3月以来的每一周，都可以称得上“超级宏观周”，全球市场波动与联动性大幅提升，risk-on和risk-off模式交替演进，几乎所有资产价格都表现出明显的事件、信息驱动的特征。海外中小银行危机的涟漪尚未平息，国内经济前景的分歧仍在继续，接下来需要有一个共识重建的过程。
　　1-2月经济数据出炉，哪些特征值得关注？1、1-2月经济数据实现超预期增长，若这样的复苏速度能够持续，则经济增速达成全年目标难度不大；2、结构上看，出行链好于耐用品消费，且供应端的恢复速度快于需求端，这也压低了1-2月国内物价水平；3、基建投资增速再上台阶的同时，地产链的前中后端景气均实现超预期增长；4、1-2月经济和信贷数据的超预期高增，有相当部分来自财政前置以及前期挤压需求的集中释放，脉冲式增长迹象较为明显。但对于后市而言，核心问题在于，对于现阶段需求的回暖，我们无法确信的判断其是疫后一次性回补还是可持续的反转。结合最新的数据来看，一个可能的路径是，当疫后需求回补结束后，Q2内生性增长的斜率或放缓（只是猜测，还留待确认），这也可能是本周央行在MLF放量续作的同时实施降准的原因。
　　历史上的主线行情都是怎么确立的？几个典型的时间段：2009年三季度（货币政策收紧、初代苹果链崛起）、2013年一季度（稳增长预期转弱、对于经济转型和改革预期持续升温、传媒等新兴产业周期形成）；2016年四季度（货币政策边际收紧、主板和创业板ROE确立分化趋势）；2019年二季度（宏观政策预期转向、美元宽松周期以及外资持续入场、新一轮半导体景气周期确立）。总结下来，过往贝塔转向阿尔法行情的三个经验性规律：其一，纵观以往几轮转型牛、结构牛行情，共同的特征是背后均有稳健的宏观基本面做支撑，至少宏观基本面都处于扩张周期；其二，在普涨式的贝塔行情切换向结构性阿尔法行情期间，大盘多会迎来阶段性回调，但下跌的空间及时长各有不同；其三，贝塔行情的结束，一般伴有宏观政策或经济增长预期的转向，而新一轮主线的形成，则需要产业基本面（2010年初代苹果链崛起、2013年创业板业绩提升、2016年主板ROE回暖、2019年半导体周期）的支撑。
　　十字路口的徘徊——新共识终将形成，只是需要点时间。总结来说，宏观基本面确认向好是结构性行情启动的先行条件，政策方向和产业景气是决定新主线的核心变量，自上而下的难点则在于如何判断经济&政策的临界点。但对于2023年，政策的相机抉择性会明显更高，在宏观基本面真正明朗化前，也进一步加大了新共识形成的难度。
　　当前策略的建议：一是收缩战线，继续围绕中大市值布局，考虑到硅谷银行事件对于美联储加息决策的影响（2月非农数据后加息预期也相应下移），提升长久期核心资产（食饮、医药/医美）的推荐级别；二是继续沿着【内需改善+低位】方向布局，重点关注：基建施工、地产后周期、广告传媒。主题方面，重点关注中国特色估值体系：运营商（国央企+数字经济）、建筑（国央企+一带一路）。
　　行业配置建议：（一）内需改善+低位下沉：建材/厨电、中药/化药、广告传媒；（二）长久期核心资产：食饮、医美/创新药；（三）“中特+”板块：运营商、建筑。
　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年03月19日投资策略历史上的主线都是怎么确立的策略周报202303193月以来的每一周都可以称得上超级宏观周全球市场波动与联动作者性大幅提升risk-on和risk-off模式交替演进几乎所有资产价格都表现分析师张峻晓出明显的事件信息驱动的特征海外中小银行危机的涟漪尚未平息执业证书编号S0680518110001国内经济前景的分歧仍在继续接下来需要有一个共识重建的过程邮箱zhangjunxiaogszqcom1-2月经济数据出炉哪些特征值得关注11-2月经济数据实现超预研究助理李浩齐执业证书编号期增长若这样的复苏速度能够持续则经济增速达成全年目标难度不S0680121110014邮箱lihaoqigszqcom大2结构上看出行链好于耐用品消费且供应端的恢复速度快于需相关研究求端这也压低了1-2月国内物价水平3基建投资增速再上台阶的同1投资策略市场回顾3月3周原油重时地产链的前中后端景气均实现超预期增长41-2月经济和信贷数挫金价跳涨2023-03-18据的超预期高增有相当部分来自财政前置以及前期挤压需求的集中释2投资策略中字头热度再创新高交易情绪跟放脉冲式增长迹象较为明显但对于后市而言核心问题在于对于踪第183期2023-03-153投资策略一文读懂互联互通大扩容外资周现阶段需求的回暖我们无法确信的判断其是疫后一次性回补还是可持报第153期2023-03-14续的反转结合最新的数据来看一个可能的路径是当疫后需求回补4投资策略发行审核规则梳理与展望全面注册制系列一2023-03-13结束后Q2内生性增长的斜率或放缓只是猜测还留待确认这也5投资策略一文读懂资产重组规则的变化全可能是本周央行在MLF放量续作的同时实施降准的原因面注册制系列二2023-03-13历史上的主线行情都是怎么确立的几个典型的时间段2009年三季度货币政策收紧初代苹果链崛起2013年一季度稳增长预期转弱对于经济转型和改革预期持续升温传媒等新兴产业周期形成2016年四季度货币政策边际收紧主板和创业板ROE确立分化趋势2019年二季度宏观政策预期转向美元宽松周期以及外资持续入场新一轮半导体景气周期确立总结下来过往贝塔转向阿尔法行情的三个经验性规律其一纵观以往几轮转型牛结构牛行情共同的特征是背后均有稳健的宏观基本面做支撑至少宏观基本面都处于扩张周期其二在普涨式的贝塔行情切换向结构性阿尔法行情期间大盘多会迎来阶段性回调但下跌的空间及时长各有不同其三贝塔行情的结束一般伴有宏观政策或经济增长预期的转向而新一轮主线的形成则需要产业基本面2010年初代苹果链崛起2013年创业板业绩提升2016年主板ROE回暖2019年半导体周期的支撑十字路口的徘徊新共识终将形成只是需要点时间总结来说宏观基本面确认向好是结构性行情启动的先行条件政策方向和产业景气是决定新主线的核心变量自上而下的难点则在于如何判断经济政策的临界点但对于2023年政策的相机抉择性会明显更高在宏观基本面真正明朗化前也进一步加大了新共识形成的难度当前策略的建议一是收缩战线继续围绕中大市值布局考虑到硅谷银行事件对于美联储加息决策的影响2月非农数据后加息预期也相应下移提升长久期核心资产食饮医药医美的推荐级别二是继续沿着内需改善低位方向布局重点关注基建施工地产后周期广告传媒主题方面重点关注中国特色估值体系运营商国央企数字经济建筑国央企一带一路行业配置建议一内需改善低位下沉建材厨电中药化药广告传媒二长久期核心资产食饮医美创新药三中特板块运营商建筑风险提示1地缘政治恶化2经济大幅衰退3政策超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日内容目录策略观点历史上的主线都是怎么确立的31SVB事件反复发酵外围波动率主导了A股走势321-2月经济数据出炉哪些特征值得关注33历史上的主线行情都是怎么确立的54十字路口的徘徊新共识终将形成只是需要点时间8风险提示9附录交易情绪与市场复盘10一交易情绪市场情绪逼近历史低位10二市场复盘原油重挫金价跳涨11图表目录图表1随着SVB事件发酵避险资产黄金大幅上涨经济衰退预期则持续强化3图表21-2月GDP增长明显超过目标增速4图表3生产端恢复速度快于需求端4图表4时隔一年多房屋竣工面积增速首度转正5图表52009年8月普涨行情结束中小创开启牛市6图表62013年2月贝塔行情结束随后创业板开启牛市6图表72016年1-3季度大-小盘基本持平7图表82016年1-3季度成长-价值风格基本持平7图表92019Q1的贝塔行情中成长-价值风格事实上没有拉开差距7图表10所谓的结构牛从来都离不开扎实的宏观基本面8图表11个股成交集中度大幅回升上探至80分位线之上10图表12个股交易分化小幅回升仍处50分位线下10图表13个股涨跌分化小幅回升仍处50分位线下10图表14强势占比持续回落弱势股大幅回升强势弱势比例回落10图表15指数多数收跌科创50和上证指数表现居前11图表16A股估值震荡指数估值多数下行11图表17风格表现来看科技和金融稳定小盘低市盈率和亏损股占优11图表18行业多数下跌传媒建筑装饰和计算机领涨11图表19美股指数涨跌不一电信服务信息技术和公用事业占优12图表20港股指数全面上涨电讯业能源业与地产建筑业领涨12图表21本周全球市场微跌商品价格多数下跌美债利率回落美元指数下跌人民币汇率升值12图表22万得全A口径下的修正风险溢价有所回落13图表23标普500风险溢价与VIX指数均回升13P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日策略观点历史上的主线都是怎么确立的3月以来的每一周都可以称得上超级宏观周尤其是SVB事件以来全球市场波动与联动性大幅提升risk-on和risk-off模式交替演进几乎所有资产价格都表现出明显的事件驱动信息驱动的特征海外中小银行准危机的涟漪尚未平息国内关于经济前景的分歧仍在继续接下来需要有一个共识重建的过程如果将视线拉长历史上贝塔式的行情过后新的主线都是怎么确立的1SVB事件反复发酵外围波动率主导了A股走势中小银行流动性危机反复发酵risk-on与risk-off交替油价重挫金价大涨美国监管机构兜底SVB后又现两家美国机构暴雷同时信用风险向欧洲扩散此后瑞士信贷第一共和银行获流动性援助但阴霾挥之不去SVB流动性危机发酵过程一波三折至今仍未平息过去的一周外围波动率走势主导了包括A股在内的所有风险资产本周依旧是超级宏观周值得关注的信息包括13月13日十四届全国人大一次会议闭幕后国务院总理李强出席记者会23月14日美国2月CPI同比6前值65预期6核心CPI同比55前值56预期55环比05前值04预期0433月15日1-2月国内经济数据悉数发布增长强度超出预期43月14日瑞士信贷自揭其内部控制发现重大缺陷次日最大股东沙特国家银行表示因监管原因不能再增持瑞士信贷3月16日瑞士信贷通过行使其选择权从瑞士央行借到高达500亿瑞郎的担保贷款工具和短期流动性工具53月16日中共中央国务院印发党和国家机构改革方案63月17日在本周加量续作MLF基础上央行定于3月27日下调存款准备金率025个百分点图表1随着SVB事件发酵避险资产黄金大幅上涨经济衰退预期则持续强化ICE布油连续美元桶伦敦金现美元盎司右轴90200088SVB事件发酵19808619608419408219208019007818807618607418407218207018002023-012023-012023-012023-022023-022023-03资料来源Wind国盛证券研究所21-2月经济数据出炉哪些特征值得关注3月15日国内1-2月经济数据集中发布工业增加值同比24前值13社零P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日同比35前值-18固投同比55前值51其中地产投资同比-57前值-100狭义基建投资同比90前值94制造业投资同比81前值91值得关注的几个特征1若以1-2月增长做线性外推经济增速达成全年目标难度不大根据已发布经济数据测算1-2月GDP同比增速读数大概率超过4对应两年平均增速在44以上若这样的复苏速度能够持续意味着达成全年5目标的难度大幅降低图表21-2月GDP增长明显超过目标增速5目标对应的单季度GDP增速2023年1-2月测算GDP增速87676515404143232102023Q12023Q22023Q32023Q4资料来源Wind国盛证券研究所2结构上看供应恢复好于需求出行链好于耐用品消费一方面以PMI分项数据看1-2月新订单分项的回升幅度显著超越了生产端分项疫后生产端的恢复明显快于需求端回暖的速度也压低了1-2月国内物价水平另一方面服装餐饮化妆品等出行链相关的消费增速迅速转正而汽车通讯器材家电零售等耐用品消费数据同比依旧负增长图表3生产端恢复速度快于需求端PMI生产-新订单右轴PMI新订单PMI生产584056305420525010480046-104442-202021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日3基建地产投资景气超预期增长今年财政支出继续前置的驱动下基建投资增速再上台阶同时水泥混凝土沥青等上游供需数据显示实物量落地也在加速进行更重要的是地产链的前中后端景气均实现超预期增长除了地产投资大幅回暖商品房销售量价齐升外房屋竣工增速时隔一年首度转正图表4时隔一年多房屋竣工面积增速首度转正房屋新开工面积累计同比房屋施工面积累计同比房屋竣工面积累计同比806040200-20-40201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所4脉冲式增长的迹象较为明显1-2月经济和信贷数据的超预期高增除了政策性金融工具和基建实物量加速带来的配套贷款拉动外有相当部分来自前期挤压需求的集中释放企业层面表现为经济预期转正后的集中式补库行为居民端则体现为消费场景恢复后服务业及大宗消费支出的脉冲式爆发类似于2022年6月总结下来1-2月的经济总量增长超出预期除了疫后的恢复之外财政前置叠加旺季带来的基建地产链的快速回升也是重要推手结构上供应恢复好于需求出行链好于耐用品消费对于策略而言当前一个重要的问题是对于现阶段需求的回暖我们无法确信的判断其是疫后一次性回补还是可持续的反转结合最新的数据来看3月中旬后下游高频数据确有降温迹象房企拿地在前期也一直未见抬升因此一个可能的路径是当疫后需求回补结束后Q2内生性增长的斜率或放缓只是猜测还留待确认这也可能是本周央行在MLF放量续作的同时实施降准的原因3历史上的主线行情都是怎么确立的上期周报中我们提到2022年末以来整段行情A股的主线逻辑就是经济预期的扭转当经济预期上修时11月跨年2月中旬后指数就能向上反之就向下在贝塔行情推进了一个季度后经济数据的利好已经无法再支撑市场上行定价重心从经济的方向变为经济的强度持续性标志着这段贝塔行情的旧逻辑基本结束历史上第一轮贝塔行情结束后新主线都是怎么确立的2009年四万亿刺激下的普涨市在宏观政策持续宽松经济复苏势头向好的推动下自2009年初直至7月末A股实现普涨式的牛市至当年8月经济过热迹象开始显现货币政策逐步微调收紧大盘指数见顶回落而随着初代苹果产业链崛起中国的P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日移动互联网浪潮正式开启中小创于2009年10月后脱颖而出此后A股步入价值-成长大分化时代图表52009年8月普涨行情结束中小创开启牛市万得全A沪深300中小综指右轴33000853100080290007527000702500065230006021000551900050170004515000402009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10资料来源Wind国盛证券研究所2013年经济新中枢确立后的创业板牛市2012年末宏观政策及经济增长预期得到稳固大盘迎来年末年初的春季躁动行情期间价值-成长风格基本没有拉开差距2013年春节过后随着经济增长中枢的稳固针对房地产调控的新国五条针对非标融资的银监会8号文先后发布稳增长政策预期开始转弱与之相对应的是随着新一届政府上台对于经济转型和改革预期持续升温与彼时新兴产业的趋势向好形成匹配并进一步强化了成长股的估值弹性于是自2013年3月起普涨的贝塔行情结束大盘见顶回落的同时A股正式进入持续两年之久的创业板牛市图表62013年2月贝塔行情结束随后创业板开启牛市万得全A沪深300创业板指右轴2600250035024003002300220025021002000200190018001502012-092012-122013-032013-062013-092013-12资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日2016年经济持续修复下的均衡市伴随着供给侧改革的推进2016年初政策开启新一轮宽松工业品通缩周期结束随着宏观基本面的持续修复大盘在全年大部分时间保持了稳步向上的态势期间无论是大-小盘抑或成长-价值风格都没有拉开差距这样的局面一直保持到了四季度到2016年底货币政策边际收紧的同时主板和创业板ROE确立分化趋势当年11月大盘见顶回落持续三个季度之久的普涨式贝塔行情结束蓝筹白马股开始崛起图表72016年1-3季度大-小盘基本持平图表82016年1-3季度成长-价值风格基本持平万得全A大盘小盘右轴万得全A沪深300创业板指右轴5000085000480007548002304600074600210440044000654200420019006400040000551703800380005360036001503400045340032001303200042016-012016-052016-092017-012017-052017-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所2019年更长久的贝塔-阿尔法过渡期起始于2019年初的反弹行情一直延续到了4月期间沪深300与创业板的相对收益虽有较大起伏但实际上最终的累计涨幅并没有明显差距到4月下旬在中央政治局会议召开后政策预期由此前的稳增长转向调结构大盘见顶回落并一直调整至6月初但普涨式的行情结束后市场风格并没有立刻转向在美元宽松周期以及外资持续入场的宏观环境下蓝筹白马股延续了此前的相对超额直到2019年三季度起新一轮半导体景气周期才驱动成长风格跑出超额图表92019Q1的贝塔行情中成长-价值风格事实上没有拉开差距万得全A沪深300创业板指右轴4600270440026042002504000380024036002303400220320030002102018-112019-022019-052019-082019-11资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日总结下来过往贝塔转向阿尔法行情的三个经验性规律其一纵观以往几轮转型牛结构牛行情共同的特征是背后均有稳健的宏观基本面做支撑至少宏观基本面都处于扩张周期其二在普涨式的贝塔行情切换向结构性阿尔法行情期间大盘一般会迎来阶段性的回调但下跌的空间及时长各有不同其三贝塔行情的结束一般伴有宏观政策或经济增长预期的转向而新一轮阿尔法行情主线的形成则需要产业基本面2010年初代苹果链崛起2013年创业板业绩提升2016年主板ROE回暖2019年半导体周期的支撑图表10所谓的结构牛从来都离不开扎实的宏观基本面中国PMI3月平均中国PMI6月平均美国金融条件指数右轴5710410年中小创5610355102541015316-17白马股13-15创业板52100519950984919-20核心资产48972008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所4十字路口的徘徊新共识终将形成只是需要点时间将上文的分析映射到A股投资我们的结论是历史上贝塔行情后新主线的确立过程中宏观基本面确认向好是结构性行情启动的先行条件政策方向和产业景气是决定新主线的核心变量自上而下的难点则在于如何判断经济政策的临界点客观来讲对于2023年预判的难度可能会加大以1-2月的经济形势线性外推5的增速并不难实现宏观政策力度进一步加大的必要性有所降低今年传统经济修复空间确实面临一定的天花板但同时要看到的是考虑到2023年复杂的海外形势以及经济复苏基础尚不牢固离开了前期挤压需求释放的加持后续一旦经济增长再度失速下滑那么稳增长必然迎来二次发力的过程从这个角度来说传统经济增长的底线依然存在换句话说2023年宏观政策相机抉择性会明显更高在宏观环境真正的明朗化前也进一步加大了新共识形成的难度落脚到市场在贝塔行情推进了一个季度后市场定价的重心已经从经济的方向转向经济的强度与可持续性数据的改善已经无法兑现为利好可以判断的是贝塔行情的旧逻辑基本结束接下来需要有一个共识重建的过程新的共识终将形成只是需要一点时间重点观察信贷数据的持续性3月很重要地产恢复的强度2022年6月的脉冲式好转无法带来反转有无实质性调控政策出台这也意味着新的主线的确立可能要等到二季度在此之前预计指数震荡轮动提速还会延续当前策略的建议一是收缩战线继续围绕中大市值布局考虑到硅谷P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日银行事件对于美联储加息决策的影响2月非农数据后加息预期也相应下移提升长久期核心资产食饮医药医美的推荐级别二是继续沿着内需改善低位方向布局重点关注基建施工地产后周期广告传媒主题方面重点关注中国特色估值体系运营商国央企数字经济建筑国央企一带一路行业配置建议一内需改善低位下沉建材厨电中药化药广告传媒二长久期核心资产食饮医美创新药三中特板块运营商建筑风险提示1若地缘政治恶化将抑制全球贸易增长与跨境资本流动阻碍全球经济复苏2若经济大幅衰退将对企业基本面投资者情绪等造成负面影响放大市场波动3若政策超预期收紧可能拖累宏观经济增长并导致市场流动性显著收缩P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日附录交易情绪与市场复盘一交易情绪市场情绪逼近历史低位图表11个股成交集中度大幅回升上探至80分位线之上图表12个股交易分化小幅回升仍处50分位线下Top1个股成交占比MA55个股交易分化系数MA590分位线90分位线2680分位线1680分位线50分位线50分位线241422122010188161461242019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表13个股涨跌分化小幅回升仍处50分位线下图表14强势占比持续回落弱势股大幅回升强势弱势比例回落二八收益分化MA590分位线MACD强势股占比左轴MACD弱势股占比左轴80分位线50分位线4090MACD强势弱势右轴20801835701630601412502510408203062015410210002019-012020-012021-012022-012023-012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所具体内容详见我们每周三发布的市场情绪系列周报P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日二市场复盘原油重挫金价跳涨图表15指数多数收跌科创50和上证指数表现居前图表16A股估值震荡指数估值多数下行本周涨跌幅14032212021001068060040-02-1-03-0320-09-2-140-20524740341918145776242-3-32深上沪上中科中创茅陆基-4证证业指股5001000深300证证创证金50科上沪上中中深创成指50板数通重证证业300505001000创50深证证证指数指指仓指成板数指数指指数资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表17风格表现来看科技和金融稳定小盘低市盈率和亏损股占优本周涨跌幅605450403022200909100300-10-06-06-02-20-08-07-10-11-16-13-30-21-23-26-40-31-50-36基陆茅上中可必科金其大中小高中低亏微绩金股指游游选需技融他盘盘盘市市市损利优重通数资制消消稳服盈盈盈股股股仓指源造费费定务率率率指数数资料来源wind国盛证券研究所图表18行业多数下跌传媒建筑装饰和计算机领涨本周涨跌幅近个交易日涨跌幅1520106544511110000000-1-1-1-2-2-2-2-5-2-2-2-2-3-3-3-3-6-10-15传建计通电公非商交农银石房家钢纺建食环轻医机有美国煤基汽社电媒筑算信子用银贸通林行油地用铁织筑品保工药械色容防炭础车会力装机事金零运牧石产电服材饮制生设金护军化服设饰业融售输渔化器饰料料造物备属理工工务备资料来源wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日图表19美股指数涨跌不一电信服务信息技术和公用事业占优图表20港股指数全面上涨电讯业能源业与地产建筑业领涨本周涨跌幅本周涨跌幅698657525064439542441413132820126262625253210192101312-2-011-4-26-25-350-6-01-01-61-1-8-70恒恒恒电能地资必综公医工非金原纳标道罗电信公可医必房工材金能生生生讯源产讯需合用疗业必融材琼素2000斯普500信息用选疗需地业料融源科中指业业建科性业事保需业料达斯服技事消保消产技国数筑技消业健性业克工务术业费健费企业业费业消业业业费资料来源bloomberg国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表21本周全球市场微跌商品价格多数下跌美债利率回落美元指数下跌人民币汇率升值权益价格涨跌幅MSCI全球市场61609-008MSCI发达市场265619-005MSCI新兴市场95156-039大宗商品价格美元涨跌幅CRB商品54141-023布伦特原油7297-1185LME铜857325-309伦敦金196210542利率债到期收益率到期收益率变动bp美国1Y419-659010Y343-2701德国1Y267-545010Y210-4020中国1Y225-14010Y286-025信用债利差利差变动bp美国IG债OAS利差059507HY债OAS利差5095833中国3年期AAA中票信用利差0290445年期AAA中票信用利差035-444可转债价格涨跌幅中证转债指数40308005外汇点位点位变动美元指数10371-083人民币兑美元015044欧元兑美元107025资料来源bloombergwind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日图表22万得全A口径下的修正风险溢价有所回落图表23标普500风险溢价与VIX指数均回升A股修正ERPSPX-ERPVIX指数右轴422939273725342332292119272417152219131711142022-03-092022-07-092022-11-092023-03-092022-03-092022-06-092022-09-092022-12-092023-03-09资料来源wind国盛证券研究所资料来源bloomberg国盛证券研究所具体内容详见我们本周六发布的报告市场回顾3月3周原油重挫金价跳涨P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP14请仔细阅读本报告末页声明