报告要点：
　　CPI重新回到2%以上的背后并不是猪油共振，相反，猪和油近期价格的下跌给了CPI不小的压力。
　　这一切应该和我们进入后疫情时期存在关系，核心CPI的向上斜率陡然升高：
　　1）运输的恢复导致菜价出现了幅度偏大的反弹；
　　2）社会活动的恢复导致生活用品及服务、教育文化及娱乐出现了相对偏高的反弹，一个具说明力的迹象是：旅游价格的增长速度达到了2018年以来的新高；
　　3）当然，在刚刚进入后疫情时期不久之时，中西药的需求也明显上升，这推升了医疗保健的价格。
　　但与此同时，CPI的主力因素猪和油出现了幅度偏大的下跌：
　　1）猪周期明显在缩短，这可能和产业的机构化有关，这一次产业的补栏来得很快，猪周期在迅速放缓；
　　2）油价的下跌逻辑很清晰，应该和发达国家的货币收紧存在干系。
　　往后看的话，CPI的上升未必会持续太久：
　　1）疫情政策的变化所造成的经济活动恢复是短时的，如果观察高德拥堵指数的话，2月份的拥堵指数已经恢复到了相当正常的水平，这意味着社会活动已经接近正常；
　　2）猪油的下跌却是周期性的，也是能持续一段时间的；
　　3）这意味着，我们往后不会面临太大的通胀压力，CPI后续往下的可能性会略大一些。
　　与CRB相似的是，PPI虽然重新下探，但结构中的冲突并不少：
　　1）看起来，PPI靠上游的品种价格在继续回升，而靠下游的价格在下降；
　　2）CRB的结构中所显示的信号是相似的，金属、工业原料开始反弹，而以食品为首的其他品种的价格则继续放缓。
　　金属的价格和其金融属性息息相关，近两月全球M2的加速应该造就了金属价格的反弹：
　　1）但这种信用投放的加速似乎是伪性的，单看欧元区和日本的M2的话，其都在一个向下的状态，用排除法不难得出，全球信用投放的上升并非源于某个国家放松了货币政策，而是美元指数在近两个月出现了幅度不小的下跌；
　　2）但美元指数下跌的空间似乎是受限的，美元指数并非只与美国货币政策相关，当全球进一步衰退的话，美元会凸显出其避险属性，美元指数反而会上升；
　　3）这意味着，金属及工业原料的反弹，并非是商品要开始进入一轮上升周期的先兆，那么，PPI大概率后续仍然存在下跌的空间。
　　在全球货币没有重见宽松这一背景下，CPI和PPI同时向下的可能性偏大，这意味着，我们未来面对的通胀压力是有限的，相反，PPI若重新下跌的话，中国的资产回报率可能会进一步下降，那么，我们的货币政策宽松未尽，在资产轮动的时钟中，我们仍然停留在债券时间之中。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期，疫情反复超预期等

研究报告全文：证券研究报告TableTitle宏观研究2023年2月10日商品周期还没有启动2023年1月价格数据印象报告要点主要数据TableIndexCPI重新回到2以上的背后并不是猪油共振相反猪和油近期价格上证综指327038的下跌给了CPI不小的压力深圳成指1204827沪深300413086这一切应该和我们进入后疫情时期存在关系核心CPI的向上斜率陡中小综指1258675然升高创业板指2569731运输的恢复导致菜价出现了幅度偏大的反弹主要市场走势图TablePicStock2社会活动的恢复导致生活用品及服务教育文化及娱乐出现了相对偏高的反弹一个具说明力的迹象是旅游价格的增长速度达到了2018年以来上证50上证180沪深300的新高深证100R中小综指3当然在刚刚进入后疫情时期不久之时中西药的需求也明显上升这1推升了医疗保健的价格-622216224162261622816221016-13211216-20但与此同时CPI的主力因素猪和油出现了幅度偏大的下跌-261猪周期明显在缩短这可能和产业的机构化有关这一次产业的补栏来-33得很快猪周期在迅速放缓资料来源Wind2油价的下跌逻辑很清晰应该和发达国家的货币收紧存在干系相关研究报告TableReport往后看的话CPI的上升未必会持续太久2023年宏观经济及大类资产展望202210091疫情政策的变化所造成的经济活动恢复是短时的如果观察高德拥堵指跨境资本的防火墙汇率破7不是个事儿数的话2月份的拥堵指数已经恢复到了相当正常的水平这意味着社会活20220918动已经接近正常2猪油的下跌却是周期性的也是能持续一段时间的报告作者TableAuthor3这意味着我们往后不会面临太大的通胀压力CPI后续往下的可能性分析师杨为敩会略大一些执业证书编号S0020521060001与CRB相似的是PPI虽然重新下探但结构中的冲突并不少邮箱yangweixiaogyzqcomcn1看起来PPI靠上游的品种价格在继续回升而靠下游的价格在下降电话021-510971882CRB的结构中所显示的信号是相似的金属工业原料开始反弹而以食品为首的其他品种的价格则继续放缓分析师孟子君执业证书编号S0020521120001金属的价格和其金融属性息息相关近两月全球M2的加速应该造就了邮箱mengzijungyzqcomcn金属价格的反弹电话021-510971881但这种信用投放的加速似乎是伪性的单看欧元区和日本的M2的话其都在一个向下的状态用排除法不难得出全球信用投放的上升并非源于某个国家放松了货币政策而是美元指数在近两个月出现了幅度不小的下跌2但美元指数下跌的空间似乎是受限的美元指数并非只与美国货币政策相关当全球进一步衰退的话美元会凸显出其避险属性美元指数反而会请务必阅读正文之后的免责条款部分13上升3这意味着金属及工业原料的反弹并非是商品要开始进入一轮上升周期的先兆那么PPI大概率后续仍然存在下跌的空间在全球货币没有重见宽松这一背景下CPI和PPI同时向下的可能性偏大这意味着我们未来面对的通胀压力是有限的相反PPI若重新下跌的话中国的资产回报率可能会进一步下降那么我们的货币政策宽松未尽在资产轮动的时钟中我们仍然停留在债券时间之中风险提示地缘政治冲突超预期疫情反复超预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分23