降准虽然在预期之外，但应在情理之中：
　　1）当前实体企业的体感未必会因GDP的抬升而变暖，PPI如还处在下降周期，对于企业的利润增长是存在拖累的，货币政策相对于实际增长周期来说，和名义增长周期的关系更加密切；
　　2）虽然历史上看，这两个口径周期的底部相差的时间不长，但这一次其实未必，毕竟外围发达国家的这一轮货币收紧，对PPI的节奏影响巨大，这会导致名义GDP和实际GDP可能存在比过往更大的裂口；
　　3）所以，对货币政策来说，当前并不在右侧，而仍然处于左侧，PPI才是货币周期的终点。
　　当然，本次降准还有更多的考虑：
　　1）缓解银行负债端的压力是考虑之一，近些年商业银行的负债端一直是短期化的，但随着近期在中长期贷款的投放力度的增加，贷款中长期比率提升到了67%这一历史新高的水平；
　　2）海外经济风险是考虑之二，硅谷银行和瑞士信贷事件显露出在不断加息的背景下海外金融体系的脆弱性，如果相关风险进一步加剧，不排除会对国内经济产生一定的负面冲击，降准首先在政策信号上，有夯实经济信心的考虑。
　　与历史相比，在准备金率下调到足够低的水平之后，货币政策也从大开大合变得更为精细，0.5%这一降准的惯用幅度也相应降至0.25%，而没调节到位的部分，便通过OMO工具多退少补，这时，OMO工具的调节作用会相应增大，这也能解释此月的MLF超额续作为何和降准并存。
　　既然目前尚处于货币政策的左侧，那么在我们看来，货币政策的宽松是可持续的：
　　1）这次降准应该属于一个标准的逆周期对冲政策，而并非出于在GDP回升的右侧进一步夯实经济信心的考虑，事实上，只要经济边际回升，央行从来没有在GDP右侧降过准；
　　2）从近三年来看，一旦降准出现，无论降准本身有多大的宽松效果，央行至少在降准后的三个月内会维持一个宽松的货币政策调性；毕竟央行决定采用降准这一举措，是基于一定的对宏观经济的判断。
　　经济周期才是资产轮动的本源，本次降准对各类资产的实际影响并不大：
　　1）降准对实体的拉动力应比较有限，毕竟当前M2、社融的位置明显高于经济基本面，当前经济的问题并不是缺钱，而是钱打入实体的效率；
　　2）对利率债而言，降准会构成一定的利好，在经济受疫情政策翻转而回升之后，降准可能会提醒市场更加认真地思索经济周期进一步的位置及方向，按照我们的推断，10Y国债收益率可能后续会接近2.7%；
　　3）而对于股市而言，降准对实体部门的贷款或有一定的促进作用但是效果有限，今年的流动性对A股本就不是一个制约项。
　　风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle宏观研究报告2023年03月18日预期之外关于这次情理之中的降准报告要点主要数据TableIndex上证综指降准虽然在预期之外但应在情理之中325055深圳成指1当前实体企业的体感未必会因GDP的抬升而变暖PPI如还处在下降周1127805期对于企业的利润增长是存在拖累的货币政策相对于实际增长周期来说沪深300395882中小盘指和名义增长周期的关系更加密切410631创业板指2293672虽然历史上看这两个口径周期的底部相差的时间不长但这一次其实未必毕竟外围发达国家的这一轮货币收紧对PPI的节奏影响巨大这会导主要市场走势图TablePicStock致名义GDP和实际GDP可能存在比过往更大的裂口3所以对货币政策来说当前并不在右侧而仍然处于左侧PPI才是货上证50上证180沪深300币周期的终点深证100R中小综指当然本次降准还有更多的考虑931缓解银行负债端的压力是考虑之一近些年商业银行的负债端一直是短期-322518227182291823118化的但随着近期在中长期贷款的投放力度的增加贷款中长期比率提升到了-92231822111867这一历史新高的水平-152海外经济风险是考虑之二硅谷银行和瑞士信贷事件显露出在不断加息的-21背景下海外金融体系的脆弱性如果相关风险进一步加剧不排除会对国内经资料来源Wind济产生一定的负面冲击降准首先在政策信号上有夯实经济信心的考虑与历史相比在准备金率下调到足够低的水平之后货币政策也从大开相关研究报告TableReport大合变得更为精细05这一降准的惯用幅度也相应降至025而没调节SVB是美债的导火索关于这一场轰轰烈烈的到位的部分便通过OMO工具多退少补这时OMO工具的调节作用会相压力测试20230313应增大这也能解释此月的MLF超额续作为何和降准并存金融周期微微上扬的嘴角20230310既然目前尚处于货币政策的左侧那么在我们看来货币政策的宽松是可持续的报告作者TableAuthor1这次降准应该属于一个标准的逆周期对冲政策而并非出于在GDP回升分析师杨为敩的右侧进一步夯实经济信心的考虑事实上只要经济边际回升央行从来没执业证书编号S0020521060001有在GDP右侧降过准邮箱yangweixuegyzqcomcn2从近三年来看一旦降准出现无论降准本身有多大的宽松效果央行至电话021-51097188少在降准后的三个月内会维持一个宽松的货币政策调性毕竟央行决定采用分析师孟子君降准这一举措是基于一定的对宏观经济的判断执业证书编号S0020521120001经济周期才是资产轮动的本源本次降准对各类资产的实际影响并不大邮箱mengzijungyzqcomcn1降准对实体的拉动力应比较有限毕竟当前M2社融的位置明显高于经电话021-51097188济基本面当前经济的问题并不是缺钱而是钱打入实体的效率2对利率债而言降准会构成一定的利好在经济受疫情政策翻转而回升之后降准可能会提醒市场更加认真地思索经济周期进一步的位置及方向按照我们的推断10Y国债收益率可能后续会接近273而对于股市而言降准对实体部门的贷款或有一定的促进作用但是效果有限今年的流动性对A股本就不是一个制约项风险提示疫情反复超预期地缘政治冲突超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分12