1纺织端纯棉纱厂开机率环比持平至614纺企棉花库存环比15天至326天纺企棉纱库存环比04天至96天全棉坯布开机率环比持平至617织厂棉纱库存环比-05天至134天全棉坯布库存环比-07天至247天2纺服内外需分化今年1-2月纺服累计出口金额同比下滑1864服装鞋帽针纺织品类商品累计同比增长543库存截至2月底棉震荡棉花花商业库存529万吨环比17万吨同比-12万吨4总结宏观方面海外风险事件轮番冲击引发商品股市大幅波动目前宏观还未企稳需持续关注产偏强业方面从供应来看本年度北半球除印度外产量基本确定印度因上市进度较往年明显滞后仍存在下调产量空间南半球预计增产从需求来看终端纺服消费延续萎缩宏观环境对需求存在正向影响若当前海外银行危机升级引发金融系统流动性危机消费或需重新评估国内市场目前新疆棉的累计加工量已同比增加74万吨加工还未结束本年度全国棉花产量同比增量可能达到80万吨由于上市量持续增加商业库存本应在2月份进入去化周期但今年却仍在累积供应压力边际增大终端消费内外分化截至2月份的数据内需已有明显复苏同比由负转正而出口延续负增长从国内棉市基本面来看棉价并不存在较大的向下驱动本周下跌主要受风险事件频发市场恐慌情绪升温商品普跌的影响关注郑棉5月合约和郑棉9月合约分别在13500元吨和13700元吨的支撑情况中长期来看我们对郑棉维持看多下方空间有限建议等待企稳后逢低布局多单5操作观望中长期等待企稳逢低做多风险因素需求不及预期宏观利空资料来源中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3白糖期货策略郑糖资金流出明显再次上涨不易品种周观点中线展望主要逻辑1供应方面202223榨季截至2月底本制糖期全国共生产食糖791万吨同比增加74万吨本榨季预计国内产量950万吨同比基本持平2需求方面202223榨季截至2月底本制糖期全国累计销售食糖336万吨同比增加63万吨整个榨季预计消费量维持在1500万吨同比增加50万吨左右3库存方面截至2月底国内糖厂库存455万吨同比增加10万吨4基差方面上周郑糖主力基差-17环比上涨235利润方面现货端糖厂目前处于盈利状态盘面处于盈利态势白糖6白糖观点国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季尚未开榨影响震荡原糖高位运行一季度全球贸易流偏紧后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改善3月销售表现较好叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑短期关注汇率我们认为后期受汇率影响更大目前价格处于偏高位置二季度原糖供需有所改善原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为平衡糖价上方空间有限投资策略空单持有风险因素进口政策变化天气疫情汇率4纸浆期货策略现货的转向指标还未明确期货在资金推动下仍有可能继续下挫品种周观点中线展望盘面驱动供应1针叶进口报价月中下调对价格是个明显的冲击2阔叶弱势氛围未变3下游对浆价预期任然好转成交依旧疲弱4市场预期下一次针阔叶美金价格下跌需求1下游产销数据尚可开工数据在近3年算偏好数据2下游品种价格多以稳定为主推涨相对困难库存1期货仓单数量小幅回落2欧洲1月库存大幅走高至151万吨左右从变化看这种增长依旧预示欧洲市场压力极大从长周期价格传导看会传导至国内3国内港口库存连续下降3周本周交易逻辑纸浆纸浆期货上周接连创出新低这一轮下跌以来跌幅巨大从下行驱动来说一方面源自下跌于目前尚没有公布数据的进口量增加另一方面源自于海外需求疲弱美金盘报价松动带来的产业采购行为冲击预期价格还会下跌采购行为停滞但客观来说纸浆期货已经下跌了超过1000个点从期货与美金盘完税价格以及期货与山东银星的基差来比较期货的当前定价已经到达了一个弱势市场中的期现比价偏低的水平当然如果现货价格以及美金盘报价进一步下挫那么期货下行的空间是会被打开的从国内针叶浆现货以及美金盘报价未来的变动来看短周期内变动方向的预期方向都是向下因此虽然期货有一定超跌但是没有到达可以安全抄底的节点因此当前下行驱动依旧存在技术趋势性看空操作策略偏空配置高波动率以及高不确定性下关注期权的配置风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动5目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24纸浆6橡胶20号胶单击此处编辑母版标题样式系统性风险显著胶价大幅走低橡胶期货策略系统性风险显著胶价大幅走低品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口量高位对混合胶价格产生利空影响3海外原料需求减弱泰国胶水价格出现下跌成本端支撑作用减弱浓乳胶亦走弱需求1乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好表现需求相对稳定2海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察32月核心CPI同比增速回落内需不足问题仍在4下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持高位但后续能否维持存疑库存1进口量仍处高位整体库存处于温和累库的状态2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均大幅走低不过现货跌幅更大非标基差缩小沪胶及20走势放缓基本面方面变化不大供给端来看国内继续处于停割期不过开割在即泰国原料胶水价格下滑浓乳胶价格同样下跌需求端的下游轮胎订单短期内相对充足全钢与半钢胎样本企业开工震荡号胶率维持在高位水平然根据我们对山东省轮胎企业的调研目前短期的订单爆满情况最多能持续至4月后续订单情况仍不明朗同时全钢胎表现相对更弱基建与物流运输尚未完全复苏宏观层面来看美国硅谷银行破产以及瑞士信贷暴雷事件接连发生受海外金融风险的情绪笼罩国内大宗商品普跌不过上周五时氛围有所好转橡胶盘面止跌小幅反弹进口量方面仍维持高位使得整体库存处在温和累库过程中导致库存拐点迟迟未能出现先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来天然橡胶当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端上我们建议暂时观望操作策略观望风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期8橡胶上周走势回顾上周天然橡胶盘面变动情况表最新价上周价格周涨跌周涨跌幅ru2305shf1167511990-315-263ru2309shf1183012120-290-239ru2401shf1291013135-225-171NR2303INE94709685-215-222NR2304INE93609665-305-316NR2305INE94209750-330-338全乳老胶现货价1135011850-500-422泰混人民币价格1043010980-550-501青岛保税区泰标价格美元吨13601410-50-355RU05-老全乳325270552037RU05-泰混12451140105921上周橡胶期货周内继续大幅走低主要是来自宏观层面的利空美国硅谷银行破产以及瑞士信贷暴雷事件接连发生受海外金融风险的情绪笼罩国内大宗商品普跌而本就疲弱的橡胶盘面更是跌至近2年多以来的新低基本面依旧变化不多供应端处于季节性变化需求端下游轮胎厂开工暂时维持高位后续需持续关注库存拐点的出现以及下游轮胎厂后续订单情况数据来源Wind金联创隆众资讯中信期货研究部9天然橡胶期现走势沪胶期现价格20号胶盘面情况上周进口胶市场交投氛围偏最低可得保税价人民币汇率沪胶期现价格140006000018000活跃合约暖以套利盘平仓出货及贸159老全乳1700013000基差右轴40000易商轮仓换月为主市场卖160002000012000盘积极实单成交价格走低15000000工厂端继续观望逢低刚需补1400011000-20000货采购积极性略显好转130001000012000-40000110009000-60000国产胶现货市场成交价格下100008000-800009000调持货商出货积极部分7000-100000贸易商获利平仓买盘接货氛围一般少量下游工厂刚202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303需采货实单成交较少隆众沪胶主力基差-对泰混沪胶主力基差-对老全乳18000500180005001700001700016000-5001600001500014000-10001500013000-150014000-5001300012000-20001100012000-1000-25001000011000-3000900010000-15008000-35009000沪胶主力基差对老全乳2022-012022-042022-072022-102023-018000-20002022-042022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03沪胶主力泰混现货价格基差对泰混2022-01数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部10沪胶各合约基差季节性沪胶01合约基差-对老全乳沪胶05合约基差-对老全乳沪胶09合约基差-对老全乳50050050000005月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月-50010月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月-500-500-1000-1000-1500-1000-1500-2000-1500-2000-2500-2000-2500-3000190520052105-3500-2500200121012201230124012205230519092009210922092309沪胶01合约基差-对泰混沪胶05合约基差-对泰混沪胶09合约基差-对泰混1000100001合约05合约09合约00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0JunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMay-1000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep-1000-1000-2000-2000-3000-2000-3000-4000-3000RU1809RU1909RU2009RU1901RU2001RU2101-5000-4000RU1805RU1905RU2005RU2109RU2209RU2309RU2201RU2301RU2401RU2105RU2205RU2305-4000数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部11国内跨期跨品种价差RU9-1价差走势图沪胶主力-20号胶主力价差走势060002131415161718191沪胶-NR-20050002020-40020214000-600202220233000-8002000-1000-12001000-14000-16002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02RU5-9价差走势图5-9价差自年后整体呈现持续收窄的走势目前已呈现400contango结构3002022-20232021-2022200RU与NR价差近期回落较快2020-20211002019-2020010110151029111211261210122417121242183431841415429-100-200-300-400数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部12原料及产区情况泰国原料价格国内原料价格22000国内停割报价105白片烟片杯胶胶水云南-胶块云南-胶水进干胶厂2000095海南-进浓乳厂海南-进干胶厂暂停8518000泰国方面国际75160006514000需求偏弱原料551200045价格走低3510000原料整体价格水258000平为近年来中间201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202004102020061020200810202010102020121020210210202104102021061020210810202110102021121020220210202204102022061020220810202210102022121020230210偏低的水平没胶水季节性杯胶季节性有体现出额外的6085胶水价格季节性杯胶季节性指引201920202021202220235075406530554520201920202021202220233510250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源隆众资讯金联创Wind中信期货研究部13原料及产区情况泰国产区上周泰国原料价格胶水48泰铢公斤杯胶385泰铢公斤原料价格走跌对天胶市场成本支撑较弱本周泰国整体降雨幅度缩小泰国南部部分胶树受到真菌影响已出现停割迹象胶水产出维持低位加工厂原料储备尚可开工负荷稳定国际需求偏弱叠加国内买盘较低原料收购价格回落工厂生产积极性一般目前东北部橡胶树长势顺畅预计提前开割的可能性较大短时仍需继续关注产区降雨及开割情况越南产区越南天然橡胶主产区天气正常橡胶树长势良好外来原料供应降低橡胶加工厂原料储备明显减少部分10工厂陆续停工检修预计3月下旬多数工厂结束生产等待新一轮割胶季到来听闻有浓乳加工厂做空远月市场零星有报盘云南产区云南原料产区开始抽芽部分区域橡胶树枝叶局部多出白粉病现象据悉胶农已经开始喷洒农药抑制白粉病蔓延白粉病问题需持续关注此外云南产区受阴雨天气影响昼夜温差较大其少数区域受天气影响带来的落叶等问题暂未出现其他影响开割时间是否推迟仍需持续关注预计23年开割基本正常海南产区海南产区橡胶树长势良好逐步全部抽叶且暂时没有严重病虫害发生天气情况正常的情况下预计将在3月底或4月初开割该预期开割时间基本符合正常季节性开割时间目前海南产区现已全部停割暂无原料价格隆众14橡胶理论加工利润泰标理论加工成本-即期沪胶盘面抛售利润海南浓乳价格1600020000海南新胶交割利润17000190015000浓乳胶价格海南泰标理论加工成本15000RU新胶合约收盘价-18001600014000100001700150001300016005000140001200015000014001300011000-500013001200010000-1000012009000-1500011000110080001000-20000100007000202004012021040120220401201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301STR20船货理论加工利润-即期海南浓乳生产利润30000海南浓乳胶生产利润30020号胶加工利润-即期25000250国内全面停割2002000015015000浓乳胶价格下跌对盘面利多影响减弱100100005005000201803201903202003202103202203-5000-100202009012021090120220901-5000-150-200-10000数据来源金联创隆众资讯Wind公开信息中信期货研究部15我国橡胶供应天胶类进口量同期变化图天然橡胶进口长期趋势图2022年12月中国天然橡胶8000含技术分类胶乳烟胶天胶类进口量橡胶进口量80007000片初级形状混合胶复70006000合胶进口量终值6652万60005000吨环比增加77同比增5000400040003000加3063000200020005年波动范围5年均值天然复合混合12个月平均1月国内产出量1万吨同比1000100020222021000去年增加4290001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12月我国表观供应量2018092016012016052016092017012017052017092018012018052019012019052019092020012020052020092021012021052021092022012022052022096847万吨同比206ANRPC中国产量数据我国橡胶表观供应量2018201920202021202220239000600140国内橡胶表观供应800050012070004003006000100200500080100400000300060-1002000-200401000同比右轴天然橡胶总供应量-30020000-400020200420180420180720181020190120190420190720191020200120200720201020210120210420210720211020220120220420220720221001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201801数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部16橡胶库存青岛港保税与一般贸易库存青岛港口库存仓单2580201820192020天然橡胶保税区内库存一般贸易库存20212022202370120206010050158040601030402052020182019202010201820192020202120222023000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan期货仓单情况7012截止3月5号国内显性库存为8115万吨较前一周增加188期货库库存小计沪胶仓单60期货库库存小计20号胶仓单x10000x10万吨整体仍处于温和累库中10000x508港口库存持续累积2023年年初的保税区外库存已经显著高406于22年同期但走势出现一定放缓从过去5年来看当前的304一般贸易库存处在中间水平并不算偏低量2021002020012021012022012023010202001202101202201202301数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部17下游核心产量数据产能利用率上周中国半钢胎样本企业产能利用率为7923环比002同比1611中国半钢胎样本企业产能利用率延续高位运行状态环比基本持稳本周期中国全钢胎样本企业产能利用率为7385环比039同比1476中国全钢胎样本企业产能利用率小幅提升个别上周检修全钢胎企业重启带动样本企业开工小幅上调其他多数企业排产稳定目前缺货情况尚存新订单表现一般预计预计下周期轮胎样本企业产能利用率延续高位运行态势整体小幅波动当前企业订单量较为充足前期订单缺口尚存企业排产仍将维持高位运行状态开工高位运行状态下缺货现象将逐步得到缓解隆众轮胎开工率-隆众轮胎厂库存天数-隆众6090全钢胎开工率半钢胎开工率805070604050403030半钢轮胎库存全钢轮胎厂库存20201010002020-112020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部18轮胎产量及出口轮胎产量与价格关系40002500012月轮胎产量6990万条同比-152300012月轮胎出口量4582万条同比下降123200002000100015000000-100010000-20005000轮胎产量当月值同比统计局全乳胶现货走势-3000-400002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052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