投资要点
　　事件：1至2月规模以上工业增加值在去年同期高基数的基础上同比增长2.4%，12月为1.3%；环比来看，2月规模以上工业增加值环比季调为0.12%，1月为0.26%，12月为0.06%。1至2月出口交货值同比-4.9%，12月为-8.4%。
　　第一，基建投资为生产复苏主力，基建项目开工导致相关品种明显受益。固定资产投资增速方面，房地产跌幅显著缩窄（2月-5.7%，2022年全年-10%），广义基建增速维持两位数的高位（2月12.2%，2022年全年11.5%），制造业增速小幅回落（2月8.1%，2022年全年9.1%）。生产端，基建相关产品如上游煤炭开采、建材、黑色、有色金属、中游制造业中的运输设备制造业、电气机械制造业工业增加值均实现正增长，且增速提高。
　　第二，出口依赖型高技术制造业工业增加值负增长甚至跌幅扩大，如工业机器人、金属切削机床、集成电路、计算机。
　　第三，消费品工业生产滞后于消费复苏。
　　消费方面，除汽车以外的社零数据明显改善。1）线下消费明显反弹，一方面，餐饮消费增速高达9.2%，大幅高于社零整体增速3.5%，与线下消费高度相关的服务业PMI景气度亦保持高位；另一方面，与疫情高度正相关的网上零售额占比出现超季节性回落，2月为22.7%，而12月大范围疫情期间为历史峰值27.2%。2）与疫情期间形成镜像，2月出行相关的石油制品、可选消费如金银珠宝、化妆品、服装、烟酒、日用品、地产后周期相关家电和音像制品、家具、建材消费全面好转，相反，粮油食品、药品增速回落。
　　消费品的生产数据滞后于社零数据，已披露产品中只有食品制造业正增长3.7%；纺织业工业增加值则下跌3.5%，跌幅扩大0.5pct，纺织业固定资产投资增速同样为各行业最低（-11%）；医药制造业下跌3.1%，跌幅扩大1.7pct。
　　第四，新能源车补贴政策退坡以及燃油车购置税减半导致汽车产销表现不佳，成为消费复苏隐忧。2月汽车类零售额同比-9.4%，前值4.6%。排除汽车以外的社零同比增速为5%，为2022年下半年以来首次超越整体社零增速。生产方面，新能源汽车产量增速加速回落到16.3%，前值为55.5%。
　　总体而言，财政前置背景下，基建对于生产端的拉动或难以进一步上行，后续生产端边际增量或取决于消费的持续改善。然而，2月失业率较1月有所反弹，尤其是16-24岁失业率反弹幅度超过季节性。年内，就业与收入预期改善，进而带动高额储蓄向消费转化，进而拉动生产的正循环值得期待。
　　风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月15日固定收益类证券研究报告生产端出现结构分化事件点评1至2月工业增加值数据点评分析师罗云峰SAC执业证书编号S0910523010001投资要点luoyunfenghuajinsccn事件1至2月规模以上工业增加值在去年同期高基数的基础上同比增长2412报告联系人杨斐然月为13环比来看2月规模以上工业增加值环比季调为0121月为026yangfeiranhuajinsccn12月为0061至2月出口交货值同比-4912月为-84相关报告第一基建投资为生产复苏主力基建项目开工导致相关品种明显受益固定资产12月全球经济数据综述-中国平稳其余走投资增速方面房地产跌幅显著缩窄2月-572022年全年-10广义基建弱2023311增速维持两位数的高位2月1222022年全年115制造业增速小幅回落2月金融数据综述-实体部门负债增速全面反2月812022年全年91生产端基建相关产品如上游煤炭开采建材弹2023311黑色有色金属中游制造业中的运输设备制造业电气机械制造业工业增加值均1月全社会债务数据综述-企业中长期贷款余实现正增长且增速提高额增速见顶了吗2023311第二出口依赖型高技术制造业工业增加值负增长甚至跌幅扩大如工业机器人烟台农商行次级债不赎回点评2023311金属切削机床集成电路计算机亚科转债127082SZ申购分析202338第三消费品工业生产滞后于消费复苏消费方面除汽车以外的社零数据明显改善1线下消费明显反弹一方面餐饮消费增速高达92大幅高于社零整体增速35与线下消费高度相关的服务业PMI景气度亦保持高位另一方面与疫情高度正相关的网上零售额占比出现超季节性回落2月为227而12月大范围疫情期间为历史峰值2722与疫情期间形成镜像2月出行相关的石油制品可选消费如金银珠宝化妆品服装烟酒日用品地产后周期相关家电和音像制品家具建材消费全面好转相反粮油食品药品增速回落消费品的生产数据滞后于社零数据已披露产品中只有食品制造业正增长37纺织业工业增加值则下跌35跌幅扩大05pct纺织业固定资产投资增速同样为各行业最低-11医药制造业下跌31跌幅扩大17pct第四新能源车补贴政策退坡以及燃油车购置税减半导致汽车产销表现不佳成为消费复苏隐忧2月汽车类零售额同比-94前值46排除汽车以外的社零同比增速为5为2022年下半年以来首次超越整体社零增速生产方面新能源汽车产量增速加速回落到163前值为555总体而言财政前置背景下基建对于生产端的拉动或难以进一步上行后续生产端边际增量或取决于消费的持续改善然而2月失业率较1月有所反弹尤其是16-24岁失业率反弹幅度超过季节性年内就业与收入预期改善进而带动高额储蓄向消费转化进而拉动生产的正循环值得期待风险提示政策超预期放松经济恢复不及预期httpwwwhuajinsccn14请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1工业增加值温和改善资料来源Wind华金证券研究所图2餐饮社零高增资料来源Wind华金证券研究所图3网上零售占比明显下降资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn24请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图4基建固定资产投资增速领先资料来源Wind华金证券研究所图5青年失业率明显恶化资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn34请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn44请务必阅读正文之后的免责条款部分