板块综述与策略推荐
　　受海外宏观事件影响，市场避险情绪发酵，波动放大，商品期权市场量波齐升。从成交量看，总成交量较上周上涨0.53%，其中贵金属涨幅达3.45%。从目前的隐波相对水平来看，目前期权市场波动率大幅反弹，菜油、白糖、LPG、原油、铁矿、螺纹钢、金银、铜、锌均已处于近60日的80%以上的分位数。上周波动率上涨较为明显的品种包括菜粕、豆油、豆二、PTA、LPG、原油、铁矿石、黄金、白银、铜，而下跌较为明显的品种为白糖。在市场情绪偏弱情况下，关注部分品种，如玉米和白糖波动率曲线仍较为正偏，或存在偏度套利交易机会，同时关注波动率趋势性交易机会和情绪回复后的做空机会。
　　油脂板块中目前豆油和菜籽油期限结构均呈现出明显的倒挂，因此对于目前正挂且风险溢价较低的棕榈油，可继续持有成本较低的反向比例价差组合或反日历价差防范行情突变；白糖未延续涨势，波动率随价格回落近4%，但目前相较于历史波动率仍处于75%左右分位数水平，若宏观风险未继续发酵，预计下周隐波偏弱运行，可持有熊式价差或日历价差。
　　原油价格大幅下挫，隐波急剧上行近14%，且处于波动率锥75%以上分位数水平，持仓量PCR近期和价格正相关性较强且延续下行趋势，偏度方面近远月偏度下降呈现负偏，但目前负偏程度与其它品种或去年6-7相比较低，关注做空偏度交易机会，在高波背景下，建议多以价差形式参与交易，同时关注空原油多PTA波动率交易机会；橡胶价格小幅上涨，偏度方面近远月有所下降但仍较为正偏的形态，可卖出看涨买入看跌代替做空期货仓位。
　　铁矿石隐波延续反弹，但目前仍然位于波动率锥5%以下分位数水平，持仓量PCR处于高于但上周已出现大幅下滑，可考虑持有熊式价差或反向比例价差组合进行下行风险保护；螺纹钢隐波小幅抬升，目前隐波处于上市以来的高位，但仍处于波动率锥5%以下分位数，关注主力的曲线呈现正偏，在目前情绪偏弱的市场中较为罕见，可考虑做空偏度。
　　避险情绪发酵，黄金隐波大涨9.81%，位于半年以来的高点和波动率锥95%以上分位数水平，期限结构明显倒挂，成交量PCR下降而持仓量PCR上涨，近月偏度上行，市场情绪积极，可持有牛市价差，关注事件性交易机会。铜隐波上行5.74%，期限结构略有倒挂，上周成交量PCR出现较为明显的上升且近远月偏度大幅下行转为明显负偏形态，反应市场在下跌中大量买入看跌期权推高溢价，市场对于下行风险保护情绪极高；铝隐波相对持稳，目前低于有所上行的10日历史波动率，但相较于波动率锥仍处于5%以下水平，期限结构维持正挂，关注偏度方面近远月均大幅下行转为明显负偏形态，目前看跌期权溢价较高；锌期权市场隐波小幅抬升2.72%，且相较于波动率锥处于中位数左右水平，标的下跌过程中成交量PCR和波动率的上升反应市场增加了对于看跌期权的买入，近远月均大幅下行转为明显负偏形态。

研究报告全文：期货研究商品2023年03月19日研究商品期权周报马亮投资咨询从业资格号Z0012837maliang015104gtjascom国陆敏达联系人从业资格号F03087158luminda024805gtjascom泰君安目录期1板块综述与策略推荐3货2市场数据5研21市场概览5究22玉米期权623豆粕期权6所24菜粕期权725棕榈油期权726豆油期权827菜籽油期权828花生期权929黄大豆1号期权9210黄大豆2号期权10211白糖期权10212棉花期权11213PTA期权11214橡胶期权12215聚乙烯期权12216聚丙烯期权13217甲醇期权13218液化石油气期权14219PVC期权14220原油期权15221铁矿石期权15222动力煤期权16223螺纹钢期权16224黄金期权17225白银期权17226铜期权18227锌期权18228铝期权19229工业硅期权193图表分析20请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究注释看涨成交量看涨期权日均成交量看跌成交量看跌期权日均成交量总成交量看涨和看跌期权日均成交量总和成交量PCR看跌期权日均成交量看涨期权日均成交量看涨持仓量看涨期权最后一个交易日的持仓量看跌持仓量看跌期权最后一个交易日的持仓量总持仓量看涨和看跌期权最后一个交易日的持仓量总和持仓量PCR看跌期权最后一个交易日的持仓量看涨期权最后一个交易日的持仓量平值波动率最后一个交易日的平值期权隐含波动率Skew最后一个交易日IV025IV025IV05请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1板块综述与策略推荐受海外宏观事件影响市场避险情绪发酵波动放大商品期权市场量波齐升从成交量看总成交量较上周上涨053其中贵金属涨幅达345从目前的隐波相对水平来看目前期权市场波动率大幅反弹菜油白糖LPG原油铁矿螺纹钢金银铜锌均已处于近60日的80以上的分位数上周波动率上涨较为明显的品种包括菜粕豆油豆二PTALPG原油铁矿石黄金白银铜而下跌较为明显的品种为白糖在市场情绪偏弱情况下关注部分品种如玉米和白糖波动率曲线仍较为正偏或存在偏度套利交易机会同时关注波动率趋势性交易机会和情绪回复后的做空机会油脂板块中目前豆油和菜籽油期限结构均呈现出明显的倒挂因此对于目前正挂且风险溢价较低的棕榈油可继续持有成本较低的反向比例价差组合或反日历价差防范行情突变白糖未延续涨势波动率随价格回落近4但目前相较于历史波动率仍处于75左右分位数水平若宏观风险未继续发酵预计下周隐波偏弱运行可持有熊式价差或日历价差原油价格大幅下挫隐波急剧上行近14且处于波动率锥75以上分位数水平持仓量PCR近期和价格正相关性较强且延续下行趋势偏度方面近远月偏度下降呈现负偏但目前负偏程度与其它品种或去年6-7相比较低关注做空偏度交易机会在高波背景下建议多以价差形式参与交易同时关注空原油多PTA波动率交易机会橡胶价格小幅上涨偏度方面近远月有所下降但仍较为正偏的形态可卖出看涨买入看跌代替做空期货仓位铁矿石隐波延续反弹但目前仍然位于波动率锥5以下分位数水平持仓量PCR处于高于但上周已出现大幅下滑可考虑持有熊式价差或反向比例价差组合进行下行风险保护螺纹钢隐波小幅抬升目前隐波处于上市以来的高位但仍处于波动率锥5以下分位数关注主力的曲线呈现正偏在目前情绪偏弱的市场中较为罕见可考虑做空偏度避险情绪发酵黄金隐波大涨981位于半年以来的高点和波动率锥95以上分位数水平期限结构明显倒挂成交量PCR下降而持仓量PCR上涨近月偏度上行市场情绪积极可持有牛市价差关注事件性交易机会铜隐波上行574期限结构略有倒挂上周成交量PCR出现较为明显的上升且近远月偏度大幅下行转为明显负偏形态反应市场在下跌中大量买入看跌期权推高溢价市场对于下行风险保护情绪极高铝隐波相对持稳目前低于有所上行的10日历史波动率但相较于波动率锥仍处于5以下水平期限结构维持正挂关注偏度方面近远月均大幅下行转为明显负偏形态目前看跌期权溢价较高锌期权市场隐波小幅抬升272且相较于波动率锥处于中位数左右水平标的下跌过程中成交量PCR和波动率的上升反应市场增加了对于看跌期权的买入近远月均大幅下行转为明显负偏形态棉花策略卖cf305C14000买cf305C14400基本面观点国内棉花基本面还算稳定上游供应集中在中大型轧花厂手中下游纺织企业开机率稳定库存压力不大但是短期内外部市场风险引发对棉花中期需求下降的担忧令棉花期货创2023年以来新低郑棉期价短期走势预计仍将受到外部市场情绪的影响在外部市场风险消退前预计郑棉偏弱运行请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究豆粕策略买m2305P3650卖m2305P3600基本面观点在现货疲弱巴西大豆丰产压力及银行业危机影响下豆粕期价破位下跌目前该逻辑仍持续若无重大意外事件影响预计豆粕期价仍以弱势为主重心下移白糖策略卖sr305C6300买sr305C6400基本面观点国际市场方面高位震荡宏观方面欧美银行危机引发连锁反应而央行按部就班加息原油跌破70美元桶商品总体承压行业方面北半球主产国接二连三产量不及预期印度增加出口额度的空间不大短期供给约束仍在宏观驱动与基本面驱动背离纽约原糖高位震荡为主国内市场方面弱势震荡配额外进口成本有所下移国内减产驱动边际弱化郑糖弱势震荡为主螺纹钢策略卖rb2305C4500买rb2305P4000关注做空偏度机会基本面观点本周外部风险扰动加重螺卷高位回调供应方面本周钢厂高炉产能利用率继续上升分品种产量增幅有所放缓目前钢厂整体盈利情况较好后期产量仍有进一步增长空间需求方面本周市场成交及表需数据高位回落随着外部风险扰动加重现货端市场情绪趋于谨慎库存方面本周钢厂及社会库存继续下降降速维持高位总体而言螺卷近期供需平稳市场矛盾并不突出但近期外部风险扰动有所加重高位或有反复黄金策略卖au2304P4321au2304P424关注事件性交易机会基本面观点本周除去SVB与瑞信事件带来的避险情绪外美联储加息预期发生较大变动目前市场已经预计3月加息25bp后5月暂停加息6月及之后转向降息的激进Pivot预期我们认为此前2月底打出的黄金1810美元盎司位置对应着目前及之后可能的最紧的加息预期而即便未来美联储因为通胀韧性而再度小幅上调利率终点也很难超过彼时的575预期所以或许继去年11月黄金1618后次底部已经出现未来金银大概率以节节上行的姿态保持较为强劲的状况阶段性多头性价比已然显现铜策略卖cu2304C70000卖cu2304P65000基本面观点整体来看市场预期美联储3月放缓加息美元指数回落且中国央行全面降准支撑市场风险情绪基本面上终端消费修复加工企业开工率回升逢低增加原料库存支撑短期价格铝策略关注GammaScalping策略基本面观点过去一周铝价突破阶段性收敛格局向下选择方向并一度触及万八附近关口周五重新收在18125位置短期的定价逻辑供给的减量对价格形成托底的同时需求现实如何证实宏观层面的偏强预期至少没有全面转向看空现实的情况是消费侧的反馈并不算乐观决定了短期的铝价方向仍是震荡本周重心向下我们认为既有海外银行风险事件对传统有色商品的风险偏好拖累但更本质的还是市场对国内需求迟迟未能显著走强的担忧从本周固频数据上看本周社库去库52万吨至1182万吨从农历季节性上看社库上半年拐点或已出本周去库幅度有所加快再从下游周度开工调研数据来看春节后第7周元宵节后第6周下游龙头企业周度开工回升10个百分点自632抬升至642边际仍在回升但同比上看不论是农历还是公历季节性同期今年当前的下游周度开工仍明显低于2021-2022年近期铝价重心向下核心扰动点仍是国内需求恢复情况此外海外银行风险事件对全市场的风险传染程度以及3-4月煤炭价格继续向下的问题仍可能形成短期对价格底部空间的拖拽请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究2市场数据21市场概览表1商品期权市场数据成交量持仓量本周上周涨跌幅本周上周涨跌幅市场345438603051301205348171464486807007农产品116471581128320801321471372057000004能源化工130888661079469608511852731093433008黑色55025705674116-0121077917985984009贵金属1593060855502345171468163191005有色27122061905490169235351187199026资料来源RQData国泰君安期货研究表2商品期权量化数据平值60日Skew60日平值60日Skew60日波动率分位数分位数波动率分位数分位数玉米847100808667聚丙烯1558450-835333豆粕15093167-1739333甲醇20945333-022250菜粕19874667-1898167LPG29798333-0014167棕榈油2572500-543333PVC18042881-038339豆油20296441-1049678原油4399950-2664333菜油23818167-1307333铁矿石3121850-17962667花生17695333-3162333动力煤nannannannan豆一12215333-9512833螺纹钢21018333459500豆二17287414-6712069黄金18981000859350白糖122383051699153白银26468333283333棉花1756433309850铜2098950-222250PTA226661-6961356锌20919322-2003847橡胶1802383316951333铝13953833-9821667聚乙烯16284667-875333工业硅18462333-222333资料来源RQData国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究22玉米期权表3玉米期权市场数据合约主力c2305次主力c2307全合约收盘价涨跌剩余收盘价涨跌剩余交易日交易日2836-14152832-1754本周上周涨跌本周上周涨跌本周上周涨跌看涨成交量2600820396561283515696265536564274379127看跌成交量5174530275214701199259276065659893805127937总成交量777535067227082203431162387201025526548937064成交量PCR198961484405052143591040603954180481386904179看涨持仓量15652715308234453095724274668319925818857810680看跌持仓量161259163007-1748432373651467232223762157036673总持仓量317786316089169774194607882568642163440428117353持仓量PCR1030210648-003461396715042-01076111611438-00278平值波动率847882-034887911-024HV-10日861819043803773029HV-20日769775-00675749001Skew80148652-23125-481资料来源RQData国泰君安期货研究23豆粕期权表4豆粕期权市场数据合约主力m2305次主力m2307全合约收盘价涨跌剩余收盘价涨跌剩余交易日交易日3701-98153716-7554本周上周涨跌本周上周涨跌本周上周涨跌看涨成交量607845969310915011419781471453664864968看跌成交量8950975044144655511437111401012868544615840总成交量15029313473715556105228569195317273915193220807成交量PCR147261257202154109981041400584141751285201323看涨持仓量170645179358-87131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