疫情快速达峰，“阳康”后向正常化回归
　　疫情感染剧增，防疫政策优化后感染高峰随之而至，疫情对经济活动的短期影响仍然比较显著，但此轮国内感染达峰较快，率先达峰城市已呈恢复态势，且整体对于经济的冲击时间可能会缩短。
　　从既有数据来看，疫情达峰冲击经济，12月数据显示生产端与需求端双双受挫。疫情达峰覆盖元旦假期，春节前后可能仍会持续，生产端有传统节假日的影响相对属于非活跃生产周期，受疫情影响相对会比较小，相反春节前后需求端的释放比较明显，而疫情影响对节假日前后的需求端增量形成对冲，消费在达峰过程可能受挫更多，生产受冲击影响弱于消费。
　　高频数据观察发现，达峰城市恢复态势已现，“阳康”后向正常化生活回归。目前已达峰的北上广等城市的很多居民已经“阳康”，叠加春节临近，居民出行意愿已经边际回升，后续将逐渐由对“疫情达峰对经济影响的担忧”转向“达峰兑现后对弱需求的担忧”，春节假期后可能是此轮疫情的实质性拐点，随着越来越多的人“阳康”，经济活动有望重回正常化轨道，且奥密克戎高传播速度及低危害性的特征使得达峰时间较快，间接导致疫情对于经济的冲击时间有所缩短，接下来需要关注的是，疫情对居民出行半径压制力逐步减弱，且其对经济活动的短期影响兑现后，弱需求的修复是否能够与疫情态势的发展一样，较好地向正常化回归。
　　元旦后外资大买，内资若能续力则有望为春节行情贡献增量资金
　　国内资产配置性价比抬升吸引外资回流，高频数据验证与基本面预期形成正反馈，更是强化了投资者增配共识，且人民币升值与国内经济增长预期向好的双重利好下，外资入场能够享受经济复苏与汇率变化的双重收益，且外资更灵活的仓位使其有更多的容错提前进场。当下春节行情临近，参考往年经验，春节持股胜率显著高于其他节假日，国内资金补仓及入场条件已备，若资金能够接力则利好节后风险偏好提升，助力A股延续上涨。
　　节后有望延续上涨，继续关注疫后修复和政策驱动
　　在基本面预期改善、疫情消退速度快于市场预期、流动性预期宽松、估值水平相对合理的多因素组合下，A股节后有望延续上涨的态势，且近期风险相对合理，疫情及地缘风险突发的概率不大。配置方面，我们认为在宽松流动性环境中，资本市场近期风格仍在延续前期无持久主线、行业轮动较快的特征，但基于经济的全面修复叠加增量资金入场驱动，本轮上涨可能会更全面，高性价比方向将具备更高的弹性，疫后修复和政策驱动是仍是我们推荐的主要方向。
　　风险提示
　　全球经济加速衰退风险；新毒株扩散超预期风险；政策落地实效不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle策略研究报告2023年01月17日预期改善叠加日历效应利好节后风险偏好提升报告要点主要数据TableIndex疫情快速达峰阳康后向正常化回归上证综指322424疫情感染剧增防疫政策优化后感染高峰随之而至疫情对经济活动的短期影深圳成指1180055沪深300413724响仍然比较显著但此轮国内感染达峰较快率先达峰城市已呈恢复态势且中小盘指410653整体对于经济的冲击时间可能会缩短创业板指254555从既有数据来看疫情达峰冲击经济12月数据显示生产端与需求端双双受主要市场走势图TablePicStock挫疫情达峰覆盖元旦假期春节前后可能仍会持续生产端有传统节假日的影响相对属于非活跃生产周期受疫情影响相对会比较小相反春节前后需求上证50上证180沪深300中小综指3端的释放比较明显而疫情影响对节假日前后的需求端增量形成对冲消费在-42231722517227172291723117达峰过程可能受挫更多生产受冲击影响弱于消费22117221117-10高频数据观察发现达峰城市恢复态势已现阳康后向正常化生活回归-16目前已达峰的北上广等城市的很多居民已经阳康叠加春节临近居民出-23行意愿已经边际回升后续将逐渐由对疫情达峰对经济影响的担忧转向-29达峰兑现后对弱需求的担忧春节假期后可能是此轮疫情的实质性拐点资料来源Wind随着越来越多的人阳康经济活动有望重回正常化轨道且奥密克戎高传播速度及低危害性的特征使得达峰时间较快间接导致疫情对于经济的冲击相关研究报告TableReport时间有所缩短接下来需要关注的是疫情对居民出行半径压制力逐步减弱且其对经济活动的短期影响兑现后弱需求的修复是否能够与疫情态势的发展一样较好地向正常化回归报告作者TableAuthor元旦后外资大买内资若能续力则有望为春节行情贡献增量资金分析师房倩倩国内资产配置性价比抬升吸引外资回流高频数据验证与基本面预期形成正执业证书编号S0020520040001反馈更是强化了投资者增配共识且人民币升值与国内经济增长预期向好的邮箱fangqianqiangyzqcomcn双重利好下外资入场能够享受经济复苏与汇率变化的双重收益且外资更灵电话021-51097188活的仓位使其有更多的容错提前进场当下春节行情临近参考往年经验春联系人蔡雷鑫节持股胜率显著高于其他节假日国内资金补仓及入场条件已备若资金能够邮箱caileixingyzqcomcn电话021-51097188接力则利好节后风险偏好提升助力A股延续上涨节后有望延续上涨继续关注疫后修复和政策驱动在基本面预期改善疫情消退速度快于市场预期流动性预期宽松估值水平相对合理的多因素组合下A股节后有望延续上涨的态势且近期风险相对合理疫情及地缘风险突发的概率不大配置方面我们认为在宽松流动性环境中资本市场近期风格仍在延续前期无持久主线行业轮动较快的特征但基于经济的全面修复叠加增量资金入场驱动本轮上涨可能会更全面高性价比方向将具备更高的弹性疫后修复和政策驱动是仍是我们推荐的主要方向风险提示全球经济加速衰退风险新毒株扩散超预期风险政策落地实效不及预期的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分110内容目录1疫情快速达峰阳康后向正常化回归32元旦后外资大买内资能否续力63节后有望延续上涨继续关注疫后修复和政策驱动84风险提示9图表目录图1疫情影响下运输业降温明显4图2城市通勤数据4图3航班及港口货运数据4图4影院票房数据4图5北上广深四城地铁客流量与往年对比情况5图6北上广深拥堵指数与往年对比5图7疫情影响下客运与货运背离明显5图8北向资金日净买入额6图9近15年以来春节后上证指数首周上涨一览7图10近15年以来春节后主要指数首周上涨概率7图11近一个月以来北向资金净流入行业8请务必阅读正文之后的免责条款部分2101疫情快速达峰阳康后向正常化回归疫情感染剧增防疫政策优化后感染高峰随之而至防疫政策优化后新的冲击形式将不同于往期疫情高峰此次疫情感染将更迅速感染高峰获将较快到来目前来看疫情对经济活动的短期影响仍然比较显著但此轮国内感染达峰较快率先达峰城市已呈恢复态势且整体对于经济的冲击时间可能会缩短疫情达峰冲击经济12月数据显示生产端与需求端双双受挫最新数据来看12月制造业PMI环比下行10至47非制造业PMI大幅回落51个百分点至416中国综合PMI产出指数回落45个百分点至426三大指数均创下2020年3月以来的最低值表明在疫情冲击下我国经济景气水平总体有所回落自12月7日国务院联防联控发布新十条以来基本宣告了我国社会面防疫管控的逐步放开全国范围内感染人数随之迅速上升这一现象也反馈在了最先出炉的景气指数上生产端来看一方面疫情对供应链形成冲击部分企业实行动态管理及阳性居家的政策尤其是生产自动化较低的行业受影响较为严重整体产能明显下滑12月PMI生产指数大幅下滑32个百分点至446从业人员指数下滑26个百分点至448另一方面疫情冲击下物流受阻部分地区不能发货或因人手不足导致运输缓慢12月供货商配送时间指数下滑66个百分点至401在货运等物流数据图表中也能明显看到受疫情影响下货运量的下滑需求端来看12月内外需继续共振下滑内需受损明显12月制造业新订单指数和进口指数分别为439和437较上月分别回落25个百分点和34个百分点疫情对服务业的冲击显然更加严重12月服务业生产指数为394环比下降57服务业市场活跃度明显降低综合生产和需求两方面来看此次疫情达峰覆盖元旦假期春节前后可能仍会持续生产端有传统节假日的影响相对属于非活跃生产周期受疫情影响相对会比较小相反春节前后需求端的释放比较明显而疫情影响对节假日前后的需求端增量形成对冲消费在达峰过程可能受挫更多生产受冲击影响弱于消费高频数据观察发现达峰城市恢复态势已现阳康后向正常化生活回归目前已达峰的北上广等城市的很多居民已经阳康叠加春节临近居民出行意愿已经边际回升从高频数据观察来看一方面12月7日防疫政策优化后感染人数大幅提升且民众基于对于感染后果的担忧主动减少出行行为整体出行活动在短期内快速收缩其中地铁客运量以及拥堵延时指数在上述情况下均出现大幅下滑的情况那么在出行活动受到抑制下消费理论上应该是首当其冲另一方面12月末北京率先达峰城市地铁客运量有所回升上海于元旦假期后地铁客运数据也出现明显回升达峰后城市出行呈现恢复态势与此同时国内航班执行率也大幅反弹均体现了疫情对居民出行半径压制力逐步减弱请务必阅读正文之后的免责条款部分3102023年春节前后春运下人员流动加剧可能会导致疫情感染的持续增加基于目前情况来看绝大部分免疫力正常的三个月至半年内人体内可能会存在有效的免疫抗体同一毒株的二次感染概率较低但未感染人员在春运背景感染概率大大增加感染扩散可能仍会持续图1疫情影响下运输业降温明显图2城市通勤数据资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所图3航班及港口货运数据图4影院票房数据资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分410图5北上广深四城地铁客流量与往年对比情况图6北上广深拥堵指数与往年对比450020万人次2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年40002020年2021年2022年192020年2021年2022年18350017300016250015200014150013100012500110101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所从客运和货运的对比来看货运量和客运量之间的潜在裂口仍在扩大比较正常的货运数据反馈了经济供给面是好的但代表经济需求的客运数据却仍然疲弱也反馈了当下环境中疫情对于生产和需求的冲击是非对称的不同于全面封锁下的以往疫情生产和供给问题的矛盾已经逐渐向需求端转移供需二者中弱需求的特征更加明显图7疫情影响下客运与货运背离明显资料来源Wind国元证券研究所我们认为目前关注点随着疫情发展已经逐渐从疫情达峰对经济影响的担忧转向达峰兑现后对弱需求的担忧春节假期后可能是此轮疫情的实质性拐点随着越来越多的人阳康经济活动有望重回正常化轨道且奥密克戎高传播速度及低危害性的特征使得达峰时间较快间接导致疫情对于经济的冲击时间有所缩短接下请务必阅读正文之后的免责条款部分510来需要关注的是疫情对居民出行半径压制力逐步减弱且其对经济活动的短期影响兑现后弱需求的修复是否能够与疫情态势的发展一样较好地向正常化回归2元旦后外资大买内资能否续力外资回流助推元旦节后行情内资若能续力则有望为春节行情贡献增量资金国内资产配置性价比抬升吸引外资回流高频数据验证与基本面预期形成正反馈更是强化了投资者增配共识且人民币升值与国内经济增长预期向好的双重利好下外资入场能够享受经济复苏与汇率变化的双重收益春节行情临近参考往年经验国内资金也有望补仓资金接力效应下短期行情值得期待一方面从经济修复的角度2023年年初稳经济增长的各项政策有望快速推出政策面无论是积极的宏观基调宏观调控还是对地产平台经济政策暖意的释放均会对A股估值的持续抬升有一定的驱动作用而疫情地产等问题的改善也大大减弱了对经济修复的拖累另一方面资金面的角度货币政策发力至今金融系统流动性处于有史以来相当好的水平市场向好的态势下流动性对估值弹性的放大将远超正常周期充裕的流动性环境为市场上行提供了很强的动力目前看来外资是近期主导增量资金私募基金仓位也出现快速上行待投资者情绪进一步修复内资也有望逐渐入市增量资金的加持下有望驱动A股资金面继续向好此外近期美元指数震荡回落与人民币升值比较明显且短期偏强运行的态势有望持续叠加国内预期持续好转的背景对外资入场A股的形成利好共振参考资金流量来看近期北向资金连续大举净买入A股统计数据显示2023年元旦以来至上周五北向资金累计净买入640亿元若加上16日净买入额158亿元2023年元旦以来北向资金净买入额已接近800亿元连续净买入力度之大近年少见图8北向资金日净买入额资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分610元旦以后北向资金连续流入我们认为有以下原因1风险偏好美国通胀回落符合预期美联储加息预期减弱带动全球风险偏好向好2汇率视角基于上述联储加息预期减弱美元指数震荡回落与人民币升值明显投资中国市场的同时能够享受人民币升值的收益3经济预期基于23年较好的经济预期外资看好中国经济利用北上通道买入与中国内需关联性较强的股票4外资仓位的灵活性市场恢复初期高频数据与市场预期方向一致外部环境对外资入场并无约束外资决策往往更加迅速且直接后续数据若被证伪仓位的灵活性能够保证其及时离场内资入场条件已备展望后市内资入场存在一定的合理性节后行情风险可控布局时机合适等要素均支持内资入场续力但节后外资大举买入赛道类行业已经助推相关行业估值提升和当下购入性价比的下降可能对内资购买决策略有影响1历史参考对A股春节前后行情进行统计发现春节持股胜率显著高于其他节假日从市场历史规律来看各A股主要指数春节后首周上涨胜率均表现不错近15年上证指数节后首周上涨概率为80沪深300中小盘创业板及中证500胜率分别为808380及87其中中小盘指数节后胜率相对更高图9近15年以来春节后上证指数首周上涨一览图10近15年以来春节后主要指数首周上涨概率1288108866844282080-2-478-676上证指数沪深300中小盘创业板综中证500资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分710图11近一个月以来北向资金净流入行业8007占行业总市值比变化净买入亿元左700660050450034002300120-10-01--02传媒环保钢铁通信汽车电子煤炭-10银行-03计算机房地产食品饮料非银金融医药生物有色金属轻工制造商贸零售美容护理家用电器纺织服饰社会服务基础化工建筑材料国防军工农林牧渔石油石化电力设备公用事业建筑装饰机械设备交通运输-20-04资料来源Wind国元证券研究所2风险角度持股过节的最大担忧在于节假日期间利空的突然出现目前来看近期几个方面的风险相对可控其一疫情影响偏中性快速达峰后逐渐消退对经济活动的影响比预期恢复的更快春节期间国内春运人员流动增加可能会增加传播风险海外输入性的可能性也会增加但春节假期叠加疫后消费场景恢复利好消费的短期修复其二流动性宽松的局面大概率仍将持续海外紧缩压力较小国内通胀可控参考往年规律春节临近央行会适度加大流动性投放助力资金面平稳跨节短期流动性收紧的可能性不大其三地缘风险已经在预期之内若无特殊情况发生短期影响基本不大3布局其一疫情影响基本被市场接受此轮疫情消退速度较快其二基本面经济数据和企业盈利的利空已预期且在改善过程中超预期修复可能会带来额外收益业绩预告披露可能有一定催化作用其三宽松的流动性环境与内外资增量资金入场有望提振市场情绪3节后有望延续上涨继续关注疫后修复和政策驱动综合来看在基本面预期改善疫情消退速度快于市场预期流动性预期宽松估值水平相对合理的多因素组合下A股节后有望延续上涨的态势且近期风险相对合理疫情及地缘风险突发的概率不大节后行情持续性可能需要继续关注1月以来疫情达峰后影响逐渐消散基本面预期改善十分顺畅又有外资进场助力政策与疫情两方面的多个相关赛道已有不错涨幅节后经济数据及近期年报数据的验证若与预期相符则利好行情的持续也会为内资入场提供更强的信心反之若弱现实逻辑重现将降低节后风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款部分810配置方面我们认为在宽松流动性环境中资本市场近期风格仍在延续前期无持久主线行业轮动较快的特征但基于经济的全面修复叠加增量资金入场驱动本轮上涨可能会更全面高性价比方向将具备更高的弹性其中疫后修复和政策驱动是仍是我们推荐的主要方向参考1金融地产板块受政策驱动有望进一步改善受益于地产需求侧政策加码利好地产链中建材家居家电等后周期品类的景气改善受益于宏观指导及配套政策落地地产融资销售企稳利好银行资产负债端改善疫情退却超额储蓄资金入市风险偏好提升下利好券商2疫后需求修复下的大消费受益于疫后消费需求修复的大消费板块可依次关注医药医疗食品饮料餐饮旅游物流等但考虑到当前消费板块估值处于历史较高分位数弹性可能受限3成长板块则在宽松流动性环境中弹性较佳流动性宽松经济修复的组合对成长板块相当有益年报催化临近行业自身利润改善较好的行业值得关注例如科技中的数字经济制造中的风光储机械和军工板块中细分材料和设备领域等4风险提示全球经济加速衰退风险新毒株扩散超预期风险政策落地实效不及预期的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分910