在基本面和政策面共振式驱动下，大盘突破前期震荡区间，正式站稳了3300点。以历史经验看，PMI周期确认回升后，股市有何规律？随着经济数据与重要会议落地，后市主线又会如何演绎？
　　基本面与政策面共振，沪指攻克3300。3月月报《分子向上，分母向下》的几个结论：1、抛开长期经济中枢的判断，我们当前切实能看到的宏微观信号都是向上改善的；2、市场向上的驱动更多来自分子端，而阻力则多来自于资金情绪、美元流动性；也即分子向上、分母向下，指数层面并不存在大的风险；3、只要经济和政策预期不发生大的折返，最小阻力方向依旧是沿着【低位+分子上修】方向做贝塔的下沉与扩散。本周，基本面、政策面共振式驱动下，中字头、TMT齐头并进，沪指终于攻克3300点。
　　PMI周期确认回升后，市场有何规律？历史经验看，排除2013-2015年市场大幅波动的特殊时期外，3个月移动平均处理后的PMI数据与A股宽基指数的股权风险溢价水平，存在明显的正相关性。也就是说，当经济状况确认向好时，市场风险偏好多会跟随升温；反之，当经济活动趋于下行时，权益市场情绪也会跟随回落。拉长周期看，PMI同比数据确认转正后，各宽基指数一般都有不错表现，全A指数首月的绝对收益中位数达到了5.4%；结构层面，PMI同比确认转正后，各宽基指数呈普涨态势，初期，成长-价值包括大-小盘通常不会明显拉开差距，拉长维度看，小盘成长将会逐步展现出优势；行业层面，政策导向型的金融地产板块表现相对较差，而制造和消费板块在初期以及中期均表现较好。
　　“两会”落地后，主线预计逐步回归复苏交易。若从2022Q4算起，本轮市场自底部上行持续时间已经超过1个季度，随着“两会”落地，是否需要担心回调风险？我们认为，大可不必。其一，尽管历史经验显示，春季行情于“两会”后结束的概率较高，但当前PMI周期（MA12）刚刚确认上行，以上文经验来看，复苏前期权益资产大多会获得较好的表现；其二，考虑到2023年复杂的海外形势以及疫情隐患，关于政府工作报告2023年5%的经济增长目标，更多应该从底线思维，而非预测思维去解读；其三，在政府工作报告目标中，将着力扩大国内需求放在首要目标，并没有看到收缩性政策迹象，因此，政策预期落空或转向的风险并不存在。
　　对于后市而言，“两会”落地后，市场主线预计逐步回归基本面；而现阶段股市所面临的基本面环境依旧是“分子向上、分母向下”：A股向上的驱动，更多来自于分子端（经济上修&产业政策）；而阻力更多来自于货币、资金情绪以及美元流动性等分母端变量。风格层面，小盘成长（与内资情绪和美元流动性强相关）面临压力更大；主线选择上，后市的进攻方向依旧是沿着【分子上修+低位】方向做贝塔的下沉与扩散。
　　行业配置建议：分子向上，分母向下；围绕复苏交易做下沉与扩散。（一）贝塔低位下沉：复苏交易+低位下沉，推荐建材、家电、工程机械、保险；（二）顺周期成长扩散：关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长：广告传媒、通信设备、医疗服务/商业。
　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年03月05日投资策略复苏交易有望接力策略周报20230305在基本面和政策面共振式驱动下大盘突破前期震荡区间正式站稳了作者3300点以历史经验看PMI周期确认回升后股市有何规律随着经济分析师张峻晓数据与重要会议落地后市主线又会如何演绎执业证书编号S0680518110001基本面与政策面共振沪指攻克33003月月报分子向上分母向下邮箱zhangjunxiaogszqcom的几个结论1抛开长期经济中枢的判断我们当前切实能看到的宏微观研究助理李浩齐信号都是向上改善的2市场向上的驱动更多来自分子端而阻力则多来执业证书编号S0680121110014自于资金情绪美元流动性也即分子向上分母向下指数层面并不存邮箱lihaoqigszqcom在大的风险3只要经济和政策预期不发生大的折返最小阻力方向依旧相关研究是沿着低位分子上修方向做贝塔的下沉与扩散本周基本面政策1投资策略市场回顾3月1周中字头面共振式驱动下中字头TMT齐头并进沪指终于攻克3300点TMT齐头并进2023-03-04PMI周期确认回升后市场有何规律历史经验看排除2013-2015年2投资策略本月关注哪些行业行业比较月报市场大幅波动的特殊时期外3个月移动平均处理后的PMI数据与A股宽2023年3月2023-03-04基指数的股权风险溢价水平存在明显的正相关性也就是说当经济状3投资策略两融情绪见顶回落交易情绪跟踪第况确认向好时市场风险偏好多会跟随升温反之当经济活动趋于下行181期2023-03-01时权益市场情绪也会跟随回落拉长周期看PMI同比数据确认转正后4投资策略外资贡献趋弱外资周报第152期各宽基指数一般都有不错表现全A指数首月的绝对收益中位数达到了2023-02-2854结构层面PMI同比确认转正后各宽基指数呈普涨态势初期5投资策略3月策略观点与金股推荐分子向上成长-价值包括大-小盘通常不会明显拉开差距拉长维度看小盘成长将分母向下2023-02-28会逐步展现出优势行业层面政策导向型的金融地产板块表现相对较差而制造和消费板块在初期以及中期均表现较好两会落地后主线预计逐步回归复苏交易若从2022Q4算起本轮市场自底部上行持续时间已经超过1个季度随着两会落地是否需要担心回调风险我们认为大可不必其一尽管历史经验显示春季行情于两会后结束的概率较高但当前PMI周期MA12刚刚确认上行以上文经验来看复苏前期权益资产大多会获得较好的表现其二考虑到2023年复杂的海外形势以及疫情隐患关于政府工作报告2023年5的经济增长目标更多应该从底线思维而非预测思维去解读其三在政府工作报告目标中将着力扩大国内需求放在首要目标并没有看到收缩性政策迹象因此政策预期落空或转向的风险并不存在对于后市而言两会落地后市场主线预计逐步回归基本面而现阶段股市所面临的基本面环境依旧是分子向上分母向下A股向上的驱动更多来自于分子端经济上修产业政策而阻力更多来自于货币资金情绪以及美元流动性等分母端变量风格层面小盘成长与内资情绪和美元流动性强相关面临压力更大主线选择上后市的进攻方向依旧是沿着分子上修低位方向做贝塔的下沉与扩散行业配置建议分子向上分母向下围绕复苏交易做下沉与扩散一贝塔低位下沉复苏交易低位下沉推荐建材家电工程机械保险二顺周期成长扩散关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长广告传媒通信设备医疗服务商业风险提示1疫情发展失控2经济大幅衰退3政策超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日内容目录策略观点复苏交易有望接力31基本面与政策面共振沪指攻克330032PMI周期确认回升后市场有何规律33两会落地后主线预计逐步回归复苏交易5风险提示6附录交易情绪与市场复盘7一交易情绪市场情绪继续走弱7二市场复盘中字头TMT齐头并进8图表目录图表12月PMI各分项数据全面向好3图表2制造业PMI与宽基指数风险溢价在趋势上高度一致4图表3PMI同比确认转正时期共有5段4图表4PMI同比确认转正后各宽基指数呈普涨态势5图表5个股成交集中度小幅波动处50和80分位线之间7图表6个股交易分化小幅回升处50分位线下7图表7个股涨跌分化小幅回落仍处50分位线下7图表8强势占比震荡持平弱势股小幅回升强势弱势比例回落7图表9指数多数收涨上证指数和上证50涨幅居前8图表10A股估值回升指数估值多数上行8图表11风格表现来看科技和金融稳定大盘低市盈率和亏损股占优8图表12行业多数上涨通信建筑装饰和传媒涨幅居前8图表13美股指数全面上扬材料电信服务和工业领涨9图表14港股指数全面上涨电讯业资讯科技业与医疗保健业领涨9图表15本周全球市场上涨商品价格多数上涨美债利率回升美元指数下跌人民币汇率升值9图表16万得全A口径下的修正风险溢价有所回落10图表17标普500风险溢价与VIX指数均回落10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日策略观点复苏交易有望接力2月制造业PMI创十年新高很大程度上修正了此前摇摆的经济预期在基本面与政策面共振式驱动下大盘也终于突破前期震荡区间正式站稳3300点以历史经验看PMI触底回升的初期股市有何规律随着经济数据与重要会议落地后市主线又会如何演绎1基本面与政策面共振沪指攻克33003月月报分子向上分母向下20230226的几个结论抛开长期经济中枢的判断不论节奏与力度如何未来一段时间实体基本面的趋势都是向上的至少是无法证伪的未来市场向上的驱动更多来自分子端而阻力则多来自于资金情绪美元流动性等分母端变量也即接下来是分子向上分母向下指数层面并不存在大的风险结构上我们依旧建议围绕大盘风格布局只要经济和政策预期不发生大的折返最小阻力方向依旧是沿着低位分子上修方向做贝塔的下沉与扩散中字头TMT齐头并进沪指终于攻克3300点基本面看经济复苏趋势继续加速2月PMI大幅反弹各分项数据全面改善其中制造业PMI创2012年4月以来新高显著强于市场预期地产高频销售数据延续上升态势30大中城市商品房成交面积已达到2019年农历同期水平政策面看产业政策继续向好推动主题投资升温监管层鼓励发展中国特色估值体系二者共同对中字头为代表的低估值板块产生提振中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划顶层设计驱动产业相关度较高的TMT板块延续热度基本面政策面共振式利好下本周沪指突破前期震荡区间站稳3300点图表12月PMI各分项数据全面向好资料来源Wind国盛证券研究所2PMI周期确认回升后市场有何规律历史经验看PMI与宽基指数风险溢价在趋势上高度一致为消除2022年末疫情扰动以及2023年初春节错位的影响我们以PMI的3月均值指代宏观短周期走势当前经济状况已经恢复至2019年一季度的水平同时历史经验看排除2013-2015年市场大幅波动的特殊时期外3个月移动平均处理后的PMI数据与A股宽基指数的股权风险P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日溢价水平存在明显的正相关性也就是说当经济状况确认向好时市场风险偏好多会跟随升温反之当经济活动趋于下行时权益市场情绪也会跟随回落图表2制造业PMI与宽基指数风险溢价在趋势上高度一致中国PMIMA3沪深300风险溢价右轴逆序全A风险溢价右轴逆序57-456-25554053252514506494882005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-03资料来源Wind国盛证券研究所拉长周期看PMI数据同比转正后A股大概率有较好表现我们以PMI数据的12个月平均值对应其同比变动同时也可用来衡量经济的长周期波动自2006年以来PMI同比数值实现连续两个月以上回升的时期共有5段起始的时间点包括2006年4月2009年7月2013年9月2016年9月以及2020年3月复盘历史在PMI同比数据确认转正后各宽基指数一般都有不错表现全A指数的月度累计绝对收益中位数达到了54而在PMI同比数据确认转正后的首月市场大致呈现出先升后降的趋势转折时间点在首月下旬左右风格层面PMI同比确认转正后的初期成长-价值包括大-小盘通常不会明显拉开差距拉长维度看小盘成长将会逐步展现出优势行业层面政策导向型的金融地产板块表现相对较差交通运输行业则持续跑输大盘而制造以及消费板块在PMI同比转正的初期以及中期均表现最好图表3PMI同比确认转正时期共有5段中国PMIMA12565554535251504948200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日图表4PMI同比确认转正后各宽基指数呈普涨态势相对全A超额收益中位数相对全A超额收益均值指数1个月3个月6个月1个月3个月6个月万得全A54781489091147国证成长-01-17-34-02-08-11国证价值-14-20-57-08-33-46大盘价值-08-36-88-14-49-68小盘成长-031102050613金融地产-12-63-86-32-73-69原材料06-19-3211-1201设备制造0333109003987工业服务-17-22-88-22-32-77交通运输-09-40-62-24-48-60消费104141034252科技14-12-92-03-0402资料来源Wind国盛证券研究所3两会落地后主线预计逐步回归复苏交易3月5日政府工作报告提出2023年发展主要预期目标国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长基本同步进出口促稳提质国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤以上单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费生态环境质量稳定改善来自新华社3月5日前文躁动结束的信号是什么中我们根据历史经验得到A股的春季躁动从时点上看大多数终结于两会前后而直接原因大多归于政策预期落空监管收紧风险事件冲击比如2012年增长目标下调2013年地产调控加严2017年整治影子银行2019年货币政策收紧外部风险事件冲击的典型年份包括2014年人民币快速贬值2018年中美贸易摩擦2020年新冠疫情2022年俄乌冲突若从2022Q4算起本轮市场自底部上行持续时间已经超过1个季度随着两会落地是否需要担心回调风险我们认为大可不必其一尽管历史经验显示春季躁动于两会后结束的概率较高但当前PMI周期MA12刚刚确认上行以上文经验来看复苏前期权益资产大多会获得较好的表现其二考虑到2023年复杂的海外形势以及疫情隐患关于政府工作报告2023年5的经济增长目标更多应该从底线思维而非预测思维去解读其三在政府工作报告目标中将着力扩大国内需求放在首要目标并没有看到收缩性政策迹象且在就业赤字率政府债以及地产领域均有相应的提升因此政策预期落空或转向的风险并不存在对于后市而言两会落地后市场主线预计逐步回归基本面而现阶段股市所面临的基本面环境依旧是分子向上分母向下分子端抛开经济长期中枢与节奏的判断当前宏微观层面我们切实能看到的信P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日号是首先上游高频数据显示工业需求正在全面回暖钢材水泥沥青需求同比增速已经转正其次除了二手房市场的量价齐升近期30城新房销售数据也已达到2019年农历同期水平最后一月信贷放量后票据转贴现利率仍在持续上行且已逼近一年来的高点或表明2月实体融资需求在加速好转总而言之未来一段时间实体基本面的趋势都是向上的至少是无法证伪的分母端过去1个季度以来需求持续回暖的同时宏观流动性投放却保持相对克制国内长短端利率均攀升至一年以来的高点同时联储紧缩预期再生变数节后美债利率美元指数持续上行内外流动性同步收紧之际继外资之后以两融个人投资者为代表的内资情绪拉升至高位后也出现回落迹象因此后市A股向上的驱动更多来自于分子端经济上修产业政策而阻力更多来自于货币资金情绪以及美元流动性等分母端变量对应到风格层面除了分子继续向上的驱动外随着躁动预期退潮以及资金情绪触及高位小盘成长面临调整压力站在半年维度上看盈利周期筑底而非上行宏观流动性M2-社融剪刀差高位也均指向大盘风格更占优势对于机构而言我们依旧建议围绕大盘风格布局主线选择上随着大部分核心资产由低估向合理估值修复的完成纯粹预期驱动的估值修复告一段落后市的进攻方向依旧是沿着分子上修低位方向做贝塔的下沉与扩散行业配置建议一贝塔低位下沉复苏交易低位下沉推荐建材家电工程机械保险二顺周期成长扩散关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长广告传媒通信设备医疗服务商业风险提示1若疫情发展失控将干扰复工复产消费修复的进程阻碍全球经济复苏2若经济大幅衰退将对企业基本面投资者情绪等造成负面影响放大市场波动3若政策超预期收紧可能拖累宏观经济增长并导致市场流动性显著收缩P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日附录交易情绪与市场复盘一交易情绪市场情绪继续走弱图表5个股成交集中度小幅波动处50和80分位线之间图表6个股交易分化小幅回升处50分位线下Top1个股成交占比MA55个股交易分化系数MA590分位线90分位线80分位线1680分位线2650分位线50分位线142422122010188166141242019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表7个股涨跌分化小幅回落仍处50分位线下图表8强势占比震荡持平弱势股小幅回升强势弱势比例回落二八收益分化MA590分位线MACD强势股占比左轴MACD弱势股占比左轴80分位线50分位线902040MACD强势弱势右轴801835701614306012502510408203062041510210002019-012020-012021-012022-012023-012021-012021-062021-112022-042022-092023-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所具体内容详见我们每周三发布的市场情绪系列周报P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日二市场复盘中字头TMT齐头并进图表9指数多数收涨上证指数和上证50涨幅居前图表10A股估值回升指数估值多数上行本周涨跌幅140192171712010015806010808054005032000-205949464223201512815147深上沪上中中科创茅基陆-05-03证证业指股证1000金5050050深300证证创上上沪科中深中创成指板数重通证证业深证证100030050500证50创指数指仓指指成板指数数指指数资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表11风格表现来看科技和金融稳定大盘低市盈率和亏损股占优本周涨跌幅504240293026252014161508080710050603020100-01-02-10-04-05基陆茅上中可必科金其大中小高中低亏微绩金股指游游选需技融他盘盘盘市市市损利优重通数资制消消稳服盈盈盈股股股仓指源造费费定务率率率指数数资料来源wind国盛证券研究所图表12行业多数上涨通信建筑装饰和传媒涨幅居前本周涨跌幅近个交易日涨跌幅1220108766443422222221111211100000-20-1-1-1-1-1-2-4-6-8通建传计交社非银石公国建纺食钢电房机家基煤环商医农轻美有汽电信筑媒算通会银行油用防筑织品铁子地械用础炭保贸药林工容色车力装机运服金石事军材服饮产设电化零生牧制护金设饰输务融化业工料饰料备器工售物渔造理属备资料来源wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日图表13美股指数全面上扬材料电信服务和工业领涨图表14港股指数全面上涨电讯业资讯科技业与医疗保健业领涨本周涨跌幅本周涨跌幅5765404633335029295326403920435191730216162829324242423230810520806010-1-04-07恒恒恒电资医非工原地能必金综公纳罗标道材电工能信可房金医必公生生生讯讯疗必业材产源需融合用琼500斯素2000普料信业源息选地融疗需用科中指业科保需料建业性业业事达斯服技消产保消事技国数技健性业筑消业克工务术费健费业企业业消业费业业费业资料来源bloomberg国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表15本周全球市场上涨商品价格多数上涨美债利率回升美元指数下跌人民币汇率升值权益价格涨跌幅MSCI全球市场63969186MSCI发达市场275797189MSCI新兴市场98803166大宗商品价格美元涨跌幅CRB商品54872-022布伦特原油8583321LME铜895450306伦敦金184115167利率债到期收益率到期收益率变动bp美国1Y502-09010Y395085德国1Y326133010Y2711760中国1Y23228210Y290-100信用债利差利差变动bp美国IG债OAS利差047-010HY债OAS利差396-2199中国3年期AAA中票信用利差0282735年期AAA中票信用利差037087可转债价格涨跌幅中证转债指数40781056外汇点位点位变动美元指数10452-066人民币兑美元014081欧元兑美元106082资料来源bloombergwind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日图表16万得全A口径下的修正风险溢价有所回落图表17标普500风险溢价与VIX指数均回落A股修正ERPSPX-ERPVIX指数右轴42313929372734253223292127192417221519131711142022-02-232022-06-232022-10-232023-02-232022-02-232022-05-232022-08-232022-11-232023-02-23资料来源wind国盛证券研究所资料来源bloomberg国盛证券研究所具体内容详见我们本周六发布的报告市场回顾3月1周中字头TMT齐头并进P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP11请仔细阅读本报告末页声明