事件：按美元计，2023年1-2月出口同比降6.8%，2022年12月降9.9%；进口降10.2%，2022年12月降7.5%；贸易顺差1168.8亿美元，同比增6.8%。
　　核心结论：1-2月出口同比告负，延续了2022年10月以来的下滑趋势、但降幅有所收窄，东盟等新兴国家是主支撑；进口弱于预期，原材料、机电产品进口回落是主拖累。往后看，2023年出口有3点确定（外需、份额、价格回落方向确定）、1点不确定（外需回落幅度及韧性），总体上全年出口回落是大趋势，节奏上一季度可能降幅最大，对应今年经济增长的动能需要更多依靠消费链、地产链、基建链，后续需紧盯美国经济的实际衰退程度。
　　1、总体看，1-2月出口延续2022年10月以来的下行趋势、但降幅有所收窄。具体看，1-2月出口同比降6.8%，降幅略低于Wind一致预期8.3%和2022年12月的9.9%；环比看，1-2月合计值相比2022年12月增加65.4%，相比2018、2019、2021、2022年的59.8%、60.0%、66.1%、59.9%，相对偏高。归因看，1-2月出口略好于此前悲观预期，海外经济的短期韧性是主要支撑：1月、2月全球PMI分别为49.1%、50.0%，连续两个月回升、且重回荣枯线，指向外需下行斜率有所放缓；跟我国1月、2月PMI新出口订单分别回升1.9、6.3个百分点至46.1%、52.4%传递的信号一致。但需注意的是，当前外需的韧性主要来自于东盟、印度、非洲等新兴市场国家以及俄罗斯，1-2月我国对上述国家和地区出口分别同比增9.0%、降2.1%、增5.8%、增19.8%，均强于总体增速；而前期市场预期较高的欧盟和美国，1-2月出口分别同比降12.2%、21.8%，拖累仍然较为明显。
　　2、往后看，2023年出口回落仍是大趋势，一季度可能降幅最大。按照我们年度报告的分析，2023年出口方向上有3点相对确定：外需相比2022年偏弱；出口份额趋降；价格支撑进一步弱化；这也决定2023年出口增速回落应是大趋势。近期略超预期的不确定性在于：海外经济仍有韧性，特别是东盟、印度、巴西等新兴市场国家经济韧性较强，对出口有一定支撑。综合上述两方面：基准情形下我国2023全年出口回落是大趋势，节奏上全年低点可能在Q1，当季同比可能降至-4%左右，随后伴随基数回落，读数可能回升。
　　3、继续提示：防疫优化之后，出境旅游、购物等需求可能集中释放，2023年我国服务贸易逆差可能回升，叠加商品出口走弱，意味着净出口对经济的贡献大概率进一步回落，2023年稳增长将主要依靠消费和投资两大内需，其中消费-地产链是关键。经济目标看，5%左右的目标实现难度不大，对强刺激政策不宜期待过高，重点关注三大方向：已有刺激政策落地；经济恢复更多细化政策；科技、粮食安全等产业政策。
　　4、具体看，1-2月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征：
　　>分国别看，1-2月我国对俄罗斯，以及东盟、印度等新兴市场国家出口偏强；对欧盟、日本出口降幅收窄、但仍偏弱；对美出口延续回落。具体看：1-2月我国对俄罗斯、东盟、非洲、韩国出口分别同比增19.8%、9.0%、5.8%、2.0%，合计对出口的支撑约2.4个百分点；对印度出口同比降2.1%，强于总体增速；对欧洲、日本出口同比降幅分别收窄5.3、2.0个百分点至12.2%、1.3%；对美出口同比降21.8%，降幅扩大2.3个百分点。
　　>分商品看，多数商品出口回落，机电、轻工产品是主要拖累，汽车出口仍是亮点。具体看：1）结构性亮点包括：汽车、汽车零配件出口延续偏强，其中：1-2月整车出口同比增65.2%，零配件出口同比增4.0%；成品油、钢材、稀土等原材料出口延续强势，1-2月同比分别增101.8%、27.5%、15.6%；2）机电产品出口延续回落、但降幅收窄：1-2月我国机电产品出口2940.5亿美元，占比58.1%，降幅收窄5.5个百分点至-7.2%，其中：自动数据处理设备（电脑）、集成电路出口分别同比降32.1%、25.8%，合计拖累出口约3.8个百分点；手机出口同比增2.0%。3）地产竣工链、轻工产品出口多数回落：地产竣工链中家具、灯具、家电出口同比分别为-17.2%、-17.0%、-13.2%；轻工产品中，出行相关的箱包、鞋靴出口大幅负增，纺织服装、玩具等出口增速也低于整体增速。
　　>分贸易方式看，1-2月进料加工贸易明显回落。具体看，1-2月我国一般贸易出口3243.3亿美元，占比64.1%，同比降4.8%；进料加工贸易出口1013.6亿美元，占比20.0%，同比降11.9%，拖累出口同比降幅扩大约2.4个百分点。
　　5、1-2月进口大幅走弱。1-2月进口同比-10.2%，大幅低于Wind一致预期的-3.3%，同样低于前值-9.9%；环比看，1-2月合计值相比12月增加70.7%，相比2018、2019、2021、2022年的79.8%、90.2%、80.4%、76.0%，也处偏低水平。结构上看：1）原材料、机电产品进口是主要拖累。1-2月钢材、铜材进口分别同比降33.9%、20.6%，机电产品进口同比降25.8%，拖累整体出口约11.5个百分点，跟国内PMI生产明显修复、高频数据改善，存在一定背离。其中：自动数据处理设备（电脑）、集成电路分别同比降53.5%、30.5%。2）能源、矿产品进口仍有韧性。1-2月煤炭、原油、成品油进口分别同比增39.4%、降5.3

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年03月07日宏观点评2023年首份出口数据的信号事件按美元计2023年1-2月出口同比降682022年12月降99进口降102作者2022年12月降75贸易顺差11688亿美元同比增68分析师熊园核心结论1-2月出口同比告负延续了2022年10月以来的下滑趋势但降幅有所收窄东盟等新兴国家是主支撑进口弱于预期原材料机电产品进口回落是主拖累往后看执业证书编号S06805180500042023年出口有3点确定外需份额价格回落方向确定1点不确定外需回落幅度及邮箱xiongyuangszqcom韧性总体上全年出口回落是大趋势节奏上一季度可能降幅最大对应今年经济增长的动分析师刘安林能需要更多依靠消费链地产链基建链后续需紧盯美国经济的实际衰退程度执业证书编号S06801210200041总体看1-2月出口延续2022年10月以来的下行趋势但降幅有所收窄具体看1-邮箱liuanlingszqcom2月出口同比降68降幅略低于Wind一致预期83和2022年12月的99环比看1-2月合计值相比2022年12月增加654相比2018201920212022年的598相关研究600661599相对偏高归因看1-2月出口略好于此前悲观预期海外经济的短期韧性是主要支撑1月2月全球PMI分别为491500连续两个月回升且重12月PMI创新高有5大信号2023-03-01回荣枯线指向外需下行斜率有所放缓跟我国1月2月PMI新出口订单分别回升192高频半月观疫后恢复跟踪向好的线索增多63个百分点至461524传递的信号一致但需注意的是当前外需的韧性主要来自于东盟印度非洲等新兴市场国家以及俄罗斯1-2月我国对上述国家和地区出口分别同比增2023-02-2690降21增58增198均强于总体增速而前期市场预期较高的欧盟和美国1-2月出口分别同比降122218拖累仍然较为明显32023年出口会降到多少节奏呢2往后看2023年出口回落仍是大趋势一季度可能降幅最大按照我们年度报告的分析4衰退与择时2023年海外宏观展望2022-12-062023年出口方向上有3点相对确定外需相比2022年偏弱出口份额趋降价格支撑进一52023年政策的大方向兼评11月出口大降2022-步弱化这也决定2023年出口增速回落应是大趋势近期略超预期的不确定性在于海外经济仍有韧性特别是东盟印度巴西等新兴市场国家经济韧性较强对出口有一定支撑12-06综合上述两方面基准情形下我国2023全年出口回落是大趋势节奏上全年低点可能在Q1当季同比可能降至-4左右随后伴随基数回落读数可能回升3继续提示防疫优化之后出境旅游购物等需求可能集中释放2023年我国服务贸易逆差可能回升叠加商品出口走弱意味着净出口对经济的贡献大概率进一步回落2023年稳增长将主要依靠消费和投资两大内需其中消费-地产链是关键经济目标看5左右的目标实现难度不大对强刺激政策不宜期待过高重点关注三大方向已有刺激政策落地经济恢复更多细化政策科技粮食安全等产业政策4具体看1-2月出口国别商品贸易方式等主要有以下特征分国别看1-2月我国对俄罗斯以及东盟印度等新兴市场国家出口偏强对欧盟日本出口降幅收窄但仍偏弱对美出口延续回落具体看1-2月我国对俄罗斯东盟非洲韩国出口分别同比增198905820合计对出口的支撑约24个百分点对印度出口同比降21强于总体增速对欧洲日本出口同比降幅分别收窄5320个百分点至12213对美出口同比降218降幅扩大23个百分点分商品看多数商品出口回落机电轻工产品是主要拖累汽车出口仍是亮点具体看1结构性亮点包括汽车汽车零配件出口延续偏强其中1-2月整车出口同比增652零配件出口同比增40成品油钢材稀土等原材料出口延续强势1-2月同比分别增10182751562机电产品出口延续回落但降幅收窄1-2月我国机电产品出口29405亿美元占比581降幅收窄55个百分点至-72其中自动数据处理设备电脑集成电路出口分别同比降321258合计拖累出口约38个百分点手机出口同比增203地产竣工链轻工产品出口多数回落地产竣工链中家具灯具家电出口同比分别为-172-170-132轻工产品中出行相关的箱包鞋靴出口大幅负增纺织服装玩具等出口增速也低于整体增速分贸易方式看1-2月进料加工贸易明显回落具体看1-2月我国一般贸易出口32433亿美元占比641同比降48进料加工贸易出口10136亿美元占比200同比降119拖累出口同比降幅扩大约24个百分点51-2月进口大幅走弱1-2月进口同比-102大幅低于Wind一致预期的-33同样低于前值-99环比看1-2月合计值相比12月增加707相比2018201920212022年的798902804760也处偏低水平结构上看1原材料机电产品进口是主要拖累1-2月钢材铜材进口分别同比降339206机电产品进口同比降258拖累整体出口约115个百分点跟国内PMI生产明显修复高频数据改善存在一定背离其中自动数据处理设备电脑集成电路分别同比降5353052能源矿产品进口仍有韧性1-2月煤炭原油成品油进口分别同比增394降53降62铁矿砂铜矿砂进口分别同比降5453都强于总体进口增速风险提示疫情外部环境政策力度等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年03月07日图表12023年1-2月出口降幅略低于预期和前值图表22023年1-2月进口降幅大于预期和前值出口金额美元当月同比进口金额美元当月同比进口金额美元累计同比60出口金额美元累计同比605040403020201000-20-10-20-40-30-60-4018-1022-0216-0416-0917-0217-0717-1218-0519-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0722-1222-1213-0814-0414-1215-0816-0416-1217-0818-0418-1219-0820-0420-1221-0822-0412-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表31-2月全球PMI小幅回升图表41-2月对东盟出口是重要支撑单位美国欧元区英国日本韩国印度越南巴西全球中国对主要经济体出口同比2023年1-2月走势图152022年12月2023-02477485493477485553512492500102023-0147448847048948555447447549152022-124844784534894825784644424872022-1149047146549049055747444348802022-10502464462507482553506508494-52022-095094844845084735515255114982022-08528496473515476562527519503-102022-07528498521521498564512540511-152022-065305215285275135395405415222022-05561546546533518546547542523-202022-04554555558535521547517518523-252022-03571565552541512540517523529美国欧盟日本东盟韩国印度巴西总出口2022-02586582580527538549543496537资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5不同商品出口增速情况2023年1-2月2022年12月20016012080400-40成汽肥钢稀汽箱农手通中总塑音玩鞋家水医陶服粮灯家未纺船集液自品车料材土车包产机用药出料视具靴用产疗瓷装食具具锻织舶成晶动油零及品机材口制频电品仪产及及造纱电平数包配类械及品设器器品衣照其的线路板据海括件似设中备及着明零铝显处关底容备式及器附装件及织示理口盘器成其械件置铝物设径模药零及材及组备件类制及似品零品件资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月07日风险提示疫情外部环境政策力度等超预期变化P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月07日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市增持相对同期基准指数涨幅在10以上场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明