报告要点：
　　5%的经济目标不能代表经济目标的淡化，更多所代表的是在去年经济增长不达目标之后，政策对新的目标有了更加现实的估计和更加谨慎的敬畏。
　　通过倒推法，可以估算出今年隐含的第二产业潜在增长速度在4.4%左右：
　　1）如果今年达到5%的GDP增速的话，那今年和去年的年化平均增长速度是4%，那么今年的潜在增长速度大概为4%；
　　2）如果在疫情政策转向后，服务业中受疫情影响最大的三个行业（批发零售、交通运输仓储和邮政、住宿餐饮）能回到相对正常的水平的话，服务业的潜在增长水平会因此而提升1.5个百分点；
　　3）再进一步倒推的话，这隐含着第二产业的潜在增长速度需要在4.4%左右。
　　那么，今年若想达到5%的增速水平，对第二产业我们的实际感官温度可以比2021年下半年略差一些，但不能差得太多（0.5%以内）。
　　此外，今年对就业的要求并不低，城镇新增就业目标在1200万人，属历年之最：
　　1）当然，这和人口曲线的关系不大，更多的考虑是把过去两年中失去的就业找补回来，按照正常的就业趋势，过去两年的城镇就业人口少增了2200余万人；
　　2）这一次的就业目标，隐含的是把过去少增加的就业人口中，至少310万人重新请回就业市场中来；
　　3）就业目标比经济增长目标似乎略微有悖于奥肯定律，不过如果考虑到，今年全员生产率偏低的第三产业的恢复程度大概率要高于第二产业，这个目标也许现实。
　　财政表现也许比起我们之前预期的情境要积极一些：
　　1）地方政府专项债目标规模为3.8万亿，这个规模是历史之最，甚至高于2020年所安排的目标规模；
　　2）赤字率目标比起2022年有所上升，重新回到了3%的水平；
　　3）这并不意味着，2023年的基建增长比起2022年来说会继续加速，毕竟今年即使达到3%的赤字率水平，该赤字率水平比起2022年的真实赤字率来说，也可能是降的，此外，即使专项债满额发行，专项债增长速度也会从24%左右降到19%左右；
　　4）当然，但如果基建能总体在相对高位区域，不会出现幅度可观的回落的话，也能在完成既定增长目标的前提下，给地产腾挪出更多的可容忍的下滑空间。
　　从边际上来说，今年在政策层面的主线并不突出：
　　1）在财政政策力度上，除了基建之外，去年2.5万亿的减税降费，今年没有提及具体；
　　2）去年在促消费时具体提及的新能源汽车及绿色智能家电，今年在措辞上处理得略微模糊；
　　3）相对更强的感受是，这一年也许会更加关注青年的民生问题：促进青年特别是高校毕业生的就业工作、解决好新市民及青年人的住房问题。
　　另外，今年更多的措辞在风险化解层面，信用领域的政策面临着相对明显的变化：
　　1）多年后，今年重提防范化解地方政府债务风险，地方化债也许是信用层面的一个重要环境；
　　2）有效防范化解优质头部房企风险，政策层对地产信用风险的关注有增无减。
　　虽然目标更为现实，但在资产表现上，我们依然需要警惕：一则是当前市场预期所在的位置；二则一旦此目标兑现，则意味着周期在今年并没有明显启动，这至少导致固定收益类资产在上半年依然是占优资产。
　　风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle宏观研究报告2023年03月06日2023年政府工作报告印象报告要点主要数据TableIndex上证综指5的经济目标不能代表经济目标的淡化更多所代表的是在去年经济增332839深圳成指长不达目标之后政策对新的目标有了更加现实的估计和更加谨慎的敬畏1185192沪深300413055中小盘指425651通过倒推法可以估算出今年隐含的第二产业潜在增长速度在44左创业板指242244右主要市场走势图TablePicStock1如果今年达到5的GDP增速的话那今年和去年的年化平均增长速度是4那么今年的潜在增长速度大概为4上证50上证180沪深3002如果在疫情政策转向后服务业中受疫情影响最大的三个行业批发零售深证100R中小综指交通运输仓储和邮政住宿餐饮能回到相对正常的水平的话服务业的潜在8增长水平会因此而提升15个百分点2-422572277229723173再进一步倒推的话这隐含着第二产业的潜在增长速度需要在44左右2237-1122117-17那么今年若想达到5的增速水平对第二产业我们的实际感官温度-23可以比2021年下半年略差一些但不能差得太多05以内资料来源Wind此外今年对就业的要求并不低城镇新增就业目标在1200万人属历相关研究报告TableReport年之最先锋军美债美国日益临近的政策拐点1当然这和人口曲线的关系不大更多的考虑是把过去两年中失去的就业20230304找补回来按照正常的就业趋势过去两年的城镇就业人口少增了2200余万货币政策的中庸之道2022Q4货币政策执行人报告印象202302262这一次的就业目标隐含的是把过去少增加的就业人口中至少310万人重新请回就业市场中来报告作者TableAuthor3就业目标比经济增长目标似乎略微有悖于奥肯定律不过如果考虑到今分析师杨为敩年全员生产率偏低的第三产业的恢复程度大概率要高于第二产业这个目标执业证书编号S0020521060001也许现实邮箱yangweixuegyzqcomcn电话021-51097188财政表现也许比起我们之前预期的情境要积极一些分析师孟子君1地方政府专项债目标规模为38万亿这个规模是历史之最甚至高于2020执业证书编号S0020521120001年所安排的目标规模邮箱mengzijungyzqcomcn2赤字率目标比起2022年有所上升重新回到了3的水平电话021-510971883这并不意味着2023年的基建增长比起2022年来说会继续加速毕竟今年即使达到3的赤字率水平该赤字率水平比起2022年的真实赤字率来说也可能是降的此外即使专项债满额发行专项债增长速度也会从24左右降到19左右4当然但如果基建能总体在相对高位区域不会出现幅度可观的回落的话也能在完成既定增长目标的前提下给地产腾挪出更多的可容忍的下滑空间从边际上来说今年在政策层面的主线并不突出1在财政政策力度上除了基建之外去年25万亿的减税降费今年没有请务必阅读正文之后的免责条款部分13提及具体2去年在促消费时具体提及的新能源汽车及绿色智能家电今年在措辞上处理得略微模糊3相对更强的感受是这一年也许会更加关注青年的民生问题促进青年特别是高校毕业生的就业工作解决好新市民及青年人的住房问题另外今年更多的措辞在风险化解层面信用领域的政策面临着相对明显的变化1多年后今年重提防范化解地方政府债务风险地方化债也许是信用层面的一个重要环境2有效防范化解优质头部房企风险政策层对地产信用风险的关注有增无减虽然目标更为现实但在资产表现上我们依然需要警惕一则是当前市场预期所在的位置二则一旦此目标兑现则意味着周期在今年并没有明显启动这至少导致固定收益类资产在上半年依然是占优资产风险提示疫情反复超预期地缘政治冲突超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分23