2023年3月17日，人民银行发布公告，决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。在近期经济恢复、社融较好背景下，加之日前MLF已经有所扩量，本次降准超出市场预期，我们理解如下：
　　政策层面看：两会落定后，政策进入增量部署窗口期。
　　3月13日，总理在答记者时回应，今年“要实现5%左右的增长，并不轻松，需要倍加努力”，并突出强调打好宏观政策、扩大内需、改革创新、防范化解风险几套组合拳；两会落定后，新一届政府开始行动、实干，政策进入增量部署窗口期。
　　两会期间，人民银行易纲行长在新闻发布会上也有提及对降准的看法，表示“用降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性保持在合理充裕水平上”，降准或许本来就在政策考虑视阈。
　　经济层面看：出口下行叠加通胀走弱，内外需动能不强，政策加码也有必要。
　　从经济恢复现状看，1-2月数据尚不能指向本轮复苏强度有所加速。从1-2月数据来看，在宽信用环境下，地产部门边际改善已经看到，但3月高频数据走弱，后续地产是否能延续改善斜率，尚不能确认；消费复苏方向确定，但不论是商品还是服务，复苏的斜率尚没有回到疫情前水平。经济弱复苏现实与年度增长目标之间仍需要加倍努力，需要宏观政策保持支持。
　　从后续经济形势看，外需方面，1-2月出口增速虽然略超预期，但依旧为负，此外1-2月份出口或有去年积压订单的支撑，后续出口压力可能有所上升；内需方面，2月通胀走弱，1-2月消费数据表现并不算抢眼，也指向内需处于较弱状态。一方面是内外需落地数据反映需求弱恢复现实；一方面是订单情况、高频数据反映需求恢复动能不强；政策加码也有必要。
　　展望：宏观政策组合拳将保持对经济恢复的助力，货币环境或将适宜宽松。
　　从新一届政府的工作思路上看，实现今年经济目标需要加倍努力，政策方面也部署打好宏观政策组合拳，政策层面将持续保持对经济恢复的助力。从如何打好宏观政策组合拳来看，无论是财政与货币加强协调配合，还是后续大概率可能会部署的政策性开发性金融工具的使用，也都需要货币政策提供适宜宽松的长期流动性环境，货币政策或将保持适宜宽松状态。
　　风险提示：外部环境不确定性加大风险。

研究报告全文：宏观经TableAuthorTableTitle证券研究报告济分析师段超S0190516070004王笑笑S0190521100001为何降准中国2023年3月18日宏2023年3月17日人民银行发布公告决定于2023年3月27日下调金融机构相关报告观存款准备金率025个百分点在近期经济恢复社融较好背景下加之日前MLF经20230315已经有所扩量本次降准超出市场预期我们理解如下济从经济数据看市场特征与亮点2023年1-2月经政策层面看两会落定后政策进入增量部署窗口期济数据点评3月13日总理在答记者时回应今年要实现5左右的增长并不轻松20230313需要倍加努力并突出强调打好宏观政策扩大内需改革创新防范化解风新气象新未来新部署总理记者会要点学习险几套组合拳两会落定后新一届政府开始行动实干政策进入增量部署理解窗口期20230311两会期间人民银行易纲行长在新闻发布会上也有提及对降准的看法表示强社融的市场定价用降准的办法来提供长期流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有2023年2月金融数据点评效的方式使整个流动性保持在合理充裕水平上降准或许本来就在政策考虑20230309视阈消费复苏仍需政策支撑2月通胀数据点评经济层面看出口下行叠加通胀走弱内外需动能不强政策加码也有必要20221217从经济恢复现状看1-2月数据尚不能指向本轮复苏强度有所加速从1-2月以稳为主高质量发展2022年中央经济工作会数据来看在宽信用环境下地产部门边际改善已经看到但3月高频数据走议的五点理解弱后续地产是否能延续改善斜率尚不能确认消费复苏方向确定但不论是商品还是服务复苏的斜率尚没有回到疫情前水平经济弱复苏现实与年度增长目标之间仍需要加倍努力需要宏观政策保持支持从后续经济形势看外需方面1-2月出口增速虽然略超预期但依旧为负此外1-2月份出口或有去年积压订单的支撑后续出口压力可能有所上升内需方面2月通胀走弱1-2月消费数据表现并不算抢眼也指向内需处于较弱状态一方面是内外需落地数据反映需求弱恢复现实一方面是订单情况高频数据反映需求恢复动能不强政策加码也有必要展望宏观政策组合拳将保持对经济恢复的助力货币环境或将适宜宽松从新一届政府的工作思路上看实现今年经济目标需要加倍努力政策方面也部署打好宏观政策组合拳政策层面将持续保持对经济恢复的助力从如何打好宏观政策组合拳来看无论是财政与货币加强协调配合还是后续大概率可能会部署的政策性开发性金融工具的使用也都需要货币政策提供适宜宽松的长期流动性环境货币政策或将保持适宜宽松状态风险提示外部环境不确定性加大风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究图表1近年来降准情况一览降准沟通央行宣布时间间隔降准降准日期具体表述降准具体举措降准范围形式降准日期天实施日期幅度3月13日李强总理答记者问我想要特别做好几件事或者说要打好这么几套组合拳一是宏观政策的组合拳二是扩大需求的组合拳三是改革创新的组合拳四是防范化解风险的为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高全面不含已组合拳服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕中国人民银行决定于执行5存款2023年新闻发布会20233172023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5-202332725BP准备金率的金3月3日国新办举行的新闻发布会人民银行易纲行长答记者问存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金融机构用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合率约为76考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上加大金融对实体经济支持力度引导银行对普惠小微存量贷款为保持流动性合理充裕促进综合融资成本稳中有降落实稳经济一揽子政全面不含已适度让利继续做好交通物流金融服务加大对民营企业发债策措施巩固经济回稳向上基础中国人民银行决定于2022年12月5日降低金执行5存款20221122国常会202211253202212525BP的支持力度适时适度运用降准等货币政策工具保持流动融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机准备金率的金性合理充裕构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为78融机构为支持实体经济发展促进综合融资成本稳中有降中国人民银行决定于针对当前形势变化鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨2022年4月25日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5全面不含已备覆盖率适时运用降准等货币政策工具推动银行增强信存款准备金率的金融机构为加大对小微企业和三农的支持力度执行5存款2022413国常会贷投放能力进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影20224152202242525BP对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5的农商行在下调存款准备准备金率的金响行业和中小微企业个体工商户的支持力度向实体经济合金率025个百分点的基础上再额外多降025个百分点本次下调后金融机融机构理让利降低企业综合融资成本构加权平均存款准备金率为81为支持实体经济发展促进综合融资成本稳中有降中国人民银行决定于全面不含已国务院总理李克强在视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基2021年12月15日下调金融机构存款准备金率05个百分点不含已执行5执行5存款2021123总理讲话202112632021121550BP耶娃时表示中国将适时降准存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金准备金率的金率为84融机构针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响要在坚持不搞为支持实体经济发展促进综合融资成本稳中有降中国人民银行决定于大水漫灌的基础上保持货币政策稳定性增强有效性适时202177国常会2021792021年7月15日下调金融机构存款准备金率05个百分点不含已执行5存22021715全面50BP运用降准等货币政策工具进一步加强金融对实体经济特别款准备金率的金融机构是中小微企业的支持促进综合融资成本稳中有降进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施一是增加面向为支持实体经济发展促进加大对中小微企业的支持力度降低社会融资实中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元进一步实施对中小银际成本中国人民银行决定对农村信用社农村商业银行农村合作银行2021415100BP2020331国常会行的定向降准引导中小银行将获得的全部资金以优惠利202043村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率3定向2021515分两次率向量大面广的中小微企业提供贷款支持扩大对涉农外贸1个百分点于4月15日和5月15日分两次实施到位每次下调05个百分和受疫情影响较重产业的信贷投放点共释放长期资金约4000亿元为支持实体经济发展降低社会融资实际成本中国人民银行决定于2020年3抓紧出台普惠金融定向降准措施并额外加大对股份制银行月16日实施普惠金融定向降准对达到考核标准的银行定向降准05至1个2020310国常会的降准力度促进商业银行加大对小微企业个体工商户贷2020313百分点在此之外对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百32020316定向额外50-100BP款支持帮助复工复产推动降低融资成本分点支持发放普惠金融领域贷款以上定向降准共释放长期资金5500亿元国家将进一步研究采取降准和定向降准再贷款和再贴现等多种措施降低实际利率和综合融资成本推动小微企业为支持实体经济发展降低社会融资实际成本中国人民银行决定于2020年1总理20191223融资难融资贵问题明显缓解12月24日国务院发布关于进202011月6日下调金融机构存款准备金率05个百分点不含财务公司金融租赁9202016全面50BP成都考察一步做好稳就业工作的意见重点指出要加强对企业金融公司和汽车金融公司支持落实普惠金融定向降准为支持实体经济发展降低社会融资实际成本中国人民银行决定于2019年9坚持实施稳健货币政策并适时预调微调加快落实降低实际利月16日全面下调金融机构存款准备金率05个百分点不含财务公司金融率水平的措施及时运用普遍降准和定向降准等政策工具2019916租赁公司和汽车金融公司在此之外为促进加大对小微民营企业的支201994国常会引导金融机构完善考核激励机制将资金更多用于普惠金融201996220191015全面额外50BP持力度再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度要压实责20191115准备金率1个百分点于10月15日和11月15日分两次实施到位每次下调05任增强做好六稳工作的合力确保经济运行在合理区间个百分点坚持不搞大水漫灌实施好稳健的货币政策灵活运用货币政策工具扩大再贷款再贴现等工具规模抓紧建立对中为贯彻落实国务院常务会议要求建立对中小银行实行较低存款准备金率的小银行实行较低存款准备金率的政策框架针对融资难融资政策框架促进降低小微企业融资成本中国人民银行决定从2019年5月15定向实行较2019417国常会贵主要集中在民营和小微企业的问题要将释放的增量资金用201956日开始对聚焦当地服务县域的中小银行实行较低的优惠存款准备192019515低的优惠存款-于民营和小微企业贷款推广债券融资支持工具确保今年民金率约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策释放长期资金约准备金率营企业发债融资规模金融机构发行小微企业专项金融债券规2800亿元全部用于发放民营和小微企业贷款模均超过2018年水平为进一步支持实体经济发展优化流动性结构降低融资成本中国人民银更大力度减税降费改进融资服务完善普惠金融定向降准行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点其中2019年1月15日和12019115100BP20181224国常会政策将支小再贷款政策扩大到符合条件的中小银行和新型201914月25日分别下调05个百分点同时2019年一季度到期的中期借贷便利11全面2019225分两次互联网银行MLF不再续做这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动有利于金融机构继续加大对小微企业民营企业支持力度为进一步支持实体经济发展优化商业银行和金融市场的流动性结构降低9月26日国务院发布的关于推动创新创业高质量发展打造融资成本引导金融机构继续加大对小微企业民营企业及创新型企业支持国务院2018926双创升级版的意见中提及的完善定向降准信贷政策2018107力度中国人民银行决定从2018年10月15日起下调大型商业银行股1120181015定向100BP文件支持再贷款等结构性货币政策工具份制商业银行城市商业银行非县域农村商业银行外资银行人民币存款准备金率1个百分点当日到期的中期借贷便利MLF不再续做为进一步推进市场化法治化债转股加大对小微企业的支持力度中国人四是支持银行开拓小微企业市场运用定向降准等货币政策民银行决定从2018年7月5日起下调国有大型商业银行股份制商业银2018620国常会工具增强小微信贷供给能力加快已签约债转股项目落地20186244201875全面50BP行邮政储蓄银行城市商业银行非县域农村商业银行外资银行人民币存款准备金率05个百分点为引导金融机构加大对小微企业的支持力度增加银行体系资金的稳定性4月12日发布的国务院印发关于落实重点工作部门分工的意优化流动性结构中国人民银行决定从2018年4月25日起下调大型商业国务院见意见指出疏通货币政策传导渠道用好差别化20184122018417银行股份制商业银行城市商业银行非县域农村商业银行外资银52018425全面100BP文件准备金差异化信贷等政策引导资金更多投向小微企业行人民币存款准备金率1个百分点同日上述银行将各自按照先借先还三农和贫困地区的顺序使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利MLF根据国务院部署为支持金融机构发展普惠金融业务人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策凡前一年上述贷款余额或增量占比达到15的商业会议决定在狠抓现有政策落实的同时采取减税定向降2017927国常会2017930银行存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调05个百分3201811定向50BP准等手段激励金融机构进一步加大对小微企业的支持点前一年上述贷款余额或增量占比达到10的商业银行存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点上述措施将从2018年起实施数据来源中国政府网中国人民银行兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究图表2历史上出口通胀双下指向内外需求不强时期往往也是降准降息多发时期降准降息MLFSLF降息PPI同比LPR降息出口增速50109400830072006100504003-1002-2001-30006-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示外部环境不确定性加大风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-