从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。
　　全球人员流动：全球航空客流恢复至84%，中国后来居上。过去数月，全球航空客流稳中略增，2023年1月恢复至2019年同期84%。（1）航空国内客流：美国国内客流率先恢复至疫情前，中国春节后加速恢复，近日中国国内客流已升至近2019年同期。（2）航空国际客流：2023年1月北美恢复至2019年超九成，亚太恢复近六成。1-2月中国国际及地区航线客流较2019年恢复13.7%。预计2023夏航季国际将明显增班，将随海外航权时刻与供应链保障能力恢复而逐步提升执飞率。
　　全球产成品贸易：空运集运货量已低于疫前，运价回落，集装箱过剩。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自2022下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2023年1月较2019年同期缩减超一成。其中，洲际航线需求低于疫前，载运率仍处低位，运价持续回落。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2023年1月较2019年同期基本持平。其中，欧美线合计货量持平疫前。疫情期间，货量较疫前高增，且供应链紊乱导致集装箱周转显著放慢，缺箱导致大量新箱制造使用。随着美国内陆与港口拥堵显著缓解，且货量缩减，集装箱出现明显过剩。货代价格创新低，集运公司订舱价格继续回落，未来两年需面对大船交付压力。维持集运业“中性”评级。
　　全球大宗品贸易：干散货量持平疫前；油运贸易重构，叠加中国疫后复苏，运价上冲。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：全球干散货贸易量2023年1月基本持平2019年同期。其中，铁矿煤炭合计货量持平疫前。近期运价指数BDI维持低位波动。（2）全球油运（原油）：中国放开与春节错位，导致2023年1月油运货量较2019年同期缩减9%。贸易重构叠加中国疫后复苏，节后淡季运价超预期上冲。全球原油贸易重构仍在继续，全球成品油贸易重构刚刚开启，油运“超级牛市”在路上，建议战略重视油运板块投资机会。维持中远海能、招商南油、招商轮船“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输TableMainInfoTableTitle评级TableInvest中性20230312上次评级中性全球油运贸易重构中外贸缩减集装箱过剩TablesubIndustry行交运洞见全球复苏Vol14业岳鑫分析师尹嘉骐研究助理月0755-23976758021-38038322yuexingtjascomyinjiaqigtjascom报证书编号S0880514030006S0880121050042本报告导读国内防疫迎系统性调整航空客流快速回升全球产成品贸易已低于疫前空运集运相关报告TableDocReport运价继续回落集装箱过剩贸易重构叠加中国疫后复苏节后淡季运价超预期上冲运输贸易重构中国复苏运价超预期上摘要升中20230309TableSummary从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程新冠病毒全球大流行以来运输贸易重构空间巨大成品油运蓄势待对全球客货流动造成显著且持续影响随着疫情影响逐渐减弱全球发经济秩序逐步恢复交运是很好的中观视角可以客观且量化地跟踪20230309中国及全球人员流动产成品与大宗品贸易恢复进程1规避通胀运输再论中国航空超级周期因素通过实打实的量评估恢复程度2规避样本风险防止上下20230306运输把握航空预期低点维持油运增持评游微观调研选取有限或片面导致观测偏差级全球人员流动全球航空客流恢复至84中国后来居上过去数月20230306全球航空客流稳中略增2023年1月恢复至2019年同期841航运输航空淡季价格平稳油运价格近日回空国内客流美国国内客流率先恢复至疫情前中国春节后加速恢复落证20230226券近日中国国内客流已升至近2019年同期2航空国际客流2023年1月北美恢复至2019年超九成亚太恢复近六成1-2月中国国际及研地区航线客流较2019年恢复137预计2023夏航季国际将明显增究班将随海外航权时刻与供应链保障能力恢复而逐步提升执飞率报全球产成品贸易空运集运货量已低于疫前运价回落集装箱过剩2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长自2022下半年走弱1告全球航空货运高端产成品全球航空国际货运量2023年1月较2019年同期缩减超一成其中洲际航线需求低于疫前载运率仍处低位运价持续回落2全球集运中低端产成品全球集运货量2023年1月较2019年同期基本持平其中欧美线合计货量持平疫前疫情期间货量较疫前高增且供应链紊乱导致集装箱周转显著放慢缺箱导致大量新箱制造使用随着美国内陆与港口拥堵显著缓解且货量缩减集装箱出现明显过剩货代价格创新低集运公司订舱价格继续回落未来两年需面对大船交付压力维持集运业中性评级全球大宗品贸易干散货量持平疫前油运贸易重构叠加中国疫后复苏运价上冲1全球干散货海运铁矿石煤炭全球干散货贸易量2023年1月基本持平2019年同期其中铁矿煤炭合计货量持平疫前近期运价指数BDI维持低位波动2全球油运原油中国放开与春节错位导致2023年1月油运货量较2019年同期缩减9贸易重构叠加中国疫后复苏节后淡季运价超预期上冲全球原油贸易重构仍在继续全球成品油贸易重构刚刚开启油运超级牛市在路上建议战略重视油运板块投资机会维持中远海能招商南油招商轮船增持评级风险提示疫情持续风险经济风险政策风险油价风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月报目录1全球人员流动全球航空客流恢复升至84中国后来居上国内客流近日恢复311航空国内客流美国恢复中国近日亦恢复312航空国际客流北美恢复领跑亚太恢复近六成32全球产成品贸易空运集运货量已低于疫前运价回落集装箱过剩421全球航空货运货量低于疫前低载运率运价继续回落422全球集运货量持平疫前运价继续回落集装箱过剩53全球大宗品贸易干散货量持平疫前油运贸易重构叠加中国疫后复苏运价上冲631全球干散货海运货量货量持平疫前运价低位波动632全球原油海运节后运价超预期上冲贸易重构叠加中国疫后复苏64投资策略航空淡季票价超疫前快递节后价格竞争75风险提示8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9行业月报新冠病毒全球大流行以来对全球客货流动造成显著且持续影响随着疫情影响逐渐减弱全球经济秩序逐步恢复交运是很好的中观视角可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动产成品与大宗品贸易恢复进程1规避通胀因素通过实打实的量评估恢复程度2规避样本风险防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差图1新冠疫情全球影响已明显减弱数据来源WHO国泰君安证券研究备注数据或因个别国家变更统计口径及方法而与实际情况存在差异1全球人员流动全球航空客流恢复升至84中国后来居上国内客流近日恢复过去数月全球航空客流稳中略增2023年1月恢复至2019年同期84图2全球航空客流2023年1月恢复至2019年同期的超八成数据来源IATA国泰君安证券研究11航空国内客流美国恢复中国近日亦恢复航空国内客流美国国内客流率先恢复至疫情前中国春节后加速恢复近日中国国内客流已升至近2019年同期12航空国际客流北美恢复领跑亚太恢复近六成航空国际客流2023年1月北美恢复至2019年超九成亚太恢复近六成1-2月中国国际及地区航线客流较2019年恢复137预计2023夏航季国际将明显增班将随海外航权时刻与供应链保障能力恢复而逐步提升执飞率请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9行业月报图3国内航线美国恢复中国近日亦恢复图4国际航线北美恢复领跑亚太恢复近六成数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源IATA国泰君安证券研究2全球产成品贸易空运集运货量已低于疫前运价回落集装箱过剩2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长而2022年以来有所走弱考虑美国疫情影响逐步减弱集运供应链紊乱逐步缓解中维持集运业中性评级21全球航空货运货量低于疫前低载运率运价继续回落全球航空国际货运量2023年1月较2019年同期缩减超一成其中洲际航线需求低于疫前载运率仍处低位运价持续回落图5全球航空国际货流2023年1月较2019年同期缩减超一成数据来源IATA国泰君安证券研究图6分航线美线货量回落欧线明显低于疫前图7运价低载运率运价持续回落数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源TACIndexIATA国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9行业月报22全球集运货量持平疫前运价继续回落集装箱过剩全球集运中低端产成品全球集运货量2023年1月较2019年同期基本持平其中欧美线合计货量持平疫前随着美国内陆与港口拥堵显著缓解集装箱过剩货代价格创新低集运公司订舱价格继续回落未来两年需面对大船交付压力维持集运业中性评级图8全球集运货量2023年1月较2019年同期基本持平数据来源Clarksons国泰君安证券研究图9分航线欧美线合计货量持平疫前图10供应链紊乱拥堵缓解集装箱过剩数据来源Alphaliner国泰君安证券研究数据来源PortofLosAngeles国泰君安证券研究图11运价货代价格创新低集运公司订舱价格继续回落数据来源WindFBXClarksons国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9行业月报3全球大宗品贸易干散货量持平疫前油运贸易重构叠加中国疫后复苏运价上冲31全球干散货海运货量货量持平疫前运价低位波动全球干散货贸易量2023年1月基本持平2019年同期其中铁矿煤炭合计货量持平疫前近期运价指数BDI维持低位波动图12全球干散货海运货量2023年1月基本持平2019年同期数据来源Clarksons国泰君安证券研究图13分货种铁矿煤炭合计货量持平疫前图14运价近期BDI维持低位波动数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究32全球原油海运节后运价超预期上冲贸易重构叠加中国疫后复苏全球油运原油中国放开与春节错位导致2023年1月油运货量较2019年同期缩减9贸易重构叠加中国疫后复苏节后淡季运价超预期上冲全球原油贸易重构仍在继续全球成品油贸易重构刚刚开启油运超级牛市在路上建议战略重视油运板块投资机会维持中远海能招商南油招商轮船增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9行业月报图15全球原油海运货量中国放开与春节错位导致2023年1月较2019年同期缩减达9数据来源Clarksons国泰君安证券研究图16俄油出口结构印度等长航线替代欧洲图17供给浮仓扰动消除待EEXI加速出清数据来源EIA国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究图18运价贸易重构叠加中国疫后复苏节后淡季运价超预期上冲油运增持评级数据来源Clarksons国泰君安证券研究4投资策略航空淡季票价超疫前快递节后价格竞争建议战略布局航空与油运精选快递个股1航空疫后复苏开启不仅是供需错配盈利大年短逻辑更是中国航空超级周期长逻辑把握预期低位建议增持2油运油运复苏已开启未来两年景气复苏确定对俄制裁推动全球油运贸易重构当下具有油运超级牛市期权维持增持3快递2023年将受益疫后经济消费复苏关注头部存量竞争关注长期龙头价值精选低估值低预期个股请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9行业月报表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级2023312亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603885SH吉祥航空1735元384-127046119-14381539增持00753HK中国国航H714港币1026-180030094-421720增持601111SH中国国航1087元1761-200033105-5331035增持00670HK中国东航H311港币615-113012042-222616增持600115SH中国东航535元1193-133015050-4361131增持01055HK南方航空H559港币899-098015054-534916增持600029SH南方航空778元1410-103015057-8521425增持601021SH春秋航空6163元603-178164308-35382041增持中国民航信00696HK1548港币40203106711345211221增持息网络HZTON中通快递2574美元1483745956115224191630增持02057HK中通快递19450港币1427745956115223181529增持600233SH圆通速递1763元60711412514315141224增持600026SH中远海能1571元74902907912254201325增持1138HK中远海能H903港币3820290791222810713增持601872SH招商轮船795元6460640720891211920增持601975SH招商南油445元21603004204415111031增持数据来源Wind国泰君安证券研究5风险提示政府管制及政策风险航司融资摊薄风险经济下行风险油价汇率风险安全事故风险请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9行业月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9