大势研判：重视业绩披露期的复苏验证
　　近期市场分化较大，沪指表现为区间窄幅震荡，在硅谷银行和瑞士信贷事件的发酵之下表现相对抗跌，而创业板则是继续下挫，风险偏好持续下行，与之相对的是国际金价突破1900美元/盎司。
　　资金面，市场成交小幅放大，北上资金重回净流入，单周净流入148亿元，本年合计净流入1646亿元。主力资金建筑装饰、传媒、银行板块净流入居前；北上资金电力设备、医药生物、基础化工、农林牧渔净流入居前。
　　本周五晚，央行再次超预期降准0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准意味着给银行业金融机构进一步释放低成本长期资金，提高银行放贷的意愿，进一步推动降低社会融资成本，改善市场预期、提振实体有效融资需求。从历次降准之后的市场表现来看，对股市有一定的提振作用。
　　我们认为本周五晚公布的超预期降准有助于宽货币到宽信用的顺利传导，对内提振信心。随着硅谷银行事件带来的冲击逐渐钝化，外围带来的负面扰动将不再成为流动性的掣肘，有助于风险偏好的修复。随着市场逐步进入业绩密集披露期，届时将更加看重基本面的验证，我们从库存去化、产能利用率修复和库存周期三个维度对各行业拆解经济复苏进程，建议关注库存去化充分、产能利用率修复、率先进入复苏期的行业板块。
　　三维度看各行业复苏，后市有何启示？ 
　　A股即将进入年报密集披露期，届时市场将更聚焦于业绩，我们试图从统计局的数据前瞻看各行业的复苏情况，未来或有哪些行业表现有望超预期？ 
　　1）从库存去化角度看，石油、煤炭等前期资本开支没有明显扩张的行业产成品金额处在历史低位，家具、印刷、通用设备、医药制造、纺织、交通运输等行业低于2010年以来50%分位数水平，库存去化较充分。
　　2）从产能利用率看，石油开采、有色金属冶炼、通用设备制造业处于高位，医药制造、电气机械和器材制造、计算机通信和其他电子设备制造行业的产能利用率在修复，而化学纤维、汽车制造、黑色金属冶炼加工行业产能利用率偏低且在下行。
　　3）从库存周期看，通用设备、专用设备、电气机械、医药制造等行业率先修复，处在衰退到复苏阶段；化学原料、纺织、计算机、食品制造等行业有望进入困境反转，处在衰退后期。
　　风险提示：政策落地效果不及预期、经济恢复不及预期、外围扰动超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略研究投资策略研究粤开策略大势研判季报期的复苏成色验证关注库存去化充分产能利用率修复率先进入复苏期的行业2023年03月19日投资要点大势研判重视业绩披露期的复苏验证分析师陈梦洁近期市场分化较大沪指表现为区间窄幅震荡在硅谷银行和瑞士信贷事件执业编号S0300520100001电话010-83755578的发酵之下表现相对抗跌而创业板则是继续下挫风险偏好持续下行与邮箱chenmengjieykzqcom之相对的是国际金价突破1900美元盎司近期报告资金面市场成交小幅放大北上资金重回净流入单周净流入148亿元粤开策略大势研判复盘历年复苏期的本年合计净流入1646亿元主力资金建筑装饰传媒银行板块净流入居前两会后市将如何演绎2023-02-26北上资金电力设备医药生物基础化工农林牧渔净流入居前粤开策略2023年3月十大金股及市本周五晚央行再次超预期降准025个百分点本次下调后金融机构加权场展望2023-02-26平均存款准备金率约为76此次降准意味着给银行业金融机构进一步释放粤开策略大势研判政府工作报告主要低成本长期资金提高银行放贷的意愿进一步推动降低社会融资成本改看点及投资主线分析2023-03-05善市场预期提振实体有效融资需求从历次降准之后的市场表现来看对粤开策略大势研判出口体现韧性挖股市有一定的提振作用掘结构性机会2023-03-12粤开策略四维度挖掘央企国企的潜我们认为本周五晚公布的超预期降准有助于宽货币到宽信用的顺利传导对力股进步生和全能王2023-03-16内提振信心随着硅谷银行事件带来的冲击逐渐钝化外围带来的负面扰动将不再成为流动性的掣肘有助于风险偏好的修复随着市场逐步进入业绩密集披露期届时将更加看重基本面的验证我们从库存去化产能利用率修复和库存周期三个维度对各行业拆解经济复苏进程建议关注库存去化充分产能利用率修复率先进入复苏期的行业板块三维度看各行业复苏后市有何启示A股即将进入年报密集披露期届时市场将更聚焦于业绩我们试图从统计局的数据前瞻看各行业的复苏情况未来或有哪些行业表现有望超预期1从库存去化角度看石油煤炭等前期资本开支没有明显扩张的行业产成品金额处在历史低位家具印刷通用设备医药制造纺织交通运输等行业低于2010年以来50分位数水平库存去化较充分2从产能利用率看石油开采有色金属冶炼通用设备制造业处于高位医药制造电气机械和器材制造计算机通信和其他电子设备制造行业的产能利用率在修复而化学纤维汽车制造黑色金属冶炼加工行业产能利用率偏低且在下行3从库存周期看通用设备专用设备电气机械医药制造等行业率先修复处在衰退到复苏阶段化学原料纺织计算机食品制造等行业有望进入困境反转处在衰退后期风险提示政策落地效果不及预期经济恢复不及预期外围扰动超预期请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom110策略研究目录一三维度看各行业复苏后市有何启示3一库存去化角度哪些行业去库相对充分3二产能利用率角度哪些行业有所修复处于高位4三库存周期复苏过热滞胀衰退各行业处于什么位置5二大势研判重视业绩披露期的复苏验证7三一周市场回顾7四风险提示8图表目录图表12010年以来各行业产成品存货变化趋势3图表2家具印刷通用设备医药行业去库相对充分4图表3化学纤维汽车制造黑金冶炼加工产能利用率在下行且处于历史低位4图表4从各行业营收和库存趋势变化看复苏过热滞胀衰退期5图表5各行业所处复苏过热滞胀衰退期6图表6本周主要及行业板块涨跌幅7图表7本周风格指数表现8图表8本周沪深两市日均成交情况8请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom210策略研究一三维度看各行业复苏后市有何启示A股即将进入年报密集披露期届时市场将更聚焦于业绩我们试图从统计局的数据前瞻看各行业的复苏情况未来或有哪些行业表现有望在业绩验证期表现超预期我们将从库存去化产能利用率修复和库存周期三个维度进行拆解分析一库存去化角度哪些行业去库相对充分我们选取统计局有数据公布的采矿业制造业电力热力燃气及水生产和供应业三个大类共41个细分行业的产成品库存数据进行分析从各行业产成品存货的增速值来看去库相对充分低于2010年以来50分位数水平的有家具制造业000印刷业和记录媒介的复制074通用设备制造业222医药制造业370皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业667金属制品业815纺织服装服饰业889铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业1037燃气生产和供应业1926非金属矿采选业3185橡胶和塑料制品业3185电力热力的生产和供应业3259专用设备制造业3407烟草制品业4000汽车制造4667黑色金属冶炼及压延加工业4741图表12010年以来各行业产成品存货变化趋势资料来源国家统计局粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom310策略研究从各行业产成品存货的绝对值来看处于相对较低分位数水平的有有色金属矿采选业2074石油和天然气开采业5259煤炭开采和洗选业5481综合来看产成品存货金额处于历史低位的主要集中在石油煤炭等前期资本开支没有明显扩张的行业供给偏紧使得库存去化相对充分从产成品同比增速表现来看家具印刷通用设备医药行业去库相对充分均处于历史50以下水平图表2家具印刷通用设备医药行业去库相对充分各行业所处历史分位数水平9996100918784857976767380686865616162595656565656605050分位数水平47474034403232332519209107824010纺织业汽车制造家具制造业医药制造业金属制品业其他制造业烟草制品业食品制造业非金属矿采选业通用设备制造业专用设备制造业仪器仪表制造业化学纤维制造业农副食品加工业造纸及纸制品业纺织服装服饰业燃气生产和供应业有色金属矿采选业非金属矿物制品业橡胶和塑料制品业水的生产和供应业煤炭开采和洗选业黑色金属矿采选业废弃资源综合利用业石油和天然气开采业电气机械及器材制造业开采专业及辅助性活动计算机通信和其他电子皮革毛皮羽毛及其制铁路船舶航空航天和石油煤炭及其他燃料加文教工美体育和娱乐金属制品机械和设备修木材加工及木竹藤酒饮料和精制茶制造业印刷业和记录媒介的复制化学原料及化学制品制造业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业电力热力的生产和供应业资料来源粤开证券研究院二产能利用率角度哪些行业有所修复处于高位从产能利用率绝对值来看石油和天然气开采业有色金属冶炼及压延加工业通用设备制造业化学纤维制造业电气机械和器材制造业的产能利用率处于高位从产能利用率的修复来看医药制造电气机械和器材制造计算机通信和其他电子设备制造行业的产能利用率在上升而化学纤维汽车制造黑色金属冶炼加工行业产能利用率在下行并且处于历史较低分位数水平图表3化学纤维汽车制造黑金冶炼加工产能利用率在下行且处于历史低位产能利用率当季值22Q4产能利用率产能利用率所处历史分位点医药制造业77602809600电气机械和器材制造业79002308000化学原料及化学制品制76000707600造业计算机通信和其他电子78500406800设备制造业煤炭开采和洗选业75400405600专用设备制造业7750-0105600食品制造业7190-0105200有色金属冶炼及压延加7940-0204400工业通用设备制造业7930-0402800石油和天然气开采业9130-0502800请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom410策略研究产能利用率当季值22Q4产能利用率产能利用率所处历史分位点纺织业7620-0502800非金属矿物制品业6720-1002400黑色金属冶炼及压延加7350-1402400工业汽车制造业7320-2501600化学纤维制造业7920-2801200资料来源国家统计局粤开证券研究院三库存周期复苏过热滞胀衰退各行业处于什么位置我们将库存周期的四个阶段被动去库存主动补库存被动补库存主动去库存分别对应定义到行业为复苏期过热期滞胀期衰退期从营收和库存的变化趋势来看各行业所处位置从衰退到复苏的行业有通用设备制造业专用设备制造业电力热力燃气及水生产和供应业电气机械和器材制造业医药制造业从过热到滞胀的行业有汽车制造行业从滞胀到衰退的行业有化学原料及化学制品制造业纺织业化学纤维制造业计算机通信和其他电子设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业食品制造业从衰退后期的行业有化学原料及化学制品制造业纺织业化学纤维制造业计算机通信和其他电子设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业食品制造业图表4从各行业营收和库存趋势变化看复苏过热滞胀衰退期请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom510策略研究资料来源国家统计局wind粤开证券研究院图表5各行业所处复苏过热滞胀衰退期行业复苏期过热期滞胀期衰退期通用设备制造业专用设备制造业电力热力燃气及水生产和供应业电气机械和器材制造业医药制造业汽车制造业化学原料及化学制品制造业纺织业化学纤维制造业计算机通信和其他电子设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业食品制造业石油和天然气开采业非金属矿物制品业有色金属冶炼及压延加工业煤炭开采和洗选业资料来源粤开证券研究院1从库存去化角度看石油煤炭等前期资本开支没有明显扩张的行业产成品金额处在历史低位家具印刷通用设备医药制造纺织交通运输等行业低于2010年以来50分位数水平库存去化较充分2从产能利用率看石油开采有色金属冶炼通用设备制造业处于高位医药制造电气机械和器材制造计算机通信和其他电子设备制造行业的产能利用率在修复而化学纤维汽车制造黑色金属冶炼加工行业产能利用率偏低且在下行3从库存周期看通用设备专用设备电气机械医药制造等行业率先修复处在衰退到复苏阶段化学原料纺织计算机食品制造等行业有望进入困境反转处在衰退后期请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom610策略研究二大势研判重视业绩披露期的复苏验证本周3月13日-17日市场分化较大沪指表现为区间窄幅震荡在硅谷银行和瑞士信贷事件的发酵之下表现相对抗跌而创业板则是继续下挫风险偏好持续下行与之相对的是国际金价突破1900美元盎司资金面市场成交小幅放大北上资金重回净流入单周净流入148亿元本年合计净流入1646亿元主力资金建筑装饰传媒银行板块净流入居前北上资金电力设备医药生物基础化工农林牧渔净流入居前本周五晚央行再次超预期降准025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76此次降准意味着给银行业金融机构进一步释放低成本长期资金提高银行放贷的意愿进一步推动降低社会融资成本改善市场预期提振实体有效融资需求从历次降准之后的市场表现来看对股市有一定的提振作用我们认为本周五晚公布的超预期降准有助于宽货币到宽信用的顺利传导对内提振信心随着硅谷银行事件带来的冲击逐渐钝化外围带来的负面扰动将不再成为流动性的掣肘有助于风险偏好的修复随着市场逐步进入业绩密集披露期届时将更加看重基本面的验证我们从库存去化产能利用率修复和库存周期三个维度对各行业拆解经济复苏进程建议关注库存去化充分产能利用率修复率先进入复苏期的行业板块三一周市场回顾本周3月13日-17日市场分化较大沪指表现为区间窄幅震荡在硅谷银行和瑞士信贷事件的发酵之下表现相对抗跌而创业板则是继续下挫风险偏好持续下行与之相对的是国际金价突破1900美元盎司图表6本周主要及行业板块涨跌幅本周上周3223210630-021-1-030-054-2-144-126-215-3-295-4-345-324-396-376-5-498-6上证指数沪深300深证成指上证50中小100科创50创业板指资料来源wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom710策略研究图表7本周风格指数表现金融周期消费成长稳定946842393383067-059-032-123-101-085-134-190-185-193-246-360-414-375-423-491本周上周近一个月近三个月资料来源wind粤开证券研究院资金面市场成交小幅放大北上资金重回净流入单周净流入148亿元本年合计净流入1646亿元主力资金建筑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