投资要点
　　本周全球货币政策上演美欧中“三国混战”，SVB、+50BP、-25BP三大关键词令市场对美联储下周决议预期巨幅震荡，分歧加大。
　　欧央行坚定紧缩的底气何来？尽管美国市场已经饱受硅谷银行破产传染性的信心挫伤，欧央行仍决心坚定地再度加息50BP，超出市场预期。欧元区正在经历由结构性能源危机、产业链脆弱性叠加造成的持续更久的高通胀局面，同时欧央行是仅钉住通胀的单一目标央行，实体经济结构决定了其“衰退式加息”难以避免。从金融稳定性角度来看，欧元区商业银行在大流行前两年扩表速度较慢，持有债券的速度增加也不快，从而令欧元区商业银行得以在更大幅度的债券熊市之中稍有喘息空间。欧央行本次加息之后，欧元区今年的经济增速预测目前尚不至于深度下修，未来欧元区长端国债收益率预计在当前水平附近（10Y期2.5%左右）磨顶约一个季度之后，于下半年开始进入逐步缓慢回落通道，二季度更值得关注的欧元区金融体系风险仍是集中在外围国家的主权债务违约风险领域。
　　中国人民银行抢跑降准25BP凸显货币操作自主性。中国人民银行在美联储3月FOMC会前突发决定降准25BP。本轮降准凸显我国货币政策自主性，主要考虑当前我国房地产周期磨底修复，年内基建稳增长是稳妥抓手，银行利差压力较大，呼唤高效率、低成本的长期流动性投放。为何此时降？一方面，硅谷银行破产案蝴蝶效应令美联储加息路径趋缓、人民币贬值压力骤然缓解；另一方面国内通胀年初大幅低于预期，显示国内居民消费需求恢复路径未超预期，稳增长有效投资需求刺激窗口提前。我国在大流行阶段的货币政策操作恪守了传统正常操作区间，并且前期的双向、合理幅度的调整未导致十年国债收益率的大幅波动。未来我国货币政策路径如何？维持年内降准100BP的预测不变，5月FOMC会议前后是下一个观察时点，维持1YLPR下调20-30BP、5YLPR小幅下调10-15BP的预测不变，降息预计在美联储加息过程确定结束的下半年再操作更加稳妥。
　　鲍威尔框架暴露重大缺陷，可采取两种方式择一进行弥合。硅谷银行（SVB）的破产昭示着以财政赤字货币化为核心的“现代货币理论（MMT）”的失败，过去三年美国货币政策的大起大落正在反噬自身修复性紧缩的能力。因为极为宽松的货币环境罕见地直接用于财政赤字货币化，实体经济的高通胀和金融体系利率敏感度的提升同时出现，美联储的宽松操作左右矛盾，为后续的加息缩表之路埋下隐患。货币政策“三国混战”，压力来到鲍威尔一侧：滞后于经济表现的现有货币操作框架无法将金融风险纳入考虑范围，3月会议是否采取两种方式之一进行修正比加息25BP的预测幅度更值得关注。一种方式是抬升通胀目标，有助于短期内恢复储户信心，但可能令高通胀更难抑制，且美元指数中枢可能大幅下调，与当前美国政府产业政策相矛盾。另一种方式是重新回到基于预测（而不是当下经济数据表现）的操作模式，也可实现对加息路径下修的最终目的。鲍威尔能否为了美国的长期经济利益而放下对个人荣誉的辩护和执念，将决定3月22日美联储最终能否重回过去一百年间早已被证明行之有效的现代中央银行决策模式。
　　风险提示：美联储加息速度超预期。

研究报告全文：2023年03月19日宏观类证券研究报告货币三国杀压力来到鲍威尔一边定期报告华金宏观双循环周报第2期分析师张仲杰SAC执业证书编号S0910515050001投资要点zhangzhongjiehuajinsccn021-2037709900本周全球货币政策上演美欧中三国混战SVB50BP-25BP三大关键词令市场对美联储下周决议预期巨幅震荡分歧加大相关报告317降准点评-新一轮适度连续降准周期启欧央行坚定紧缩的底气何来尽管美国市场已经饱受硅谷银行破产传染性的信心动2023317挫伤欧央行仍决心坚定地再度加息50BP超出市场预期欧元区正在经历由结1-2月经济数据MLF操作分析-消费弱构性能源危机产业链脆弱性叠加造成的持续更久的高通胀局面同时欧央行是仅投资强是否代表今年政策方向钉住通胀的单一目标央行实体经济结构决定了其衰退式加息难以避免从金2023316融稳定性角度来看欧元区商业银行在大流行前两年扩表速度较慢持有债券的速硅谷银行破产金融危机or政策信任危机度增加也不快从而令欧元区商业银行得以在更大幅度的债券熊市之中稍有喘息空2023314间欧央行本次加息之后欧元区今年的经济增速预测目前尚不至于深度下修未华金宏观双循环周报创刊号-辨析来欧元区长端国债收益率预计在当前水平附近10Y期25左右磨顶约一个季四大谜题美非农我出口高M2不降度之后于下半年开始进入逐步缓慢回落通道二季度更值得关注的欧元区金融体准2023312系风险仍是集中在外围国家的主权债务违约风险领域2月金融数据点评-社融火热双轮驱动基建中国人民银行抢跑降准25BP凸显货币操作自主性中国人民银行在美联储3月投资高增可期2023310FOMC会前突发决定降准25BP本轮降准凸显我国货币政策自主性主要考虑当前我国房地产周期磨底修复年内基建稳增长是稳妥抓手银行利差压力较大呼唤高效率低成本的长期流动性投放为何此时降一方面硅谷银行破产案蝴蝶效应令美联储加息路径趋缓人民币贬值压力骤然缓解另一方面国内通胀年初大幅低于预期显示国内居民消费需求恢复路径未超预期稳增长有效投资需求刺激窗口提前我国在大流行阶段的货币政策操作恪守了传统正常操作区间并且前期的双向合理幅度的调整未导致十年国债收益率的大幅波动未来我国货币政策路径如何维持年内降准100BP的预测不变5月FOMC会议前后是下一个观察时点维持1YLPR下调20-30BP5YLPR小幅下调10-15BP的预测不变降息预计在美联储加息过程确定结束的下半年再操作更加稳妥鲍威尔框架暴露重大缺陷可采取两种方式择一进行弥合硅谷银行SVB的破产昭示着以财政赤字货币化为核心的现代货币理论MMT的失败过去三年美国货币政策的大起大落正在反噬自身修复性紧缩的能力因为极为宽松的货币环境罕见地直接用于财政赤字货币化实体经济的高通胀和金融体系利率敏感度的提升同时出现美联储的宽松操作左右矛盾为后续的加息缩表之路埋下隐患货币政策三国混战压力来到鲍威尔一侧滞后于经济表现的现有货币操作框架无法将金融风险纳入考虑范围3月会议是否采取两种方式之一进行修正比加息25BP的预测幅度更值得关注一种方式是抬升通胀目标有助于短期内恢复储户信心但可能令高通胀更难抑制且美元指数中枢可能大幅下调与当前美国政府产业政策相矛盾另一种方式是重新回到基于预测而不是当下经济数据表现的操作模式也可实现对加息路径下修的最终目的鲍威尔能否为了美国的长期经济利益而放下对个人荣誉的辩护和执念将决定3月22日美联储最终能否重回过去一百年间早已被证明行之有效的现代中央银行决策模式风险提示美联储加息速度超预期httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告内容目录一欧央行坚定紧缩的底气何来3二中国人民银行抢跑降准25BP凸显货币操作自主性5三鲍威尔框架暴露重大缺陷可采取两种方式择一进行弥合7图表目录图1主要发达经济体央行政策利率3图2欧美中CPI与核心CPI同比对比4图3发达经济体10Y国债收益率5图4社会消费品零售总额同比及结构5图5人民币本周明显升值主动升值幅度更大6图6基础货币投放同比及结构7图7商业银行总资产同比8图8商业银行债券持有规模同比8httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告本周全球货币政策上演美欧中三国混战SVB50BP-25BP三大关键词令市场对美联储下周决议预期巨幅震荡分歧加大硅谷银行SVB破产对美国金融体系流动性的冲击持续发酵海外市场一度预计美联储3月22日加息暂停并可能拖累其他发达国家未来加息路径强度但此后欧央行仍决定沿着此前既定路线加息50BP强硬姿态超出海外市场预期也再度引发美联储可能采取偏鹰立场加息的猜测而周五中国人民银行又抢在美联储会议之前果断降准25BP中欧央行各自展现独立性的同时压力再度给到美联储中欧为何分别做出超市场预期的鹰鸽操作美国当前经济结构和金融风险应如何评估鲍威尔又可能如何权衡稳定市场信心和压制高通胀之间的相对重要性本周我们对这些问题进行系统性的分析一欧央行坚定紧缩的底气何来尽管美国市场已经饱受硅谷银行破产传染性的信心挫伤欧央行仍决心坚定地再度加息50BP超出市场预期当地时间3月16日欧央行公布3月货币政策决议因通胀预计将会维持超高水平超常时间Inflationisprojectedtoremaintoohighfortoolong欧央行决定自3月22日起上调三大关键政策利率水平各50BP上调后欧央行存款便利利率主要再融资利率边际借款利率将分别达到3035375至本次决议后欧央行自2022年7月以来已经累计加息350BP除2022年9月11月两次各75BP之外其他四次均为50BP近日美国硅谷银行因资产端持有MBS美国国债较多可能遭受较大的潜在未实现损失而遭遇挤兑海外市场本次会前预计欧央行也会受到连带影响而放慢加息速度决议加息幅度超市场预期图1主要发达经济体央行政策利率资料来源Wind华金证券研究所欧元区正在经历由结构性能源危机产业链脆弱性叠加造成的持续更久的高通胀局面同时欧央行是仅钉住通胀的单一目标央行实体经济结构决定了其衰退式加息难以避免尽管与美国相比欧元区在大流行初期并未进行大规模的财政赤字货币化对居民实施补贴的力度也远较美国政府更加和缓本不应出现由需求过热所导致的长期通胀问题事实上欧元区本轮通胀启动也确实晚于美国三个季度左右但自2022年初俄乌冲突以来德国等欧元区主要工业国迅速陷入结构性能源短缺油气价格高涨令欧元区制造业产业链原先紧密配合相互协同的小型经济体局部产业链合作模式呈现出巨大的脆弱性产业链开始以一定速度向美国形成外流供给侧httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告的结构性约束以及疫情在全球的逐步缓和令欧元区当前面临比美国更为严重的通胀2022年全年以及最新公布的2023年2月欧元区HICP同比分别为8485分别比美国同期高0425个百分点同期核心HICP同比分别为4874分别比美国低14个百分点和高19个百分点美国当前处于通胀缓慢回落的右侧而欧元区核心通胀仍在持续攀升的左侧由于欧央行是仅钉住通胀目标的单一目标制央行而美联储同时关注通胀和产出增速当前实体经济供需失衡的结构令欧央行不得不断然延续鹰派加息路径尽管可能以未来一年内的经济衰退为代价也在所不惜图2欧美中CPI与核心CPI同比对比资料来源Wind华金证券研究所从金融稳定性角度来看欧元区商业银行在大流行前两年扩表速度较慢持有债券的速度增加也不快从而令欧元区商业银行得以在更大幅度的债券熊市之中稍有喘息空间由于欧央行在大流行前两年自身扩表速度较美联储明显更慢并且并未实施超大规模的财政赤字货币化操作欧元区商业银行在此期间增持债券类资产的速度明显低于美国的商业银行由此欧元区商业银行实际上在债券收益率大幅走熊的阶段事实上有更强的资本抵御利率风险的能力从而欧元区的广大储户在美国硅谷银行破产瑞士信贷银行申请央行救助的全球金融震荡局面下目前尚未出现对欧元区银行体系的实质性信心下降和挤兑存款的情况这也为欧央行连续实施50BP加息提供了信心支持我们可以合理展望欧央行本次加息之后欧元区今年的经济增速预测目前尚不至于深度下修因加息主要源于实体经济通胀层面的考虑这一点是符合市场预期的而且在欧元区商业银行发生实质性挤兑之前至少目前欧元区商业银行的资产结构尚可支撑目前的欧债收益率水平考虑到欧元区经济或将不可避免地因连续大幅加息而陷入小幅衰退未来欧元区长端国债收益率预计在当前水平附近10Y期25左右磨顶约一个季度之后于下半年开始进入逐步缓慢回落通道届时欧元区商业银行遭遇挤兑的风险有望进一步有所下降二季度更值得关注的欧元区金融体系风险仍是集中在外围国家的主权债务违约风险领域httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图3发达经济体10Y国债收益率资料来源Wind华金证券研究所二中国人民银行抢跑降准25BP凸显货币操作自主性中国人民银行在美联储3月FOMC会前突发决定降准25BP3月17日晚间中国人民银行公告称决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76图4社会消费品零售总额同比及结构资料来源Wind华金证券研究所本轮降准凸显我国货币政策自主性主要考虑当前我国房地产周期磨底修复年内基建稳增长是稳妥抓手银行利差压力较大呼唤高效率低成本的长期流动性投放我们自去年底以来持续呼吁关注今年降准100BP以上的重要性和必要性总结起来有三点主要原因一房地产周期仍处于磨底修复阶段尚未迎来趋势性反弹疫情以来人口结构变化外部竞争压力加剧城镇化放缓同时结构失衡日益显著房地产需求跷跷板效应明显开发融资政策三箭齐发之后需求趋势成为约束供给改善幅度的主要逻辑年初地产产业链供需两侧的改善有疫情缓和集中释放需求等短期因素支持未现根本性改善二在净出口贡献小幅下滑服务消费稳步恢复的展望下今年基建投资稳增长对于中低收入群体预期改善具有关键作用信贷需求旺盛需要httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告见效快的长期流动性投放年初大超市场预期的基建投资企业中长贷正在反映宏观经济政策的导向选择三2022年利率下调偏长期的结构令商业银行存贷款利差缩窄今年迫切需要低成本的流动性投放工具给予一定修复并进一步传导至实体经济有效投资项目融资成本的小幅下降降准是降息的先决条件银行长久期存量贷款利率直接挂钩5YLPR1YLPR则影响负债端存款利率2022年5YLPR降幅显著大于1Y商业银行以自身利差收窄为实体经济成本下降传导提供可能性今年则需央行优先考虑低成本高效率的流动性投放工具也就是降准以同时呵护银行和企业资产负债表为何此时降一方面硅谷银行破产案蝴蝶效应令美联储加息路径趋缓人民币贬值压力骤然缓解另一方面国内通胀年初大幅低于预期显示国内居民消费需求恢复路径未超预期稳增长有效投资需求刺激窗口提前我们在2022年底即明确提出2023年测算流动性缺口最大的单月应该在1月和9月这两个月份最适合进行降准操作单次规模可达到50BP以完全填补上下半年的长期流动性缺口实际操作中我们看到1-2月并未降准而是选择以超2万亿的天量月末逆回购余额支撑银行流动性但同时1-2月企业中长贷分别新增高达35万亿和11万亿商业银行收短放长流动性风险原理上是很大的但一方面商业银行贯彻货币政策支持基建稳增长的决心坚定另一方面也充分理解央行考虑跨境资金流动和人民币汇率波动风险而在年初市场集中上修美联储加息预期的阶段选择通过短期流动性工具提供更长的观察时段和错峰空间的考虑而今美国硅谷银行破产案引发一定幅度的金融风险传染美联储本轮QE叠加赤字货币化所导致的实体通胀和金融风险左右互搏问题浮上台面美联储加息路径行将下修人民币短期贬值压力明显缓和人民银行抢在3月22日FOMC会前小幅降准体现货币政策靠前发力的主动担当同时25BP的幅度进退有据相当精准而国内CPI则在年初的前两个月连续大幅低于市场预期特别是除食品价格之外的商品和服务通胀也不同程度走低凸显当前国内经济面临的主要矛盾是内需不足与海外市场高通胀带来货币紧缩必要性的供需结构恰恰互为镜像图5人民币本周明显升值主动升值幅度更大资料来源Wind华金证券研究所而对于持有债券规模也相当巨大的我国商业银行来说当前仍可期待我国货币政策根据内需情况自主操作而不必担忧系统性金融风险积聚的一个重要前提就是我国在大流行阶段的货币政策操作恪守了传统正常操作区间并且前期的双向合理幅度的调整未导致十年国债收益率的大幅波动美国赤字货币化实践所导致的反噬效应对我国的政策启示是非常清晰的一货币httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告刺激对任何一个经济体都不是万能的即便面对冲击货币宽松也应控制在合理规模之内不应盲目追求长端利率曲线的过度压低和过剩的流动性二财政扩张不应依赖赤字货币化以避免高通胀和金融体系房地产市场脆弱性上升的同步出现三短期冲击不应扭转经济高质量发展的升级要求制造业高级化所带来的实体经济产业链供应链稳健性可以在遭遇短期的需求冲击甚至供给冲击的环境下避免对货币刺激甚至财政刺激货币化的过度依赖产业链全球竞争力的提升也有望通过稳定汇率为货币政策针对内需实施自主调整提供更大的操作空间未来我国货币政策路径如何维持年内降准100BP的预测不变5月FOMC会议前后是下一个观察时点维持1YLPR下调20-30BP5YLPR小幅下调10-15BP的预测不变降息预计在美联储加息过程确定结束的下半年再操作更加稳妥3月末逆回购余额预计可降至1万亿以内全年降准幅度100BP左右则可置换大量逆回购和MLF25BP可能成为常规操作新步长高效低成本连续小幅降准也是现代中央银行制度的应有之义图6基础货币投放同比及结构资料来源Wind华金证券研究所三鲍威尔框架暴露重大缺陷可采取两种方式择一进行弥合硅谷银行SVB的破产昭示着以财政赤字货币化为核心的现代货币理论MMT的失败过去三年美国货币政策的大起大落正在反噬自身修复性紧缩的能力一方面大流行初期美联储迅速实施了无限量QE零利率的非传统货币宽松操作通过直接购买国债的方法对美国财政部提供天量的融资支持美国联邦政府再将财政刺激中的较大比例直接间接对居民的直接巨额补贴导致疫情冲击之后美国居民消费需求过热2008年全球金融危机之后并未出现这种现象因而导致美国实体经济层面的持续高通胀要求美联储加速紧缩2020-2021财年美国联邦财政赤字高达GDP的15和125创下战后最高水平并史无前例地向居民部门实施包括一次性补贴和额外的联邦政府失业金补助在内的大规模财政补贴计划美联储新一轮扩表规模中超过一半直接用于购买美国财政部发行的国债创下美国历史上财政赤字货币化操作的最大规模纪录美国居民自2020年3月开始积累超额储蓄至2021年9月超额储蓄规模一度达到23万亿美元峰值至少可保障美国居民消费需求在过热增长区间维持至今年三季度美国httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告CPI通胀自2021年2季度开始出现明显向上的迹象至2022年上半年CPI同比一度高达8以上最终促使美联储于2022年一季度开启本轮的迅速加息之路另一方面前一轮QE所导致的美联储资产负债表规模过大问题尚未完全解决即实施新一轮无限量QE令美国银行间市场流动性迅速走向过剩无风险利率下行较快金融机构将过剩的流动性大量向国债MBS配置倾斜资产端利率敏感度提升此前一轮QE本已导致美国银行间流动性过剩美国银行业超储率一度曾达到20以上至2019年中停止缩表时约降至9左右而全球金融危机前美国银行业超储率仅5BP左右在这样的流动性已经过剩的情况下美联储再度以更快的速度扩张自身资产负债表美国银行业流动性再度走向泛滥远超实体经济融资需求并且将长端利率大幅压低至一度接近06的超低水平必然导致房地产市场甚至美债市场的泡沫化房地产和金融资产价格的大幅上涨最终令富人阶层大幅受益而一旦货币紧缩导致利率大幅飙升即便没有额外的高杠杆高风险问题也会直接通过金融机构资产端的巨大潜在损失导致挤兑大规模破产和流动性枯竭风险最终成本由储户承担美国商业银行手中普遍持有远大于实体经济恢复所需的流动性大量过剩流动性涌向国债MBS市场金融体系整体利率风险上升实际上要求美联储后续的货币政策正常化路径尽量循序渐进以避免造成银行资产短期内的大量市值亏损图7商业银行总资产同比图8商业银行债券持有规模同比资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所正因为极为宽松的货币环境罕见地直接用于财政赤字货币化实体经济的高通胀和金融体系利率敏感度的提升同时出现美联储的宽松操作左右矛盾为后续的加息缩表之路埋下隐患与本轮操作形成鲜明对比的是2008年全球金融危机之后美联储实施的三轮QE和零利率为代表的非传统货币宽松操作一方面当时的三轮QE是循序渐进的前后用了5年左右时间并未如本轮非传统货币宽松一般短期流动性投放量极为集中因而利率曲线并未迅速被压至极低水平也没有触发金融机构短期之内集中配置债券的羊群效应另一个更重要的区别是2008年全球金融危机之后的三轮QE对财政赤字的直接支持力度远不如本轮这么大而且彼时只有在冲击最大的2009年美国联邦政府赤字率达到过100此后即快速收缩并且当时美国政府并未对居民实施极大规模的财政补贴因而居民消费需求是从冲击中逐步恢复的美国才有望经历长达十年时间的低通胀时期从而货币政策能够获得充足的时间进行渐进的正常化调整美联储在2015年2016年分别仅进行了一次25BP的加息此后也按照同样幅度仅在20172018年合计加息七次即达到上一轮加息的峰值因为加息和缩表等正常化操作的展开是逐步的美国金httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告融机构得以逐步消化债券市场利率的波动而并未因政策的巨大波动导致过度的市场利率波动风险货币政策三国混战压力来到鲍威尔一侧滞后于经济表现的现有货币操作框架无法将金融风险纳入考虑范围3月会议是否采取两种方式之一进行修正比加息25BP的预测幅度更值得关注鲍威尔自2018年就任美联储主席至今美联储的货币政策操作呈现出比过去一百年都要更大的短期震荡属性究其原因是鲍威尔根本性改变了美联储基于对未来一年左右经济和通胀情况进行预测的传统而过度依赖当下的实体经济表现从而呈现出明显的货币操作滞后于经济结构的特征也在2019年中2020年一季度充分暴露出应对短期冲击的过度宽松倾向两轮力度和结构的失当操作最终成为压垮目前市场对美联储货币操作框架信心的最重要原因当前实体经济和金融风险给美联储提供了两种完全不同的加息路径描述实体经济供需两旺通胀连续上行至最新的2月数据美国核心CPI通胀仍呈现出符合市场预期的薪资通胀螺旋黏性从而要求美联储3月加息50BP甚至5-7月三次会议还可各加息25BP以有效应对当下的高通胀和反映经济过热的偏低失业率水平但金融风险一侧美国仍有一些大中型商业银行正在因过去两三年间过度增加债券头寸持有而呈现出越来越大的挤兑风险美联储当前已经通过其新推出的BTFPFDIC和回购工具事实上扩表超3000亿美元这一规模已经达到本轮缩表至今累计缩表规模的一半如果极端情况下至3月22日美联储会议之前再度增量投放3000亿美元那么事实上也就说明美国银行体系当前的流动性需求已经超过了缩表开始之前的零利率时期这将对美国居民对银行业的信心造成新一轮的巨大打击挤兑流动性危机之间也可能形成另一个方向的坍缩螺旋那么美联储应该考虑的就不是能否加息25BP的问题而是是否要提前至3月就进行降息的问题了当然这种情况目前来看出现的概率并不算大但鲍威尔当前应严肃考虑在3月22日会议上加息25BP一个妥协的幅度的同时认真给出货币操作框架修正的合理方案以此更有效地挽回美国各收入阶层对银行体系的信心修正框架可能的选择题要么抬升通胀目标要么重回基于预测的经济表现进行操作的模式过度投放的流动性最终必须被实体经济所消化或者被房地产或金融市场的崩溃所消灭美联储当前有两种方式修正现有框架的缺陷以尽量避免实体经济衰退或金融市场崩溃的极端情况获得两者之间的温和妥协一种方式是抬升通胀目标例如从当前的2抬升至3由此可直接下修本轮加息的最终路径迅速避免金融市场的剧烈崩溃这种方法的好处是很好理解且见效快有助于短期内恢复储户信心但其缺陷也是显而易见的长期来看通胀目标的抬升意味着承认了一部分薪资通胀螺旋的幅度可能令目前的高通胀水平持续更久更难下降并且如果其他国家央行并未跟随性调升通胀目标那么美元指数中枢会迅速大幅下移对试图积聚全球先进制造业到本国产业链的本届美国政府来说这种情况将是致命的另一种方式是重新回到基于预测而不是当下经济数据表现的操作模式并说服市场当前的金融风险情况已经可能导致未来经济总需求以及总供给一定程度的路径下修通胀也可能以更快的速度回落由此也可实现对当前加息路径下修的最终目的并且很大程度上能够规避第一种选项的长期扭曲问题鲍威尔能否为了美国的长期经济利益而放下对个人荣誉的辩护和执念将决定3月22日美联储最终能否重回过去一百年间早已被证明行之有效的现代中央银行决策模式我们对此拭目以待httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告分析师声明张仲杰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平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