报告要点：
　　社融存量同比增速终究拐头向下，进一步下滑至9.6%，创历史新低，主要系企业债券和政府债券融资所致：
　　1）自10月末起，企业债券的收益率大幅上升，从而增加了企业债的发行压力，当然，更为重要的原因是，连续一年以来，企业债的放缓主力是城投债发行的放缓，如果上半年可以被“开正门堵偏门”解释的话，下半年的解释只能是政府投资意愿的低迷；
　　2）政府债券发行也是呈现出继续放缓的态势，这和专项债额度的青黄不接有着重要关系。
　　贷款表现其实一般，虽总量尚可，但结构上发生了一些恶化：
　　1）企业中长期贷款单月增长看似亮眼，但若细算增速，是低于11月的；
　　2）居民贷款依旧同比减少，彰显消费需求和购房需求仍不足，从房屋销售的情况可见一斑；
　　3）发生这个结构嬗变的应该不是非常宏观的因素，而是企业的预期变得比以前更加谨慎，这也许和疫情政策的放开有一定关系。
　　与此相对应的是，M2有所放缓，但和上述的宏观压力关系不大，更有关系的应是银行活动暂时性停摆，这和银行在12月的工作时间偏短有关，当然，前期理财产品的净值风险也做高了11月的增速水平。
　　但是，我们不用太担心融资周期会就此回落：
　　1）货币周期一律是供应导向的，银行本身是货币派发的永动机，即使实体跟不上，二级市场也能吸纳多余的货币，这至少保证M2所代表的实体流动性应该未到拐点；
　　2）当然，这在短期会使得资产荒的现象得以缓解，但也许这不是常态，当银行恢复运转后，资产荒随时可能回来；
　　3）当然，一级市场的空间也许有限，单单地产和基建，就可能会让社融缓慢变平。
　　M1的回落略有异常，毕竟经验上，M1从来没有先行于M2出现拐点，那么，这次M1的放缓应本是风险偏好所致，也许和疫情存在关系，那么，当疫情平复后，大概率M1会有一些恢复。
　　值得关注的是M0，M0一路加速至今未停，除了提前回家过年这个解释之外，M0所代表的风险偏好周期还是向上的，这意味着后续我们面临的通胀风险依然值得警惕。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期，疫情反复超预期等
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle宏观研究2023年1月11日银行活动的暂时性停滞向上未尽的货币周期报告要点主要数据TableIndex社融存量同比增速终究拐头向下进一步下滑至96创历史新低主上证综指316951要系企业债券和政府债券融资所致深圳成指11506791自10月末起企业债券的收益率大幅上升从而增加了企业债的发行压沪深300401747力当然更为重要的原因是连续一年以来企业债的放缓主力是城投债发中小盘指1202675行的放缓如果上半年可以被开正门堵偏门解释的话下半年的解释只能创业板指247401是政府投资意愿的低迷主要市场走势图TablePicStock2政府债券发行也是呈现出继续放缓的态势这和专项债额度的青黄不接有着重要关系上证50上证180沪深300贷款表现其实一般虽总量尚可但结构上发生了一些恶化深证100R中小综指1企业中长期贷款单月增长看似亮眼但若细算增速是低于11月的12居民贷款依旧同比减少彰显消费需求和购房需求仍不足从房屋销售的-622216224162261622816221016情况可见一斑-13211216-203发生这个结构嬗变的应该不是非常宏观的因素而是企业的预期变得比以-26前更加谨慎这也许和疫情政策的放开有一定关系-33与此相对应的是M2有所放缓但和上述的宏观压力关系不大更有关资料来源Wind系的应是银行活动暂时性停摆这和银行在12月的工作时间偏短有关当然前期理财产品的净值风险也做高了11月的增速水平相关研究报告TableReport但是我们不用太担心融资周期会就此回落2023年宏观经济及大类资产展望202210091货币周期一律是供应导向的银行本身是货币派发的永动机即使实体跟跨境资本的防火墙汇率破7不是个事儿不上二级市场也能吸纳多余的货币这至少保证M2所代表的实体流动性应20220918该未到拐点2当然这在短期会使得资产荒的现象得以缓解但也许这不是常态当银报告作者TableAuthor行恢复运转后资产荒随时可能回来分析师杨为敩3当然一级市场的空间也许有限单单地产和基建就可能会让社融缓慢变平执业证书编号S0020521060001M1的回落略有异常毕竟经验上M1从来没有先行于M2出现拐点邮箱yangweixiaogyzqcomcn那么这次M1的放缓应本是风险偏好所致也许和疫情存在关系那么当电话021-51097188疫情平复后大概率M1会有一些恢复值得关注的是M0M0一路加速至今未停除了提前回家过年这个解释分析师孟子君之外M0所代表的风险偏好周期还是向上的这意味着后续我们面临的通胀执业证书编号S0020521120001风险依然值得警惕邮箱mengzijungyzqcomcn电话021-51097188风险提示地缘政治冲突超预期疫情反复超预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分12