核心观点
　　全球系统性金融风险发生概率不大
　　继硅谷银行、签名银行、美国第一共和银行相继发生问题后，市场对瑞士信贷的担忧也开始进一步发酵。由于大股东沙特国家银行明确否决了对瑞信进一步注资的可能性，结合市场愈发担忧全球金融体系的稳定性，近一年一直面临财务压力的瑞信遭到了投资者的大举抛售，瑞信美股于3月15日下跌13.9%。这是本次美国金融体系发生局部性问题后第一家直接引起市场担忧的全球系统重要性银行（G-SIBs）。由于瑞信的体量远大于硅谷银行和签名银行，市场对瑞信的担忧更易蔓延至其他大行。当日，摩根大通下跌4.7%（本周累计下跌5.9%）。
　　目前，对于几家遭遇困境的银行，监管和银行业内已经做出了快速处置——硅谷银行和签名银行的存款被FDIC全额承保；瑞信快速获得瑞士央行的500亿瑞郎贷款；第一共和银行获美国11家大银行联合注资300亿美元；市场也开始广泛流传美联储或将向市场注资2万亿美元的传闻。
　　我们认为，全球金融系统的成熟程度与08年金融危机之前不可同日而语，以当前银行体系处理风险的响应速度，我们认为流动性问题不会导致系统性金融风险实质发生。最大的风险莫过于实体经济信用风险集中爆发导致银行资不抵债，但我们认为这种风险发生的概率不大。
　　港股有充足的安全边际
　　判断港股未来的走势，我们主要观察3个变量，分别为：基本面、无风险收益率、风险溢价。
　　基本面方面，恒生指数2023年市场共识ROE约为11%，而2022年的ROE约为10.5%，本身差距不大。如果我们把2022年视为恒指ROE的压力测试结果，那么即使全球金融系统性金融风险进一步演绎或者美国经济硬着陆，那么恒指2023年ROE的下修空间也较为有限，驱动估值变化的程度也将较为有限。
　　无风险收益率方面，美国银行业流动性承压将导致美联储的加息计划收到严重干扰。目前，市场的基础假设中，美联储将仅在3月加息25bp至475-500bp，随后将在2023年降息4次，共计100bp至375-400bp。在这个背景下，10年美债收益率本周有明显下降，利好港股估值。
　　我们将剩下的变量统称为风险溢价（简称为ERP），实则是除了基本面和无风险收益率之外的所有变量的集合，包括市场情绪、风险偏好、远期增长展望、资金流等因素（包括外资避险性撤资，市场的恐慌性踩踏等极端事件）。观察09年以来的历史，我们发现恒指ERP的合理区间是4%-8%，中枢为6%（数字越大恒指估值越低），超出区间外的状态均不可持续。目前，恒指ERP已经从前期高位的5.6%增至当前的7.3%，距离中枢6%有修复空间。即使以最为悲观的方式看，即恒指ERP升至8%（超过8%不可持续），那么恒指的下行空间不足10%（目前看来，这种情况发生概率不大）。
　　风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月19日海外市场速览超配海外系统风险有限港股安全边际充足核心观点行业研究海外市场专题全球系统性金融风险发生概率不大港股继硅谷银行签名银行美国第一共和银行相继发生问题后市场对瑞士信超配维持评级贷的担忧也开始进一步发酵由于大股东沙特国家银行明确否决了对瑞信进证券分析师王学恒证券分析师张熙CFA一步注资的可能性结合市场愈发担忧全球金融体系的稳定性近一年一直010-880053820755-81982090wangxuehguosencomcnzhangxi4guosencomcn面临财务压力的瑞信遭到了投资者的大举抛售瑞信美股于3月15日下跌S0980514030002S0980522040001139这是本次美国金融体系发生局部性问题后第一家直接引起市场担忧市场走势的全球系统重要性银行G-SIBs由于瑞信的体量远大于硅谷银行和签名银行市场对瑞信的担忧更易蔓延至其他大行当日摩根大通下跌47本周累计下跌59目前对于几家遭遇困境的银行监管和银行业内已经做出了快速处置硅谷银行和签名银行的存款被FDIC全额承保瑞信快速获得瑞士央行的500亿瑞郎贷款第一共和银行获美国11家大银行联合注资300亿美元市场也开始广泛流传美联储或将向市场注资2万亿美元的传闻我们认为全球金融系统的成熟程度与08年金融危机之前不可同日而语以当前银行体系处理风险的响应速度我们认为流动性问题不会导致系统性资料来源FactSet国信证券经济研究所整理金融风险实质发生最大的风险莫过于实体经济信用风险集中爆发导致银行相关研究报告资不抵债但我们认为这种风险发生的概率不大全球大类资产双周报全球市场进入避险模式风险资产波动加剧2023-03-15港股有充足的安全边际中外成长股图鉴-月度案例研究-制造业龙头的周期性投资机会2023-03-14判断港股未来的走势我们主要观察3个变量分别为基本面无风险收海外市场速览-全球事件驱动频发港股已更具投资性价比2023-03-12益率风险溢价海外市场速览-港股美股在流动性趋紧环境下反弹2023-03-05基本面方面恒生指数2023年市场共识ROE约为11而2022年的ROE约中资美元债双周报23年第9周-美债收益率创新高投资为105本身差距不大如果我们把2022年视为恒指ROE的压力测试结果级美元债承压2023-03-04那么即使全球金融系统性金融风险进一步演绎或者美国经济硬着陆那么恒指2023年ROE的下修空间也较为有限驱动估值变化的程度也将较为有限无风险收益率方面美国银行业流动性承压将导致美联储的加息计划收到严重干扰目前市场的基础假设中美联储将仅在3月加息25bp至475-500bp随后将在2023年降息4次共计100bp至375-400bp在这个背景下10年美债收益率本周有明显下降利好港股估值我们将剩下的变量统称为风险溢价简称为ERP实则是除了基本面和无风险收益率之外的所有变量的集合包括市场情绪风险偏好远期增长展望资金流等因素包括外资避险性撤资市场的恐慌性踩踏等极端事件观察09年以来的历史我们发现恒指ERP的合理区间是4-8中枢为6数字越大恒指估值越低超出区间外的状态均不可持续目前恒指ERP已经从前期高位的56增至当前的73距离中枢6有修复空间即使以最为悲观的方式看即恒指ERP升至8超过8不可持续那么恒指的下行空间不足10目前看来这种情况发生概率不大风险提示疫情发展的不确定性经济周期下行的风险国际政治局势的不确定性国内货币政策的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录全球市场表现4全球主要指数与资产比较4本周重点市场与宏观数据5港股数据6港股通各板块表现6港股分析师业绩调整情况8南向资金状况10美股数据SP500NASDAQ100成分股12美股各板块表现12美股分析师业绩调整情况13港股通个股内外资资金流向比较14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1全球主要指数与资产比较4图2CME美联储观察加息路径预期变化情况bp5图3美国CPI同比5图4美国核心CPI同比5图5美国核心CPI季调环比5图6港股通各板块表现中位数按申万一级行业划分6图7港股通各板块表现中位数排名按申万一级行业划分6图8港股通各板块表现中位数按GICS行业划分7图9港股通各板块表现中位数排名按GICS二级行业划分7图10港股通个股业绩调整幅度排名FY2净利润8图11港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润申万一级行业8图12港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润GICS行业9图13港股通净买入人民币10图14港股通净买入港币10图15个股南向资金流入与流出排名10图16各行业南向资金净流入情况申万一级行业百万港元11图17各行业南向资金净流入情况GICS行业百万港元11图18美股各板块表现中位数12图19美股各板块表现中位数排名12图20美股个股业绩调整幅度排名FY2净利润13图21美股各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润13图22港股通个股内外资资金流向比较申万一级行业14图23港股通个股内外资资金流向比较申万二级行业15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告全球市场表现全球主要指数与资产比较图1全球主要指数与资产比较收益率收盘价市场指数名称指数代码近一周近一月年初至今报告日一周前一个月前上年末中国香港恒生指数HSIHI10-58-1319519193202072019781恒生科技指数HSTECHHI52-65-363980378242584129A股市场上证指数000001SH0608523251323032243089深证成指399001SZ-14-372411278114431171611016创业板指399006SZ-32-64-232294237024492347科创50000688SH2230581016994986960美国市场标普500SPXGI14-40203917386240793840纳斯达克指数IXICGI44-1311111631111391178710466道琼斯工业指数DJIGI-01-58-3931862319103382733147其他发达市场德国DAXGDAXIGI-43-466114768154281548213924英国富时100FTSEGI-53-84-167335774880047452法国CAC40FCHIGI-41-57706925722173486474日经225N225GI-29-074727334281442751326095韩国综合指数KS11GI00-23712396239524512236其他新兴市场印度SENSEX30SENSEXGI-20-48-4757990591706093060841巴西IBOVESPA指数IBOVESPAGI-16-66-71101982103618109177109735俄罗斯RTSRTSGI0731-22949943920971利率2年美债收益率UST2YGBM-79bp-79bp-60bp38146046044110年美债收益率UST10YGBM-31bp-43bp-49bp33937038238810Y-2Y美债利差48bp36bp11bp-42bp-90bp-78bp-53bp汇率美元指数USDXFX-08000410386104651038810349美元兑港币USDHKDFX00010578494784737845378097美元兑离岸人民币USDCNHFX-0702-0568898693896874369210资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告本周重点市场与宏观数据图2CME美联储观察加息路径预期变化情况bp图3美国CPI同比资料来源CME国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图4美国核心CPI同比图5美国核心CPI季调环比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告港股数据港股通各板块表现图6港股通各板块表现中位数按申万一级行业划分类别申万一级行业近一周近一月年初至今类别申万一级行业近一周近一月年初至今周期房地产07-73-101金融银行10-2145建筑装饰111151176非银金融17-27-05钢铁-20-2321科技电子10-7614有色金属02-3982计算机21-2011煤炭04-3112传媒35-45-16建筑材料190556通信4170155石油石化1611153消费汽车-09-92-64基础化工-01-4001美容护理09-75-125电力设备-19-6917家用电器14-108-06机械设备06-6921纺织服饰-02-57-06国防军工65205298医药生物24-56-32轻工制造-10-117-66商贸零售-04-1349公用事业公用事业20-3515社会服务-08-96-132交通运输293955食品饮料17-35-19环保-08-12-19农林牧渔05-4226综合27-12-09资料来源Wind国信证券经济研究所整理图7港股通各板块表现中位数排名按申万一级行业划分近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名申万一级行业收益率申万一级行业收益率申万一级行业收益率1建筑装饰111国防军工205国防军工2982国防军工65建筑装饰151建筑装饰1763通信41通信70通信1554传媒35交通运输39石油石化1535交通运输29石油石化11有色金属826综合27建筑材料05建筑材料567医药生物24环保-12交通运输558计算机21综合-12商贸零售499公用事业20商贸零售-13银行4510建筑材料19计算机-20农林牧渔2611食品饮料17银行-21钢铁2112非银金融17钢铁-23机械设备2113石油石化16非银金融-27电力设备1714家用电器14煤炭-31公用事业1515恒生指数10食品饮料-35电子1416电子10公用事业-35煤炭1217银行10有色金属-39计算机1118美容护理09基础化工-40基础化工0119房地产07农林牧渔-42非银金融-0520机械设备06传媒-45纺织服饰-0621农林牧渔05医药生物-56家用电器-0622煤炭04纺织服饰-57综合-0923有色金属02恒生指数-58恒生指数-1324基础化工-01电力设备-69传媒-1625纺织服饰-02机械设备-69食品饮料-1926商贸零售-04房地产-73环保-1927环保-08美容护理-75医药生物-3228社会服务-08电子-76汽车-6429汽车-09汽车-92轻工制造-6630轻工制造-10社会服务-96房地产-10131电力设备-19家用电器-108美容护理-12532钢铁-20轻工制造-117社会服务-132资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图8港股通各板块表现中位数按GICS行业划分GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今材料材料08-3053金融银行10-2145电信服务电信服务41102167多元金融17-3617房地产房地产07-74-92保险09-36-08工业资本货物15-2580可选消费消费者服务-01-86-132运输273454零售业22-0326商业和专业服务-20-45-20汽车与汽车零部件-04-96-64公用事业公用事业11-3312耐用消费品与服装00-95-08信息技术软件与服务27-50-10媒体-09-84-30技术硬件与设备10-7618能源能源15-0412半导体与半导体生产设备1789116日常消费食品饮料与烟草17-34-04医疗保健制药生物科技与生命科学21-56-40家庭与个人用品22-22-134医疗保健设备与服务27-37-09食品与主要用品零售-73-18047资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9港股通各板块表现中位数排名按GICS二级行业划分近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名GICS二级行业收益率GICS二级行业收益率GICS二级行业收益率1电信服务41电信服务102电信服务1672运输27半导体与半导体生产设备89半导体与半导体生产设备1163软件与服务27运输34资本货物804医疗保健设备与服务27零售业-03运输545家庭与个人用品22能源-04材料536零售业22银行-21食品与主要用品零售477制药生物科技与生命科学21家庭与个人用品-22银行458食品饮料与烟草17资本货物-25零售业269半导体与半导体生产设备17材料-30技术硬件与设备1810多元金融17公用事业-33多元金融1711资本货物15食品饮料与烟草-34能源1212能源15保险-36公用事业1213公用事业11多元金融-36食品饮料与烟草-0414恒生指数10医疗保健设备与服务-37保险-0815技术硬件与设备10商业和专业服务-45耐用消费品与服装-0816银行10软件与服务-50医疗保健设备与服务-0917保险09制药生物科技与生命科学-56软件与服务-1018材料08恒生指数-58恒生指数-1319房地产07房地产-74商业和专业服务-2020耐用消费品与服装00技术硬件与设备-76媒体-3021消费者服务-01媒体-84制药生物科技与生命科学-4022汽车与汽车零部件-04消费者服务-86汽车与汽车零部件-6423媒体-09耐用消费品与服装-95房地产-9224商业和专业服务-20汽车与汽车零部件-96消费者服务-13225食品与主要用品零售-73食品与主要用品零售-180家庭与个人用品-134资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告港股分析师业绩调整情况图10港股通个股业绩调整幅度排名FY2净利润业绩上调排名业绩下调排名股票名称申万一级行业调整幅度股票名称申万一级行业调整幅度1诺辉健康-B医药生物14501康方生物-B医药生物-11522思派健康010882心动公司传媒-9183金蝶国际计算机8993北京首都机场股份交通运输-3934祖龙娱乐传媒8844雍禾医疗美容护理-3445基石药业-B医药生物8225金山云0-2616平安好医生医药生物6336TCL电子家用电器-2607时代中国控股房地产4707兖煤澳大利亚0-2198新秀丽03288惠理集团非银金融-2039乐享集团传媒3049澳博控股社会服务-14210和记电讯香港通信26510国泰航空交通运输-9811同仁堂国药医药生物26211旭辉控股集团房地产-9012阅文集团传媒24612香港宽频通信-7513耐世特汽车24513金科服务房地产-7414361度纺织服饰24014吉利汽车汽车-6415李宁纺织服饰21915阿里健康医药生物-6316永利澳门社会服务19016洪九果品0-5717小鹏汽车-W汽车18317港铁公司交通运输-5618中国平安非银金融16818云音乐传媒-5619长和综合16619中海物业房地产-5420丘钛科技电子15720香港中华煤气公用事业-53上调公司总数79下调公司总数75资料来源FactSet国信证券经济研究所整理图11港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润申万一级行业类别申万一级行业近一周近一月类别申万一级行业近一周近一月周期房地产0000金融银行0000建筑装饰0000非银金融0000钢铁0000消费汽车0000有色金属0000美容护理00-12煤炭0000家用电器0000建筑材料0005纺织服饰0007石油石化0000医药生物0000基础化工0000商贸零售0000电力设备00-04社会服务0017机械设备0000食品饮料00-03国防军工58-02农林牧渔轻工制造0098公用事业公用事业0004科技电子0000交通运输0000计算机0000环保0000传媒0008综合14162通信0000资料来源FactSet国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图12港股通各行业业绩调整幅度中位数FY2净利润GICS行业GICS一级GICS二级近一周近一月GICS一级GICS二级近一周近一月材料材料0001可选消费消费者服务0016电信服务电信服务00-03零售业00-11房地产房地产0000汽车与汽车零部件0000工业资本货物0000耐用消费品与服装0003运输0000媒体0000商业和专业服务0007能源能源0000公用事业公用事业0002日常消费食品饮料与烟草00-03金融银行0000家庭与个人用品00-06多元金融0000食品与主要用品零售00-176保险0408信息技术软件与服务0000医疗保健制药生物科技与生命科学0000技术硬件与设备0000医疗保健设备与服务0000半导体与半导体生产设备00-03资料来源FactSet国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告南向资金状况图13港股通净买入人民币图14港股通净买入港币资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图15个股南向资金流入与流出排名净流入排名百万港元净流出排名百万港元股票名称申万行业近一周近一月股票名称申万行业近一周近一月1腾讯控股传媒31031807361小米集团-W电子-7978-10312中国移动通信24643663372比亚迪股份汽车-5633-242283工商银行银行15396245283舜宇光学科技电子-5080-130384哔哩哔哩-W传媒11156111824国药控股医药生物-4160-21125美团-W社会服务7950237665中国联通通信-270867096中国石油化工股份石油石化702177556汇丰控股银行-2540-21397小鹏汽车-W汽车596685907龙湖集团房地产-2350-36548中芯国际电子554084578吉利汽车汽车-2304-207809建设银行银行5310-236449申洲国际纺织服饰-2263-493410理想汽车-W汽车4565359110颐海国际食品饮料-2041-330711新特能源04432414311海底捞社会服务-1895-67512中信证券非银金融4160541212长城汽车汽车-1796864213中国电信通信38582370213华润电力公用事业-1649-212214百济神州医药生物3391447114敏华控股轻工制造-1483-364015中国银行银行3301532615海螺水泥建筑材料-1222-283216万科企业房地产32981248716中金公司非银金融-1092-493217华润啤酒食品饮料2689417617药明生物医药生物-1041-159818中国财险非银金融2560775518中国石油股份石油石化-1032379719中国神华煤炭2408803719中国平安非银金融-1027-325520百胜中国社会服务2396885920中国飞鹤食品饮料-995-1656资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图16各行业南向资金净流入情况申万一级行业百万港元类别申万一级行业近一周近一月类别申万一级行业近一周近一月周期房地产661531621金融银行228154350建筑装饰528712454非银金融794211994钢铁43831科技电子-7231-7738有色金属121610656计算机181710135煤炭386113189传媒44168117180建筑材料-1006-602通信29888114109石油石化725712168消费汽车1438-25797基础化工5662887美容护理-2801120电力设备30805188家用电器-1063-7345机械设备-9528240纺织服饰-1102-9119国防军工689-34医药生物364939042轻工制造-1517-5331商贸零售19953691公用事业公用事业-535406社会服务982038053交通运输20329373食品饮料10998504环保9411671农林牧渔0340综合186264资料来源Wind国信证券经济研究所整理图17各行业南向资金净流入情况GICS行业百万港元GICS-1GICS-2近一周近一月GICS-1GICS-2近一周近一月材料材料151016390可选消费消费者服务297014396电信服务电信服务27606102680零售业944627096房地产房地产663131462汽车与汽车零部件3198-19391工业资本货物498917000耐用消费品与服装-3171-24353运输19859346媒体-4213453商业和专业服务5252385能源能源1340927642公用事业公用事业-169845日常消费食品饮料与烟草16628337金融银行228154350家庭与个人用品21873010多元金融67831276食品与主要用品零售06766保险158612205信息技术软件与服务47218120511医疗保健制药生物科技与生命科学866126175技术硬件与设备-12138-654医疗保健设备与服务-234115682半导体与半导体生产设备1448717638资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告美股数据SP500NASDAQ100成分股美股各板块表现图18美股各板块表现中位数GICS-2近一周近一月年初至今GICS-1GICS-2近一周近一月年初至今材料材料-37-102-21金融保险-61-128-127电信服务电信服务-07-76-26多元金融-39-148-50房地产房地产-19-107-33银行-111-321-242工业商业和专业服务15-0807可选消费零售业-16-86-41运输-38-8814媒体-03-12231资本货物-35-77-04耐用消费品与服装-16-8840公用事业公用事业41-20-37汽车与汽车零部件-40-129133信息技术半导体与半导体生产设备31-10154消费者服务-28-7265技术硬件与设备03-7334能源能源-76-103-127软件与服务16-4925日常消费家庭与个人用品22-01-52医疗保健医疗保健设备与服务15-53-37食品饮料与烟草15-33-49制药生物科技与生命科学10-51-68食品与主要用品零售-05-59-26资料来源Wind国信证券经济研究所整理图19美股各板块表现中位数排名近一周收益率中位数排名近一月收益率中位数排名年初至今收益率中位数排名GICS二级收益率GICS二级收益率GICS二级收益率1公用事业41家庭与个人用品-01半导体与半导体生产设备1542半导体与半导体生产设备31商业和专业服务-08汽车与汽车零部件1333家庭与个人用品22半导体与半导体生产设备-10消费者服务654软件与服务16公用事业-20耐用消费品与服装405医疗保健设备与服务15食品饮料与烟草-33技术硬件与设备346商业和专业服务15标普500-40媒体317食品饮料与烟草15软件与服务-49软件与服务258标普50014制药生物科技与生命科学-51标普500209制药生物科技与生命科学10医疗保健设备与服务-53运输1410技术硬件与设备03食品与主要用品零售-59商业和专业服务0711媒体-03消费者服务-72资本货物-0412食品与主要用品零售-05技术硬件与设备-73材料-2113电信服务-07电信服务-76电信服务-2614零售业-16资本货物-77食品与主要用品零售-2615耐用消费品与服装-16零售业-86房地产-3316房地产-19耐用消费品与服装-88医疗保健设备与服务-3717消费者服务-28运输-88公用事业-3718资本货物-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