核心观点：
　　Office系列软件嵌入Copilot，内容生成功能亮眼。2023年3月16日夜间，微软发布Microsoft 365 Copilot智能插件产品，对其既有的软件产品（Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams等）进行了全面升级。通过嵌入Copilot，微软打通了各软件间内容共享的通道，原本各自独立的软件可以根据用户的指令自动引用全类别Office软件中的既有内容，并自动编辑成满足客户需求的内容。
　　Teams是微软旗下重要的视频会议与远程协作平台，自2017年发布后，其用户规模快速扩张。Statista数据显示，Teams日活用户数从2017年200万增长至2022年的2.7亿，一方面源于公司云通信平台从Skype for Business逐渐向Teams迁移，另一方面则是2020年后的疫情带来视频会议需求井喷式增长。
　　获得Copilot的各项AI能力加持后，Teams在视频会议与协作办公方面的功能性将显著增强（具体内容参加正文），Teams在全球市场占有率亦有望持续提升（类似新BING的预期）。
　　公司深度合作微软生态，海外终端销售将受益于Teams的高速成长。亿联2015年起与微软达成合作关系，并于2018年成为微软全球音视频战略合作伙伴；从获得Teams生态认证的终端产品数来看，亿联排在第一位，领先于Poly、罗技等主要竞争对手。考虑到Teams亮眼的运营数据以及获得Copilot加持后的广阔前景，预计微软生态还将持续拉动公司的视频会议等海外业务快速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS为2.42、3.12、3.91元/股。维持23年30倍PE，合理价值93.48元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。美元汇率波动对出口业务影响的不确定性；远程办公需求不达预期的风险；视频会议业务竞争加剧的风险。
　　
　　

研究报告全文：TablePage跟踪研究计算机证券研究报告亿联网络TableTitle300628SZ公司评级TableInvest买入当前价格7965元Teams获AI加持显著公司海外终端业务将同步受益合理价值9348元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-17核心观点Office系列软件嵌入Copilot内容生成功能亮眼2023年3月16日相对市场表现TablePicQuote夜间微软发布Microsoft365Copilot智能插件产品对其既有的软件6产品WordExcelPowerPointOutlookTeams等进行了全面0升级通过嵌入Copilot微软打通了各软件间内容共享的通道原本032205220822102212220323-6各自独立的软件可以根据用户的指令自动引用全类别Office软件中的-12既有内容并自动编辑成满足客户需求的内容-18是微软旗下重要的视频会议与远程协作平台自年发布Teams2017-25亿联网络沪深300后其用户规模快速扩张Statista数据显示Teams日活用户数从年万增长至年的亿一方面源于公司云通信平台2017200202227从SkypeforBusiness逐渐向Teams迁移另一方面则是2020年后分析师TableAuthor刘雪峰的疫情带来视频会议需求井喷式增长SAC执证号S0260514030002获得Copilot的各项AI能力加持后Teams在视频会议与协作办公SFCCENoBNX004方面的功能性将显著增强具体内容参加正文Teams在全球市场占021-38003675有率亦有望持续提升类似新BING的预期gfliuxuefenggfcomcn公司深度合作微软生态海外终端销售将受益于Teams的高速成长分析师李傲远亿联2015年起与微软达成合作关系并于2018年成为微软全球音视SAC执证号S0260520100002频战略合作伙伴从获得Teams生态认证的终端产品数来看亿联排0755-88285816在第一位领先于Poly罗技等主要竞争对手考虑到Teams亮眼的liaoygfcomcn运营数据以及获得Copilot加持后的广阔前景预计微软生态还将持请注意李傲远并非香港证券及期货事务监察委员会的注续拉动公司的视频会议等海外业务快速增长册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计22-24年EPS为242312391元股相关研究TableDocReport维持23年30倍PE合理价值9348元股维持买入评级亿联网络2023-03-01风险提示美元汇率波动对出口业务影响的不确定性远程办公需求不300628SZ22年业绩快速增长海外业务达预期的风险视频会议业务竞争加剧的风险获微软生态加持明显盈利预测亿联网络300628SZ全2023-01-15TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E年业绩快速增长22Q4因汇营业收入百万元27543684482962297892率等因素短期承压增长率106338311290267亿联网络300628SZ统2022-11-14EBITDA百万元13041635224729193667一通信需求崛起公司开启归母净利润百万元12791616218428093522全新成长周期增长率35264352286254EPS元股142179242312391TableContacts市盈率PE51594548328825562039ROE246255275280277EVEBITDA50344486315724061885数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText亿联网络跟踪研究一微软发布Copilot诸多AI能力加持Teams等产品Office系列软件嵌入Copilot内容生成功能亮眼2023年3月16日夜间微软发布Microsoft365Copilot智能插件产品对其既有的软件产品WordExcelPowerPointOutlookTeams等进行了全面升级通过嵌入Copilot微软打通了各软件间内容共享的通道原本各自独立的软件可以根据用户的指令自动引用全类别Office软件中的既有内容并自动编辑成满足客户需求的内容Teams是微软旗下重要的视频会议与远程协作平台自2017年发布后其用户规模快速扩张Statista数据显示Teams日活用户数从2017年200万增长至2022年的27亿这一方面源于公司云通信平台从SkypeforBusiness逐渐向Teams迁移另一方面则是2020年后的疫情带来视频会议需求井喷式增长Statista数据显示2021年最受企业欢迎的会议提供商前五名中微软旗下的Teams与SkypeforBusiness分别位列第一名与第三名这或与WINDows操作系统与Office办公软件的广泛渗透有关Teams与SkypeforBusiness更符合微软用户的使用习惯并且有强大的拓展功能图12019-2022年Teams日活人数百万人图22021年最受企业欢迎的会议提供商前五名5560523002705025040343429200301451502010075100502028MicrosoftZoomMicrosoftCiscoGoogle0TeamsMeetingsSkypeforWebexMeet201720182019202020212022MeetingsBusinessMeetingsOn-Line数据来源Statista广发证券发展研究中心数据来源Statista广发证券发展研究中心23年2月8日微软即推出了由ChatGPT提供技术支持的高级Teams产品新版Teams具备生成会议记录推荐任务创建会议模板等功能获得Copilot的各项AI能力加持后Teams在视频会议与协作办公方面的功能性将进一步增强Teams在全球市场占有率亦有望持续提升类似新BING的预期具体来看Copilot可以使Teams具备以下能力仅列举部分要点1使视频会议平台可以更好地与其他工具软件如ExcelPPT等协同Copilot可以根据指令归纳冗杂会议资料中的关键信息以及标注潜在问题并可以根据这些信息生成SWOT分析并可一键转化为PPT在协作平台上呈现2Copilot作为会议助理角色组织关键讨论要点总结会议结论随时引导会议进程会议结束后帮助团队制定后续会议的日程及参会人员安排识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText亿联网络跟踪研究3加入基于Copilot的全新功能BusinessChat商务聊天它借助MicrosoftGraph将来自用户的WordPPT电子邮件日历备忘录联系人的数据汇集在一起并可直接执行相关指令如总结与客户聊天记录的关键信息以某人风格写规划书等图3结合Copilot后的Teams界面图4BusinessChat界面数据来源微软官网广发证券发展研究中心数据来源微软官网广发证券发展研究中心二亿联深度合作微软生态海外终端销售将受益于Teams的高速成长亿联自2015年起与微软达成合作关系现已成为微软全球音视频战略合作伙伴2015年微软将通讯客户端Lync更名为SkypeforBusiness同年亿联与微软宣布合作成为微软GoldCommunication亿联的话机产品通过SkypeforBusiness认证随后微软逐步推出Office365Teams等多平台协同办公产品亿联积极推动终端适配并先后有多款产品通过Office365与Teams认证并于2018年成为微软全球音视频战略合作伙伴如今双方合作关系持续深化亿联产品频繁展出于Inspire微软合作伙伴大会WPC全球伙伴大会FutureDecoded大会DTA区域销售大会Ignite年度技术大会等微软生态圈活动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText亿联网络跟踪研究图5亿联与微软合作发展历程2015通讯客户端Lync更名为Skypefor亿联与微软宣布合作成为微软GoldCommunicationBusiness亿联话机通过SkypeforBusiness认证2016亿联T4全系列话机通过SkypeforBusiness认证合作初期2017发布Microsoft365包含Office亿联T4系列话机通过微软Office365认证IP话机业务获得认证365主打多平台云办公推出Teams成为Office365中智能通信的主要客户端2018SkypeforBusiness逐渐向Teams转微软在EnterpriseConnect展会上与亿联携手发布Teams移智能协同方案亿联成为微软全球音视频战略合作伙伴发布Teams版智能语音协作设备智能视频会议设备发布视频会议终端VC200和Skype会议室系统MVC系列等团队协作设备无缝兼容SkypeforBusiness和Teams的呼叫和会议等核心功能发布面向微软生态圈合作伙伴方案推出企业特制版T56AT58A桌面IP话机与CP960会议话机系全球首发嵌入Teams程序兼容Teams呼叫和会议功能2019Teams发布免费版本推出便携式免提会议电话CP900兼容Skypefor深度合作BusinessTeams视频会议产品成为合作重点发布亿联云视讯通信平台支持SkypeforBusinessTeams2020微软宣布SkypeforBusiness将于发布UVC40会议一体机支持Teams2021年停用发布MeetingBar安卓一体机会议终端支持Teams发布RoomPanel电子门牌支持Teams2021SkypeforBusiness停用2022发布MeetingBoard会议平板支持Teams发布BH系列商务耳机无缝兼容Microsoft平台数据来源公司官网微信公众号广发证券发展研究中心亿联网络适配微软Teams平台的产品矩阵持续扩容2018年之后公司与微软合作逐渐由IP话机业务拓展至视频会议产品目前公司已经形成了覆盖IP话机UVC会议一体机MeetingBar一体机会议终端RoomPanel电子门牌MeetingBoard会议平板BH系列商务耳机等多系列在内的微软统一通信全流程产品矩阵从获得Teams生态认证的终端产品数量来看亿联排在第一位领先于Poly罗技等主要竞争对手考虑到Teams亮眼的运营数据以及获得Copilot加持后的广阔前景我们判断微软生态有望持续拉动亿联网络的视频会议等海外业务快速增长表1亿联与微软Teams现有的合作产品产品类型图片产品型号产品特点T4系列T5系IP话机内植入MicrosoftTeamsSkypeforBusiness专为Teams会议打造一体式IP话机列MP系列设计原生Teams操作界面支持Microsoft设备管理平台获认证产品数量前两VP系列位的厂商为亿联5款Poly4款集音视频于一体的高清会议一体机适配微软Teams会议室产品中获认证产品数会议一体机UVC40量前两位的厂商为亿联14款罗技科技14款首批获认证的扬声器内置按钮可一MicrosoftTeamsTeamsMicrosoftTeams会议电话CP系列键激活一键访问智能助手TeamsCortana识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText亿联网络跟踪研究MeetingBoard会支持微软Teams原生Rooms应用适用经理办公室开放办公区会议室培训会议平板议平板师等多应用场景RoomPanelfor专为运行MicrosoftTeams应用而推出适合安装部署于会议室门口实时显示通电子门牌MicrosoftTeams过Teams或Outlook365日历所安排的会议日程安卓一体机MeetingBar为中型会议室设计通过微软Teams认证终端A20A30适用于不同大小的会议室提供原生微软Teams会议室应用界面便携操作一键入MVC会议系MVC32040064会配备UVC84多摄像头方案MCoremini-PCMTouchII触摸屏和AVHub提统0660840940供视频音频部署管理等功能的完整会议方案数据来源公司官网广发证券发展研究中心二盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议预计22-24年EPS为242312391元股考虑到亿联网络在企业通信产品渠道供应链方面的独特优势以及混合办公趋势推动全球UC需求走向多元公司视频会议与商务耳麦业务均蕴藏广阔增长空间维持23年30倍PE合理价值9348元股维持买入评级三风险提示一未来美元汇率波动对出口业务影响的不确定性公司海外业务占总营收比例较高海外业务主要以美元计价若未来美元兑人民币汇率下降则公司毛利率与汇兑损益项会受到不利影响二远程办公需求不达预期的风险公司创新类视频会议业务与云办公终端业务对营收增长贡献较大若后续下游远程办公需求释放不及预期则会对公司创新业务营收增速带来压力三视频会议业务竞争加剧的风险目前视频会议市场竞争格局尚未完全清晰且相较传统话机业务视频会议解决方案中的定制化程度更高较难形成供应商一家独大的局面若后续有更多厂商进入这一市场或对公司视频会议业务增速与盈利水平造成影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText亿联网络跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5169612078381004112946经营活动现金流11281107197623273062货币资金32017287915932717净利润12791616218428093522应收及预付51568689911601469折旧摊销2946668392存货34573082611521419营运资金变动-82-409-130-388-332其他流动资产39894532523461377340其它-98-146-144-178-220非流动资产610986111012691421投资活动现金流-410-641-690-883-1119长期股权投资7595959595资本支出-148-296-183-232-234固定资产97488488483473投资变动-416-507-700-900-1200在建工程89395981105其他154163193249316无形资产314309413555693筹资活动现金流-494-596-579-730-820其他长期资产3556565656银行借款3400000资产总计5779710589481131014367股权融资10320-100流动负债57375799412771632其他-937-616-578-730-820短期借款00000现金净增加额205-1407077141124应付及预收282439579746955期初现金余额1063111728791593其他流动负债292318416532677期末现金余额31117187915932717非流动负债316161616长期借款00000应付债券00000其他非流动负债316161616负债合计576774101112931649股本902902902902902资本公积9881054113611361136主要财务比率留存收益343744675991807110772至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5203633279371001712719成长能力少数股东权益00000营业收入增长106338311290267负债和股东权益5779710589481131014367营业利润增长32262352286254归母净利润增长35264352286254获利能力利润表单位百万元毛利率660615613614609至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率464439452451446营业收入27543684482962297892ROE246255275280277营业成本9361417186824063083ROIC223228249257255营业税金及附加2627364658偿债能力销售费用146190212268324资产负债率100109113114115管理费用7597116143182净负债比率111122127129130研发费用296365415529671流动比率901808788786793财务费用4721255速动比率841711705696706资产减值损失-2-10-56-81-106营运能力公允价值变动收益-822000总资产周转率048052054055055投资净收益155163193249316应收账款周转率537539539539539营业利润14031770239330773860存货周转率797505585541556营业外收支-1-171010每股指标元利润总额14021769240030873870每股收益142179242312391所得税124153216278348每股经营现金流125123219258340净利润12791616218428093522每股净资产57770288011111411少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润12791616218428093522PE51594548328825562039EBITDA13041635224729193667PB12681161905717565EPS元142179242312391EVEBITDA50344486315724061885识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText亿联网络跟踪研究广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣高级分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级研究员慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText亿联网络跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任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