近期人员流动延续偏高，地产销售明显走弱、房企拿地大幅下降，工业生产也有所回落，表明当前经济仍是弱复苏。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点，本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上，新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2023.2.27-2023.3.12）跟踪。
　　一、基于“物流复通、消费复苏、生产复工”3大维度、23个指标：近半月经济喜忧并存，最大的喜在“人员流动仍强，水泥、钢材等需求偏强”；最大的忧在“新房销售走弱、二手房销售上行斜率趋缓”。继续提示：当前经济“强现实”尚未看到，近一两个月仍是观察期；基于“两会”，2023年政策目标旨在“恢复性增长”、而非“刺激性增长”，对强刺激不宜期待过高（其实已出不少），短期紧盯总理答记者问（3/13）、1-2月经济数据（3/15）等。
　　>喜在，人员流动仍在高位，地铁、拥堵、航班、百度迁徙指数等都逐步回归正常季节性波动；水泥、钢铁等需求偏强，对应价格、库存等数据均有验证。
　　>忧在，2月底以来新房销售明显走弱、二手房销售上行斜率趋缓；对应地，房企拿地降幅也超过季节性；甲流对北京等部分城市公共交通有所拖累。
　　二、疫后恢复进展：交通物流回归正常季节性波动；新房销售走弱；生产复工继续推进。
　　1.物流复通：市内交通、航班执飞回归季节性波动；货物运输延续修复。具体看：
　　>市内交通：地铁出行人数高位震荡、拥堵延时指数小幅回落。继续提示：疫情、春节等因素影响基本已经消退，市内交通回归正常季节性波动，无需过度关注。
　　>长途交通：商业航班执飞延续季节性回落，百度迁徙指数小降、强于季节性。
　　>交通物流：整车货运流量恢复至2021、2022年的8-9成，近半月先升后降、符合季节性。
　　2.消费复苏：线下消费分化；新房销售走弱，二手房销售仍强、但上行斜率趋缓。具体看：1）电影：营业电影院线家数延续小降，场均观影人次继续回落；2）餐饮：线下餐饮有所分化，近半月海底捞销售金额明显回落，喜茶销售金额回升；3）其他：2月底以来新房销售明显走弱，二手房销售仍强、但上行斜率趋缓；2月汽车销售相比1月小幅回落，环比降0.6%。
　　3.生产复工：基建&地产、消费链延续修复，1月挖掘机销售偏弱。具体可从两大链条跟踪：
　　>基建链：整体看，水泥、钢铁需求延续回升，指向节后复工复产，基建、地产仍在修复。
　　>消费链：汽车生产微升、绝对值仍偏高；江浙织机开工率延续改善，但绝对值仍低。
　　三、国内经济跟踪：生产分化、地产走弱，近一两个月仍是观察期。
　　1.供给：上游开工有所分化。近半月来，唐山高炉开工率环比回落2.8个百分点至56.7%，相比2022年同期偏高约15.9个百分点，主因仍是春节错位。焦化企业开工率均值回升0.5个百分点至68.3%，同比偏高5.9个百分点、相比2021年同期偏低约8.7个百分点。沥青开工环比回升1.8个百分点至31.6%，相比2022年偏高约6.3个百分点、相比2019年偏低约9.3个百分点。PTA开工明显回落，近半月开工回落3.6个百分点至71.9%，续创近年同期最低水平，相比2022年偏低约1.5个百分点。
　　2.需求：百城土地成交大降、且降幅超过季节性；沿海8省发电小幅回落，绝对值仍处高位。百城土地成交环比减少29.9%、相比2022年同期偏低约1.1%；近半月沿海8省发电日均耗煤环比回落0.5%至199.4万吨，相比2022年和2019年同期分别偏高约10.4%、18.1%。
　　3.价格：南华综合指数环比续升，大宗价格多数上涨。其中，南华综合指数环比小升0.6%。重点商品中：布油环比小跌0.1%至82.8美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比涨12.0%，相比2022年同期偏低约12.3%；铁矿石价格续涨3.4%，同比偏高约18.3%。中游工业品：钢材、水泥价格环比均有所上行。近半月螺纹钢现货价格环比涨1.5%，相比2022年同期跌12.1%；水泥价格环比上涨1.7%，绝对值仍为近年同期最低。下游消费品：猪肉价格小升、蔬菜价格延续季节性回落。猪价环比涨1.4%；菜价延续季节性回落，近半月环比续跌3.5%。
　　4.库存：电厂存煤、钢材、水泥去库，沥青延续补库。具体看：沿海8省电厂存煤环比减少4.9%。钢材延续去库，近半月钢材库存（厂库+社库）环比减少5.1%至2043万吨，绝对值仍为近年同期最低。沥青库存环比大增15.2万吨至207万吨，续创近年同期最高。水泥库容比回落5.5个百分点至62.6%，绝对值低于2020、2021年同期，但高于2019、2022年。
　　5.航运：BDI大涨、CCFI续降，公路运价先升后降。近半月BDI环比大涨91.3%，前值为降0.5%；CCFI环比续跌4.3%，绝对值创2020年9月以来最低。公路运价环比回升0.8%。
　　四、流动性跟踪：央行加大流动性回笼，货币市场利率先升后降。
　　1.货币市场流动性：跨月之后，央行强化流动性回笼。近半月央行通过OMO实现货币净回笼1.46万亿；货币市场利率小幅回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）分别环比降12.1bp、8.4bp和9.

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年03月12日宏观定期高频半月观疫后恢复跟踪五强现实会有吗近期人员流动延续偏高地产销售明显走弱房企拿地大幅下降工业生产也有所回落表明当前经济仍是弱复苏后续经济政策会怎么走鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点作者本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上新增疫后恢复进展跟踪这部分内容本期为近半月2023227-2023312跟踪分析师熊园一基于物流复通消费复苏生产复工3大维度23个指标近半月经济喜忧并存最大执业证书编号S0680518050004的喜在人员流动仍强水泥钢材等需求偏强最大的忧在新房销售走弱二手房销售上邮箱行斜率趋缓继续提示当前经济强现实尚未看到近一两个月仍是观察期基于两会xiongyuangszqcom2023年政策目标旨在恢复性增长而非刺激性增长对强刺激不宜期待过高其实已出分析师刘安林不少短期紧盯总理答记者问3131-2月经济数据315等执业证书编号S0680121020004喜在人员流动仍在高位地铁拥堵航班百度迁徙指数等都逐步回归正常季节性波动水泥钢铁等需求偏强对应价格库存等数据均有验证邮箱liuanlingszqcom忧在2月底以来新房销售明显走弱二手房销售上行斜率趋缓对应地房企拿地降幅也超相关研究过季节性甲流对北京等部分城市公共交通有所拖累二疫后恢复进展交通物流回归正常季节性波动新房销售走弱生产复工继续推进1可期和不可期政府工作报告的信号2023-03-1物流复通市内交通航班执飞回归季节性波动货物运输延续修复具体看05市内交通地铁出行人数高位震荡拥堵延时指数小幅回落继续提示疫情春节等因素影响基本已经消退市内交通回归正常季节性波动无需过度关注2高频半月观疫后恢复跟踪四向好的线索长途交通商业航班执飞延续季节性回落百度迁徙指数小降强于季节性增多2023-02-26交通物流整车货运流量恢复至20212022年的8-9成近半月先升后降符合季节性3高频半月观疫后恢复跟踪三节后经济成2消费复苏线下消费分化新房销售走弱二手房销售仍强但上行斜率趋缓具体看1电影营业电影院线家数延续小降场均观影人次继续回落2餐饮线下餐饮有所分化近色几何2023-02-12半月海底捞销售金额明显回落喜茶销售金额回升3其他2月底以来新房销售明显走弱二手房销售仍强但上行斜率趋缓2月汽车销售相比1月小幅回落环比降064高频半月观疫后恢复跟踪二出行差不多3生产复工基建地产消费链延续修复1月挖掘机销售偏弱具体可从两大链条跟踪消费差不少2023-01-15基建链整体看水泥钢铁需求延续回升指向节后复工复产基建地产仍在修复5高频半月观疫后恢复跟踪一有四大可消费链汽车生产微升绝对值仍偏高江浙织机开工率延续改善但绝对值仍低喜2023-01-04三国内经济跟踪生产分化地产走弱近一两个月仍是观察期信贷连续两月大超预期的背后1供给上游开工有所分化近半月来唐山高炉开工率环比回落28个百分点至567相比62023-03-10年同期偏高约个百分点主因仍是春节错位焦化企业开工率均值回升个百分点2022159057政策半月观积极信号正在变多2023-02-19至683同比偏高59个百分点相比2021年同期偏低约87个百分点沥青开工环比回升18个百分点至316相比2022年偏高约63个百分点相比2019年偏低约93个百分点PTA开工明显回落近半月开工回落36个百分点至719续创近年同期最低水平相比2022年偏低约15个百分点2需求百城土地成交大降且降幅超过季节性沿海8省发电小幅回落绝对值仍处高位百城土地成交环比减少299相比2022年同期偏低约11近半月沿海8省发电日均耗煤环比回落05至1994万吨相比2022年和2019年同期分别偏高约1041813价格南华综合指数环比续升大宗价格多数上涨其中南华综合指数环比小升06重点商品中布油环比小跌01至828美元桶黄骅港Q5500动力煤平仓价环比涨120相比2022年同期偏低约123铁矿石价格续涨34同比偏高约183中游工业品钢材水泥价格环比均有所上行近半月螺纹钢现货价格环比涨15相比2022年同期跌121水泥价格环比上涨17绝对值仍为近年同期最低下游消费品猪肉价格小升蔬菜价格延续季节性回落猪价环比涨14菜价延续季节性回落近半月环比续跌354库存电厂存煤钢材水泥去库沥青延续补库具体看沿海8省电厂存煤环比减少49钢材延续去库近半月钢材库存厂库社库环比减少51至2043万吨绝对值仍为近年同期最低沥青库存环比大增152万吨至207万吨续创近年同期最高水泥库容比回落55个百分点至626绝对值低于20202021年同期但高于20192022年5航运BDI大涨CCFI续降公路运价先升后降近半月BDI环比大涨913前值为降05CCFI环比续跌43绝对值创2020年9月以来最低公路运价环比回升08四流动性跟踪央行加大流动性回笼货币市场利率先升后降1货币市场流动性跨月之后央行强化流动性回笼近半月央行通过OMO实现货币净回笼146万亿货币市场利率小幅回落近半月DR007R007Shibor1周分别环比降121bp84bp和94bp趋势上看2月末货币市场利率脉冲式上行明显偏离7天逆回购利率DR007阶段性攀升至3027R007和DR007利差均值走阔约137bp3月期AAAAA同业存单到期收益率均值分别环比回升62bp65bp2债券市场流动性近半月利率债发行8578亿元环比少发1935亿元专项债发行1663亿元年初以来累计发行9437亿元如果按38万亿计算发行比例约248发行进度持平2022年10Y1Y国债到期收益率分别下行15bp上行75bp至287122203汇率海外市场截至3月10日美元指数收于10465近半月均值环比上升08其中美元兑人民币收于约6966环比上升11近半月10Y美债收益率收于约370均值环比上行92bp中美利差均值收窄106bp当前倒挂约829bp风险提示疫情政策力度外部环境等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日内容目录疫后恢复进展交通物流回归正常季节性波动新房销售走弱生产复工继续推进4物流复通市内交通航班执飞回归季节性波动货物运输延续修复4消费复苏线下消费分化新房销售走弱二手房销售仍强但斜率趋缓6生产复工基建地产链消费链均延续修复挖掘机销售偏弱8国内经济生产分化地产走弱近一两个月仍是观察期9供给上游开工有所分化9需求地产销售走弱房企拿地回落发电耗煤环比小降10价格上游中游大宗价格多数回升下游分化11库存电厂存煤钢材水泥去库沥青延续补库13航运BDI大涨CCFI续降公路运价先升后降14流动性跟踪央行加大流动性回笼货币市场利率先升后降14货币市场流动性14债券市场流动性16汇率海外市场16风险提示17图表目录图表1近半月地铁出行人数高位震荡4图表2近半月交通拥堵指数有所回落4图表3多数城市地铁出行人数仍高但北京有所回落5图表4近半月重点城市拥堵延时指数季节性回落5图表5商业航班延续季节性回落5图表6百度迁徙指数仍为近年同期最高水平5图表7全国整车货运流量指数已恢复至2021年2022年的8-9成6图表8全国公共物流园吞吐量指数约为2021年2022年同期的7-8成6图表9当前营业影院数量延续小降6图表10电影院线单日场均人次延续回落6图表11近半月海底捞销售金额回落7图表12喜茶全国销售金额有所回升7图表13近半月30大中城市商品房销售情况7图表14近半月二手房成交延续回升7图表15近半月全国二手房挂牌量指数先降后升8图表162月汽车销售小幅回落8图表17水泥熟料开工率延续回升8图表18钢材表需延续修复8图表191月挖掘机销售仍然偏低9图表202月挖掘机开工小时数回升9图表21近半月汽车半钢胎开工率微升绝对值仍偏高9图表22近半月江浙织机开工率延续回升但绝对值仍偏低9图表23近半月唐山钢厂开工率环比有所回落10图表24近半月焦化企业开工率环比小幅回升10图表25近半月石油沥青装置开工延续回升10图表26近半月PTA开工率环比明显回落10图表27近半月百城土地成交环比季节性回落11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表28近半月沿海8省发电耗煤环比有所回落但仍处高位11图表29近半月南华综合指数延续小升11图表30近半月布伦特原油价格环比微跌11图表31近半月动力煤价格环比上涨趋势上先涨后跌12图表32近半月铁矿石价格延续上涨12图表33近半月螺纹钢价格环比延续小涨12图表34近半月水泥价格指数环比有所回升12图表35近半月猪肉价格环比小幅回升13图表36近半月蔬菜价格延续季节性回落13图表37近半月沿海8省电厂存煤延续回落13图表38近半月钢材延续去库13图表39沥青库存厂库社库环比延续回升14图表40近半月水泥库容比回落速度仍快14图表41近半月BDI指数大幅回升CCFI指数延续回落14图表42近半月公路物流运价指数先升后降14图表43跨月之后央行通过OMO强化流动性回笼15图表44近半月货币市场利率先升后降15图表45近半月R007与DR007利差均值先升后降15图表46近半月同业存单到期收益率延续回升15图表47近半月利率债发行情况16图表48按照38万亿计算当前专项债发行比例约24816图表49国债期限利差进一步收窄16图表50近半月美元指数延续回升17图表51中美利差倒挂幅度有所收窄17P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日疫后恢复进展交通物流回归正常季节性波动新房销售走弱生产复工继续推进物流复通市内交通航班执飞回归季节性波动货物运输延续修复整体看交通物流已回归正常的季节波动近期地铁出行拥堵延时指数航班执飞等均高位震荡或小幅回落但无序过度关注货物运输仍在修复但相比2021年水平仍有差距具体可从三方面跟踪由于数据受春节因素影响较大这一部分我们采用阴历方式呈现但后文部分数据受春节因素影响较小仍然用阳历呈现第一市内交通地铁出行人数高位震荡拥堵延时指数小降但无需过度关注近半月10大重点城市日均地铁出行人数约52943万人仍为近年同期最高相比2022年和2019年同期分别上升44450趋势上看近半月地铁出行人数延续高位震荡百城拥堵延时指数收于150绝对值略低于2019年同期但高于疫情之后同期水平相比2022年上升约77环比下降约16整体看疫情春节因素对市内交通的影响基本已经消退倾向于认为地铁出行拥堵延时指数近期主要是正常的季节性波动无需过度关注图表1近半月地铁出行人数高位震荡图表2近半月交通拥堵指数有所回落万人2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年60001817500016400015300014132000121000110105-8460555045403530252015105-------------60565248444036322824201612481015202530354045505560-------------除夕36561216202428324044485260除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所分城市看地铁出行人数仍高但北京有所回落多数城市拥堵延时指数季节性回落具体看上海广州深圳等重点城市地铁出行人数仍在高位但北京地铁出行人数有所回落可能跟近期北京甲流相对严重有关重点城市拥堵延时指数多数回落和总体拥堵延时指数走势一致主要是正常的季节性波动无需过度关注P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表3多数城市地铁出行人数仍高但北京有所回落图表4近半月重点城市拥堵延时指数季节性回落北京上海广州成都重庆万人北京上海广州深圳成都郑州重庆21120019100080017600154002001301122-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0309-2110-0507-1307-2708-1008-2409-0710-1911-0211-1611-3012-1412-2801-1101-2502-0802-2203-0806-29资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所第二长途交通商业航班执飞延续季节性回落百度迁徙指数小降强于季节性近半月日均商业航班执飞数量约12012架次日环比减少约25前值为减少23仍然延续春节之后的下行趋势相比2022年2021年同期和2019年同期分别增加1123减少70减少125换言之当前商业航班执飞数量仍为疫情前的9成左右百度迁徙指数均值环比回落39至4509降幅弱于季节性2019-2022年同期环比均值为降133绝对值仍为近年同期最高相比2022年同期上升907图表5商业航班延续季节性回落图表6百度迁徙指数仍为近年同期最高水平2019年2020年2021年架次2019年2020年2021年8002022年2023年2022年2023年180007001600060014000500120004001000030080006000200400010020000572-60555045403530252015105--426762575247373227221712-----------381055152025303540455060------------除夕13182328333843485358除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源航班管家国盛证券研究所资料来源百度地图国盛证券研究所第三货物运输整车货运流量指数已恢复至2021年和2022年的8-9成公共物流园吞吐量指数恢复至约7-8成近半月整车货运流量指数环比上升202前值为升332恢复速度进一步放缓相比2022年2021年同期分别下降约120163换言之整车货运流量指数约为2021年和2022年同期的8-9成左右趋势上看近半月整车货运流量指数先升后降主因季节性因素影响全国公共物流园吞吐量指数环比上行05恢复进程同样大幅放缓相比2022年2021年同期分别下降131283换言之公共物流园吞吐量指数约为2021年和2022年同期的7-8成左右趋势上看近半月公共物流园吞吐量指数整体走平P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表7全国整车货运流量指数已恢复至2021年2022年的8-9成图表8全国公共物流园吞吐量指数约为2021年2022年同期的7-8成1602021年2022年2023年2021年2022年2023年1601401401201201001008080606040402020007284--361660565248444032282420124--867625752474237322722171238--------------2444-----------121620283236404852566013182328333843485358除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源G7物联国盛证券研究所资料来源G7物联国盛证券研究所消费复苏线下消费分化新房销售走弱二手房销售仍强但斜率趋缓营业电影院线家数延续小降场均观影人次继续回落近半月全国营业电影院线约11372家绝对值仍为近年同期偏高水平环比减少约07相比2022年同期和2019年同期分别偏高约179106近半月场均观影人次约38人场环比下降447绝对值仅略高于2020年同期整体处于偏低水平趋势上看春节之后场均观影人次持续处于下行通道图表9当前营业影院数量延续小降图表10电影院线单日场均人次延续回落年年年年年20192020202120222023人2018年2019年2020年14000702021年2022年2023年120006010000508000406000304000202000100055--6055504540353025201510535605550454030252015105----------------------50101520253035404555605010152025303540455560除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源iFinD国盛证券研究所资料来源iFinD国盛证券研究所火锅奶茶为代表的线下餐饮有所分化按照久远谦长监测的数据近半月海底捞销售金额环比回落207喜茶销售金额环比回升97二者存在一定背离但绝对值看火锅奶茶等线下消费仍处于偏高水平P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表11近半月海底捞销售金额回落图表12喜茶全国销售金额有所回升百万元销售额MA7客流量MA7右轴万人万元喜茶全国销售金额MA72002502500180160200200014012015015001008010010006040505002000021-0921-1122-0122-0822-1022-1221-1021-1222-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0922-1123-0123-0223-0321-1121-0921-1021-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0321-08资料来源久远谦长国盛证券研究所资料来源久远谦长国盛证券研究所除了上述直接跟疫情相关的分项其他跟疫情有负相关关系的分项包括近半月225-319阴历二月初六-二月十九30大中城市商品房周均成交483万环比增加193相比2022年同期和2019年同期分别偏高457偏低14318个重点城市二手房成交环比增加251相比2022年同期和2019年同期分别增加1011333指向近半月地产销售仍偏强但需注意的是2月底以来新房销售已经明显走弱汽车销售由于统计原因阳历月底会有明显冲高因此用阳历呈现更能体现其中的走势和规律据乘联会2月乘用车日均销售46万辆环比1月减少约06图表13近半月30大中城市商品房销售情况图表14近半月二手房成交延续回升万万2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年351009030802570602050154030102051000848424126056524844403632282016--4828605652484440363224201612--48--4052-----------1216202428323644485660-------------12162024283236404448525660除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表15近半月全国二手房挂牌量指数先降后升图表162月汽车销售小幅回落辆2015年01月042018年2019年2020年20232022202120202019日1002021年2022年2023年18000035016000030014000025012000020010000015080000100600005040000020000642-8--2461630101214182022242628323436384042444648除夕0除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕16111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所生产复工基建地产链消费链均延续修复挖掘机销售偏弱按照逻辑和微观调研前期疫情春节期间部分工程项目以及部分行业因为疫情被迫停工停产防疫政策优化节后项目重新开工生产同样也将逐步恢复本文主要从基建消费两大链条进行跟踪当前看生产端基建地产链有所恢复但消费链存在分化第一基建地产链整体看水泥钢铁需求延续回升其中近半月来水泥熟料产能利用率环比回升116个百分点至543绝对值接近2019年同期水平但2018年和2021年高于2020年和2022年相比2022年同期偏高约71个百分点钢材表需环比增加865万吨至10093万吨相比2022年和2019年同期分别偏高约617万吨偏低约988万吨指向节后复工复产基建地产产业链仍在修复之中图表17水泥熟料开工率延续回升图表18钢材表需延续修复2018年2019年2020年万吨2019年2020年2021年082021年2022年2023年14002022年2023年071200061000050480003600024000120000042-016---2468642243036421012141618202226283234384044---2468除夕104012141618202224262830323436384244除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所能源钢铁组整理挖掘机销售环比延续走弱使用时长继续下行1月挖掘机销量10万台环比下降381相比2022年同期偏低约331其中国内销量仅3437台环比下降441相比2022年同期下降585其中可能有春节因素影响但降幅大于季节性指向国内地产基建开工仍待进一步修复由于春节错月影响2月挖掘机平均开工时长升至764小时P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日月环比增加339小时月相比2022年同期偏低约290小时月图表191月挖掘机销售仍然偏低图表202月挖掘机开工小时数回升台20232022202120202019小时月202320222021202020199000016080000140700001206000010050000804000060300002000040100002000123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所第二消费链汽车生产微升绝对值仍偏高江浙织机开工率延续改善但绝对值仍偏低其中近半月来汽车半钢胎开工率环比微升01个百分点至738相比2022年同期偏高约46个百分点绝对值仍为近年同期高位江浙地区涤纶长丝开工率环比回升89个百分点至752绝对值持平2020年同期但整体仍偏低相比2022年2019年同期分别偏低177202个百分点图表21近半月汽车半钢胎开工率微升绝对值仍偏高图表22近半月江浙织机开工率延续回升但绝对值仍偏低2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年80100709060805040703060205010040642462------24682468143410121618202224262830323638404244102842121416182022242630323436384044除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所国内经济生产分化地产走弱近一两个月仍是观察期本文第二部分主要基于以往的高频数据跟踪依旧按照供给需求价格库存航运的框架重点分析前文未重点跟踪的重点高频指标具体如下供给上游开工有所分化数据上看上游开工受春节因素影响较小仍以阳历进行分析整体来说上游开工有所分化近半月来唐山高炉开工率环比回落28个百分点至567前值为回升20个百分点相比2022年同期偏高约159个百分点主因仍是春节错位焦化企业开工P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日率环比上升05个百分点至683前值为升08个百分点绝对值相比2022年同期偏高约59个百分点但相比2021年偏低约87个百分点沥青开工率环比回升18个百分点至316前值为升30个百分点绝对值相比2022年同期偏高约63个百分点PTA开工率环比回落36个百分点至719相比2022年偏低约15个百分点图表23近半月唐山钢厂开工率环比有所回落图表24近半月焦化企业开工率环比小幅回升2023202220212023202220211008520202019202020199080807075607050654030602055100501611162126313641465116111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表25近半月石油沥青装置开工延续回升图表26近半月PTA开工率环比明显回落202320222021202020192023年2022年2021年60952020年2019年5590504585408035753025702065151060161116212631364146511月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所需求地产销售走弱房企拿地回落发电耗煤环比小降百城土地成交环比大幅回落且回落幅度大于季节性沿海8省发电环比小降绝对值仍处近年同期高位地产销售情况前文已有详细分析此处不在赘述百城土地成交环比明显回落近半月数据截至35周均成交11040万环比减少299可能季节性因素有关但降幅大幅往年同期相比2022年同期偏低约11相比2021年同期偏低约234整体看近期新房二手房销售均有所回落土地成交明显走弱主因积压需求逐步释放完毕需求逐步回落也说明地产内生修复动能仍偏弱往后看延续此前判断当前经济压力仍大地产政策进一步放松可期尤其是需求端政策另外基准情形下2023年地产修复的确定性有所提升近半月224-39沿海8省发电日均耗煤1994万吨环比上期回落约05但仍为P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日近年同期偏高水平相比2022年和2019年同期分别偏高104181继续提示由于电厂长协供煤热值下降发电耗煤数据可能略有失真图表27近半月百城土地成交环比季节性回落图表28近半月沿海8省发电耗煤环比有所回落但仍处高位2018年2019年2020年万年年年2021年2022年2023年万吨2019202020212022年2023年70002502306000210500019017040001503000130110200090701000505-50306055454035252015105-----------55152025303540455060010除夕642---除夕8246除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕163038101214182022242628323436404244除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕除夕资料来源Wind国盛证券研究所资料来源CCTD国盛证券研究所价格上游中游大宗价格多数回升下游分化上游资源品南华综合指数环比续升大宗价格多数上涨近半月来南华综合指数环比回升06相比2022年同期偏高约08升幅明显收窄趋势上看近半月先升后降重点大宗商品中布伦特原油价格收于828美元桶环比小跌01相比2022年同期偏低约260黄骅港Q5500动力煤平仓价收于1143元吨环比涨120相比2022年同期偏低约123铁矿石价格环比延续2022年11月以来的上行趋势环比上涨34涨幅大于前值的23绝对值相比2022年同期偏高约183图表29近半月南华综合指数延续小升图表30近半月布伦特原油价格环比微跌美元桶年年年点2023年2022年2021年20232022202114028002020年2019年2020年2019年2600120240010022002000801800601600401400120020100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表31近半月动力煤价格环比上涨趋势上先涨后跌图表32近半月铁矿石价格延续上涨元吨2023年2022年2021年元吨2023年2022年2021年16002020年2019年18002020年2019年140016001200140010001200800100060080040060020040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所中游工业品钢材水泥价格环比均有所上行近半月来螺纹钢价格环比上涨15相比2022年同期下跌121跌幅有所收窄水泥价格指数环比上涨17前值为小幅上涨04相比2022年同期偏低约181绝对值看截至2月24日水泥价格指数收于1411仍为近年同期最低图表33近半月螺纹钢价格环比延续小涨图表34近半月水泥价格指数环比有所回升点2023年2022年2021年元吨2023年2022年2021年2202020年2019年70002020年2019年650020060001805500500016045001404000120350030001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所下游消费品猪肉价格小幅回升蔬菜价格延续季节性回落猪肉价格小幅回升近半月环比小涨14前值为跌68相比2022年同期偏高约132蔬菜价格延续季节性回落近半月环比跌35相比2022年同期偏低约19P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表35近半月猪肉价格环比小幅回升图表36近半月蔬菜价格延续季节性回落元公斤2023年2022年2021年元公斤2023年2022年2021年602020年2019年702020年2019年6550604055305045204010350301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所库存电厂存煤钢材水泥去库沥青延续补库重点原材料库存延续分化近半月沿海8省电厂存煤30290万吨环比减少49绝对值看当前电厂存煤略低于2020年但高于2021年2022年同期跟2019年同期水平接近截至3月10日钢材库存厂库社库20425万吨续创近年同期最低水平环比减少约51主因近期高炉开工略降但钢材表需维持高位趋势上看当前钢材延续去库去库时间早于往年同期沥青库存厂库社库环比大增152万吨至2072万吨累库速度仍快且库存绝对值续创近年同期最高水平水泥库容比环比回落55个百分点至626去库速度仍快库存绝对值低于2020年2021年水平但高于2019年和2022年图表37近半月沿海8省电厂存煤延续回落图表38近半月钢材延续去库万吨20232022202120202019万吨2023年2022年2021年400040002020年2019年3500350030002500300020002500150010002000500150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16111621263136414651资料来源CCTD国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表39沥青库存厂库社库环比延续回升图表40近半月水泥库容比回落速度仍快万吨2023202220212020201925020232022202120202019752007065150601005550504540016111621263136414616111621263136414651资料来源iFinD国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所航运BDI大涨CCFI续降公路运价先升后降近半月来波罗的海干散货指数BDI环比大幅回升913前值为跌05相比2022年同期下跌466中国出口集装箱运价指数CCFI环比续跌43至10206续创2020年9月以来最低水平前值为跌32公路运输价格指数环比上升08趋势上先升后降相比2022年同期偏高约40图表41近半月BDI指数大幅回升CCFI指数延续回落图表42近半月公路物流运价指数先升后降BDICCFI右轴1998年1月1日1000点20232022202120202019600040001080350050001060300010404000102025001000300020009809601500200094010009201000500900880008601357911131517192123252729313335373941434547495121-1122-0722-0921-1021-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0822-1022-1122-1223-0123-0223-0321-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所流动性跟踪央行加大流动性回笼货币市场利率先升后降货币市场流动性P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日流动性投放跨月之后央行通过OMO公开市场操作强化流动性回笼近半月央行通过OMO投放流动性10520亿元到期回笼25100亿元净回笼14580亿元其中37-310当周仅投放320亿元到期回笼10150亿元净回笼规模高达9830亿元货币市场利率近半月来货币市场利率小幅回落趋势上看先升后降月末脉冲式上行其中DR007R007Shibor1周均值分别环比回落121bp84bp和94bp趋势上看2月末货币市场利率脉冲式上行明显偏离7天逆回购利率DR007阶段性攀升至3027R007DR007利差均值走阔约137bp指向月末非银机构流动性溢价有所上升资金面趋紧趋势上看先升后降月初明显回落同业存单到期收益率延续上行近半月3月期AAAAA同业存单到期收益率均值分别环比上行62bp65bp整体看近期资金面有所收紧货币市场利率持续高于政策利率特别是月末等特殊时点资金面仍有波动但对货币政策而言鉴于年初以来经济修复仍偏弱货币宽松还是大方向尤其是扩信贷为主的结构性宽松降准仍有可能但降息的可能性下降图表43跨月之后央行通过OMO强化流动性回笼图表44近半月货币市场利率先升后降亿元货币投放周货币回笼周净投放周7天逆回购利率DR007R007SHIBOR1周5025000超额存款准备金利率200004515000401000035500030025-500020-1000015-15000-2000010-2500005-300000001-1402-0402-2503-1804-0804-2905-2006-1007-0107-2208-1209-0209-2310-1411-0411-2512-1601-0601-2702-1703-1005-2009-2302-2503-1103-2504-0804-2205-0606-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0910-0710-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1301-2702-1002-2403-1002-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表45近半月R007与DR007利差均值先升后降图表46近半月同业存单到期收益率延续回升同业存单到期收益率AAA3个月R007-DR007周同业存单到期收益率AA3个月143012281026240822062004180216140012-021021-0221-0421-0922-0421-0121-0321-0521-0621-0721-0821-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0222-0122-1122-1221-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1023-0123-0221-06资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日债券市场流动性一级市场近半月来利率债发行规模小幅回落整体看近半月利率债发行85779亿元环比上期少发19347亿元主因国债发行偏少具体看近半月国债发行2620亿元环比少发1490亿元地方政府在发行2661亿元环比少发4359亿元其中地方专项债发行16627亿元年初以来合计发行94366亿元按照38万亿的专项债发行目标计算发行比例约为248政策性金融债发行32469亿元环比少发588亿元二级市场近半月来国债利差进一步收窄其中10Y国债到期收益率均值环比下行15bp至28711Y国债到期收益率均值环比上行75bp至2220期限利差收窄90bp图表47近半月利率债发行情况图表48按照38万亿计算当前专项债发行比例约248亿元国债亿元地方政府债亿元央行票据亿元政策银行债2019202020212022202312000100001008000806000604000402000200006-0508-1412-0402-1205-2206-1907-0307-1707-3108-2809-1109-2510-0910-2311-0611-2012-1801-0101-1501-2902-2603-121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表49国债期限利差进一步收窄期限利差10年-1年右轴10年1年3512103008250620041502100021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0321-06资料来源Wind国盛证券研究所汇率海外市场近半月来美元指数有所回升截至3月10日美元指数收于10465均值环比上期P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日回升08同比偏高约66其中美元兑人民币收于6966环比上升11人民币贬值幅度略大于美元指数升值幅度10年期美债收益率收于370均值环比上期升92bp中美利差中国-美国均值收窄106bp截至310中美利差倒挂幅度约829bp图表50近半月美元指数延续回升图表51中美利差倒挂幅度有所收窄1973年3月中间价美元兑人民币美元指数右轴10年期国债利差中国-美国右轴中国美国100452075118401573113351030711080525691030020-0567981510-10659305-15638800-2003-2512-3101-2102-1103-0404-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2301-1302-0302-2421-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0221-07资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示疫情演化政策力度外部环境等超预期P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP18请仔细阅读本报告末页声明