件量增速良好，价格持续回升
　　1-2月，实物商品网购额及全国快递件量同比分别+5.3/+4.6%，随疫后复工复产，行业需求修复，网购及件量增速较12月回升；国内件均价同比+1.1%，延续12月的回升态势。全国社零总额表现良好，网购渗透率同比+0.7pct。我们认为，中长期我国消费需求稳健，网购渗透率提升，叠加快递行业竞争情况改善、发展格局向好，我们认为企业盈利水平有望抬升，建议投资者优选具有α的个股，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递。
　　1-2月电商GMV增速再提高
　　1-2月，全国社会消费品零售额同比+3.5%（12月：-1.8%），创22年四季度以来同比最高增幅；1-2月实物商品网上零售额同比+5.3%（8/9/10/11/12月：+6.5/+8.3/+15.3/+1.2/+4.4%），占社零总额的22.7%（22年12月/1-2月：28.5%/22.0%），实物商品网购额同比增速持续改善，网购渗透率同比提升。我们预计2023年中国电商GMV同比增长14.4%，占社零总额的28.2%。（数据来源：商务部、国家统计局）
　　1-2月行业件量同比+4.6%，国内件均价同比+1.1%
　　1-2月，全国快递件量同比+4.6% （ 8/9/10/11/12月：同比+4.9/+2.8/-0.9/-8.7/+1.2%），随疫后全面复工复产，快递件量表现出稳健修复态势，同比增速保持上行；国内件均价同比/环比+1.1/+1.4%至5.78元（7/8/9/10/11/12月：同比-5.5/-3.5/-3.0/-2.7/-2.7/+1.6%），价格稳定上行。3月截至17日，全国快递业累计揽收/派送61.90亿/62.04亿件，估算同比+14.6/+14.9%，若保持当前日均值，我们预计3月将实现揽收/派送同比+32.2/+32.5%的增幅，较大增幅主因自22年3月中旬疫情导致全国供应链受到扰动带来低基数。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）
　　主要快递企业件量表现分化，价格表现平淡
　　1-2月，分业务看，同城件量同比-8.0%，异地件量同比+5.6%，较12月（同城/异地同比-16.8/+3.3%）持续修复；国内（同城+异地）件均价同比/环比+1.1/+1.4%至5.78元，价格延续12月的坚挺表现；分企业看，申通/韵达/圆通/顺丰件量同比+18.9/-12.8/+16.7/+12.8%,件均价同比-2.5/+6.8/-2.9/-2.6%，环比-3.9/-1.7/-4.4/+2.3%，1-2月复工复产仍在推进，价格表现平淡，其中顺丰价格环比修复。（数据来源：国家邮政局、公司公告）
　　投资策略：短期修复温和，中长期优选个股
　　短期来看，全面复工复产后，快递行业量价均有修复，但修复程度较为温和，件量增速未超预期，件均价保持窄幅抬升。3-4月由于去年同期疫情影响下的低基数，快递件量将表现出较高的同比增速。中期维度，我们看好23年国内消费需求稳健向好，快递行业有望维持稳增长。长期维度，在“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动下，我们认为电商快递盈利水平有较高增长空间。我们看好具有α的龙头企业，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递。
　　风险提示：行业增速低于预期；社保冲击；价格竞争恶化。

研究报告全文：证券研究报告交通运输件量稳增长价格再回升华泰研究交通运输增持维持2023年3月20日中国内地行业月报仓储物流增持维持研究员沈晓峰件量增速良好价格持续回升SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG3668621289720881-2月实物商品网购额及全国快递件量同比分别5346随疫后复工复产行业需求修复网购及件量增速较12月回升国内件均价同比11延续12月的回升态势全国社零总额表现良好网购渗透率同比07pct行业走势图我们认为中长期我国消费需求稳健网购渗透率提升叠加快递行业竞争交通运输仓储物流情况改善发展格局向好我们认为企业盈利水平有望抬升建议投资者优沪深300选具有的个股推荐顺丰控股中通快递圆通速递1781-2月电商GMV增速再提高11-2月全国社会消费品零售额同比3512月-18创22年四季度以来同比最高增幅1-2月实物商品网上零售额同比53891011129月65831531244占社零总额的22722年12月1-218月285220实物商品网购额同比增速持续改善网购渗透率同比提Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23升我们预计2023年中国电商GMV同比增长144占社零总额的282资料来源Wind华泰研究数据来源商务部国家统计局重点推荐1-2月行业件量同比46国内件均价同比11目标价1-2月全国快递件量同比4689101112月同比股票名称股票代码当地币种投资评级4928-09-8712随疫后全面复工复产快递件量表现出稳健修顺丰控股002352CH6000买入复态势同比增速保持上行国内件均价同比环比1114至578元中通快递ZTOUS3530买入圆通速递买入789101112月同比-55-35-30-27-2716价格稳定上行3600233CH2850资料来源华泰研究预测月截至17日全国快递业累计揽收派送6190亿6204亿件估算同比146149若保持当前日均值我们预计3月将实现揽收派送同比322325的增幅较大增幅主因自22年3月中旬疫情导致全国供应链受到扰动带来低基数数据来源国家邮政局交通运输部主要快递企业件量表现分化价格表现平淡1-2月分业务看同城件量同比-80异地件量同比56较12月同城异地同比-16833持续修复国内同城异地件均价同比环比1114至578元价格延续12月的坚挺表现分企业看申通韵达圆通顺丰件量同比189-128167128件均价同比-2568-29-26环比-39-17-44231-2月复工复产仍在推进价格表现平淡其中顺丰价格环比修复数据来源国家邮政局公司公告投资策略短期修复温和中长期优选个股短期来看全面复工复产后快递行业量价均有修复但修复程度较为温和件量增速未超预期件均价保持窄幅抬升3-4月由于去年同期疫情影响下的低基数快递件量将表现出较高的同比增速中期维度我们看好23年国内消费需求稳健向好快递行业有望维持稳增长长期维度在监管维稳龙头挺价用户付费三重驱动下我们认为电商快递盈利水平有较高增长空间我们看好具有的龙头企业推荐顺丰控股中通快递圆通速递风险提示行业增速低于预期社保冲击价格竞争恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输图表1实物商品网上零售额及增速图表2实物商品网上零售额渗透率万亿元20实物yoy回溯5040渗透率线性渗透率183540x10000x163014302512102020081510061004002500-1001402150216021702180219022002210222022302150216021702180219022002210222022302注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值当月值基于累计值测算注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值当月值基于累计值测算资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3规模以上快递企业件量及增速图表4国内快递同城异地件均价及变化亿件快递件量元件yoy国内均价yoy180802010701816051406016501401204012100-5301080-1020860106-154004-20201020200-251302140215021602170218021902200221022202230209021102130215021702190221022302注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5主要快递企业件量同比增速图表6主要快递企业件均价同比变化韵达圆通申通韵达圆通申通140顺丰同城异地30顺丰同城异地12020100801060040-10200-20-20-30-4017101807190419122009210622032211-4017101807190419122009210622032211注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输图表7快递行业件量增速预测2011201220132014201520162017201820192020202120222023E电商GMV亿元7845118711892524638324244194454806701988523997590108042119642136870yoy70251359430231625628025419514812062144渗透率42557891108126150184207249245272282国内快递百万35455503892413640202303066039230496046208681523106193108563127019yoy60555262252848351628026425231330322170电商快递21733874699511272174972749035584455945771477007101108103250121243yoy91178380661155257129428126633431321174商务快递1372162919292368273331703646401143724516508553145776yoy28018818422815416015010090331264587国际快递128182262330430620830111014371835210420182724yoy-15422440260303442339337295277146-41350全国快递36735685918713960206703128040060507106352383358108296110581129743yoy57054861652048151328126625331229921173资料来源国家统计局国家邮政局华泰研究图表8快递企业上市表现回顾注顺丰控股002352CH中通快递ZTOUS韵达股份002120CH圆通速递600233CH申通快递002468CH数据为市值口径资料来源Wind华泰研究图表9快递企业盈利预测及估值2023317目标价股价EPS元PEPEGPB市值代码简称评级当地当地亿当21A22E23E24E21A22E23E24E22EMRQ币种币种地币种002352CH顺丰控股买入6005250871431872246023672812341463032982ZTOUS中通快递买入35328558784110121212334233194162117303230600233CH圆通速递买入285187061114124145305164150129128251642注历史EPS基于最新股本测算中通快递PE基于当前最新美元兑人民币汇率22年EPSPE基于实际业绩资料来源BloombergWind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输重点公司推荐顺丰控股002352CH买入目标价6000元1短期精益化管理和四网融通持续推进降本增效有效应对外部环境变化2中期鄂州机场目标2025年亚洲第一轴辐式网络将赋能产品与提振收入3长期国际业务开启第二成长曲线嘉里货源和网络优势与公司形成有效协同目标价600元基于盈利分部2022年35xPE时效件嘉里物流及顺丰国际归母净利预测值84亿元考虑公司领先地位稳固可比公司22年Wind一致预期244xPE溢价43报告日期20221030风险提示市场竞争风险成本膨胀风险新业务管理和整合风险中通快递ZTOUS买入目标价3530美元1公司龙头地位稳固22年市场份额221份额有望持续提升2优化自有车队结构并增加自动化分拣设备业务的规模经济效益凸显3积极布局物流园建设运营力求多业务协同发展盈利能力有望进一步提高目标价353美元基于240x2023EPE公司历史三年PE均值减1个标准差估值折价主因考虑公司23年盈利增速较历史放缓2023EEPS101元报告日期20230316风险提示件量增速低于预期成本高于预期行业价格竞争恶化圆通速递600233CH买入目标价2850元1基于政策维稳龙头挺价用户付费我们看好电商快递中期景气抬升2持续优化产品及客户结构数字化进展顺利价值凸显3件量修复业绩释放潜力吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力目标价285元基于可比快递企业对应22年Wind一致预期PE349x考虑公司为加盟模式给予22年250xPE折价28得出报告日期20230110风险提示行业增速低于预期价格战社保成本冲击风险提示行业增速低于预期宏观经济恢复不如预期或电商渗透率提升缓慢等因素导致行业件量增幅低于预期社保冲击社保缴纳要求提高拉高人工成本价格竞争恶化行业供需关系恶化或竞争格局恶化等因素导致价格战免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输免责声明分析师声明本人沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害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