投资要点
　　事件：2023年1-2月，全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%；支出40898亿元，同比增长7%。全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%；支出12493亿元，同比下降11%。我们认为：
　　一般公共预算：收入暂承压，支出扩张重在民生。
　　高基数下，税收拖累一般公共预算收入，第一本账暂时仍是非税支撑。其中进出口相关税和消费税是主要拖累，指向消费或仍处于弱复苏。
　　支出则稳步增长，仍重在保民生，基建拉动不高。
　　政府性基金预算：土地出让拖累持续。
　　基建或仍靠专项债+政策性开发性金融工具。基建投资1-2月基建投资增速维持高位，背后或是政策性开发性金融工具持续落地以及专项债资金的拉动。整体来看，在年内财政紧平衡的状态下，第一本账保民生，第二本账（专项债）拉基建，叠加政策性开发性金融工具延续使用支撑基建，或仍是趋势。
　　收入进度暂不及预算目标，后续需关注经济内生动能修复情况。后续，税收方面，低基数效应将在二季度显现，但除基数效应之外，还需关注经济修复的成色。土地出让收入方面，仍需关注下游商品房销售市场的走势，以及对上游的传导；3月以来，一手房销售面积有所回落，百城土地成交价款增速也继续下探，政府性基金收入或仍承压。
　　风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计误差。

研究报告全文：宏观经证券研究报告济分析师段超S0190516070004王连庆S0190512090001财政收入的成色如何2023年1-2月财政数据点评2023年3月19日宏观投资要点经相关报告事件2023年1-2月全国一般公共预算收入45642亿元同比下降12支出亿元同比增长全国政府性基金预算收入亿元同比下济202211154089876965新型结构性工具空间进一步打降24支出12493亿元同比下降11我们认为开2022年10月财政数据一般公共预算收入暂承压支出扩张重在民生点评高基数下税收拖累一般公共预算收入第一本账暂时仍是非税支撑20221114其中进出口相关税和消费税是主要拖累指向消费或仍处于弱复苏踔厉奋发勇毅前行兴业证券支出则稳步增长仍重在保民生基建拉动不高2023年中国宏观经济报告政府性基金预算土地出让拖累持续20221026基建或仍靠专项债政策性开发性金融工具基建投资月基建投资增速专项债结存落地提前批支撑后1-2维持高位背后或是政策性开发性金融工具持续落地以及专项债资金的拉续基建2022年9月财政数动整体来看在年内财政紧平衡的状态下第一本账保民生第二本账专据点评项债拉基建叠加政策性开发性金融工具延续使用支撑基建或仍是趋势20220918财政支出略受制约政金补位支收入进度暂不及预算目标后续需关注经济内生动能修复情况后续税收撑基建2022年8月财政数方面低基数效应将在二季度显现但除基数效应之外还需关注经济修复据点评的成色土地出让收入方面仍需关注下游商品房销售市场的走势以及对20220818上游的传导3月以来一手房销售面积有所回落百城土地成交价款增速积极财政延续发力但需关注财也继续下探政府性基金收入或仍承压源压力2022年7月财政数据点评图表收入增速暂不及预算目标收入增速支出增速一般公共预算政府性基金预算一般公共预算政府性基金预算2022年目标3806842232022年1-2月105-272702792022年全年06-20658-272023年目标670456672023年1-2月-12-24070-110数据来源Wind关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告兴业证券经济与金融研究院整理风险提示全球疫情的不确定性国内外经济形势及政策调整超预期变化信息统计误差请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏报告正文一般公共预算收入暂承压支出扩张高基数下税收拖累一般公共预算收入2022年1-2月一般公共预算收入同比小幅下降12其中税收收入同比下降34拖累整体30个百分点部分为高基数影响非税收入同比增长156拉动18个百分点进出口相关税和消费税是主要拖累指向消费或仍处于弱复苏1-2月累计进出口相关税拖累税收31个百分点其中进口环节增值税和消费税拖累20个百分点与1-2月进口增速以美元计价同比下滑102一致或指向内需复苏偏弱消费税拖累20个百分点消费税主要在生产环节征收走弱可能受价格拖累1-2月平均PPI同比下降11图表1一般公共预算收入同比下降12一般公共财政收入2月为1-2月均值亿元2400020172018201920202021202220231900014000900023456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2主因税收收入拖累公共财政收入当月同比拆分2月为1-2月累计同比税收收入非税收入公共财政收入806040200-20-40-6018021808190219082002200821022108220222082302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏图表3税收拖累部分源于高基数影响税收收入当月值2月为1-2月均值亿元2017201820192020202120222023210001800015000120009000600023456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4进出口相关税消费税是税收的主要拖累税收收入当月同比拆分增值税企业所得税个人所得税进出口相关税土地房地产相关税消费税其他税税收收入3020100-10-20-30190219082002200821022108220222082302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理支出稳步增长仍重在保民生1-2月一般公共预算支出同比增长70其中债务付息同比增长272拉动07个百分点民生支出同比增长90拉动41个百分点其中社保就业拉动18个百分点基建支出同比增长31拉动06个百分点而1-2月基建投资增速维持高位背后或是政策性开发性金融工具持续落地以及专项债资金的拉动在年内财政紧平衡的状态下第一本账保民生第二本账专项债拉基建叠加政策性开发性金融工具延续使用支撑基建或仍是趋势参见202303112023财政可能花哪儿2023年预算草案报告摘要解读请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏图表5支出稳步抬升一般公共财政支出2月为1-2月均值亿元20172018201920202021202220234000035000300002500020000150001000023456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表6财政支出仍重在保民生一般公共财政支出当月同比拆分债务付息民生基建其他公共财政支出151050-5-10-15-20210221052108211122022205220822112302注民生类包括社保就业卫生健康教育科学技术基建类包括农林水交运节能环保城乡社区数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表7社保就业仍是民生支出重点一般公共财政民生类支出当月同比拆分12社保就业卫生健康教育科学技术民生60-6210221052108211122022205220822112302注民生类包括社保就业卫生健康教育科学技术基建类包括农林水交运节能环保城乡社区数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏政府性基金预算土地出让拖累持续1-2月政府性基金收入降幅走阔支出降幅收窄1-2月政府性基金收入同比下降240降幅走阔支出同比下降110降幅收窄土地出让收入和安排支出也呈现类似趋势1-2月地产链销售新开工的边际修复20230315从经济数据看市场特征与亮点2023年1-2月经济数据点评暂未传导至上游土拍市场图表8政府性基金收入降幅走阔支出降幅收窄政府性基金收支当月同比2月为1-2月累计115政府性基金收入政府性基金支出7535-5-45181219061912200620122106211222062212数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表9土地出让收入降幅走阔支出降幅收窄当月同比2月为1-2月累计150土地出让收入土地出让收入安排支出100500-50190219082002200821022108220222082302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理后续关注经济内生动能修复情况收入进度暂不及预算目标后续需关注经济内生动能修复情况2023年一般公共预算收入政府性基金收入增速目标分别为6704支出增速目标分别为5667开年两本账收入增速暂不及预期后续税收方面低基数效应将在二季度显现但除基数效应之外还需关注经济修复的成色土地出让收入方面仍需关注下游商品房销售市场的走势以及对上游的传导3月以来一手房销售面积有所回落百城土地成交价款请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济海外宏增速也继续下探政府性基金收入或仍承压图表10收入增速暂不及预算目标收入增速支出增速一般公共预算政府性基金预算一般公共预算政府性基金预算2022年目标3806842232022年1-2月105-272702792022年全年06-20658-272023年目标670456672023年1-2月-12-24070-110数据来源Wind关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告兴业证券经济与金融研究院整理图表113月以来百城土地成交价款12WMA同比增速仍在下滑百城土地成交土地出让60土地出让收入当月同比MA360百城土地成交价款12WMA同比右轴4040202000-20-40-20-60-40-8021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示全球疫情的不确定性国内外经济形势及政策调整超预期变化信息统计误差请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济海外宏分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-