融资周期出现了幅度可观的上扬，这和贷款与政府融资有关：
　　1）贷款数据继续加速，恢复幅度大的仍然是企业长期贷款，这和经济的景气节奏及预期是相互共振的；
　　2）政府债券重新加速，这是构成社融增长重新加快的另一个重要原因。
　　我们不用太纠结贷款的长短结构，这和企业贷款到底是用做资本开支还是维持流动性没有太大关系：
　　1）经验上，企业部门一直在中长期贷款和短期贷款这两个选择之间往复徘徊，徘徊的节奏和流动性周期的运行节奏之间出奇一致；
　　2）具体来说，当利率处于下行阶段时，企业更偏好于短期贷款，而利率上行，企业则更偏好于中长期贷款，这更多是企业在财务费用上的技术考虑。
　　但至少，企事业单位的总贷款速度在不断上升，即使在此中抛掉小微贷款，大企业的需求也恢复到了2014年的水平。
　　虽然居民贷款依然存在问题，但贷款终究还是货币供应决定的，即使居民和地产部门吸纳不了资金，这些资金可以补充给其他领域，那么，一旦贷款向上的藩篱被突破，这个趋势就难以扭转。
　　但政府融资的持续性未必存在：
　　1）按照今年3.8万亿的专项债目标，今年专项债的增长速度也许超不过18%，这意味着今年的政府融资大概率放缓；
　　2）而至于为何当前政府融资出现了暂时性加速，这可能和专项债在年内的发行安排有关，即去年专项债的发行高峰在年中，今年专项债在年初就开始发力。
　　综上来说，今年的融资可能是政府弱、企业强，这和去年政府强、企业弱的格局对照鲜明，以此来看，今年的宏观经济也许会表达出相似的特征。
　　此外，值得一提的是，M2不出意外地继续加速，其增速创了7年以来的新高，但M1似乎存在着一些上行困难，这意味着资金的活性反而在下降。
　　这可能存在两个原因，都指向消费率不足：
　　1）在存款体系里，居民存款扩张得极快，政府及企业的存款却在相对收缩；
　　2）企业的活期存款率降到了历史新低，与5年前相比，降幅约10个百分点。
　　这意味着，资金支援实体的效率在变差，这是不断攀升的M2之外，造成剩余流动性的另一层面，但这层面的货币是否会变得活跃，至少在实体领域或金融领域中择一而入，还需要更多的观察。
　　这至少能推出两个结论：
　　1）金融数据的改善未必会带动实体有相同斜率的改善，一是资金效率本身有问题，二则是在当前的融资体系脱节问题，因此，当前未必是周期拐点；
　　2）资产荒是一个越来越清晰的线索，这导致当前资金的风险偏好会堆在中层，尤其是长端利率债和信用等级略偏低的信用债，受此利好会相对更大。
　　风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle宏观研究报告2023年03月10日金融周期微微上扬的嘴角报告要点主要数据TableIndex融资周期出现了幅度可观的上扬这和贷款与政府融资有关上证综指3230081贷款数据继续加速恢复幅度大的仍然是企业长期贷款这和经济的景气深圳成指1144254节奏及预期是相互共振的沪深3003967142政府债券重新加速这是构成社融增长重新加快的另一个重要原因中小盘指412804我们不用太纠结贷款的长短结构这和企业贷款到底是用做资本开支还创业板指237036是维持流动性没有太大关系主要市场走势图TablePicStock1经验上企业部门一直在中长期贷款和短期贷款这两个选择之间往复徘徊徘徊的节奏和流动性周期的运行节奏之间出奇一致上证50上证180沪深3002具体来说当利率处于下行阶段时企业更偏好于短期贷款而利率上行深证100R中小综指企业则更偏好于中长期贷款这更多是企业在财务费用上的技术考虑8但至少企事业单位的总贷款速度在不断上升即使在此中抛掉小微贷1-7222222422262款大企业的需求也恢复到了2014年的水平21822110221122-15虽然居民贷款依然存在问题但贷款终究还是货币供应决定的即使居-22民和地产部门吸纳不了资金这些资金可以补充给其他领域那么一旦贷-30款向上的藩篱被突破这个趋势就难以扭转资料来源Wind但政府融资的持续性未必存在1按照今年38万亿的专项债目标今年专项债的增长速度也许超不过18相关研究报告TableReport这意味着今年的政府融资大概率放缓面对现实关于政治局会议的几点印象2而至于为何当前政府融资出现了暂时性加速这可能和专项债在年内的发20220731行安排有关即去年专项债的发行高峰在年中今年专项债在年初就开始发当朦胧回归真实利率债的预期支撑出现动摇力20220721综上来说今年的融资可能是政府弱企业强这和去年政府强企业弱的格局对照鲜明以此来看今年的宏观经济也许会表达出相似的特征报告作者TableAuthor此外值得一提的是M2不出意外地继续加速其增速创了7年以来的分析师杨为敩新高但M1似乎存在着一些上行困难这意味着资金的活性反而在下降执业证书编号S0020521060001这可能存在两个原因都指向消费率不足邮箱yangweixuegyzqcomcn1在存款体系里居民存款扩张得极快政府及企业的存款却在相对收缩电话021-510971882企业的活期存款率降到了历史新低与5年前相比降幅约10个百分点这意味着资金支援实体的效率在变差这是不断攀升的M2之外造分析师孟子君成剩余流动性的另一层面但这层面的货币是否会变得活跃至少在实体领执业证书编号S0020521120001域或金融领域中择一而入还需要更多的观察邮箱mengzijungyzqcomcn这至少能推出两个结论电话021-510971881金融数据的改善未必会带动实体有相同斜率的改善一是资金效率本身有问题二则是在当前的融资体系脱节问题因此当前未必是周期拐点2资产荒是一个越来越清晰的线索这导致当前资金的风险偏好会堆在中层尤其是长端利率债和信用等级略偏低的信用债受此利好会相对更大风险提示疫情反复超预期地缘政治冲突超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分12