事件：2023年1-2月工业增加值同比2.4%（前值1.3%），社零同比3.5%（前值-1.8%）；固投同比5.5%（前值5.1%），其中地产投资同比-5.7%（前值-10.0%）；狭义基建投资同比9.0%（前值9.4%）；制造业投资同比8.1%（前值9.1%）。
　　核心观点：经济如期回升、但并非“强现实”，近一两个月仍是重要观察期。
　　1、整体看，疫情影响逐步消退，1-2月经济如期触底回升、但并非“强现实”。去年底疫情防控优化至今，出行半径已逐步恢复正常，经济趋于复苏也是一致预期，但综合1-2月经济、信贷、通胀和近半月高频表现，当前修复并非“强现实”。
　　2、结构看，1-2月各分项表现有强有弱：强在，地产超预期回升，基建、制造业维持高位，出口降幅收窄，工业生产较旺；弱在，消费整体仍偏弱，地产销售与高频背离，进口大幅低于预期，价格接近通缩。一方面，经济整体趋于复苏、多数指标改善，包括地产销售与投资均超预期回升，制造业、基建投资增速仍维持相对高位，工业增加值同比去除基数效应后实际较强，出口降幅有所收窄。另一方面，消费尤其是汽车消费仍偏弱，进口增速超预期大降，CPI连续2个月低于预期、经济环境依旧接近通缩。总体看，需求不足的问题仍较突出，经济回升基础尚不牢固。
　　3、往后看，经济复苏还是大方向、但实际幅度需边走边看，近一两个月是重要观察期。一方面，近期经济修复较快（比如2月PMI大升），应是包含积压需求释放的因素（类似去年6月）；另一方面，从3月前半个月高频数据看，修复斜率有放缓迹象（比如30城地产销售回落等）。倾向于认为，当前经济仍处复苏通道，但实际修复幅度需边走边看，短期紧盯近一两个月开工链、消费链、地产链的情况，我们也继续提示：2023年政策目标旨在“恢复性增长、并非刺激性增长”。
　　4、具体看，1-2月经济数据有如下特征：
　　1）消费端：恢复正增长，基本符合预期。1-2月社零增速回升5.3个点至3.5%，如期恢复小幅正增长，略高于市场预期的2.9%左右；结构看，金银珠宝、餐饮、化妆品、服装鞋帽等线下出行消费增速提升，药品、汽车消费回落。从近期高频数据看，人员流动小幅回落，可能对线下消费构成约束。
　　2）投资端：地产跌幅收窄，制造业、基建维持高位。
　　>地产跌幅收窄，关注高频背离。根据统计局数据，1-2月商品房销售面积同比3.6%，商品房销售额同比-0.1%，较2022年12月的-31.5%、-27.7%明显回升。1-2月地产投资同比-5.7%，较2022年12月跌幅收窄6.5个点；竣工、新开工、施工增速均大幅回升。但应注意到，1-2月地产数据和高频数据有所背离：1-2月百强房企销售操盘金额、30大中城市商品房成交面积同比均为-11.6%左右，指向地产销售增速有所回升、但跌幅仍大。此外，从3月前半个月高频数据看，30城地产销售再度有所回落，指向后续地产景气的实际改善情况仍需观察。
　　>制造业韧性仍强。1-2月制造业投资累计同比8.1%，较2022年12月回升0.7个点，较2022年全年回落1个点，指向制造业投资韧性仍存。结构看，汽车、有色、专用设备等行业增速提升较多，纺织、电气机械、食品等行业增速回落。
　　>基建维持高位。1-2月广义、狭义基建投资同比分别为12.2%、9%，分别较12月提升1.8、下降5.3个百分点，整体仍维持高位。从近期高频数据看，沥青开工率触底回升，但整体仍偏低，指向基建实物工作量仍待进一步落地。
　　3）供给端：工业生产实际较强，服务业大幅反弹。1-2月工业增加值同比2.4%，与基数较高有关，2022-2023两年平均增速5%左右，已经恢复至正常水平。1-2月服务业生产指数同比回升6.3个点至5.5%，回升幅度较大。
　　4）就业端：失业率小幅震荡。1-2月城镇调查失业率较前值回升0.1个点至5.6%，16-24岁青年调查失业率上升1.4个点至18.1%，重点群体的就业压力仍大。
　　风险提示：政策力度、疫情、外部环境等超预期变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年03月15日宏观点评强弱之辩全面解读1-2月经济事件2023年1-2月工业增加值同比24前值13社零同比35前作者值-18固投同比55前值51其中地产投资同比-57前值-100分析师熊园狭义基建投资同比90前值94制造业投资同比81前值91执业证书编号S0680518050004核心观点经济如期回升但并非强现实近一两个月仍是重要观察期邮箱xiongyuangszqcom1整体看疫情影响逐步消退1-2月经济如期触底回升但并非强现实分析师杨涛去年底疫情防控优化至今出行半径已逐步恢复正常经济趋于复苏也是一致预执业证书编号S0680522070001期但综合月经济信贷通胀和近半月高频表现当前修复并非强现实1-2邮箱yangtao3123gszqcom2结构看1-2月各分项表现有强有弱强在地产超预期回升基建制造业相关研究维持高位出口降幅收窄工业生产较旺弱在消费整体仍偏弱地产销售与高1政策半月观总理答记者问和机构改革的信号频背离进口大幅低于预期价格接近通缩一方面经济整体趋于复苏多数指标改善包括地产销售与投资均超预期回升制造业基建投资增速仍维持相对高2023-03-13位工业增加值同比去除基数效应后实际较强出口降幅有所收窄另一方面消2高频半月观疫后恢复跟踪五强现实会费尤其是汽车消费仍偏弱进口增速超预期大降CPI连续2个月低于预期经济有吗2023-03-12环境依旧接近通缩总体看需求不足的问题仍较突出经济回升基础尚不牢固3信贷连续两月大超预期的背后2023-03-103往后看经济复苏还是大方向但实际幅度需边走边看近一两个月是重要观42023年首份出口数据的信号2023-03-07察期一方面近期经济修复较快比如2月PMI大升应是包含积压需求释52月制造业PMI创新高有5大信号2023-03-放的因素类似去年6月另一方面从3月前半个月高频数据看修复斜率有01放缓迹象比如30城地产销售回落等倾向于认为当前经济仍处复苏通道但实际修复幅度需边走边看短期紧盯近一两个月开工链消费链地产链的情况我们也继续提示2023年政策目标旨在恢复性增长并非刺激性增长4具体看1-2月经济数据有如下特征1消费端恢复正增长基本符合预期1-2月社零增速回升53个点至35如期恢复小幅正增长略高于市场预期的29左右结构看金银珠宝餐饮化妆品服装鞋帽等线下出行消费增速提升药品汽车消费回落从近期高频数据看人员流动小幅回落可能对线下消费构成约束2投资端地产跌幅收窄制造业基建维持高位地产跌幅收窄关注高频背离根据统计局数据1-2月商品房销售面积同比-36商品房销售额同比-01较2022年12月的-315-277明显回升1-2月地产投资同比-57较2022年12月跌幅收窄65个点竣工新开工施工增速均大幅回升但应注意到1-2月地产数据和高频数据有所背离1-2月百强房企销售操盘金额30大中城市商品房成交面积同比均为-116左右指向地产销售增速有所回升但跌幅仍大此外从3月前半个月高频数据看30城地产销售再度有所回落指向后续地产景气的实际改善情况仍需观察制造业韧性仍强1-2月制造业投资累计同比81较2022年12月回升07个点较2022年全年回落1个点指向制造业投资韧性仍存结构看汽车有色专用设备等行业增速提升较多纺织电气机械食品等行业增速回落基建维持高位1-2月广义狭义基建投资同比分别为1229分别较12月提升18下降53个百分点整体仍维持高位从近期高频数据看沥青开工率触底回升但整体仍偏低指向基建实物工作量仍待进一步落地3供给端工业生产实际较强服务业大幅反弹1-2月工业增加值同比24与基数较高有关2022-2023两年平均增速5左右已经恢复至正常水平1-2月服务业生产指数同比回升63个点至55回升幅度较大4就业端失业率小幅震荡1-2月城镇调查失业率较前值回升01个点至5616-24岁青年调查失业率上升14个点至181重点群体的就业压力仍大风险提示政策力度疫情外部环境等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日内容目录一1-2月经济如期回升但并非强现实3二消费端恢复正增长基本符合预期4三投资端地产跌幅收窄制造业基建维持高位5地产跌幅明显收窄5制造业韧性仍强7基建维持高位7四供给端工业生产实际较强服务业大幅反弹8五就业端失业率小幅震荡9风险提示10图表目录图表11-2月PMI持续回升3图表21-2月社融大幅高增3图表32月通胀大幅低于预期3图表42月进口增速大幅低于预期3图表5消费恢复小幅正增长4图表6餐饮消费明显反弹4图表7分行业消费增速变动线下出行消费增速提升药品汽车消费回落4图表8人员流动小幅回落5图表9汽车消费增速有所反弹5图表10固定资产投资增速变化地产跌幅收窄制造业基建维持高位5图表11商品房销售跌幅明显收窄6图表12土地成交近期有所回落6图表13地产投资跌幅收窄6图表14地产新开工施工竣工增速大幅回升6图表1530城地产销售有所回升但跌幅仍大6图表163月前半个月地产销售有所回落6图表17制造业投资韧性仍强7图表18企业投资预期明显回暖7图表19分行业制造业投资增速变化汽车有色专用设备等行业增速提升较多7图表20基建投资仍保持高位8图表21沥青开工率触底回升但仍偏低8图表22工业生产小幅回升8图表23服务业生产同比增速大幅反弹8图表24分行业工业增加值增速变动运输设备汽车专用设备等行业生产回升较多9图表25高炉和焦化开工率有所回升9图表26PTA和汽车半钢胎开工率有所回升9图表27整体失业率小幅震荡10图表28青年失业率小幅回升10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日一1-2月经济如期回升但并非强现实整体看1-2月国内经济企稳回升疫情影响逐步减退这在此前2月PMI创新高出口跌幅收窄社融大超预期等已有所体现统计局表示伴随着疫情防控较快平稳转段经济循环加快畅通生产需求明显改善经济运行企稳回升图表11-2月PMI持续回升图表21-2月社融大幅高增万亿元2023-022022-02过去三年均值制造业PMI非制造业PMI405832562454165208500048-0846新新新新新未债股政增增增增增贴券票府44社人外委信现融融债42融民币托托银资资券币贷贷贷行40贷款款款承款兑汇票15-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0215-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所结构看1-2月各分项表现有强有弱强在地产超预期回升基建制造业维持高位出口跌幅收窄工业生产实际较强弱在地产数据和高频有所背离消费整体仍偏弱修复斜率放缓进口大幅低于预期价格接近通缩一方面整体经济趋于复苏多数指标有所改善商品房销售地产投资均超预期回升工业增加值同比去除基数效应后实际较强同时制造业基建投资增速仍维持相对高位出口跌幅也收窄另一方面消费尤其是汽车消费仍偏弱积压需求释放完毕后地产修复斜率已经放缓同时进口增速CPI大幅低于预期经济环境依旧接近通缩往后看经济复苏还是大方向但实际幅度需边走边看近一两个月是重要观察期一方面近期经济修复较快比如2月PMI大升应是包含积压需求释放的因素类似去年6月另一方面从3月前半个月高频数据看修复斜率有放缓迹象比如30城地产销售回落等倾向于认为当前经济仍处复苏通道但实际修复幅度需边走边看短期紧盯近一两个月开工链消费链地产链的情况我们也继续提示2023年政策目标旨在恢复性增长并非刺激性增长图表32月通胀大幅低于预期图表42月进口增速大幅低于预期CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比出口金额当月同比CPI当月同比中国进口金额当月同比6PPI全部工业品当月同比右轴16501451240410308203610242010-10-20-20-4-1-6-3021-1119-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0822-0222-0522-0822-1123-0219-0219-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0219-06资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日二消费端恢复正增长基本符合预期1-2月消费小幅正增长基本符合预期1-2月社零增速回升53个点至35如期恢复小幅正增长略高于市场预期的29左右1-2月社零季调环比平均为03仍明显弱于疫情前的067左右显示消费复苏整体仍偏弱图表5消费恢复小幅正增长图表6餐饮消费明显反弹社会消费品零售总额商品零售当月同比40社零当月同比社零累计同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比3550304025302020151010500-10-5-20-10-3020-1119-0819-1120-0220-0520-0821-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0219-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1119-08资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所结构看线下出行消费增速提升药品汽车消费回落商品消费方面1-2月商品零售同比29较前值提升3个点其中金银珠宝餐饮化妆品服装鞋帽等线下出行消费增速回升较多药品汽车消费回落较多1-2月除汽车以外的消费品零售额增长50餐饮消费方面1-2月餐饮消费同比92较前值提升233个点图表7分行业消费增速变动线下出行消费增速提升药品汽车消费回落501-2月社零增速12月社零增速差值403020100-10-20-30金餐化服石烟日家家建商饮文粮通汽中银饮妆装油酒用电具材品料化油讯车西珠收品鞋及品零办器药宝入帽制售公食材品品用品品资料来源Wind国盛证券研究所从近期高频数据看人员流动小幅回落可能对线下消费构成约束从高频数据看2023年3月上旬百城拥堵延时指数同比595较2月同比97小幅回落指向人员流动有所回落可能与近期甲流疫情有关可能对线下消费修复构成一定约束P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日图表8人员流动小幅回落图表9汽车消费增速有所反弹拥堵延时指数百城平均MA7当周日均销量乘用车厂家零售同比175200171501651001615550150145-5014-100135-1501319-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1221-1119-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0822-0222-0522-0822-1123-0219-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三投资端地产跌幅收窄制造业基建维持高位固定资产投资当月增速回升根据统计局数据1-2月固定资产投资同比55较前值回升24个点1-2月固投季调环比平均047基本持平疫情前环比增速水平结构看地产投资跌幅明显收窄制造业基建投资韧性仍强维持高位图表10固定资产投资增速变化地产跌幅收窄制造业基建维持高位固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额当月同比40固投季调环比右轴63543022520015-210-45-60-5-8-10-1020-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0220-02资料来源Wind国盛证券研究所地产跌幅明显收窄地产销售跌幅明显收窄1-2月商品房销售面积同比-36商品房销售额同比-01较2022年12月的-315-277明显回升统计局暂未公布1-2月土地购置和成交数据但根据我们此前报告高频半月观疫后恢复跟踪五强现实会有吗跟踪近期土地成交也有所回落接近去年同期水平P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日图表11商品房销售跌幅明显收窄图表12土地成交近期有所回落万2018年2019年2020年商品房销售面积当月值同比2021年2022年2023年7000商品房销售额当月值同比506000305000104000-103000-302000-501000-700642---8246163038101214182022242628323436404244除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕18-0220-0817-0217-0818-0819-0219-0820-0221-0221-0822-0222-0823-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所地产投资跌幅收窄竣工新开工施工增速均大幅回升1-2月地产投资同比-57较2022年12月跌幅收窄65个点1-2月房屋新开工施工竣工面积累计同比分别为-94-4480新开工竣工增速回升较多图表13地产投资跌幅收窄图表14地产新开工施工竣工增速大幅回升房屋新开工面积累计值同比地产投资累计同比地产投资当月同比房屋施工面积累计值同比7550房屋竣工面积累计值同比405530352010150-5-10-20-25-30-4523-0219-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1120-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0220-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所但应注意3月以来地产高频数据有所回落根据克尔瑞数据1-2月百强房企销售操盘金额同比-1162022年12月同比-30830大中城市商品房成交面积同比-1162022年12月同比-21均指向地产销售增速有所回升但跌幅仍大且从3月前半个月高频数据看30城地产销售再度有所回落指向后续地产景气的实际改善情况仍需观察图表1530城地产销售有所回升但跌幅仍大图表163月前半个月地产销售有所回落30大中城市商品房成交面积同比万平方米30大中城市商品房成交面积30大中城市商品房成交面积累计同比202320222021202020191008080706060402050040-2030-40-6020-80100二月20-0221-1122-0520-0520-0820-1121-0221-0521-0822-0222-0822-1123-0219-11-10-505101520256111621资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日制造业韧性仍强制造业投资当月同比有所回升根据统计局1-2月制造业投资累计同比81较2022年12月回升07个点较2022年全年回落1个点指向制造业投资韧性仍存这也与1-2月社融企业中长期贷款高增吻合企业预期明显回暖1-2月企业投资前瞻指数630较2022年12月回升93个点图表17制造业投资韧性仍强图表18企业投资预期明显回暖固定资产投资完成额制造业累计同比PMI生产经营活动预期制造业投资当月同比61BCI企业投资前瞻指数右轴80205975155770105565553600-55155-104950-154745-20454020-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0219-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所从分行业制造业投资增速变化看汽车有色专用设备等行业增速提升较多纺织电气机械食品等行业增速回落图表19分行业制造业投资增速变化汽车有色专用设备等行业增速提升较多1-2月制造业投资增速1-12月制造业投资增速差值右轴20151510105500-5-5-10-10-15-15-20汽有专制电化食通金医运食电纺车色用造子学品用属药输品气织金设业设制加设制设制机业属备备品工备品备造械业业业资料来源Wind国盛证券研究所基建维持高位基建投资增速维持高位根据统计局数据1-2月广义狭义基建投资同比分别为1229分别较12月提升18下降53个百分点整体仍维持高位从近期高频数据看沥青开工率触底回升但整体仍偏低指向基建实物工作量仍待进一步落地P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日图表20基建投资仍保持高位图表21沥青开工率触底回升但仍偏低基建投资广义当月同比水泥发运率同比石油沥青开工率右轴40基建投资狭义当月同比506055303050102045-10401035-30030-50-1025-702021-0222-0820-0520-0820-1121-0521-0821-1122-0222-0522-1123-0220-022206230320062009201221032106210921122203220922122003资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所四供给端工业生产实际较强服务业大幅反弹工业生产小幅回升去除高基数后实际较强1-2月工业增加值当月同比24较2022年12月增速回升11个百分点平均季调环比019较疫情前平均054仍偏低本期工业增加值同比增速相对较低与2022年同期基数较高有关2022年1-2月工业增加值同比75两年平均增速5左右已经恢复至正常水平服务业大幅反弹1-2月服务业生产指数同比回升63个点至55回升幅度较大图表22工业生产小幅回升图表23服务业生产同比增速大幅反弹工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比工业增加值环比季调右轴305259420732155110305-101-2-5-3-1-4-10-3-5-1520-0321-0619-0319-0619-0919-1220-0620-0920-1221-0321-0921-1222-0322-0622-0922-1220-0522-0220-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0522-0822-1123-0220-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所分行业看运输设备汽车专用设备等行业生产回升较多1-2月各行业工业增加值增速多数回升其中运输设备汽车专用设备增加值增速有较大提升电子食品饮料化工等增速回落较多P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日图表24分行业工业增加值增速变动运输设备汽车专用设备等行业生产回升较多1-2月工业增加值增速12月工业增加值增速差值151050-5-10运汽专食橡黑电非食通煤有金纺医石化饮电电输车用品胶色气金品用炭色属织药油学料子热设设制塑金机属加设开金制业天制制设生备备造料属械矿工备采属品然品造备产物气供开应采资料来源Wind国盛证券研究所从近期高频数据看3月以来高炉焦化PTA和汽车半钢胎开工率等多数继续回升指向工业生产继续修复图表25高炉和焦化开工率有所回升图表26PTA和汽车半钢胎开工率有所回升唐山高炉开工率焦化企业开工率PTA开工率汽车半钢胎开工率100100909080807070606050504040303018-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0218-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0218-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所五就业端失业率小幅震荡失业率小幅震荡1-2月城镇调查失业率较前值回升01个点至5631个大城市调查失业率大幅回落04个点至57整体就业压力基本稳定青年失业率高位上行结构上看1-2月16-24岁青年调查失业率上升14个点至181指向大学生等重点群体的就业压力仍大P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日图表27整体失业率小幅震荡图表28青年失业率小幅回升城镇调查失业率就业人员调查失业率16-24岁人口7531个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率25-59岁右轴2158719565465175261551348554611544942457419-0519-0822-0822-1119-0219-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0523-0219-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示政策力度疫情外部环境等超预期变化P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编1000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