事件：2023年2月制造业PMI52.6%（前值50.1%）；非制造业PMI56.3%（前值54.4%）。
　　核心观点：2月制造业PMI显著回升，创2012年4月以来新高，各分项PMI也普遍反弹，指向近期我国经济修复速度较快，基本面拐点再次确认。往后看，3月是重要观察期，疫情减退、政策支持，经济有望继续较快修复；但随着积压需求释放完毕，后续修复斜率可能放缓。继续提示：政策端、经济端的积极信号正在变多，短期紧盯3.5全国“两会”；信心比黄金重要，2023年对政策、对经济、对权益，都可以乐观点。
　　1、2月制造业、非制造业PMI继续反弹，制造业PMI创2012年4月以来新高，强于市场预期。2月制造业、非制造业PMI为52.6%、56.3%，较上月分别回升2.5、1.9个点，连续第2个月处于扩张区间，其中制造业PMI创2012年4月以来新高、非制造业PMI创2021年3月以来新高。2月服务业PMI回升1.6个点至55.6%，建筑业PMI回升3.8个点至60.2%，综合PMI产出指数回升3.5个点至56.4%。考虑到2月供需高频指标多数趋于修复，PMI继续回升符合预期，但回升幅度略超预期，指向近期我国经济修复速度较快。
　　2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
　　1）供需普遍好转，生产恢复快于需求。供给端，2月PMI生产指数56.7%，较上月回升6.9个点，时隔4个月重回扩张区间，也创2012年4月以来新高，指向工业生产快速恢复；需求端，2月PMI新订单、新出口订单指数分别回升3.2、6.3个百分点至54.1%、52.4%，新订单指数连续第2个月处于线上，市场需求持续改善。
　　2）进出口订单回升，出口仍趋回落。出口端，2月新出口订单回升6.3个点至52.4%，但从高频看，2月前20日韩国出口-2.3%（1月-2.7%），出口运价持续回落，预计我国2月出口可能继续回落；进口端，2月进口订单回升4.6个点至51.3%，侧面反映内需恢复。
　　3）价格指数普遍回升，预计2月PPI同比-1.6%左右；产成品库存指数小幅回升。价格端，2月原材料价格、出厂价格指数分别变动2.2、2.5个百分点；结合高频数据，预计2月PPI同比-1.6%左右（1月-0.8%）。库存端，2月PMI原材料库存回升0.2个点至49.8%，PMI产成品库存回升3.4个点至50.6%，主要应是受产需好转的预期带动。维持我们此前报告《中国库存周期：现状、趋势、影响》观点，本轮库存周期大概率上半年触底、下半年开始弱补库，但结合当前经济加速修复的实际情况，触底时点可能提前，尤其是实际库存。
　　4）大中小企业景气普遍回升，就业形势好转。2月大中小型企业PMI分别回升1.4、3.4、4个百分点，其中小企业PMI为51.2%，2021年5月以来首次回升至扩张区间；就业方面，2月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升2.5、3.2、5.5个点，制造业和建筑业从业人员重回扩张区间；指向随着经济修复，就业形势有所好转。
　　5）服务业景气延续反弹，基建显著回升。服务业方面，受疫情影响减退、春节消费回暖等因素影响，2月服务业PMI继续反弹1.6个点至55.6%。建筑业方面，2月建筑业PMI回升3.8个点至60.2%，其中土木工程建筑业PMI大幅反弹22.1个点至65.4%，房屋建筑业PMI回落4.5个点至57.6%，指向开年基建投资继续发力。
　　3、总体看，2月各分项PMI普遍回升，结合高频数据，再次确认基本面拐点已到。如我们前期报告《高频半月观&疫后恢复跟踪（四）—向好的线索增多》分析，近期高频数据多数好转，指向经济整体修复较快：工业生产较强，交通基本恢复正常，汽车、地产消费均已开始触底反弹；结合本月PMI数据，再次确认基本面拐点已到。
　　4、往后看，疫情减退、政策支持，整体经济有望继续较快修复；但随着积压需求释放完毕，后续修复斜率可能放缓。整体看，预计短期内二次感染的影响有限，政策仍偏宽松，上半年经济环比有望延续修复；节奏看，最近一段时期经济修复较快，可能包含部分积压需求释放的因素（类似去年6月），需关注后续经济修复斜率放缓、甚至小幅回踩的可能。
　　风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年03月01日宏观点评2月制造业PMI创新高有5大信号事件2023年2月制造业PMI526前值501非制造业PMI563前值544作者核心观点2月制造业PMI显著回升创2012年4月以来新高各分项PMI也普遍反弹分析师熊园指向近期我国经济修复速度较快基本面拐点再次确认往后看3月是重要观察期疫情执业证书编号S0680518050004减退政策支持经济有望继续较快修复但随着积压需求释放完毕后续修复斜率可能放邮箱xiongyuangszqcom缓继续提示政策端经济端的积极信号正在变多短期紧盯全国两会信心比35分析师杨涛黄金重要年对政策对经济对权益都可以乐观点2023执业证书编号S0680522070001月制造业非制造业继续反弹制造业创年月以来新高强于市12PMIPMI20124邮箱yangtao3123gszqcom场预期2月制造业非制造业PMI为526563较上月分别回升2519个点连相关研究续第2个月处于扩张区间其中制造业PMI创2012年4月以来新高非制造业PMI创2021高频半月观疫后恢复跟踪四向好的线索增年3月以来新高2月服务业PMI回升16个点至556建筑业PMI回升38个点至6021综合PMI产出指数回升35个点至564考虑到2月供需高频指标多数趋于修复PMI继多2023-02-26续回升符合预期但回升幅度略超预期指向近期我国经济修复速度较快2政策半月观积极信号在变多2023-02-192分项看可重点关注供需端贸易端价格端库存端就业端的5大信号31月PMI重回线上有5大信号2023-01-311供需普遍好转生产恢复快于需求供给端2月PMI生产指数567较上月回升694喜多于忧春节大事7个看点2023-01-29个点时隔4个月重回扩张区间也创2012年4月以来新高指向工业生产快速恢复需5双重拐点的背后2022经济回顾与2023展望求端2月PMI新订单新出口订单指数分别回升3263个百分点至541524新2023-01-17订单指数连续第2个月处于线上市场需求持续改善2进出口订单回升出口仍趋回落出口端2月新出口订单回升63个点至524但从高频看2月前20日韩国出口-231月-27出口运价持续回落预计我国2月出口可能继续回落进口端2月进口订单回升46个点至513侧面反映内需恢复3价格指数普遍回升预计2月PPI同比-16左右产成品库存指数小幅回升价格端2月原材料价格出厂价格指数分别变动2225个百分点结合高频数据预计2月PPI同比-16左右1月-08库存端2月PMI原材料库存回升02个点至498PMI产成品库存回升34个点至506主要应是受产需好转的预期带动维持我们此前报告中国库存周期现状趋势影响观点本轮库存周期大概率上半年触底下半年开始弱补库但结合当前经济加速修复的实际情况触底时点可能提前尤其是实际库存4大中小企业景气普遍回升就业形势好转2月大中小型企业PMI分别回升14344个百分点其中小企业PMI为5122021年5月以来首次回升至扩张区间就业方面2月制造业服务业建筑业从业人员指数分别回升253255个点制造业和建筑业从业人员重回扩张区间指向随着经济修复就业形势有所好转5服务业景气延续反弹基建显著回升服务业方面受疫情影响减退春节消费回暖等因素影响2月服务业PMI继续反弹16个点至556建筑业方面2月建筑业PMI回升38个点至602其中土木工程建筑业PMI大幅反弹221个点至654房屋建筑业PMI回落45个点至576指向开年基建投资继续发力3总体看2月各分项PMI普遍回升结合高频数据再次确认基本面拐点已到如我们前期报告高频半月观疫后恢复跟踪四向好的线索增多分析近期高频数据多数好转指向经济整体修复较快工业生产较强交通基本恢复正常汽车地产消费均已开始触底反弹结合本月PMI数据再次确认基本面拐点已到4往后看疫情减退政策支持整体经济有望继续较快修复但随着积压需求释放完毕后续修复斜率可能放缓整体看预计短期内二次感染的影响有限政策仍偏宽松上半年经济环比有望延续修复节奏看最近一段时期经济修复较快可能包含部分积压需求释放的因素类似去年6月需关注后续经济修复斜率放缓甚至小幅回踩的可能风险提示疫情演化外部环境政策力度等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年03月01日图表12月制造业PMI大幅反弹图表22月PMI出口订单继续反弹PMIPMI生产PMI新订单PMI新订单PMI新出口订单5856565454525250504848464644444242404021-1022-0822-1021-0221-0421-0621-0821-1222-0222-0422-0622-1223-0221-0422-0623-0221-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0822-1022-1221-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表32月价格指数小幅回升图表42月PMI产成品库存指数回升PMI主要原材料购进价格PMI产成品库存75PMI出厂价格51工业企业产成品存货累计同比右轴2570502065496015485510504754546404503544-518-0222-0418-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0923-0218-1218-0719-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0218-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表52月大中小企业景气度普遍回升图表62月非制造业景气继续回升非制造业商务活动PMI大型企业PMI中型企业PMI非制造业PMI建筑业PMI小型企业6556非制造业PMI服务业60545552505048454640443522-0221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0422-0622-0822-1022-1223-0221-0621-1222-0622-1221-0421-0821-1022-0222-0422-0822-1023-0221-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月01日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明