投资要点
　　事件：春节回补叠加疫后复苏，2月制造业PMI超市场预期且创2012年以来同期新高。2022年2月制造业PMI 52.6（前值50.1）。非制造业PMI 56.3（前值54.4），其中建筑业PMI 60.2（前值56.4），服务业PMI 55.6（前值54）。环比来看，经济连续两个月处于扩张区间，且扩张幅度增大。
　　制造业方面，供需同步改善。
　　1）总体而言，生产端大幅扩张（生产上升6.9至56.7），需求端进一步改善（新订单上升3.2至54.1），出口环比景气度由负转正（新出口订单上升6.3至52.4），生产经营活动预期高位抬升（上升1.9至57.5）。
　　 2）大、中、小型企业对比来看，2月中、小企业重回扩张区间，景气度环比改善幅度大于大企业，但大型企业的新订单需求量、采购量、出厂价格、供应商配送时间指标均优于中、小企业，说明复苏阶段,大型企业由于获客能力、下游议价能力更强，恢复节奏更快。
　　 3）分行业而言，装备制造业景气度恢复弹性强于消费品行业；原材料行业为去年Q4以来首次进入扩张区间，主要是受中游制造业生产复苏以及煤炭价格上涨的带动。2月装备制造业、基础原材料行业、高技术制造业、消费品制造业PMI分别环比提升3.8、3.0、1.1、0.4至54.5、51.6、53.6、51.3。
　　非制造业方面，建筑业景气度高位抬升，服务业景气度连续两个月保持高位。
　　 1）建筑业方面，从业人员指标环比提高5.5至58.6，为环比改善幅度最大指标，其次是新订单，环比提高4.7至62.1，达近10年高位。建筑业需求大幅改善为财政前置、二手房市场回暖、一手房保交付基本完成后竣工端改善等几方面因素叠加的结果。预计伴随地方专项债实物工作量的落地，年内建筑业仍将保持较高景气度。
　　 2）服务业方面，得益于居民出行与经济活动恢复正常，服务业新订单指标增加3.1至54.7，服务业业务活动预期连续两个月保持近10年高位，服务业销售价格为2022年4月以来首次回到扩张区间。截至2月28日，主要城市地铁客运量已恢复至2019年末的水平，出行活动恢复正常，服务业高景气度能否维持依赖于居民收入与消费意愿的持续改善。
　　总体而言，2月PMI数据显示出经济景气度的大幅改善，尤其是中游制造业与建筑行业，这其中有部分春节后回补的因素，短期内资本市场风险偏好提升。预计3月经济继续温和改善，政策端很难进一步松弛，剩余流动性趋向于收缩，债券相对于权益的性价比将回升。
　　风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。

研究报告全文：2023年03月01日固定收益类证券研究报告经济大幅改善2月PMI数据点评事件点评投资要点分析师罗云峰事件春节回补叠加疫后复苏2月制造业PMI超市场预期且创2012年以来同期新SAC执业证书编号S0910523010001高2022年2月制造业PMI526前值501非制造业PMI563前值544luoyunfenghuajinsccn其中建筑业PMI602前值564服务业PMI556前值54环比来看经报告联系人杨斐然济连续两个月处于扩张区间且扩张幅度增大yangfeiranhuajinsccn制造业方面供需同步改善相关报告1总体而言生产端大幅扩张生产上升69至567需求端进一步改善新传统基建建材篇-基建产业链转债梳理一订单上升32至541出口环比景气度由负转正新出口订单上升63至5242023228生产经营活动预期高位抬升上升19至575地方债发行计划半月报-一季度地方债发行计划已披露20760亿元20232202大中小型企业对比来看2月中小企业重回扩张区间景气度环比改善2023年1月信用债市场跟踪-2023年1月信幅度大于大企业但大型企业的新订单需求量采购量出厂价格供应商配送时用债市场跟踪2023220间指标均优于中小企业说明复苏阶段大型企业由于获客能力下游议价能力商业银行金融资产风险分类办法解读-更强恢复节奏更快事件点评20232193分行业而言装备制造业景气度恢复弹性强于消费品行业原材料行业为去年实体部门负债增速温和下行1月金融数Q4以来首次进入扩张区间主要是受中游制造业生产复苏以及煤炭价格上涨的带据综述-实体部门负债增速温和下行1月动2月装备制造业基础原材料行业高技术制造业消费品制造业PMI分别环金融数据综述2023212比提升38301104至545516536513非制造业方面建筑业景气度高位抬升服务业景气度连续两个月保持高位1建筑业方面从业人员指标环比提高55至586为环比改善幅度最大指标其次是新订单环比提高47至621达近10年高位建筑业需求大幅改善为财政前置二手房市场回暖一手房保交付基本完成后竣工端改善等几方面因素叠加的结果预计伴随地方专项债实物工作量的落地年内建筑业仍将保持较高景气度2服务业方面得益于居民出行与经济活动恢复正常服务业新订单指标增加31至547服务业业务活动预期连续两个月保持近10年高位服务业销售价格为2022年4月以来首次回到扩张区间截至2月28日主要城市地铁客运量已恢复至2019年末的水平出行活动恢复正常服务业高景气度能否维持依赖于居民收入与消费意愿的持续改善总体而言2月PMI数据显示出经济景气度的大幅改善尤其是中游制造业与建筑行业这其中有部分春节后回补的因素短期内资本市场风险偏好提升预计3月经济继续温和改善政策端很难进一步松弛剩余流动性趋向于收缩债券相对于权益的性价比将回升风险提示政策超预期放松经济恢复不及预期httpwwwhuajinsccn14请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1PMI分项数据资料来源Wind华金证券研究所图2PMI分大中小型企业资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn24请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图3PMI分行业数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn34请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn44请务必阅读正文之后的免责条款部分