观点：瑞信事件引发市场避险负反馈，但对A股影响间接且有限，随着监管出手，系统性风险可控，待市场恐慌情绪反应完毕，或出现抄底良机。一重信号是美联储3月会议，若决定加息25BP同时发言重视金融稳定，则可确认降息交易，带动人民币汇率回升和估值端回暖。另一重信号是降准计价，因其反映货币政策确认经济弱。抄底方向上优选价值风格，因①降息交易对应的新能源成长行业出现销量下滑、制裁等事件，EPS承压；②弱复苏催化政策“稳增长”预期，基建、投资、降准发力；③年报季临近，高股息红利指数3月上涨概率高。近3周ETF累计获净申购超400亿份，单周均超百亿份，市场抄底情绪高涨，适宜左侧布局，操作上，可低吸IH或红利指数。
　　操作建议：低吸IH或红利指数
　　风险点：1）美联储加息50BP，2）新增系统重要性银行暴雷

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报股指2023-03-18投资咨询业务资格证监许可2012669号逢低布局价值和红利中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109180108市场底部临近稳增长高股息最有可能成为下阶段主线1601071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队观点瑞信事件引发市场避险负反馈但对A股影响间接且有限随着监管出手系研究员统性风险可控待市场恐慌情绪反应完毕或出现抄底良机一重信号是美联储3月会议姜沁若决定加息25BP同时发言重视金融稳定则可确认降息交易带动人民币汇率回升和估值021-60812986jiangqinciticsfcom端回暖另一重信号是降准计价因其反映货币政策确认经济弱抄底方向上优选价值风从业资格号F3005640格因降息交易对应的新能源成长行业出现销量下滑制裁等事件EPS承压弱复投资咨询号Z0012407苏催化政策稳增长预期基建投资降准发力年报季临近高股息红利指数3康遵禹月上涨概率高近3周ETF累计获净申购超400亿份单周均超百亿份市场抄底情绪高010-58135952kangzunyuciticsfcom涨适宜左侧布局操作上可低吸IH或红利指数从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853操作建议低吸IH或红利指数风险点1美联储加息50BP2新增系统重要性银行暴雷重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报股指一股指下阶段布局价值风格一一周回顾避险情绪稳增长预期价值占优本周沪指围绕3250点中枢震荡一方面受全球金融风险担忧的扰动另一方面得到国内稳增长政策预期的支撑海外方面在硅谷银行破产后周中瑞士信贷出现财务暴雷大股东拒绝注资导致市场担忧雷曼事件重现引发风险资产抛售潮A股面临北向配置盘流出压力资金继续进入TMT板块避险国内方面1-2月经济数据证伪消费复苏交易进一步强化政策发力基建投资的预期叠加避险需求价值风格全面占优成长风格受避险情绪全面冲击偏好转向低波防守电力设备社服和汽车板块领跌高beta风格中仅外资占比低的小盘高贝较抗跌图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅300500400200300100200100000000-100-100-200-200-300-300-400中盘价值大盘成长大盘价值中盘成长小盘成长小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二指数调整到位后什么方向会成为潜在主线资产抛售潮下投资者关注负反馈何时结束什么信号可以作为抄底参考以及后市布局方向A大势全球系统性风险概率下降偏好有望修复最大扰动项瑞信事件已进入尾声待市场情绪企稳风险偏好改善有望助推权益修复本次冲击较大因市场担忧瑞信重蹈雷曼覆辙其CDS飙升股价下跌与雷曼当年类似但实际上两次事件有本质差异1雷曼危机的契机在于次贷投资与房产市场和居民负债联系紧密风险传导性较强而瑞信业绩亏损和内控问题源于2021年对Greensill和Archegos投资失败催化剂为大股东受合规限制不愿注资仅限于个体业务2雷曼危机后巴塞尔协议对银行的信用风险监管加强瑞信的核心监管指标均在健康水平如2022Q4的CET1资本充足率为141流动性覆盖率为144211中信期货权益策略周报股指3美国监管拒绝救助雷曼但瑞士央行快速介入出借资金补充资本又传UBS考虑收购瑞信因瑞信为系统性重要银行大而不能倒事件对A股的影响较间接由于资本管制和商业模式差异中国的银行业基本不受影响仅全球避险踩踏氛围下热钱会减配A股随着监管和第三方介入瑞信风险将被主动控制只等待市场恐慌情绪反应完毕或出现抄底良机因此我们重点讨论股市下一步配置方向图表3瑞信股价和CDS报价图表42008年危机发生时雷曼股价和CDS报价瑞士信贷5年期CDSBP1200瑞士信贷股价美元右轴4110010003590038007002560050024003001520232220232920233220233920231192023126202321620232232023316资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B方向价值风格或是下一阶段主线潜在主线一降息交易尚未确认因美国多家银行出现流动性危机市场预期美联储转向关注金融稳定和经济衰退大幅强化年内降息预期与3月10日相比本周3月加息预期由50BP降至25BP终端利率由55降至5年内降息次数预期由0次升至3次美债利率美元指数随之下行但从整体盘面看仍在交易避险和衰退尚未开始降息交易一是原油持续暴跌二是外资重仓股和外资偏好的大盘成长风格跑输大市显示市场等待3月22日的议息会议落地对降息交易而言风险在于1流动性危机缓解美国大型银行联合注资小行自救降息的必要性下降22月CPI同比继续下行但距联储的2合意水平还有差距且核心CPI环比继续上行因此联储很难即刻暂停加息如果联储3月决定加息25BP同时发言重视金融稳定则可确认降息交易是抄底信号之一311中信期货权益策略周报股指图表5外资重仓跑输大市图表6大盘成长风格承压陆股通重仓指数Wind全A指数大盘成长Wind全A指数QFII重仓指数Wind全A指数右轴027405106104027350495102102730490980960272504850940272048092090271504752023-01-202023-02-032023-02-102023-02-172023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172023-03-102023-03-152023-03-012023-03-022023-03-032023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-132023-03-142023-03-162023-03-172023-02-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表7美国CPI同比图表8美国CPI环比美国CPI季调当月同比150美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比100美国核心CPI季调当月同比1000700080600100800060500050040600400020400300000000200200-020100-050-040000000-100-0602021-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012022-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012019-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所即使降息交易开启IF难成为配置最优项因新能源等大权重成长行业EPS受事件冲击1整车厂价格战进行中2月末乘用车库存继续上升渠道库存累积多预计产销压力大2新势力预告Q1交付量下降4成延续销量弱势3欧盟限制中国光伏等的进口补贴汽车电池光伏等板块资金流出压力较大短期EPS承压图表92月乘用车库存情况图表10小鹏汽车月销量中国销量汽车小鹏汽车当月值2000000小鹏汽车销量TTM800600150000040010000002005000000000-2002019-122019-032019-062019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-12资料来源乘联会中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所411中信期货权益策略周报股指潜在主线二强复苏交易排除一是1-2月工业增加值低于预期因农民工节后复工进度较慢且去年高基数二是1-2月社零增速受汽车消费拖累大宗消费需求不振消费仍为疫后场景恢复主导非内生需求增长基本面弱势也得到货币政策的确认周五盘后央行超预期全面降准25BPMLF常态化操作下MLF超额续作和降准多为替代关系政策选择工具的核心依据是当时经济基本面由于15日MLF增量续作政策已考虑到3月同存到期量和信贷投放量大因此再度全面放松流动性只能理解为应对弱势经济数据复盘2010年以来历次降准后沪指走势多为先反映经济弱再反映政策强因此降准影响计价后又是另一抄底信号图表111-2月社零增速受汽车消费拖累图表122010年以来降准后上证指数上涨概率中国社会消费品零售总额当月同比700中国社会消费品零售总额除汽车以外的消费品零售额4000406003000305002000204001000100000300-1000-10200-2000-20100-3000-3000次日5日后10日后2019-052022-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112023-022019-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13工业增加值和固定资产投资增速图表14红利指数3月上涨概率高中国工业增加值累计同比红利指数固定资产投资完成额累计同40002030001520001010005000-10000-2000-5-3000-102019-072019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所潜在主线三弱复苏下政策稳增长预期强化叠加年报高股息炒作价值风格有望占优除降准外两会后稳增长政策密集出台延续制造业固定资产投资方向侧重数据集成电路等新基建如工信部要求加快新型基础设施建设和应用杭州市与阿里签订协议深化平台经济发展财政部官员又重申财政政策加力方向是加大财政政策扩张力度财政支出强度加密1-2月固定资产投资增速强劲印证了政策对基建和制造业投资的支持另外临近4月年报披露季又有三大运营商提高分红511中信期货权益策略周报股指比例的催化市场抢跑布局高股息个股强化价值风格三小结底部临近左侧低吸IH或红利指数瑞信事件引发市场避险负反馈但对A股影响间接且有限随着监管出手系统性风险可控待市场恐慌情绪反应完毕或出现抄底良机一重信号是美联储3月会议若决定加息25BP同时发言重视金融稳定则可确认降息交易带动人民币汇率回升和估值端回暖另一重信号是降准计价因其反映货币政策确认经济弱抄底方向上优选价值风格因降息交易对应的新能源成长行业出现销量下滑制裁等事件EPS承压弱复苏催化政策稳增长预期基建投资降准发力年报季临近高股息红利指数3月上涨概率高近3周ETF累计获净申购超400亿份单周均超百亿份市场抄底情绪高涨适宜左侧布局操作上可低吸IH或红利指数611中信期货权益策略周报股指二股指期货数据跟踪图表15IF当季年化折溢价率剔除分红图表16IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红1085604-52-100-15-2-20-4-25-62021-01-052021-06-052021-11-052022-04-052022-09-052023-02-052021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17IH当季年化折溢价率剔除分红图表18IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红IH当月移仓至IH下季剔除分红10155100-55-100-15-5-20-25-102021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-042021-01-252021-05-252021-09-252022-01-252022-05-252022-09-252023-01-25资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表19IC当季年化折溢价率剔除分红图表20IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红IC01IC02IC0310IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红520015-510-105-150-20-5-25-102021-01-082021-06-082021-11-082022-04-082022-09-082023-02-082021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所711中信期货权益策略周报股指图表21IM当季年化折溢价率剔除分红图表22IM当月空头移仓至远月成本剔除分红10IM01CFEIM02CFEIM03CFEIM00-01IM00-02IM00-03161451210086-542-100-15-2-4-20-62022852022105202212520232520228520221052022125202325资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表23前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-50005500-100005000-150004500-200004000-25000-300003500-35000300020200102202007022021010220210702202201022022070220230102资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪811中信期货权益策略周报股指图表24换手率图表25PE所处近1000天百分位数中证1000中小板综创业板综年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数右530000010042500009080420000070315000060100000503500004023000000202-5000010-10000001石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒石金及化制设军零者服饮牧行产运机1化属公工造备工售服装料渔金输用及务融事新0业能源2022-11-282022-12-282023-01-282023-02-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26新成立偏股型基金图表27基金净流入规模新成立基金份额偏股型沪深3002020年之后部分基金日度净流入规模累计500060003000450025005500400020003500500015003000250045001000200050040001500010003500500-50003000-10002018012018102019072020042021012021102022072020-01-102021-01-102022-01-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表28融资买入额Wind全A指数成交额图表29融资持股市值行业市值周环比变化Wind全A指数融资买入额Wind全A指数成交额融资持股市值行业市值变化0105500900085400850065300800045200002510075500070000490065-002480060-004470055-0064600农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械450050牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设202206202208202210202212202302渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所911中信期货权益策略周报股指图表30陆股通周度净流入规模图表31陆股通持股市值行业市值周环比变化陆股通周度净流入额USDCNY陆股通持股市值行业市值变化026007450001724000130070020068100-01660-01-10064-20062-02-3006-02-400农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械-50058牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设2020-01-032020-08-212021-04-162021-12-102022-08-05渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表32IPO上会数量与周度上会频率图表33IPO上会所属板块100IPO上会数量上会频率上交所科创板创业板主板3567060305255042040315302102051100002020040320200918202103192021090320220304202208192021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源东方财富中信期货研究所资料来源东方财富中信期货研究所1011中信期货权益策略周报股指免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261111