报告要点：
　　CPI已经回落到1%的关口，这不是春节错月的简单反映，而更多源于猪油共振：
　　1）猪肉价格快速收敛，这个节奏要早于过往周期，其原因可能是生猪期货上市之后，猪肉价格的波动变得更加敏感而前置；
　　2）燃料费用也跟着国际油价的收敛而快速下降，这个趋势本身和全球货币收紧的趋势之间相互匹配。
　　后续来看，似乎油的降价压力要大于猪，趋势上可能是猪稳油降：
　　1）生猪的一轮补栏周期很难形成，经验上，当猪料比高于平衡点40%以上时，产业才会进行集中补栏，而这一次在补栏周期刚刚启动时，生猪价格反而因这个补栏出现了一轮剧烈下跌，这导致产业重新开始亏损；
　　2）发达国家过于“鹰派”的政策使全球信用投放的速度降到历史极值，这导致油价在至少半年的时间之内，还具备与全球信用周期进一步弥合的向下空间。
　　但相对中国的宏观周期来说，猪油都是偏外生的：
　　1）粮食价格及居住价格会更加充分地显示原本CPI周期的姿态，从这两个指标来看，中国宏观周期塑造的CPI周期是稳中有升的，这和M0的升势之间也遥相呼应；
　　2）但是，跟着中观周期走的猪价和跟着海外周期走的油价，并不在上升的趋势之内，这意味着猪油成为了CPI上升有力的对冲者。
　　粗略地看，CPI未来最可能的趋势是稳中微降，这意味着未来相当长的时间之内，CPI可能不会是经济及政策的主要矛盾。
　　但PPI的影响也许会越来越大，毕竟一个可以初步印证的事实是：PPI重新向下，且创了这一轮PPI周期的新低。
　　后续来看，PPI可能会探到越来越低的位置：
　　1）PPI之前的反弹只是因美元贬值而造成的商品估价阶段性上升，这并不构成趋势，且当前的PPI与CRB之间尚有裂口；
　　2）很多人会观察之前相对反弹强劲的采掘价格，但其实，采掘价格对PPI周期并无领先性，相应地，我们只能用采掘价格受汇率估价影响相对更大去解释采掘相对偏强的反弹幅度；
　　3）从周期位置去看，PPI比前三轮周期的底部（2012.9、2015.10、2020.5）要更高，但看全球M2的话，其增长早已打到了比2008年底部更低的位置之上。
　　这意味着，至少今年上半年，我们的名义周期及资本回报率会继续受到PPI下行的拖累，甚至中上游企业的感受不及去年。
　　一轮新的周期的启动一定以价格周期的触底为标志，而非仅仅观测GDP本身的拐点和趋势，因此，后续我们依然可能面对进一步的货币宽松政策，这一轮的risk-off周期也依然没有走完。
　　风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle宏观研究报告2023年03月09日大象无形周期的终点是PPI报告要点主要数据TableIndex上证综指CPI已经回落到1的关口这不是春节错月的简单反映而更多源于猪328325深圳成指油共振1159829沪深1猪肉价格快速收敛这个节奏要早于过往周期其原因可能是生猪期货上300402783中小盘指市之后猪肉价格的波动变得更加敏感而前置418588创业板指2377992燃料费用也跟着国际油价的收敛而快速下降这个趋势本身和全球货币收紧的趋势之间相互匹配主要市场走势图TablePicStock后续来看似乎油的降价压力要大于猪趋势上可能是猪稳油降1生猪的一轮补栏周期很难形成经验上当猪料比高于平衡点40以上时上证50上证180沪深300产业才会进行集中补栏而这一次在补栏周期刚刚启动时生猪价格反而因深证100R中小综指这个补栏出现了一轮剧烈下跌这导致产业重新开始亏损812发达国家过于鹰派的政策使全球信用投放的速度降到历史极值这导-721822222224222622110221122致油价在至少半年的时间之内还具备与全球信用周期进一步弥合的向下空-15间-22但相对中国的宏观周期来说猪油都是偏外生的-301粮食价格及居住价格会更加充分地显示原本CPI周期的姿态从这两个指资料来源Wind标来看中国宏观周期塑造的CPI周期是稳中有升的这和M0的升势之间也遥相呼应相关研究报告TableReport2但是跟着中观周期走的猪价和跟着海外周期走的油价并不在上升的趋面对现实关于政治局会议的几点印象势之内这意味着猪油成为了CPI上升有力的对冲者20220731粗略地看CPI未来最可能的趋势是稳中微降这意味着未来相当长的当朦胧回归真实利率债的预期支撑出现动摇时间之内CPI可能不会是经济及政策的主要矛盾20220721但PPI的影响也许会越来越大毕竟一个可以初步印证的事实是PPI重新向下且创了这一轮PPI周期的新低报告作者TableAuthor后续来看PPI可能会探到越来越低的位置分析师杨为敩1PPI之前的反弹只是因美元贬值而造成的商品估价阶段性上升这并不构执业证书编号S0020521060001成趋势且当前的PPI与CRB之间尚有裂口邮箱yangweixuegyzqcomcn2很多人会观察之前相对反弹强劲的采掘价格但其实采掘价格对PPI电话021-51097188周期并无领先性相应地我们只能用采掘价格受汇率估价影响相对更大去分析师孟子君解释采掘相对偏强的反弹幅度执业证书编号S00205211200013从周期位置去看PPI比前三轮周期的底部2012920151020205邮箱mengzijungyzqcomcn要更高但看全球M2的话其增长早已打到了比2008年底部更低的位置之电话021-51097188上这意味着至少今年上半年我们的名义周期及资本回报率会继续受到PPI下行的拖累甚至中上游企业的感受不及去年一轮新的周期的启动一定以价格周期的触底为标志而非仅仅观测GDP本身的拐点和趋势因此后续我们依然可能面对进一步的货币宽松政策这一轮的risk-off周期也依然没有走完风险提示疫情反复超预期地缘政治冲突超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分12