SCFI运价止跌，全球制造业PMI回升，集装箱出口出现结构性分化
　　截至3月17日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）在经历连续32周下跌后，首次止跌，周环比上涨0.3%。其中，欧线/美西线/美东线/东南亚线周环比表现+1.5%/-0.2%/-4.8%/+6.4%。伴随中国疫后复苏和海外制造业PMI回升，集装箱出口市场（集运）出现结构性分化。需求方面，2月全球制造业PMI环比增长0.9pct重回50%枯荣线。其中，中国新出口订单PMI环比+6.3pct至52.4%，重回扩张区间；欧元区综合PMI环比+1.7pct至52.0%；美国制造业新订单PMI环比+4.5pct至47.0%；越南制造业PMI环比+3.8%至51.2%。展望3-4月，我们认为欧线和东南亚市场货量将环比改善，但美线仍在下行通道。中长期看，考虑23-24年新船交付，船舶供给增加，对运价形成压制，我们预计集运市场止跌企稳后仍较难有显著涨幅。
　　外贸分化：欧洲/东南亚回升，美线承压；硅谷银行事件加大宏观不确定性
　　我们认为尽管全球制造业去库存周期仍在进行，但外贸结构性分化已逐步出现。从国别看，1-2月中国对美国出口降幅扩大（从12月的-18.2%至-21.8%），但对欧盟出口降幅收窄（从12月的-17.2%收窄至-12.3%），对东盟出口增速回升至8.3%。我们认为22年受俄乌冲突和能源危机影响，欧洲需求已先于北美市场见底，欧线将边际改善。美国去库存周期仍在进行，美线需求仍承压。尽管1月美国市场库存销售比环比12月下降，但近期硅谷银行事件加大宏观市场不确定性。
　　集装箱运价：欧洲/东南亚触底回升；美线继续下挫，但跌幅收窄
　　伴随中国节后复工复产叠加欧洲/东南亚国家PMI回升，欧线/东南亚线运价止跌回升。截至3月17日，欧线运价经历连续56周下跌后，首次止跌回升（周环比+1.5%）；东南亚运价周环比+6.4%（较1月底部反弹54.2%）；美西/美东运价周环比-0.2%/-4.8%，跌幅收窄。货量方面，23年1月全球集运货量同比-9.9%，跌幅较22年12月的-7.2%扩大，其中北美/欧洲/亚洲区域内货量同比-23.4%/-10.8%/-9.8%（12月：-20.3%/-16.4%/-4.5%），欧洲跌幅收窄，北美/亚洲区域内跌幅扩大。
　　23-24年新船交付推升船舶供给，将对运价形成压制
　　2023-2024年，新造集装箱船将陆续交付。根据Alphaliner预测，23/24年全球集运船舶供给同比增长8.2%/8.9% vs需求同比增长1.4%/2.2%。我们认为供给增速大幅高于需求增速，将对23-24年运价形成压制。截至3月17日即期美西运价低于19年均值24%，欧线高于19年均值14%，东南亚线高于19年均值28.1%。展望3-4月，我们预计欧线/东南亚运价环比有望继续回升，美线小幅下跌。
　　中国进口：能源、资源品需求推升油运/干散运价
　　因运输时间的滞后性，货量数据滞后于运价表现。1-2月中国累计原油/成品油进口量同比-1.3%/+14.5%，但原油运输指数（BDTI）/成品油运输指数（BCTI）均值同比+58.6%/+24.0%，隐含中国新增采购需求旺盛。我们预计3-4月到港原油进口量同比将转正，成品油同比将保持双位数增长。散货方面，1-2月累计铁矿石/煤炭进口量同比+7.2%/+71.4%，其中煤炭同比大幅增长主因中国取消澳洲煤炭进口限制。3月以来波罗的海干散货运指数（BDI）触底反弹。截至3月17日运价较2月底部上涨169%。展望3-4月，我们继续看好中国经济复苏带动能源和资源品进口需求提升，油运/干散运价环比将进一步上行。
　　风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）有效供给高于预期；4）竞争格局恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告交通运输集运全球PMI回升运价是否见底华泰研究交通运输增持维持2023年3月18日中国内地动态点评水路运输增持维持研究员林珊SCFI运价止跌全球制造业PMI回升集装箱出口出现结构性分化SACNoS0570520080001linshanhtsccomSFCNoBIR018862128972209截至3月17日上海出口集装箱运价指数SCFI在经历连续32周下跌后首次止跌周环比上涨03其中欧线美西线美东线东南亚线周研究员沈晓峰环比表现15-02-4864伴随中国疫后复苏和海外制造业PMISACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom回升集装箱出口市场集运出现结构性分化需求方面2月全球制造SFCNoBCG366862128972088业PMI环比增长09pct重回50枯荣线其中中国新出口订单PMI环比63pct至524重回扩张区间欧元区综合PMI环比17pct至520行业走势图美国制造业新订单PMI环比45pct至470越南制造业PMI环比38交通运输水路运输至512展望3-4月我们认为欧线和东南亚市场货量将环比改善但美沪深300线仍在下行通道中长期看考虑23-24年新船交付船舶供给增加对运16价形成压制我们预计集运市场止跌企稳后仍较难有显著涨幅8外贸分化欧洲东南亚回升美线承压硅谷银行事件加大宏观不确定性1我们认为尽管全球制造业去库存周期仍在进行但外贸结构性分化已逐步出10现从国别看1-2月中国对美国出口降幅扩大从12月的-182至18-218但对欧盟出口降幅收窄从12月的-172收窄至-123对东Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23盟出口增速回升至我们认为年受俄乌冲突和能源危机影响欧洲8322资料来源Wind华泰研究需求已先于北美市场见底欧线将边际改善美国去库存周期仍在进行美线需求仍承压尽管1月美国市场库存销售比环比12月下降但近期硅谷银行事件加大宏观市场不确定性集装箱运价欧洲东南亚触底回升美线继续下挫但跌幅收窄伴随中国节后复工复产叠加欧洲东南亚国家PMI回升欧线东南亚线运价止跌回升截至3月17日欧线运价经历连续56周下跌后首次止跌回升周环比15东南亚运价周环比64较1月底部反弹542美西美东运价周环比-02-48跌幅收窄货量方面23年1月全球集运货量同比-99跌幅较22年12月的-72扩大其中北美欧洲亚洲区域内货量同比-234-108-9812月-203-164-45欧洲跌幅收窄北美亚洲区域内跌幅扩大23-24年新船交付推升船舶供给将对运价形成压制2023-2024年新造集装箱船将陆续交付根据Alphaliner预测2324年全球集运船舶供给同比增长8289vs需求同比增长1422我们认为供给增速大幅高于需求增速将对23-24年运价形成压制截至3月17日即期美西运价低于19年均值24欧线高于19年均值14东南亚线高于19年均值281展望3-4月我们预计欧线东南亚运价环比有望继续回升美线小幅下跌中国进口能源资源品需求推升油运干散运价因运输时间的滞后性货量数据滞后于运价表现1-2月中国累计原油成品油进口量同比-13145但原油运输指数BDTI成品油运输指数BCTI均值同比586240隐含中国新增采购需求旺盛我们预计3-4月到港原油进口量同比将转正成品油同比将保持双位数增长散货方面1-2月累计铁矿石煤炭进口量同比72714其中煤炭同比大幅增长主因中国取消澳洲煤炭进口限制3月以来波罗的海干散货运指数BDI触底反弹截至3月17日运价较2月底部上涨169展望3-4月我们继续看好中国经济复苏带动能源和资源品进口需求提升油运干散运价环比将进一步上行风险提示1全球经济衰退2地缘政治风险3有效供给高于预期4竞争格局恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输图表1集装箱运价指数SCFICCFIIndex6000SCFICCFI50004000300020001000020192020202120222023注SCFI上海出口集装箱运价指数CCFI中国出口集装箱运价指数资料来源上海航运交易所华泰研究图表2上海出口集装箱运价分航线图表3东南亚集装箱运价指数SEAFIUSDIndex14000欧洲USDTEU9000SEAFI美西USDFEU美东USDFEU8000120007000100006000800050004000600030004000200020001000002019202020212022202320192020202120222023资料来源上海航运交易所华泰研究资料来源上海航运交易所华泰研究图表4波罗的海原油运价指数BDTI图表5波罗的海干散货运价指数BDIIndexIndex30006000250050002000400015003000100020005001000002019202020212022202320192020202120222023资料来源BalticSeaExchange华泰研究资料来源BalticSeaExchange华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输图表6全球PMI全球制造业PMI全球制造业PMI新订单欧元区综合PMI美国制造业PMI60越南制造业PMI中国制造业PMI新订单出口58565452504846444240Jan-2022Jul-2022Jan-2023资料来源中国物流与采购联合会国家统计局华泰研究图表7全球集装箱运输量同比增速25全球集装箱量亚洲区域内亚洲至北美亚洲至欧洲201510505101520253020122013201420152016201720182019202020212022Jan-23资料来源CTS华泰研究图表8美国进口集装箱量货品分布按箱量2022年图表9美国进口集装箱量同比增速分品类美国进口集装箱总量其他工业用品等3103家具家电玩具电子产品等衣服鞋子纺织品个人用品等1802121201衣服鞋子纺织品个人用品等00-0613工业用品等0135-9-135-1202家具家电玩具电子产品等03-26212022Jan-23资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输图表10美国零售库存销售比季调18171615141312111020192020202120222023资料来源美国商务部Wind华泰研究图表11中国铁矿石煤炭进口量同比增速图表12中国原油成品油进口量同比增速80进口铁矿石进口煤炭60进口原油进口成品油50604040302020100020102040306040Jan-2022Jul-2022Jan-2023Jan-2022Jul-2022Jan-2023资料来源海关总署华泰研究资料来源海关总署华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输免责声明分析师声明本人林珊沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5交通运输香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交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