事件：2023年1-2月一般公共预算收入累计4.56万亿，同比-1.2%（去年12月同比61.1%）；1-2月一般公共预算支出累计4.09万亿，同比7%（去年12月同比2.95%）。
　　核心结论：1-2月财政收入表现欠佳，但支出端加快、“前置发力”特征显著，基建是主要支出方向；总体看，和2月消费、通胀、出口等数据的信号一致，财政同样指向当前经济修复偏弱、并非“强现实”，这也预示财政仍将发力稳增长，今年财政预算报告中也将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”置于首位。短期看，财政端有4大关注点，包括财政扩基建的落地效果、专项债发行节奏、开发性金融工具使用情况、地方隐性债务化解进展等。
　　1、整体看，1-2月财政收入表现欠佳，增速环比大降、也显著低于季节性；支出明显加快，“前置发力”特征显著。1-2月一般公共预算收入同比增速-1.2%，税收和非税收入均走弱，四大税种有升有降，消费税、增值税不同幅度回落，土地和房地产相关税收再度转负，进口环节增值税和消费税大幅回落，土地出让收入降幅进一步走阔；1-2月一般财政、政府性基金支出增速均明显抬升，“前置发力”的特征显著，基建是主要支出方向。
　　2、往后看，继续提示：当前经济复苏偏弱、但并非“强现实”，需求不足的问题仍突出，也预示财政仍将发力稳增长，节奏上将继续“前置发力”。和2月消费、通胀、出口等数据的信号一致，1-2月财政数据同样指向当前经济修复偏弱、并非“强现实”，需求不足的问题仍然突出。今年财政预算报告中将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”置于首位，预示后续财政将继续发力稳增长，预计财政扩基建仍是主要抓手，节奏上大概率继续“前置发力”，参照近几年情况，今年专项债很可能也会集中在上半年发完，对应二季度会密集发行。
　　3、短期看，有4点关注：1）财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现；2）专项债发行节奏，这不仅与财政发力节奏相关，还会对流动性造成阶段性影响；3）政策性开发性金融工具的使用情况；4）地方隐性债务化解进展。
　　4、具体看，2023年1-2月财政收支有以下特征：
　　1）1-2月一般财政收入增速大降，税收和非税收入均走弱、也显著低于季节性，主要与去年底部分税收提前入库、年内可盘活存量资产空间下降等因素有关。结构上，四大税种有升有降，土地和房地产相关税收增速再度转负，反映当前地产销售好转对投资、土地市场拉动有限；进口环节增值税和消费税大幅回落，指向内需仍有待进一步修复。财政支出增速明显加快，“前置发力”特征明显，基建相关支出增速由负转正，民生相关支出增速有所回落。
　　>总量看，1-2月一般财政收入明显回落，税收和非税收入均走弱。1-2月一般财政收入4.56万亿，同比-1.2%，增速较去年底明显回落（去年10-12月当月同比均在15%以上）。其中，税收收入3.94万亿，同比-3.4%、较去年底明显回落，是一般财政收入的主要拖累，去年底部分税收加快入库导致年初税收收入下滑可能是主要原因。非税收入6230亿，同比增长15.6%，增速较去年底也有所回落。在2022年大规模盘活国有资产的背景下，今年国有资产盘活空间有限，预算草案中对于非税收入的预期也明显下调（预计全年非税收入3.24万亿、下降12.7%）。
　　>税收收入中，四大税种有升有降，土地和房地产相关税收增速再度转负。四大税种中，增值税同比6.3%，较上月回落8.6个百分点；消费税同比-18.4%，较上月大幅回落81.9个百分点，可能与去年底集中入库有关；企业所得税同比11.4%，较上月抬升2.6个百分点；个人所得税同比-4%，降幅较上月收窄1.7个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-14%。从商品房销售额数据来看，1-2月商品房销售额累计同比-0.1%、较去年底明显收窄，指向当前房地产销售已经有所修复，但对投资及土地市场拉动有限。出口退税同比9.7%，与同期出口数据背离（1-2月出口累计同比-6.8%），后续仍有待观察。进口环节增值税和消费税同比-21.6%，与同期进口数据一致（1-2月进口累计同比-10.2%），指向当前内需仍有待进一步修复。
　　>一般财政支出明显加快、财政前置发力特征明显。基建相关支出增速由负转正，农林水、交通运输支出增速改善；民生相关支出增速有所回落，医疗卫生、社保等相关支出增速不同幅度回落。1-2月一般财政支出4.1万亿，同比增长7%，较去年底明显加快（去年12月同比3.0%）；支出进度来看，明显好于季节性，完成全年预算的14.9%（近三年同期均值为14.1%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速由负转正至4.0%，农林水、交通运输支出增速不同幅度改善，城乡社区支出增速有所回落；民生方面，卫生健康支出、社保相关支出增速不同幅度回落，教育相关支出增速有所抬升；债务付息支出增速为27.2%，较上月抬升0.8个百分点。
　　2）政府性基金收入增速降幅进一步走阔，主因前期土地市场低迷拖累当期收入，当前地产销售好转对土地市场拉动也仍有限；支出增速降幅明显收窄

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年03月18日宏观点评2023年首份财政数据的信号事件2023年1-2月一般公共预算收入累计456万亿同比-12去年12月同比611作者1-2月一般公共预算支出累计409万亿同比7去年12月同比295核心结论1-2月财政收入表现欠佳但支出端加快前臵发力特征显著基建是主要支出分析师熊园方向总体看和2月消费通胀出口等数据的信号一致财政同样指向当前经济修复偏弱执业证书编号S0680518050004并非强现实这也预示财政仍将发力稳增长今年财政预算报告中也将发挥财政稳投资促邮箱xiongyuangszqcom消费作用着力扩大国内需求臵于首位短期看财政端有4大关注点包括财政扩基建的落研究助理穆仁文地效果专项债发行节奏开发性金融工具使用情况地方隐性债务化解进展等1整体看1-2月财政收入表现欠佳增速环比大降也显著低于季节性支出明显加快前执业证书编号S0680121120001臵发力特征显著1-2月一般公共预算收入同比增速-12税收和非税收入均走弱四大税种邮箱murenwengszqcom有升有降消费税增值税不同幅度回落土地和房地产相关税收再度转负进口环节增值税和相关研究消费税大幅回落土地出让收入降幅进一步走阔1-2月一般财政政府性基金支出增速均明显抬升前臵发力的特征显著基建是主要支出方向12023年赤字率和专项债规模会是多少2往后看继续提示当前经济复苏偏弱但并非强现实需求不足的问题仍突出也预2023-01-30示财政仍将发力稳增长节奏上将继续前臵发力和2月消费通胀出口等数据的信号一致1-2月财政数据同样指向当前经济修复偏弱并非强现实需求不足的问题仍然突出2强弱之辩全面解读1-2月经济2023-03-15今年财政预算报告中将发挥财政稳投资促消费作用着力扩大国内需求臵于首位预示后续32022年财政如何收官兼评11月财政财政将继续发力稳增长预计财政扩基建仍是主要抓手节奏上大概率继续前臵发力参照近几年情况今年专项债很可能也会集中在上半年发完对应二季度会密集发行2022-12-203短期看有4点关注1财政扩基建的落地效果紧盯水泥挖掘机沥青等中观指标表现4强现实会有吗2023-03-122专项债发行节奏这不仅与财政发力节奏相关还会对流动性造成阶段性影响3政策性开发性金融工具的使用情况4地方隐性债务化解进展5信贷连续两月大超预期的背后2023-03-104具体看2023年1-2月财政收支有以下特征11-2月一般财政收入增速大降税收和非税收入均走弱也显著低于季节性主要与去年底部分税收提前入库年内可盘活存量资产空间下降等因素有关结构上四大税种有升有降土地和房地产相关税收增速再度转负反映当前地产销售好转对投资土地市场拉动有限进口环节增值税和消费税大幅回落指向内需仍有待进一步修复财政支出增速明显加快前臵发力特征明显基建相关支出增速由负转正民生相关支出增速有所回落总量看1-2月一般财政收入明显回落税收和非税收入均走弱1-2月一般财政收入456万亿同比-12增速较去年底明显回落去年10-12月当月同比均在15以上其中税收收入394万亿同比-34较去年底明显回落是一般财政收入的主要拖累去年底部分税收加快入库导致年初税收收入下滑可能是主要原因非税收入6230亿同比增长156增速较去年底也有所回落在2022年大规模盘活国有资产的背景下今年国有资产盘活空间有限预算草案中对于非税收入的预期也明显下调预计全年非税收入324万亿下降127税收收入中四大税种有升有降土地和房地产相关税收增速再度转负四大税种中增值税同比63较上月回落86个百分点消费税同比-184较上月大幅回落819个百分点可能与去年底集中入库有关企业所得税同比114较上月抬升26个百分点个人所得税同比-4降幅较上月收窄17个百分点此外土地和房地产相关税收同比再度转负至-14从商品房销售额数据来看1-2月商品房销售额累计同比-01较去年底明显收窄指向当前房地产销售已经有所修复但对投资及土地市场拉动有限出口退税同比97与同期出口数据背离1-2月出口累计同比-68后续仍有待观察进口环节增值税和消费税同比-216与同期进口数据一致1-2月进口累计同比-102指向当前内需仍有待进一步修复一般财政支出明显加快财政前臵发力特征明显基建相关支出增速由负转正农林水交通运输支出增速改善民生相关支出增速有所回落医疗卫生社保等相关支出增速不同幅度回落1-2月一般财政支出41万亿同比增长7较去年底明显加快去年12月同比30支出进度来看明显好于季节性完成全年预算的149近三年同期均值为141主要分项来看基建方面整体支出增速由负转正至40农林水交通运输支出增速不同幅度改善城乡社区支出增速有所回落民生方面卫生健康支出社保相关支出增速不同幅度回落教育相关支出增速有所抬升债务付息支出增速为272较上月抬升08个百分点2政府性基金收入增速降幅进一步走阔主因前期土地市场低迷拖累当期收入当前地产销售好转对土地市场拉动也仍有限支出增速降幅明显收窄专项债前臵发力拉动效果明显收入端看1-2月政府性基金收入6965亿同比-24降幅较去年底进一步走阔去年12月-172其中地方国有土地使用权出让收入同比-29增速较去年底进一步回落97个百分点土地出让收入表现符合我们预判递延确认收入的背景下将持续承压同时也与同期相关税收表现一致反映销售端的改善对于土地市场的拉动仍有限后续需继续观察支出端看1-2月政府性基金支出125万亿同比-11降幅较去年底明显收窄去年12月同比-355扣除土地使用权出让收入安排的支出后增速为-18降幅较去年底大幅收窄去年12月同比-468后续伴随专项债前臵发力政府性基金支出增速有望延续改善风险提示经济超预期下行政策力度等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日图表11-2月一般财政收入同比明显回落图表21-2月四大税种有升有降公共财政收入当月同比2022-122023-02公共财政收入累计同比车辆购臵税80印花税关税60土地增值税进口环节增值税和消费税40国内消费税资源税城市维护建设税20城镇土地使用税个人所得税0契税税收收入房产税-20其他税收土地和房地产相关税收-40耕地占用税国内增值税-60外贸企业出口退税企业所得税-150-100-5005010021-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0221-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表31-2月一般财政支出明显加快图表41-2月基建等分项支出增速多数加快公共财政支出当月同比2022-122023-0215公共财政支出累计同比4510355251505-5-5-10-15-25-15-35-20债卫农社文科教城交节务生林会体学育乡通能付健水保传技社运环21-1022-0422-1021-0421-0621-0821-1222-0222-0622-0822-1223-0221-02息康障媒术区输保资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表51-2月政府性基金收入降幅进一步走阔图表61-2月政府性基金支出明显加快政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比80政府性基金收入当月同比80全国政府性基金支出当月同比60604040202000-20-20-40-40-60-6022-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1023-0221-0222-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明