1、随着防疫政策优化和疫情影响减弱，中国经济从疫情模式重回市场经济模式。2023年中国经济顺利实现“开门红”，1-2月生产、消费、投资等主要经济指标全面回升，经济稳步恢复。
　　2、从经济动能来看，外需向内需切换，工业生产受出口负增长拖累，而服务业显著受益于消费回暖，1-2月工业和服务业生产同比分别增长2.4%和5.5%；从主要支撑力量来看，基建占主导，基建投资仍保持12.2%的高增速；从边际力量来看，房地产投资和消费拖累作用放缓，房地产投资降幅收窄至5.7%，社会消费品零售总额增速回升至3.5%；从政策力度来看，1-2月地方政府新增专项债发行规模达8270亿元，企事业单位新增中长期贷款同比多增2万亿，均有力支持了投资的高速增长。
　　3、工业生产逐步恢复，但步伐总体偏缓。1月和2月环比分别仅增长0.26%和0.12%，显著低于历史同期的0.5%左右。一是疫情于去年底今年初达峰，不久又迎来春节，对1月的工业生产造成扰动；二是1-2月出口同比下降6.8%，对依赖出口的制造业生产形成拖累。
　　4、消费从“K型恢复”逐步转向“全面恢复”。首先，疫情防控措施优化以及第一波感染高峰过去之后，服务业的消费场景限制解除，居民出行旅游、文化娱乐等消费明显恢复，餐饮收入同比增长9.2%，大幅高于商品零售的2.9%。其次，随着经济逐步恢复、就业增加，中低收入人群的消费能力也逐步增强，社零消费总体同比增长3.5%，高于限额以上企业零售的2.1%。最后，商品零售中，烟酒、服装鞋帽、化妆品、金银珠宝等出行社交属性的种类增速由负转正，家电、家具、家装等地产后周期消费也明显受益于房地产竣工加快。
　　5、随着经济回暖以及前期稳地产政策逐步生效，房地产销售、投资降幅明显收窄。1-2月房地产销售面积和销售额同比增速分别为-3.6%和-0.1%，较去年12月的-31.5%和-27.7%大幅好转。房企新开工、施工、竣工也在加快，带动房地产投资同比增速从去年12月-12.2%回升至1-2月的-5.7%。
　　风险提示：外部冲击超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观研究宏观研究粤开宏观中国经济开门红1-2月经济数据解读2023年03月19日投资要点分析师罗志恒摘要执业编号S0300520110001电话010-837555801随着防疫政策优化和疫情影响减弱中国经济从疫情模式重回市场经济模邮箱luozhihengykzqcom式2023年中国经济顺利实现开门红1-2月生产消费投资等主要经分析师马家进济指标全面回升经济稳步恢复执业编号S0300522110002邮箱majiajinykzqcom2从经济动能来看外需向内需切换工业生产受出口负增长拖累而服务业显著受益于消费回暖1-2月工业和服务业生产同比分别增长24和55近期报告从主要支撑力量来看基建占主导基建投资仍保持122的高增速从边粤开宏观而今迈步从头越2022年际力量来看房地产投资和消费拖累作用放缓房地产投资降幅收窄至57国民经济统计公报解读2023-02-28社会消费品零售总额增速回升至35从政策力度来看1-2月地方政府新粤开宏观认识2023年GDP目标和财增专项债发行规模达8270亿元企事业单位新增中长期贷款同比多增2万亿政赤字安排2023-03-05均有力支持了投资的高速增长粤开宏观2023年政府工作报告3工业生产逐步恢复但步伐总体偏缓1月和2月环比分别仅增长026释放的九大信号2023-03-05和012显著低于历史同期的05左右一是疫情于去年底今年初达峰粤开宏观2023年财政赤字和专项债不久又迎来春节对1月的工业生产造成扰动二是1-2月出口同比下降68安排的六点解读2023-03-05对依赖出口的制造业生产形成拖累粤开宏观2023年地方财政面临的形势风险与应对2023-03-134消费从K型恢复逐步转向全面恢复首先疫情防控措施优化以及第一波感染高峰过去之后服务业的消费场景限制解除居民出行旅游文化娱乐等消费明显恢复餐饮收入同比增长92大幅高于商品零售的29其次随着经济逐步恢复就业增加中低收入人群的消费能力也逐步增强社零消费总体同比增长35高于限额以上企业零售的21最后商品零售中烟酒服装鞋帽化妆品金银珠宝等出行社交属性的种类增速由负转正家电家具家装等地产后周期消费也明显受益于房地产竣工加快5随着经济回暖以及前期稳地产政策逐步生效房地产销售投资降幅明显收窄1-2月房地产销售面积和销售额同比增速分别为-36和-01较去年12月的-315和-277大幅好转房企新开工施工竣工也在加快带动房地产投资同比增速从去年12月-122回升至1-2月的-57风险提示外部冲击超预期请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom111宏观研究目录一经济开门红主要指标全面回升3二工业生产逐步恢复但受出口负增长拖累3三消费从K型恢复逐步转向全面恢复5四房地产投资降幅收窄制造业和基建投资持续高增7图表目录图表1主要经济指标表现3图表21-2月工业和服务业生产同比增速回升4图表32023年1-2月工业增加值环比增速弱于往年同期4图表41-2月制造业外资企业和部分行业增加值同比受出口负增长拖累5图表51-2月社零消费明显恢复餐饮收入好于商品零售6图表61-2月社零消费总体好于限额以上企业限额以下企业表现更佳6图表71-2月商品零售多数改善但汽车销售下滑明显7图表81-2月固定资产投资完成额同比增速加快8图表91-2月房地产销售投资降幅明显收窄8图表101-2月企事业单位新增中长期贷款大幅增长9请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom211宏观研究一经济开门红主要指标全面回升随着防疫政策优化和疫情影响减弱中国经济从疫情模式重回市场经济模式2023年中国经济顺利实现开门红1-2月生产消费投资等主要经济指标全面回升经济稳步恢复从经济动能来看外需向内需切换工业生产受出口负增长拖累而服务业显著受益于消费回暖1-2月工业和服务业生产同比分别增长24和55从主要支撑力量来看基建占主导基建投资仍保持122的高增速从边际力量来看房地产投资和消费拖累作用放缓房地产投资降幅收窄至57社会消费品零售总额增速回升至35从政策力度来看1-2月地方政府新增专项债发行规模达8270亿元企事业单位新增中长期贷款同比多增2万亿均有力支持了投资的高速增长但是也应看到当前经济恢复基础仍不牢固外部环境不确定性加大全球通胀仍处于高位世界经济和贸易增长动能减弱外部打压遏制不断上升国内经济增长企稳向上基础尚需巩固需求不足仍是突出矛盾民间投资和民营企业预期不稳不少中小微企业和个体工商户困难较大稳就业任务艰巨一些基层财政收支矛盾较大房地产市场风险隐患较多一些中小金融机构风险暴露具体来看当前房地产销售投资以及出口仍是负增长消费增速依然偏低16-24岁青年失业率较高等稳增长稳就业仍是未来政策的主基调图表1主要经济指标表现2022年2023年类别指标7月8月9月10月11月12月1-2月工业增加值38426350221324生产当月同比服务业生产指数06181301-19-0855社会消费品零售总额275425-05-59-1835消费当月同比商品零售32513005-56-0129餐饮收入-1584-17-81-84-14192固定资产投资57585958535155房地产投资-64-74-80-88-98-100-57投资累计同比制造业投资9910010197939181基建投资广义96104112114117115122出口当月同比出口1817456-03-90-99-68房地产投资-123-138-121-160-199-122-57房地产当月同比商品房销售面积-289-226-162-232-333-315-36商品房销售额-282-199-142-237-322-277-01资料来源Wind粤开证券研究院二工业生产逐步恢复但受出口负增长拖累1-2月规模以上工业增加值同比增长24低于市场预期的30较去年12月的13加快11个百分点工业生产逐步恢复但步伐总体偏缓去年11-12月工业生产受疫情显著影响因此今年1月和2月理应录得较强的环比增速但最终环比分别仅增长026和012低于历史同期的05左右请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom311宏观研究一是疫情于去年底今年初达峰不久又迎来春节对1月的工业生产造成扰动二是1-2月出口同比下降68对依赖出口的制造业生产形成拖累分三大门类看采矿业同比增长47电力热力燃气及水生产和供应业增长24而制造业仅增长21分经济类型看国有控股股份制和私营企业均为正增长与外贸更为紧密的外资企业增加值却下降52分行业看纺织医药橡胶塑料制品计算机通信和其他电子设备制造业增加值同比分别下降353135和26与出口中防疫物资服装玩具手机电脑等商品的负增长相一致此外国内汽车产销低迷也拖累了制造业生产1-2月汽车零售额同比下降94汽车制造业增加值同比下降10汽车产量同比下降14图表21-2月工业和服务业生产同比增速回升10工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比86420-2-4-6-8资料来源Wind粤开证券研究院图表32023年1-2月工业增加值环比增速弱于往年同期201720182019202120222023100500-05-10-151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom411宏观研究图表41-2月制造业外资企业和部分行业增加值同比受出口负增长拖累1-2月同比增速6420-2-4-6采制电国股外私纺医橡金通汽计矿造热有份资营织药胶属用车算业业燃控制企企业制和制设制机水股企业业造塑品备造企业业料业制业通业制造信品业设业备三大门类经济类型部分行业资料来源Wind粤开证券研究院三消费从K型恢复逐步转向全面恢复1-2月社会消费品零售总额同比增长35高于市场预期的29且较去年12月的-18显著回升消费迎来较快恢复但距离疫情前8左右的正常增速仍有较大上升空间疫情爆发以来消费呈现出明显的K型恢复特征疫情对消费的冲击是非对称的就受损程度来看服务消费大于商品消费中低收入人群大于高收入人群小微企业大于大中企业疫情之前餐饮收入同比增速高于商品零售社会消费品零售总额同比增速高于限额以上企业消费品零售反映出服务消费和中低收入人群消费具有更大的增长空间疫情爆发后商品零售和限额以上企业消费品零售反而实现了更快增长但总体消费却持续低迷因为这只是K型恢复服务消费和中低收入人群消费没有跟上1-2月的社零消费展现出了全面恢复的曙光首先疫情防控措施优化以及第一波感染高峰过去之后服务业的消费场景限制解除居民出行旅游文化娱乐等消费明显恢复餐饮收入同比增长92大幅高于商品零售的29其次随着经济逐步恢复就业增加中低收入人群的消费能力也逐步增强社零消费总体同比增长35高于限额以上企业零售的21最后商品零售中烟酒服装鞋帽化妆品金银珠宝等出行社交属性的种类增速由负转正家电家具家装等地产后周期消费也明显受益于房地产竣工加快但是消费恢复也受到了汽车销售下滑的拖累1-2月汽车零售额同比增速由正转负从去年12月的46降至-94拖累社零消费总体增速15个百分点剔除汽车后的社零消费增速可达50燃油车购置税减半和新能源汽车购置补贴政策均于去年底到期在提振去年底汽车销售的同时又透支了今年初的汽车销售但是新能源汽车免征车辆购置税政策延续至今年底且多个省市出台了促消费政策车展等线下活动的全面恢复也将聚拢人气都有助于促进汽车销售回暖请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom511宏观研究图表51-2月社零消费明显恢复餐饮收入好于商品零售20社会消费品零售总额当月同比15商品零售餐饮收入1050-5-10-15-20-25资料来源Wind粤开证券研究院注2021年为两年平均增速图表61-2月社零消费总体好于限额以上企业限额以下企业表现更佳15社会消费品零售总额当月同比10限额以上企业消费品零售总额当月同比50-5-10-15-20-25资料来源Wind粤开证券研究院注2021年为两年平均增速请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom611宏观研究图表71-2月商品零售多数改善但汽车销售下滑明显502022-122023-02403020100-10-20粮饮烟服化金日文中通石汽家家建油料酒装妆银用化西讯油车电具筑食鞋品珠品办药器制音装品帽宝公品材品像潢资料来源Wind粤开证券研究院四房地产投资降幅收窄制造业和基建投资持续高增1-2月固定资产投资完成额同比增长55高于市场预期的33且较去年全年的51加快04个百分点其中房地产投资降幅明显收窄从-100升至-57制造业投资小幅回落但仍处高位从91降至81基建投资广义持续高增从115升至122随着经济回暖以及前期稳地产政策逐步生效房地产销售投资降幅明显收窄1-2月房地产销售面积和销售额同比增速分别为-36和-01较去年12月的-315和-277大幅好转房企新开工施工竣工也在加快带动房地产投资同比增速从去年12月-122回升至1-2月的-57近期市场信心加快恢复房地产市场交易活跃性有所上升一线城市出现小阳春房地产行业尤其是优质房地产企业的融资环境明显改善预计今年房地产市场将逐步恢复制造业和基建投资仍是稳投资的重要抓手1-2月同比分别增长81和122制造业投资韧性较强其中高技术制造业投资增长162医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资分别增长213205基建投资主要受政策驱动力促投资开局即冲刺加快形成实物工作量去年底财政部提前下达地方政府新增专项债额度219万亿元比上一年增长501-2月地方政府新增专项债发行规模达8270亿元主要投向市政和产业园交通保障性安居工程社会事业国家重大战略项目等领域此外1-2月企事业单位新增中长期贷款同比多增2万亿有力地支持了制造业和基建投资的资金需求请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom711宏观研究图表81-2月固定资产投资完成额同比增速加快30固定资产投资完成额累计同比房地产投资20制造业投资基建投资100-10-20-30资料来源Wind粤开证券研究院注2021年为两年平均增速图表91-2月房地产销售投资降幅明显收窄房地产投资当月同比20商品房销售面积当月同比100-10-20-30-40资料来源Wind粤开证券研究院注2021年为两年平均增速请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom811宏观研究图表101-2月企事业单位新增中长期贷款大幅增长80000亿元2022年1-2月2023年1-2月700006000050000400003000020000100000-10000资料来源Wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom911宏观研究分析师简介罗志恒2020年11月加入粤开证券现任首席经济学家兼研究院院长证书编号S0300520110001马家进经济学博士2021年7月加入粤开证券现任宏观分析师证书编号S0300522110002分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10485001本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对大盘涨幅大于10增持相对大盘涨幅在510之间持有相对大盘涨幅在-55之间减持相对大盘涨幅小于-5行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为增持我们预计未来报告期内行业整体回报高于基准指数5以上中性我们预计未来报告期内行业整体回报介于基准指数-5与5之间减持我们预计未来报告期内行业整体回报低于基准指数5以下请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1011宏观研究免责声明本报告由粤开证券股份有限公司以下简称粤开证券提供旨为派发给本公司客户使用未经粤开证券事先书面同意不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道非通过以上渠道获得的报告均为非法我公司不承担任何法律责任本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更粤开证券可随时更改报告中的内容意见和预测且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或询价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在允许的范围内使用并注明出处为粤开证券研究且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用删节和修改投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效联系我们广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19212223层北京市西城区广安门外大街377号网址wwwykzqcom请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1111