报告要点：
　　M2的增长速度创了7年以来的新高，贷款也出现了连续两个月的加速，银行在货币上的投放蓬勃奔涌。
　　贷款结构中，企业中长期贷款相对亮眼，按照去年四季度的贷款投向数据，我们猜测房地产开发贷款也在触底加速，中长期贷款的爆发应该和疫情后企业信心的恢复有关。
　　但社融表现却不及贷款，主因是政府债券和企业债券的发行规模都在放缓，政府融资活动放缓的背后应是更加谨慎的赤字扩张。
　　货币的水位在不同的区域显示出高下鲜明的差异：
　　1）银行仍然在资产荒的状态之中，虽然银行总体的信用投放相对温和，但存款却剧烈增加，显示出银行把大量的资金投向二级市场，其根由归终到底应还是需求问题；
　　2）实体层面直接融资的活跃度反而是下降的，这应该更多和政府融资的减速有关。
　　这种结构显示出，虽然不少重要的金融数据在超预期，但实体经济并不一定从中受益良多，毕竟社融是更宽口径的数据，社融的继续放缓说明：在贷款的加速和政府融资的减速之间，后者的力量更大。
　　一个老生常谈的话题是：在资金利率回到2021年那个中枢之后，货币政策究竟会因实体周期的压力而继续发力，还是会因存放在银行过多的流动性而有所收敛，我们偏向于认为：货币是否会继续宽松并不清楚，但应不会进一步收紧，毕竟我们现在看到的经济复苏，不是周期层面驱动的。
　　这意味着，M2也许会逐步变平，但不会快速收敛，虽然实体经济的压力不一定能因此而逐步消除，但奔涌的流动性可能会推动新的一轮资产荒。
　　“货币上-经济下”的格局本就是一个孕育资产荒的标准环境，但因这一次投放下来的货币的活性有限（M1-M2剪刀差偏低），导致资产荒还没有被我们更早地感同身受，然而，M1已经再次回到前高，若M1后续继续上升，这轮资产荒可能会表现得越来越明显。
　　在这种格局下，债券资产应该还是最为确定的受益资产，利率债至少不会短时进入熊市格局；对权益资产来说，流动性的扩张的助力应该不大；而商品市场虽然可能会受益于这个货币环境，但海外货币的收缩应该能完全抵消掉这个货币环境所带来的利好。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期，疫情反复超预期等

研究报告全文：证券研究报告TableTitle宏观研究2023年2月10日货币奔涌的背后1月金融数据印象报告要点主要数据TableIndexM2的增长速度创了7年以来的新高贷款也出现了连续两个月的加速上证综指327038银行在货币上的投放蓬勃奔涌深圳成指1204827沪深300413086贷款结构中企业中长期贷款相对亮眼按照去年四季度的贷款投向数中小盘指1202675据我们猜测房地产开发贷款也在触底加速中长期贷款的爆发应该和疫情后创业板指256973企业信心的恢复有关主要市场走势图TablePicStock但社融表现却不及贷款主因是政府债券和企业债券的发行规模都在放上证50上证180沪深300缓政府融资活动放缓的背后应是更加谨慎的赤字扩张深证100R中小综指1货币的水位在不同的区域显示出高下鲜明的差异-6222162241622616228162210161银行仍然在资产荒的状态之中虽然银行总体的信用投放相对温和但存-13211216-20款却剧烈增加显示出银行把大量的资金投向二级市场其根由归终到底应还-26是需求问题-332实体层面直接融资的活跃度反而是下降的这应该更多和政府融资的减速资料来源Wind有关相关研究报告TableReport这种结构显示出虽然不少重要的金融数据在超预期但实体经济并不一2023年宏观经济及大类资产展望20221009定从中受益良多毕竟社融是更宽口径的数据社融的继续放缓说明在贷款跨境资本的防火墙汇率破7不是个事儿的加速和政府融资的减速之间后者的力量更大20220918一个老生常谈的话题是在资金利率回到2021年那个中枢之后货币政报告作者TableAuthor策究竟会因实体周期的压力而继续发力还是会因存放在银行过多的流动性分析师杨为敩而有所收敛我们偏向于认为货币是否会继续宽松并不清楚但应不会进一步收紧毕竟我们现在看到的经济复苏不是周期层面驱动的执业证书编号S0020521060001邮箱yangweixiaogyzqcomcn这意味着M2也许会逐步变平但不会快速收敛虽然实体经济的压力电话021-51097188不一定能因此而逐步消除但奔涌的流动性可能会推动新的一轮资产荒分析师孟子君货币上-经济下的格局本就是一个孕育资产荒的标准环境但因这一执业证书编号S0020521120001次投放下来的货币的活性有限M1-M2剪刀差偏低导致资产荒还没有被我邮箱mengzijungyzqcomcn们更早地感同身受然而M1已经再次回到前高若M1后续继续上升这电话021-51097188轮资产荒可能会表现得越来越明显在这种格局下债券资产应该还是最为确定的受益资产利率债至少不会短时进入熊市格局对权益资产来说流动性的扩张的助力应该不大而商品市场虽然可能会受益于这个货币环境但海外货币的收缩应该能完全抵消掉这个货币环境所带来的利好风险提示地缘政治冲突超预期疫情反复超预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分12