事件：3月17日晚间，中国人民银行公告称决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　为何降准？房地产周期磨底修复，年内基建稳增长是稳妥抓手，银行利差压力较大，呼唤高效率、低成本的长期流动性投放。我们自去年底以来持续呼吁关注今年降准100BP以上的重要性和必要性，总结起来有三点主要原因：一、房地产周期仍处于磨底修复阶段，尚未迎来趋势性反弹。疫情以来、人口结构变化、外部竞争压力加剧，城镇化放缓同时结构失衡日益显著，房地产需求跷跷板效应明显，开发融资政策“三箭齐发”之后需求趋势成为约束供给改善幅度的主要逻辑，年初地产产业链供需两侧的改善有疫情缓和集中释放需求等短期因素支持，未现根本性改善。二、在净出口贡献小幅下滑、服务消费稳步恢复的展望下，今年基建投资稳增长对于中低收入群体预期改善具有关键作用，信贷需求旺盛，需要见效快的长期流动性投放。年初大超市场预期的基建投资、企业中长贷正在反映宏观经济政策的导向选择。三、2022年利率下调偏长期的结构令商业银行存贷款利差缩窄，今年迫切需要低成本的流动性投放工具给予一定修复，并进一步传导至实体经济有效投资项目融资成本的小幅下降，降准是降息的先决条件。银行长久期存量贷款利率直接挂钩5YLPR，1YLPR则影响负债端存款利率，2022年5YLPR降幅显著大于1Y，商业银行以自身利差收窄为实体经济成本下降传导提供可能性，今年则需央行优先考虑低成本高效率的流动性投放工具，也就是降准，以同时呵护银行和企业资产负债表。
　　为何此时降？硅谷银行破产案蝴蝶效应令美联储加息路径趋缓，货币政策靠前发力主动而为。我们在2022年底即明确提出2023年测算流动性缺口最大的单月应该在1月和9月，这两个月份最适合进行降准操作，单次规模可达到50BP，以完全填补上下半年的长期流动性缺口。实际操作中我们看到1-2月并未降准，而是选择以超2万亿的天量月末逆回购余额支撑银行流动性，但同时1-2月企业中长贷分别新增高达3.5万亿和1.1万亿，商业银行“收短放长”流动性风险原理上是很大的，但一方面商业银行贯彻货币政策支持基建稳增长的决心坚定，另一方面也充分理解央行考虑跨境资金流动和人民币汇率波动风险，而在年初市场集中上修美联储加息预期的阶段选择通过短期流动性工具提供更长的观察时段和错峰空间的考虑。而今美国硅谷银行破产案引发一定幅度的金融风险传染，美联储本轮QE叠加赤字货币化所导致的实体通胀和金融风险左右互搏问题浮上台面，美联储加息路径行将下修，人民币短期贬值压力明显缓和，人民银行抢在3月22日FOMC会前小幅降准，体现货币政策靠前发力的主动担当，同时25BP的幅度进退有据，相当精准。
　　未来路径如何？维持年内降准100BP的预测不变，5月FOMC会议前后是下一个观察时点，维持1YLPR下调20-30BP、5YLPR小幅下调10-15BP的预测不变，降息预计在美联储加息过程确定结束的下半年再操作更加稳妥。3月末逆回购余额预计可降至1万亿以内，全年降准幅度100BP左右则可“置换”大量逆回购和MLF。25BP可能成为常规操作新步长，高效低成本连续小幅降准也是现代中央银行制度的应有之义。欢迎参考我们前期多篇报告的相关分析。
　　风险提示：稳增长政策力度不及预期，美联储加息幅度超预期。

研究报告全文：2023年03月17日宏观类证券研究报告新一轮适度连续降准周期启动事件点评降准点评分析师张仲杰317SAC执业证书编号S0910515050001事件3月17日晚间中国人民银行公告称决定于2023年3月27日降低金融机构存款准zhangzhongjiehuajinsccn021-2037709900备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76相关报告1-2月经济数据MLF操作分析-消费弱为何降准房地产周期磨底修复年内基建稳增长是稳妥抓手银行利差压力较大呼唤高投资强是否代表今年政策方向效率低成本的长期流动性投放我们自去年底以来持续呼吁关注今年降准100BP以上的重2023316要性和必要性总结起来有三点主要原因一房地产周期仍处于磨底修复阶段尚未迎来硅谷银行破产金融危机or政策信任危机趋势性反弹疫情以来人口结构变化外部竞争压力加剧城镇化放缓同时结构失衡日益2023314显著房地产需求跷跷板效应明显开发融资政策三箭齐发之后需求趋势成为约束供给华金宏观双循环周报创刊号-辨析改善幅度的主要逻辑年初地产产业链供需两侧的改善有疫情缓和集中释放需求等短期因素四大谜题美非农我出口高M2不降支持未现根本性改善二在净出口贡献小幅下滑服务消费稳步恢复的展望下今年基准2023312建投资稳增长对于中低收入群体预期改善具有关键作用信贷需求旺盛需要见效快的长期2月金融数据点评-社融火热双轮驱动基建流动性投放年初大超市场预期的基建投资企业中长贷正在反映宏观经济政策的导向选择投资高增可期2023310三2022年利率下调偏长期的结构令商业银行存贷款利差缩窄今年迫切需要低成本的流动性投放工具给予一定修复并进一步传导至实体经济有效投资项目融资成本的小幅下降降准是降息的先决条件银行长久期存量贷款利率直接挂钩5YLPR1YLPR则影响负债端存款利率2022年5YLPR降幅显著大于1Y商业银行以自身利差收窄为实体经济成本下降传导提供可能性今年则需央行优先考虑低成本高效率的流动性投放工具也就是降准以同时呵护银行和企业资产负债表为何此时降硅谷银行破产案蝴蝶效应令美联储加息路径趋缓货币政策靠前发力主动而为我们在2022年底即明确提出2023年测算流动性缺口最大的单月应该在1月和9月这两个月份最适合进行降准操作单次规模可达到50BP以完全填补上下半年的长期流动性缺口实际操作中我们看到1-2月并未降准而是选择以超2万亿的天量月末逆回购余额支撑银行流动性但同时1-2月企业中长贷分别新增高达35万亿和11万亿商业银行收短放长流动性风险原理上是很大的但一方面商业银行贯彻货币政策支持基建稳增长的决心坚定另一方面也充分理解央行考虑跨境资金流动和人民币汇率波动风险而在年初市场集中上修美联储加息预期的阶段选择通过短期流动性工具提供更长的观察时段和错峰空间的考虑而今美国硅谷银行破产案引发一定幅度的金融风险传染美联储本轮QE叠加赤字货币化所导致的实体通胀和金融风险左右互搏问题浮上台面美联储加息路径行将下修人民币短期贬值压力明显缓和人民银行抢在3月22日FOMC会前小幅降准体现货币政策靠前发力的主动担当同时25BP的幅度进退有据相当精准未来路径如何维持年内降准100BP的预测不变5月FOMC会议前后是下一个观察时点维持1YLPR下调20-30BP5YLPR小幅下调10-15BP的预测不变降息预计在美联储加息过程确定结束的下半年再操作更加稳妥3月末逆回购余额预计可降至1万亿以内全年降准幅度100BP左右则可置换大量逆回购和MLF25BP可能成为常规操作新步长高效低成本连续小幅降准也是现代中央银行制度的应有之义欢迎参考我们前期多篇报告的相关分析风险提示稳增长政策力度不及预期美联储加息幅度超预期httpwwwhuajinsccn13请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1基础货币投放同比及结构资料来源Wind华金证券研究所图2货币乘数同比及结构资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn23请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明张仲杰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn33请务必阅读正文之后的免责条款部分