本篇报告是我们中央空调的系列报告研究之一，主要从产品和产业链回答以下问题：多联机在家用和商用领域份额为何持续提升，多联机产品的壁垒在哪里，较为短板的水机领域国内厂商如何弯道超车？
　　当下时点我们为何再次讨论中央空调：1）地产政策回暖：金融16条发布以来，民营地产房企迎来纾困拐点，信贷、债券、股权融资三箭齐发，我们预计2023年住宅竣工面积有望同比增长15%。2）龙头扩产：美的格力海尔纷纷加码中央空调布局，行业景气度高涨。3）目前市场从渠道端讨论中央空调的研究较多，产品端和产业链的角度研究相对较少。
　　产业概览：始于美日，千亿市场，方兴未艾。全球维度看，1902-1980水机主导行业；1982年多联机问世，日系三巨头大金、日立、东芝在90年代末挺进中国市场；2000至今央空技术精细化发展，麦克维尔推出离心机、国产品牌迅速跟进，目前在多联机、单元机、模块机逐步实现国产替代。
　　多联机占中央空调比重显著提升，源于：1）家用领域：舒适+低能耗+低噪音+美观，受益消费升级替代分体机，多联机家装零售+精装配套占比从2019年的58.5%提升至2022H1的61.6%，户式央空中多联机占比约八成。我们经过测算发现央空的年均成本实际或低于分体式空调。2）商用领域：相对水机节能更为显著（一次换热+部分负荷效率高+冷媒精准控制），安装维护便捷，对水机的替代或是长期趋势。目前多联机短板在于制冷量偏小+初始购置成本高于水机20%。
　　多联机如何实现国产替代：1）错位竞争：外资占据高端市场，国产与日系品牌定价有所区隔。2）渠道：扁平化管理+经销商返利+重视工程渠道的精细化运营（以海信日立为例）。3）技术端：电控仍有差距；压缩机方面，7HP以下转子逐渐替代涡旋，国产品牌美芝、凌达、海立占据绝对优势；7HP以上领域涡旋压缩机优势明显，国产品牌份额不足10%。美芝、凌达、英华特加速追赶，目前差距持续缩小（早布局技术攻关+定价策略+推动大匹数）。复盘转子压缩机过去20年的历史，国产品牌经历了外资垄断（1994-1999年）+技术攻关（2000-2008年）+均价下行抢份额（2009年至今）的阶段，涡旋压缩机目前处于技术攻关阶段。涡旋压缩机国产化将为商用多联机实现11%的降本幅度。
　　离心水机替代螺杆水机，国产品牌弯道超车，原因在于：1）螺杆机技术停滞。2）离心机组冷链向两头进一步延伸，挤压螺杆。3）节能：螺杆机变频占比在10%以内，离心机变频比率在50%以上。以美的、海尔为代表的国产品牌押注离心机实现弯道超车：1）加大投入+并购并购/合资吸收外资技术：如美的与美国通用成立合资公司，收购意大利中央空调企业Clivet。2）磁悬浮离心机崛起，国内龙头先拔头筹。磁悬浮额离心机冷量范围大、节能30%、体积明显下降，目前占离心机比重约20%，其难度壁垒在于磁悬浮轴承技术和高速永磁电机技术。海尔磁悬浮在在摩擦性、节能性、噪音、维护费用等指标上具有显著的技术优势，市占率近60%。相对海外龙头，我国水机有5pct以上的盈利提升空间，考虑到上游的集中度、规模效应、压缩机的产品特征，对水机的产业链一体化无需苛求。
　　投资建议：1）整机厂商：推荐海信家电（家电主业及三电减亏+央空基本盘稳固+股权激励推出）、美的集团（商空综合竞争力强有望高增长+B端业务扩容带来估值体系重塑）、格力电器（低估值+地产反转）。2）零部件厂商：推荐盾安环境（汽零放量+冷配主业回暖+治理改善）、三花智控（汽零高增，储能热管理打开第三成长曲线）、英华特（未上市）（涡旋压缩机国产替代稀缺标的）、金海高科（空调过滤网龙头）、联德股份（水机压缩机零配件小巨头）、海立股份（汽车压缩机业务放量放量）。
　　风险提示：地产竣工不及预期风险，消费复苏不及预期风险，产品技术升级不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年03月18日中流击水国产崛起正当时推荐维持中央空调系列深度之一产品与技术篇消费品家电本篇报告是我们中央空调的系列报告研究之一主要从产品和产业链回答行业规模以下问题多联机在家用和商用领域份额为何持续提升多联机产品的壁占比股票家数只垒在哪里较为短板的水机领域国内厂商如何弯道超车16总市值亿元1591619当下时点我们为何再次讨论中央空调1地产政策回暖金融16条发布流通市值亿元1476321以来民营地产房企迎来纾困拐点信贷债券股权融资三箭齐发我行业指数们预计2023年住宅竣工面积有望同比增长152龙头扩产美的格力1m6m12m海尔纷纷加码中央空调布局行业景气度高涨3目前市场从渠道端讨论绝对表现30143中央空调的研究较多产品端和产业链的角度研究相对较少相对表现40142产业概览始于美日千亿市场方兴未艾全球维度看1902-1980水机主导行业1982年多联机问世日系三巨头大金日立东芝在90年家电沪深30030代末挺进中国市场2000至今央空技术精细化发展麦克维尔推出离心机20国产品牌迅速跟进目前在多联机单元机模块机逐步实现国产替代10多联机占中央空调比重显著提升源于1家用领域舒适低能耗低噪0音美观受益消费升级替代分体机多联机家装零售精装配套占比从-102019年的585提升至2022H1的616户式央空中多联机占比约八成-20Mar22Jul22Oct22Feb23我们经过测算发现央空的年均成本实际或低于分体式空调2商用领域相对水机节能更为显著一次换热部分负荷效率高冷媒精准控制安资料来源公司数据招商证券装维护便捷对水机的替代或是长期趋势目前多联机短板在于制冷量偏相关报告小初始购置成本高于水机20多联机如何实现国产替代1错位竞争外资占据高端市场国产与日系1重视地产弱复苏下的个股强品牌定价有所区隔2渠道扁平化管理经销商返利重视工程渠道的精家电行业周报23w102023-03-13细化运营以海信日立为例3技术端电控仍有差距压缩机方面2科沃斯石头科技发布新品关7HP以下转子逐渐替代涡旋国产品牌美芝凌达海立占据绝对优注星帅尔深度报告家电行业周报23w92023-03-06势7HP以上领域涡旋压缩机优势明显国产品牌份额不足10美3家电行业拥抱文心一言芝凌达英华特加速追赶目前差距持续缩小早布局技术攻关定价智能家居迎来春天家电行业周报策略推动大匹数复盘转子压缩机过去20年的历史国产品牌经历了23w82023-02-27外资垄断1994-1999年技术攻关2000-2008年均价下行抢份额2009年至今的阶段涡旋压缩机目前处于技术攻关阶段涡旋压缩机国产化将为商用多联机实现11的降本幅度史晋星S1090522010003shijinxingcmschinacomcn离心水机替代螺杆水机国产品牌弯道超车原因在于1螺杆机技术彭子豪S1090522120001停滞2离心机组冷链向两头进一步延伸挤压螺杆3节能螺杆机pengzihaocmschinacomcn变频占比在10以内离心机变频比率在50以上以美的海尔为代表纪向阳研究助理的国产品牌押注离心机实现弯道超车1加大投入并购并购合资吸收外jixiangyangcmschinacomcn资技术如美的与美国通用成立合资公司收购意大利中央空调企业Clivet2磁悬浮离心机崛起国内龙头先拔头筹磁悬浮额离心机冷量范围大节能30体积明显下降目前占离心机比重约20其难度壁垒在于磁悬浮轴承技术和高速永磁电机技术海尔磁悬浮在在摩擦性节能性噪音维护费用等指标上具有显著的技术优势市占率近60相对海外龙头我国水机有5pct以上的盈利提升空间考虑到上游的集中度规模效应压缩机的产品特征对水机的产业链一体化无需苛求敬请阅读末页的重要说明行业深度报告投资建议1整机厂商推荐海信家电家电主业及三电减亏央空基本盘稳固股权激励推出美的集团商空综合竞争力强有望高增长B端业务扩容带来估值体系重塑格力电器低估值地产反转2零部件厂商推荐盾安环境汽零放量冷配主业回暖治理改善三花智控汽零高增储能热管理打开第三成长曲线英华特未上市涡旋压缩机国产替代稀缺标的金海高科空调过滤网龙头联德股份水机压缩机零配件小巨头海立股份汽车压缩机业务放量放量风险提示地产竣工不及预期风险消费复苏不及预期风险产品技术升级不及预期风险重点公司主要财务指标股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级美的集团511540842947211910826强烈推荐格力电器3694410451479827722强烈推荐海信家电179007109612218614622强烈推荐盾安环境127303808106415819956强烈推荐三花智控237204707708830827173强烈推荐资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告正文目录引言6一中央空调产业概览始于美日千亿市场方兴未艾7二多联机份额提升国产零部件短板加速补齐111产品优势高舒适度低能耗安装维护便捷112多联机何以实现国产替代错位竞争压缩机突破精细化管理16三水机弯道超车替代空间更大291离心机何以替代螺杆水机302离心机升级磁悬浮离心机崛起国内龙头先拔头筹333国产冷水机盈利能力可以提升到什么水平36四重点标的梳理371整机厂商海信家电美的集团格力电器372零部件厂商英华特海立股份三花智控盾安环境金海高科联德股份39五投资建议43六风险提示44图表目录图12023年商品房竣工面积有望同比156图2央空与地产竣工关联度高6图3我国央空内销三大阵营份额变化8图4水机与氟机制冷原理异同9图5中央空调行业规模10图6中央空调行业全品类竞争格局202210图7多联机出货端竞争格局202210图8单元机出货端竞争格局202110图9水冷螺杆机出货端竞争格局202110图10风冷螺杆机出货端竞争格局202110图11溴化锂机组出货端竞争格局202111图12离心机组出货端竞争格局202111图13多联机内销占比持续提升11图14高端空调零售量占比提升12图15单元机在中央空调中占比近年基本平稳12图16美的COLMOAI级墅适中央空调13图172022年COLMO与卡萨帝中央空调新品13图18多联机市场家装占比提升13图19家用央空主要机型规模202013图20空调能耗占大楼总能耗4715图21变频多联机部分负荷效率高15图22多联机vs螺杆机变频产品占比15图23多联机实现对冷媒的精准控制15图24商用多联机与水机构成比较16图25多联机应用领域拆分202216图262011-2022年多联机市占率走势17图272020-2022年多联机市场份额18图282021年重庆与上海地区多联机家装出货额18图292022年淘系口径多联机销售情况18图30海信日立销售网络分布个19图31制冷压缩机分类及匹数对比21图323HP-7HP空调压缩机产品结构22敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告图33美的空调转子压缩机内供占比22图342022年中国转子压缩机竞争格局22图352021年中国小型压缩机全球产量占比22图36涡旋压缩机构造23图37我国涡旋压缩机不同匹数占比24图38我国涡旋压缩机不同匹数销量万台24图39中国空调涡旋压缩机销量及增速25图402021年全球涡旋压缩机竞争格局25图412021中国空调涡旋压缩机出货量万台26图42美芝涡旋压缩机26图43转子压缩机企业2011年起均价下降28图441999及2002年中国转子压缩机出货万台29图452007年至今转子压缩机竞争格局29图46主要中央空调品牌营收规模及多联机占比亿元30图47四种水机类型规模及均价30图48主要水机产品类型占央空比重变化30图49离心机分制冷量销售规模占比31图50离心机vs螺杆机应用场景有所区分31图51联2011-2021年我国离心机组分品牌市占率变化32图522016-2021风冷螺杆机市占率变化33图532016-2021水冷螺杆机市占率变化33图54离心机及磁悬浮离心机规模及增速35图55磁悬浮离心机占离心机比重稳步提升35图56磁悬浮离心机竞争格局35图57海尔第一台海尔磁悬浮中央空调35图58国产水机品牌净利率36图59美系水机品牌净利率36图60主要空调压缩机类型CR5市场集中度37图61主要制冷压缩机国内制造规模37图62海信日立营收及净利率亿元38图63海信央空及多联机销售额38图64美的央空各品类市占率38图65美的央空及多联机销售额亿元38图66格力央空各品类市占率39图67格力央空及多联机销售额亿元39图70英华特营收拆分亿元40图71英华特盈利能力亿元40图72三花智控营收拆分亿元40图73英华特盈利能力亿元40图74盾安环境营收拆分亿元41图75盾安环境盈利能力亿元41图76金海高科营收拆分亿元42图77金海高科盈利能力亿元42图78联德股份营收拆分亿元42图79联德股份盈利能力亿元42图80海立股份营收拆分亿元43图81海立股份盈利能力亿元43表1白电龙头2020年以来加速央空品类扩产6表2全球中央空调产品与技术发展关键节点梳理7敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告表3中央空调水机vs氟机对比8表4中央空调行业全景图9表5家用中央空调多联机单元机VS普通家用分体空调12表6多联机vs分体式空调使用成本对比元13表7多联机vs分体式空调使用成本对比14表8日系中央空调厂商进军大陆梳理17表9大金多联机技术进展19表10日立多联机技术进展19表11一拖四家用多联机各品牌比较20表12两种压缩机制冷量对比21表13大制冷量下转子vs涡旋压缩机比较23表143HP以上涡旋压缩机vs转子压缩机均价24表15涡旋压缩机制冷量提升推动多联机大型化24表16大制冷量下转子vs涡旋压缩机比较25表17英华特vs外资竞对技术比较26表18英华特vs外资价格比较26表19英华特vs江森日立客户结构对比26表20不同匹数涡旋压缩机的技术工艺比较27表21外资在华制冷压缩机经营主体梳理27表22美的格力离心机进展32表23磁悬浮离心机的优势33表24磁悬浮离心机vs螺杆机耗电量比较34表25海尔磁悬浮中央空调的多个第一35表26海尔磁悬浮中央空调技术优势36表27三花智控可转债募投计划亿元40表28盾安商用空调及阀件业务研发进展202141表29联德股份前五大客户2020H142敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告引言中央空调赛道近年越发受到市场关注和重视无独有偶龙头公司近年在央空板块动作频频美的集团在2020年底将商用央空板块单独拆分成立楼宇科技事业部2021年底其第1000台离心机顺利下线海信家电2018年将约克中国多联机业务收入旗下并在2019并表日立其央空业务亦贡献了上市公司的主要利润海尔近年央空板块发力迅猛2021年央空板块增速近40多联机实现50的高速增长产业在线口径其在磁悬浮离心机市场更是一家独大格力入主盾安除优质的阀件资产外盾安在央空细分领域的竞争力同样被格力重视一方面中央空调作为分体式空调的升级款家装市场有望持续受益国内消费升级的大趋势此外新基建和工业领域的加速投资推动工装渠道销售另外不可忽略的是其高端产品的属性决定了老牌外资在国内市场抢占先机随着国内品牌技术端的突破渠道端的先天优势国产品牌后来居上抢占份额确定性强当下时点我们为何再次讨论中央空调地产多重利好政策出台有望提振央空销售金融16条发布以来民营地产房企迎来纾困拐点信贷债券股权融资三箭齐发进入2023年以来地产放松政策亦集中发力招商证券地产组预计2023住宅竣工面积有望同比增长15中央空调销售与地产竣工强相关滞后地产竣工约6-8个月有望充分受益地产反弹图12023年商品房竣工面积有望同比15图2央空与地产竣工关联度高60商品房竣工面积单季同比央空内销yoy商品房销售yoy40300202000100-2000-4020122013201420152016201720182019202020212022-100-2002022-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-122023-032023-062023-09-300资料来源ifind招商证券资料来源ifind招商证券行业景气度高涨近年白电龙头加码中央空调布局除开篇提到的动作外白电龙头加速央空扩产进度如2020年格力启动四个生产基地的开工总投资超200亿元美的在武汉扩产家用中央空调项目2022年海尔胶州央空项目启动达产后年产值可突破百亿表1白电龙头2020年以来加速央空品类扩产公司生产基地介绍时间总投资20亿元主要生产离心机螺杆机等大型中央空调机组全部达产格力长沙基地2020后预计可实现营销收入500亿元总投资75亿元涉及家用中央空调等智能电器的生产和销售预计项目格力杭州基地格全部达产后年产值约200亿元力总投资100亿元产品涵盖空调分体机多联机单元机风管机等多个格力南京基地品类规划年产能达650万台套总投资约30亿元生产产品涵盖空调分体机多联机单元机风管机等格力洛阳基地多个品类规划年产能达650万台套达产后年产值逾百亿元武汉家用中央空总投资8亿元建设家用中央空调项目达产后预计可实现产值100亿元2020调项目至120亿元美总投资超20亿元未来总投资超30亿元聚焦以关键技术为基础有的美的顺德工业园自主创新能力的核心零部件的研发和生产全面达产后产值将达150亿2021元以上敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告三菱重工海尔三总投资52亿元拟建设中央空调加工车间及配套设施达产后预计新增2022海期项目产值10亿元尔海尔胶州中央空总投资61亿元建设海尔胶州中央空调制造项目全部投产后最大年产值2022调制造项目100亿元海海信墨西哥智能总投资26亿美元生产冰箱洗衣机烤箱及空调等家用电器产品将2021信家电产业园出口美国南美及加勒比海国家资料来源各公司公众号招商证券目前市场从渠道端讨论中央空调的研究较多产品端和产业链的角度研究相对较少本篇报告是我们中央空调的系列研究之一主要从产品和产业链回答以下问题多联机在家用和商用领域的优势是什么核心零部件压缩机的壁垒在哪里较为短板的水机领域国内厂商如何弯道超车一中央空调产业概览始于美日千亿市场方兴未艾1历史美系四大家族为央空行业鼻祖日系厂商开辟多联机新赛道1902-1980水机主导行业20世纪前二十年开利博士发明空调并推导出空调计算基本原理奠定行业基础1922年其成立的开利公司生产出第一台离心机组正式标志央空水机的诞生此后60年的时间里开立和特灵成为水机领域主要的突破者麦克维尔则在大冷量上做出突出贡献于1975年首先推出超过110冷吨冷活塞机1980-2000多联机问世日系厂商快速突破1982年大金生产出第一台多联机次年日立生产出第一台涡旋压缩机打开了多联机制冷量的上限成为标志性事件这20年是日系央空技术快速突破的时期多联机的核心和经典技术在这一时期基本成熟日系多联机三巨头大金日立东芝在90年代末挺进中国市场2000至今技术精细化发展国产品牌崛起麦克维尔先后推出磁悬浮离心机开辟水机新赛道并推出数码多联机央空智能化程度大大提升进入2010s后白电龙头格力美的海信系海尔凭借技术实力的提升不断在多联机单元机等主流市场抢占外资品牌份额开始与外资品牌分庭抗礼内销出现美系日韩国产三分天下的局面表2全球中央空调产品与技术发展关键节点梳理时间事件公司主体1902年威利斯开利博士发明第一套空调系统开利1911年开利博士发表温湿度基本原理体现为湿空气焓湿图为空调计算奠定基础开利1922年开利公司研制出世界上第一台离心式冷水机组开利1931年特灵公司开发完成全球第一台冷水循环机特灵1938年特灵推出革命性新产品封闭式三级离心式冷冻机特灵1939年开利公司发明第一套空调诱导器系统高楼大厦的空调应用发展得以突破开利1945年开利公司生产出世界上第一台溴化锂吸收式制冷机开利1952年开利公司研制第一套用于家庭的中央空调系统开利1955年开利公司研制第一台完全以系统压力控制的自力式变风量送风机开利1972年日立生产出世界上首台双螺杆制冷压缩机日立1975年麦克维尔首先推出超过110冷吨冷活塞机麦克维尔1982年大金公司生产出世界上第一台VRV开创了楼宇用中央空调新时代大金1983年日立制造出全世界第一台涡旋压缩机并拥有专利日立1985年大金公司研制出变频VRV系统VRV掀起变频浪潮大金1987年日立首创直流变频技术开启中央空调直流变频的时代日立1994年开利公司成为唯一在离心式冷水机组中应用膨胀透平技术代替常规节流的制造商开利1995年大金公司研制出大容量VRV系统大金2002年麦克维尔推出世界上第一台采用磁悬浮技术的离心式冷水机组麦克维尔2005年麦克维尔推出业界IPLV值最高的数码多联机MDS机组麦克维尔2008年大金公司研制出二级压缩VRV系统大金敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告2008年麦克维尔推出业界能效比最高的水冷涡旋模块机组麦克维尔2010年开利公司推出23XRV世界上第一款变频水冷螺杆机组开利2011年大金公司研制出全变频VRV系统大金资料来源通风与空调工程招商证券图3我国央空内销三大阵营份额变化国产品牌日韩品牌欧美品牌10090191917171728262525232222218070353635353560323031313535343350403047474546484848203841444543441002009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源产业在线招商证券2品类央空按照冷媒系统可分为氟机和水机水机又称美式中央空调从欧美传入我国其原理是通过主机先把水制成7度左右的冷水制冷然后通过水泵经水管路输送到室内各个末端末端的风机盘管再跟室内的空气进行热交换达到制冷目的水机包含螺杆机风冷及水冷离心机溴化锂三大品类2021年占央空总销额的33主要由美系四大品牌把持优点技术成熟决定了其故障率较低由于使用冷水系统二次换热因而舒适度相对较高缺点对安装技术要求高体积庞大占据空间制冷速度较慢氟机氟机采用一次冷媒系统含氟制冷剂直接在换热器中与空气介质交换热量氟机包含单元机和多联机其中多联机占据央空销售的半壁江山氟机整体占比达到67主要以日系国产品牌为主优点氟机占用空间小安装难度低直冷效率高制冷制热速度快而且现在市面上主要以变频技术为主要产品目前在户用中央空调中占据绝对优势缺点由于氟机的内外机采用复杂的控制系统导致此类机器稍贵此外氟机相对水机舒适度略差表3中央空调水机vs氟机对比氟机水机制冷系统制冷剂直接蒸发冷水系统二次换热制冷量0-40HP60RT-3000RT体积小适用于住宅商用领域大适合大型工商业舒适度略低较高制冷速度快慢安装维护较容易较复杂故障率适中相对氟机更低小型空间成本较高大型空间成本价格小型空间成本较低大型空间成本高低节能型变频机占比很高中小型空间高效节能大型空间中能耗低更具有优势优势品牌日系品牌国内白电龙头美系品牌敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告占央空比6733重资料来源制冷百科招商证券图4水机与氟机制冷原理异同资料来源制冷百科招商证券表4中央空调行业全景图2021年市中央空制冷压缩外部热冷媒产品说明一般制冷范围特点应用场景主要厂商场规模占比调类型机循环系统亿元真空状态下溴化锂吸收式制冷机以水为制冷剂溴化锂水主要集中在热电厂溴化锂节能环保理念不断推广下可利用荏原远大双风冷水溶液为吸收剂制取0以上焦化厂分布式能源273机工业废气废热进行制冷制热良等的低温水多用于中央空调系等方面统系统更节能高效俗称一拖多指的是一台更符合建筑的实际需求多联机室外机通过配管连接两台或两3HP-8HP家中小型建筑中包括在部分负荷时的效率更高日系大金日立台以上室内机室外侧采用风用宾馆饭店学校多联机精确的冷媒控制东芝格力55651冷换热形式室内侧采用直接8HP-40HP商剧院商场办公楼构成简单安装设计简便灵活美的海尔蒸发换热形式的一次制冷剂空用住宅楼医院等变频压缩初始成本高涉及制冷剂维修不调系统机双转风冷氟便维修成本高子涡壁挂机和家用中央空调之间的旋空调形式室内机安装效果和多联机家用空调相比有综合折连锁门店餐饮线格力美的海和中央空调的室内机一样单中性的优势下教育机构等中小型单元机7kw-10kw左右尔等国产品牌为17116元式中央空调将一台室外主机技术含量并不高国产品牌渠道和商业项目大型住宅主分割为若干小主机都是一拖价格优势明显别墅一的形式性能稳定噪音低振动小运行平稳电子半导体医药风冷螺压缩机采用螺杆式故名风冷螺除具备水冷式螺杆机组系列的一般医院等洁净场合172杆机杆式冷水机螺杆压缩机应用特征外不需要水冷却系统不需要螺杆式压也可广泛应用于化工风冷水阴阳螺杆相互啮合完成进气排30RT-500RT配备冷却水泵冷却塔等辅助设备美系四大家约缩机电力精密机械等气过程转速高适用于大型大量节省材料及工程安装费用克开利特灵工艺空调系统制冷系统麦克维尔工艺过程冷却以美的海尔格系统设计以及安装方面相对复杂及轨道交通宾馆水冷螺力盾安技术相对成熟稳定性价比高市饭店学校商场464杆机场竞争最为激烈办公楼等舒适性空调依靠离心式压缩机中高速旋转相较螺杆机能效高系统离心式压的叶轮产生的离心力来提高制制冷量大离心机水冷水150RT-3000RT696缩机冷剂蒸汽压力适用于大型制同冷量较其它型式冷水机结构紧冷系统凑占地面积小央空规1093模合计资料来源制冷百科产业在线机电信息暖通家招商证券3行业规模竞争格局快速成长氟机国产品牌反超日系水机美系仍旧占优敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告图5中央空调行业规模图6中央空调行业全品类竞争格局2022央空销额亿元yoy美的格力海信日立大金海尔东芝麦克维尔三菱重工海尔三菱电机奥克斯1400300三菱重工三星其他1200250100020015080010060018502540000200-50130-100123849资料来源产业在线招商证券资料来源产业在线招商证券图7多联机出货端竞争格局2022图8单元机出货端竞争格局2021大金海信日立美的格力格力美的海尔酷风其他海尔三菱重工海尔三菱电机东芝21584617714330195110189155128284194资料来源机电信息暖通家招商证券资料来源机电信息暖通家招商证券图9水冷螺杆机出货端竞争格局2021图10风冷螺杆机出货端竞争格局2021江森自控约克麦克维尔顿汉布什开利特灵美的其他麦克维尔江森自控约克顿汉布什克莱门特开利特灵976093811668650586981161056865资料来源机电信息暖通家招商证券资料来源机电信息暖通家招商证券敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告图11溴化锂机组出货端竞争格局2021图12离心机组出货端竞争格局2021荏原双良松下LG远大其他江森自控约克麦克维尔开利特灵美的顿汉布什其他1852312553071301201411291231296511966资料来源机电信息暖通家招商证券资料来源机电信息暖通家招商证券二多联机份额提升国产零部件短板加速补齐多联机占中央空调比重显著提升2022我国多联机内销规模为702亿元占央空比重达到61相较2012年445显著提升165pct增速快于中央空调整体本章主要回答1多联机在家用vs单元机分体式空调和中小型商用领域vs小型水机单元机的产品优势在哪里2国产品牌替代为何成为长期趋势技术突破口在哪里图13多联机内销占比持续提升央空内销额亿元多联机内销额亿元多联机占比140070120060100050800406003040020200100020122013201420152016201720182019202020212022资料来源产业在线招商证券1产品优势高舒适度低能耗安装维护便捷1家用领域高舒适度低能耗受益消费升级多联机为分体式空调的升级产品相对分体式空调具有显著优势体现在1舒适度高多联机和单元机出风量固定且为360立体送风气流组织性好温度更为均匀2噪音低噪音上看普通空调单元机风管机中央空调3美观度相对分体式空调隐藏式安装与吊顶内只留出风口美观简洁4降温速度比家用机快1倍左右5-6分钟就能达到设定温度5能耗低EER为空调的制冷性能系数即单位输入功率产生的制冷量多联机能效比EER普遍在6以上普通分体式空调在3以上根据公式能效EER制冷功率输入功率对应匹数相同制冷量下多联机显著节能家用多联机较普通空调节能约30敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告单元机产品综合来看介于分体式空调和多联机之间是空调产品升级的过渡阶段单元机俗称一拖一由一台室外机和一台室内机组成其内机同多联机一样安装于吊顶内部由于与多联机从技术原理上接近其具有多联机的美观度舒适度制冷速度价格上亦具有优势家庭单元机单台售价在7000元左右与3HP分体式柜机的售价基本接近目前已经替代部分柜机的适用场景多联机相较单元机噪音更小且能效显著高于单元机单元机能耗与分体式空调接近产品竞争力更强主要适用于80平米以上的住宅有望成为家用空调产品升级的终极形态表5家用中央空调多联机单元机VS普通家用分体空调多联机单元机家用分体空调一台室外机连接多个室内机俗称一拖一由一台室外机和形态俗称一拖N多联机和风管机大一台室内机组成室内机改成了中一台室外机连接一台室内机的区别在于室外机的数量央空调的薄型风管式内机技术难度较高较低低占据墙壁或地面空间冷媒管美观度隐藏式安装只留出风口美观简洁道外露影响装修效果出风口回风口位置不可调节舒适度因地制宜调节出风和回风气流组织性好温度均匀室内内热不均制热效果不稳定制冷速度比家用机快1倍左右5-6分钟就能达到设定温度制冷速度较慢噪音普通空调单元机风管机中央空调功耗55KW比传统空调省电耗电量较高定频8KW左右能耗能耗与分体式空调相同30变频机型65KW左右根据奥维2022年线上线下价格一拖四多联机24w左右家用单元机均价在7000元左右均价32004300元左右价格比较单台内机计算普通空调单元机风管机中央空调适用面积80平米以上80平米以下资料来源制冷百科产业在线机电信息暖通家招商证券不可忽视的空调消费升级高端提振央空替代从线下5500-10000元的价格带看2019-2022年其销量占比从127提升至2022年的152高端产品占比持续提升10000元以上的产品来看其销售量份额从2018年的30下降至2022年25均价基本不变价格上看一拖四中央空调单台内机均价约6000元1w元的超高端分体式空调除了安装简便外在性能上相较多联机不具备优势因此我们认为分体式空调价格提升或面临一定的天花板万元以上分体式空调其份额下滑或与多联机的替代有关价格的角度看从高端品牌卡萨帝和COLMO的均价行业均价的数值看分体式空调线上线下的溢价远不及冰箱和洗衣机亦说明普通空调的升级或具有一定天花板图14高端空调零售量占比提升图15单元机在中央空调中占比近年基本平稳2018201920202021202220187166145121048362412005500-64996500-79998000-999910000资料来源奥维云网招商证券资料来源机电信息暖通家招商证券敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告表6多联机vs分体式空调使用成本对比元线下均价线上均价冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机空调行业614640854022218116473984卡萨帝13301105906898997083456875COLMO15031914286021347087748555倍比行业卡萨帝222617465117倍比行业COLMO242221625321资料来源制冷百科产业在线机电信息奥维云网招商证券高端品牌加速布局多联机产品发力家装市场卡萨帝和COLMO作为高端家电品牌近年推出多款新品高端品牌高端产品的组合双剑合璧抢占高端空调市场如22年12月COLMO刚刚发布新品COLMOAI级墅适中央空调产品首次搭载31温湿灵控系统并能实现03C的温湿度波动极差与1相对湿度可调卡萨帝中央空调新品实现吊顶180mm超薄设计并采用最新一代黑金翅片抗腐蚀性是普通翅片的3倍图16美的COLMOAI级墅适中央空调图172022年COLMO与卡萨帝中央空调新品时间名称介绍COLMOEVOLUTION套定制大间距翅片蒸发器双重专用抗油烟滤202203系小多联厨房专用网轻薄安装体形可选配双回风面板空调独有的AI灵境系统通过135个专业传感器能够全向多维感知外界精准探知空间微COLMOAI级墅适中变创新搭载31温湿灵控系统202212央空调COLMO全新一代双热交三管制技术可做到温湿精控实现03C的温湿度波动极差与1相对湿度可调集中央空调地暖新风于一体并配有全卡萨帝鉴赏家套系3屋空气管家集中控制语音操控AI自适应等202206合1方案智慧体验既能制冷还能暖房焕新空气为更多家庭带来全屋空气场景解决方案资料来源公司公众号招商证券资料来源公司公众号招商证券多联机家装零售市场稳步增长目前已是家用中央空调的主流形态根据暖通家多联机的应用领域中家装零售精装配套占比从2019年的585提升至2022H1的616增速高于多联机整体增速根据产业在线多联机单元机其他机型在家用中央空调中的占比分别为79174多联机占比接近八成未来有望进一步提升图18多联机市场家装占比提升图19家用央空主要机型规模2020家装零售精装配套公装2020年户式央空规模亿元占比1206009080500100704006050300804020030602010016210158197100kw101kw7kw07kw040多联以以454机20427384上上以以天风下下花管模户机机块式0机水201920202022H1机资料来源暖通家招商证券资料来源产业在线招商证券敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告多联机vs分体式空调使用成本测算年均成本低于分体式空调将多联机的中低端和高端产品分别对标分体式空调的中低端高端产品以100平米改善型两室两厅住宅为例若使用分体式空调客厅3HP柜机餐厅和两个卧室各使用一台15HP挂机对应5HP的多联机产品假设每年空调使用5个月每天使用时长为12h客厅4h卧室8h电价为06元度我们发现1央空装修属性强使用寿命长产品年均折旧相较分体式空调差异并不大高配版产品看日立年均使用成本高于格力约400元2多联机能效高相对分体机显著节能同等制冷量下每年节约电费在200-300元之间因此同等级产品来看多联机每年的综合使用成本低于分体式空调单纯价格上看客户或对初始投资的总额敏感程度较高因此普遍认为多联机产品较贵并没有考虑使用年限和电费的因素表7多联机vs分体式空调使用成本对比多联机分体式空调配置中低配高配中低配高配类型5HP一拖四多联机5HP一拖四多联机3HP柜机15HP挂机33HP柜机15HP挂机3美的MDS-H120W-A1日立EXProII系列挂机美的KFR-35GWN8MXC1挂机格力KFR-35GWNhHg1BAj品牌及型号RAS-140HRN5QB柜机美的KFR-72LWN8XHA1柜机格力KFR-72LWNhDj1BGj单价元台2509944259挂机3099柜机6699挂机4599柜机12199产品总价25099442591599625996使用年限15151010每年折旧1673295116002600元制冷功率w34503540挂机850w柜机1970w挂机810w柜机2100w能效比660680挂机529柜机439挂机528柜机447制冷量w22770240722213822217假设每年使用空调5个月按150天使用天数每天使用12个小时一年1800小时使用时长假设客厅和餐厅使用时长均为4小时卧室8小时每年电费85587811201107元每年成本2529382827193707元资料来源制冷百科产业在线机电信息招商证券2商用领域vs水机节能更为显著安装维护便捷多联机相对水机节能的原理在于1多联机采用一次换热方式的直接蒸发式空调系统因此系统更节能高效2多联机部分负荷效率高符合商用建筑的实际需求商用建筑制冷面积大各系统和房间设备开关往往不会同时根据制冷百科建筑负荷在4070间的比例约占全年总时间的70100负荷只占总时间的3不到因此空调是否节能应该考虑其在部分负荷下的运行效率多联机相对水机在部分负荷时效率更高3多联机通过变频压缩机传感器电子膨胀阀实现冷媒的精确控制变频多联机的冷媒控制由传感器获取运转状态信号由微机处理后对压缩机进行控制并能计算出不同房间制冷或制热运转时的电子膨胀阀开度电子膨胀阀精确控制冷媒根据产业在线2022年我国多联机变频产品占比达到999基本全部实现变频以螺杆机为代表的水机变频占比在10以下敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告图20空调能耗占大楼总能耗47图21变频多联机部分负荷效率高照明电梯空调-热源空调-换气扇空调扇空调-水泵6895323109200205资料来源制冷百科招商证券资料来源制冷百科招商证券图22多联机vs螺杆机变频产品占比图23多联机实现对冷媒的精准控制多联机螺杆机120100806040200201720182019202020212022资料来源制冷百科招商证券资料来源制冷百科招商证券多联机安装时间约为水机的一半且分期施工将更灵活安装上看VRV系统构成简单室内外机仅需由冷媒管连接安装节省空间且能缩短施工周期水机系统较复杂辅配件众多管路复杂且现场施工工序多增加了系统故障隐患此外多联机制冷量上限为48HP大型建筑采用多机组的形式可以在安装时可根据入驻时间的不同分时段施工敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告图24商用多联机与水机构成比较资料来源制冷百科招商证券商用领域多联机对水机的替代或是长期趋势目前多联机相对于水机的短板在于1制冷量上具有一定区分螺杆机产品制冷量区间在30HP-500HP单台商用多联机目前制冷范围在8HP-48HP48HP对应1100左右的面积多联机向大型化发展将对30HP-50HP的水机运用领域产生替代此外使用多台多联机并联亦可解决制冷量的瓶颈2成本方面多联机初始购置成本高于水机约20-30这一点与家用空调较为类似因此多联机在酒店购物中心等消费属性较强的商用场景受益于消费升级竞争力更加明显在工厂等领域短期无法对水机进行替代估计占比不到10此外我们认为国产品牌快速崛起多联机有望降本多联机均价或有一定松动图25多联机应用领域拆分2022家装零售精装商业地产楼堂馆所公共基础教育医疗其他1086451516资料来源暖通家招商证券2多联机何以实现国产替代错位竞争压缩机突破精细化管理多联机内销份额走势日立战大金国产崛起从2011-2022长维度数据看日系品牌大金海信日立东芝三菱重工三菱电机份额从2011年的71下降至2022年的48国产品牌美的格力海尔份额从31提升至44各个品牌均有提升日系品牌内部看大金份额从401跌至143日立份额从145提升至192敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告日立在销售渠道上对大金的针对性战术起到明显效果本节将从定位渠道产业链角度回答国产多联机品牌如何实现崛起注海信日立统计口径中包含了海信品牌鉴于数据可得性无法拆出海信品牌市占率保持上升若考虑此因素则国产品牌份额提升幅度更大图262011-2022年多联机市占率走势大金日立东芝美的格力海尔三菱重工海尔三菱重工空调三菱电机454035302520151050201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源产业在线机电信息招商证券注鉴于数据可得性2011-2019年为机电信息口径2020-2022年为产业在线口径1错位竞争外资占据高端市场国产卡位中端低端市场不同区域的主流品牌不同华东和华南地区经济发展水平较高大金日立东芝等品牌占据市场份额前三位除发展水平外这也与日资品牌率先在当地设厂有关如1995年大金在上海设厂2003年日立在青岛成立海信日立合资公司2013年东芝开利在杭州设厂华东和华南市场外的其他区域国产品牌份额较高尤其在西南和西北地区内资品牌优势显著根据艾肯制冷2021年重庆地区美的日立大金东芝家装零售市场出货额分别为5亿18亿12亿08亿元而上海地区大金的家装零售规模约在40亿元左右呈现出显著差异表8日系中央空调厂商进军大陆梳理性质公司及地址时间股权结构三菱重工海尔青岛空三菱重工制冷空调系统株式会社55三菱重工海尔合资19930828调机有限公司青岛海尔股份有限公司45日本大金工业株式会社7655大金空调上海有限公大金合资19951118上海轻工业对外经济技术合作有限公司126司原大金协昌大金中国投资有限公司1085上海电气实业有限公司4759上海三菱电机上菱空调三菱电机合资19951228三菱电机株式会社4121机电器有限公司三菱电机中国有限公司1121海信科龙电器股份有限公司49青岛海信日立空调系统有江森自控日立空调贸易香港有限公司29日立合资20030108限公司青岛台湾日立股份有限公司20株式会社联合贸易2东芝开利空调中国有东芝开利株式会社51东芝合资20130917限公司杭州开利亚洲有限公司49资料来源制冷快线招商证券敬请阅读末页的重要说明17行业深度报告图272020-2022年多联机市场份额图282021年重庆与上海地区多联机家装出货额100美的日立大金东芝906458592421804525444645909570774015260166155355015717830401943025192190201892010172169143150102020202120225大金海信日立美的格力0海尔三菱重工海尔三菱电机东芝重庆上海资料来源产业在线招商证券资料来源艾肯制冷招商证券定价与日系品牌定价有所区隔以一拖四多联机为例日立品牌设备安装总价在3w套左右大金总价比日立高出10以上国产品牌中格力均价在26w-28w的区间美的海信海尔相对更低在24w套左右其定价以日系品牌为锚进行灵活调整保持价格上的错位图292022年淘系口径多联机销售情况大金日立东芝美的格力海尔三菱重工海尔三菱重工空调三菱电机454035302520151050201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源天猫招商证券2渠道政策扁平化管理经销商返利国内4家白电龙头在渠道网点数量上相对外资具有明显优势此外在组织架构扁平化并在返利上给予经销商充分的激励我们以海信日立为例1广布网细管理其全国销售网点超过2000家海信日立营销中心实时监控经销商销售数据大金的管理较为粗放时常发生乱价和窜货现象2组织架构上各地区的经销商直接和青岛海信日立营销总公司在当地的办事处对接以大金为代表的外资厂商以销售公司-代理-经销的模式运营产生效率折损和较高的加价率3给予经销商足够利润一方面海信日立给经销商的出货价相对其他外资品牌较低返利上看海信日立对经销商有阶梯返利年终返利等多项组合拳低出货价充足返利下经销商净利率在15以上4工装渠道的重视海信日立2003年开始进军精装房配套开始与万科等优质房企合作以外资品牌身份海信的优质运营迅速积累起口碑从而进一步带动打开零售市场目前零售占比提升至50以上敬请阅读末页的重要说明18行业深度报告图30海信日立销售网络分布个300250200150100500浙江江苏广东江西河北福建四川河南湖南安徽湖北陕西重庆上海广西山西北京天津辽宁贵州吉林甘肃海南新疆宁夏云南黑龙江内蒙古资料来源公司官网招商证券3技术端国产厂商实力提升以大金为代表的日系多联机龙头近年技术进步放缓给国产品牌赶超的时间大金发明了多联机的多项关键技术如全球第一台多联机1982第一台变频多联机VRV1985第一台48HP多联机2003其关键的技术变革多于2006年以前完成2006年后创新速度放缓除多联机产品本身已比较成熟之外亦与公司自身战略有关如其2007年开始加速全球化发展2007年收购麦克维尔2008年收购Rotex2011年收购Goodman相比之下日立在2003年成立海信日立合资公司后在研发端对大金进行追赶尤其在压缩机的研发上进行突破如2004年推出油分离压缩机并推动涡旋压缩机向大型化发展表9大金多联机技术进展时间事件1982年大金生产出第一台VRV智能化中央空调系统开创了楼宇用多联空调系统的新时代1985年研发变频VRV空调系统实现系统分区独立控制的精确化1990年推出VRV水源热泵空调系统满足多种空间同时制冷制热的需求1995年研制出大容量VRV系统1997年开发采用不会破坏臭氧层的新型制冷剂R407C的VRV空调系统推出当时全球最大容量的变冷媒多联系统48HPVRV系列2003年可利用建筑原有冷媒配管的更新用VRV系列VRV-Q在日本上市2006年在全球推出新一代智能化中央空调系统VRV系统节能性大幅提高2007年研发了采用二级压缩技术HOTECOVRV空调系统该系统在室外-25环境下也可运行2008年研制出二级压缩VRV系统2010年研制出水源热泵VRV系统研制出全变频VRV系统2011年单暖型VRV在欧洲上市资料来源公司官网招商证券表10日立多联机技术进展时间事件1983年制造出全世界第一台涡旋压缩机并拥有专利2003年针对R410A制冷剂高压特性设计不对称涡旋盘提升压缩机效率和可靠性技术业内领先2003年业内首推具有内部油分离功能的新型高背压涡旋压缩机压缩机2004年研发高压腔带内部油分离压缩机系业内最先进压缩机2008年将领先水平的R410A直流变频涡旋压缩机应用于新一代VRF空调2018年推出大容量22HP直流变频涡旋压缩机2021年业内首发25HP大冷量变频涡旋新品变频技术1987年日立首创直流变频技术开启中央空调直流变频的时代敬请阅读末页的重要说明19行业深度报告日立家用中央空调压缩机实现无极变频控制精度达001Hz静音技术业界顶级采用独特的三位一体温控感应技术智能除霜制热强劲控制系统世界上级优秀工业芯片制造商之一为控制系统提供芯片支持资料来源公司官网招商证券目前多联机产品的典型技术已经基本成熟加之日系厂商整体创新变慢国内品牌与日系厂商在最终产品优势上上各有千秋我们以一拖四家用多联机产品为例国产品牌总体尚有差距但已经不大国产品牌的优势在于1智能化程度更高如具有语音温控红外感应除湿等黑科技2能效水平更高IPLVC指标综合反映了多联机在部分负荷下的运行效率数值越高则多联机综合能效越高格力美的海尔相对日立东芝具有一定优势日系品牌的优势在于1噪音较低东芝外机噪音低大金和日立内机运行噪音低2耐久性中央空调使用年限在15年以上高于家用空调对压缩机提出了较高要求如美的对GMCC家空压缩机的实验性要求是连续运转3500小时对应十年中央空调则更高日资品牌多联机在使用10年以上时稳定性相对更高表11一拖四家用多联机各品牌比较品牌日立大金格力美的海尔东芝系列EXProVRV-P金制全效智睿领航者II代世家MINISMMS外机价格442594650035999332992799954199变频双转子式双转子压缩双转子压缩直流变速双转压缩机摆动式压缩机双转子压缩机压缩机机机子压缩机制冷量125141212125135制热量1416141414148制冷功率35436226295356415制热功率33377273353537室内噪音21db17db20db22db20db26dbAPF4853545IPLVC77669757364外机噪音545556535350双重散热智空气系统集变频节能自远程控制自清变频变容智自清洁智能功能能双净化智成一体智能清洁智能操洁能温度系统控制能控制温度系统控资料来源京东艾肯网招商证券产业链角度看国产替代多联机压缩机国产化的两翼齐飞压缩机好坏决定空调性能表现中央空调相对普通空调最明显的区别体现在压缩机上其次是阀件和电控上文提到的日立多联机压缩机技术的不断优化便是直接佐证家用空调压缩机方面国产替代已经完成目敬请阅读末页的重要说明20