公司近日发布2022年业绩预告，预计2022年实现收入46.05~49.74亿元，同比+25%~35%（预告中值47.90亿元，同比+30%）；实现归母净利润21.01~22.30亿元，同比+30%~38%（预告中值21.66亿元，同比+34%），符合预期。报告期内，海外企业复工复产推进，员工回归办公室现场办公，SIP话机需求强劲。自2022年4月始，美元兑人民币持续升值，利好公司利润释放。会议产品和云办公终端业务维持高速增长。短期，海外企业IT支出因为宏观经济悲观预期而调整，公司业绩受到一定影响。但我们认为企业中长期价值更加凸显。此外，公司宣布拟以自有资金（不超过1亿元）回购公司股份，彰显公司对未来发展的坚定信心。我们给予公司2023年25xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。
　　▍全年业绩符合预期，公司发展显现韧性。2022年，公司预计实现收入46.05~49.74亿元，同比+25%~+35%；预告收入中值47.90亿元，同比+30%。预计实现归母净利润21.01~22.30亿元，同比+30%~+38%；预告中值21.66亿元，同比+34%。预计实现扣非归母净利润19.71~21.14亿元，同比+38%~+48%；预告中值20.42亿元，同比+43%。报告期内，公司预告非经常收益1.20亿元。回顾2022年全年，公司收入整体实现快速增长，源于：1.国内局部疫情反复，但公司主要收入来源于海外，下游需求未受到国内局部疫情影响。2.公司工厂主要分布在厦门本地，生产交付正常进行。3.报告期内，海外企业复工复产持续推进，员工加速回归办公室现场办公，SIP话机需求强劲。4.自2022年4月开始，受美联储加息影响，美元兑人民币持续升值，利好公司利润释放。
　　▍短期业绩受海外宏观需求回落影响。2022年第四季度，公司预计实现收入10.45-14.13亿元，同比-9.58%~+22.30%（预告收入中值12.29亿，同比+6.36%，环比+0.53%）。2022Q4公司预告实现归母净利润3.20-4.49亿元，同比-19.61%~+12.88%（预告中值3.85亿元，同比-3.36%）。2022年四季度，受到海外宏观经济增长悲观预期影响，全球企业IT支出有所调整，影响公司四季度下游需求。我们预计海外宏观经济衰退对需求构成的影响至少延续至2023年上半年，对公司短期业绩构成一定压力。但随着后续宏观扰动影响有望减弱，叠加公司内在竞争力持续提升，公司有望迎来新一轮增长周期。
　　▍公司宣布回购，彰显未来发展信心。公司于2023年1月16日发布公告，拟以自有资金（不低于5000万，不高于1亿元）回购公司股份，回购价格不超过70元/股，回购的股份将用于实施后续公司的事业合伙人持股计划和限制性股权激励。公司此时宣布回购计划，彰显对未来发展信心，向市场传递了积极信号。
　　▍中长期企业价值更加凸显。过去二十年，公司以研发和产品为核心、逐步构建全球渠道销售体系，成长为全球SIP话机龙头，并不断依靠技术和渠道资源禀赋进行新业务拓展，视频会议和云办公终端业务均已成为驱动公司高速增长的新动能，战略布局的助听器业务也预计将在2-3年后推向市场。回顾公司前三条增长曲线发展历程，新业务形成规模收入时间均比上一个业务短，印证公司拥有强大的资源禀赋复用能力以及出色的管理层战略定力和团队执行力。短期虽有扰动，但中长期混合办公模式普及奠定公司三条业务曲线需求，企业中长期价值更加凸显。
　　▍风险因素：全球经济增长承压的宏观风险；与微软和ZOOM合作不及预期风险；汇率波动风险；供应链冲击缓解不及预期风险；云办公终端业务推展不及预期风险等。
　　▍投资建议：根据公司业绩预告和短期海外经济压力的影响，我们调整公司2022-2024年营业收入预测至48.10/60.19/77.06亿元(前预测50.20/66.70/87.97亿元)，同比+30.6%/25.1%/28.0%；调整2022-2024年归母净利润预测至21.65/27.02/33.93亿元（前预测22.01/28.82/37.17亿元），同比+34.0%/24.8%/25.6%。参考GN大北欧集团、惠普、RingCentral等海外可比公司以及视源股份、会畅通讯等国内可比公司估值（平均23E 25x），给予公司2023年25xPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩符合预期回购彰显发展信心亿联网络300628SZ2022年业绩预告点评2023118中信证券研究部核心观点公司近日发布2022年业绩预告预计2022年实现收入46054974亿元同比2535预告中值4790亿元同比30实现归母净利润21012230亿元同比3038预告中值2166亿元同比34符合预期报告期内海外企业复工复产推进员工回归办公室现场办公SIP话机需求强劲自2022年4月始美元兑人民币持续升值利好公司利润释放会议产品和云办公终端业务维持高速增长短期海外企业IT支出因为宏黄亚元观经济悲观预期而调整公司业绩受到一定影响但我们认为企业中长期价值通信行业首席分析更加凸显此外公司宣布拟以自有资金不超过1亿元回购公司股份彰师显公司对未来发展的坚定信心我们给予公司2023年25xPE对应目标价75S1010520040001元维持买入评级全年业绩符合预期公司发展显现韧性2022年公司预计实现收入46054974亿元同比2535预告收入中值4790亿元同比30预计实现归母净利润21012230亿元同比3038预告中值2166亿元同比34预计实现扣非归母净利润19712114亿元同比3848预告中值2042亿元同比43报告期内公司预告非经常收益120亿元回顾2022年全年公司收入整体实现快速增长源于1国内局部疫情反复但公司主要收入来源于海外下游需求未受到国内局部疫情影响2公司工厂主要分布在厦门本地生产交付正常进行3报告期内海外企业复工复产持续推进员工加速回归办公室现场办公SIP话机需求强劲4自2022年4月开始受美联储加息影响美元兑人民币持续升值利好公司利润释放短期业绩受海外宏观需求回落影响2022年第四季度公司预计实现收入1045-1413亿元同比-9582230预告收入中值1229亿同比636环比0532022Q4公司预告实现归母净利润320-449亿元同比-19611288预告中值385亿元同比-3362022年四季度受到海外宏观经济增长悲观预期影响全球企业IT支出有所调整影响公司四季度下游需求我们预计海外宏观经济衰退对需求构成的影响至少延续至2023年上半年对公司短期业绩构成一定压力但随着后续宏观扰动影响有望减弱叠加公司内在竞争力持续提升公司有望迎来新一轮增长周期公司宣布回购彰显未来发展信心公司于2023年1月16日发布公告拟以自有资金不低于5000万不高于1亿元回购公司股份回购价格不超过70元股回购的股份将用于实施后续公司的事业合伙人持股计划和限制性股权亿联网络300628SZ激励公司此时宣布回购计划彰显对未来发展信心向市场传递了积极信号评级买入维持中长期企业价值更加凸显过去二十年公司以研发和产品为核心逐步构建当前价6040元全球渠道销售体系成长为全球SIP话机龙头并不断依靠技术和渠道资源禀目标价7500元赋进行新业务拓展视频会议和云办公终端业务均已成为驱动公司高速增长的总股本902百万股新动能战略布局的助听器业务也预计将在2-3年后推向市场回顾公司前三流通股本515百万股总市值545亿元条增长曲线发展历程新业务形成规模收入时间均比上一个业务短印证公司近三月日均成交额133百万元拥有强大的资源禀赋复用能力以及出色的管理层战略定力和团队执行力短期52周最高最低价86985832元虽有扰动但中长期混合办公模式普及奠定公司三条业务曲线需求企业中长近1月绝对涨幅040期价值更加凸显近6月绝对涨幅-1726风险因素全球经济增长承压的宏观风险与微软和ZOOM合作不及预期风险近12月绝对涨幅-2327汇率波动风险供应链冲击缓解不及预期风险云办公终端业务推展不及预期风险等投资建议根据公司业绩预告和短期海外经济压力的影响我们调整公司证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明亿联网络年业绩预告点评300628SZ202220231182022-2024年营业收入预测至481060197706亿元前预测502066708797亿元同比306251280调整2022-2024年归母净利润预测至216527023393亿元前预测220128823717亿元同比340248256参考GN大北欧集团惠普RingCentral等海外可比公司以及视源股份会畅通讯等国内可比公司估值平均23E25x给予公司2023年25xPE对应目标价75元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元27543684481060197706营业收入增长率YoY106338306251280净利润百万元12791616216527023393净利润增长率YoY35264340248256每股收益EPS基本元142179240300376毛利率660615620616617净资产收益率ROE246255278284290每股净资产元57770286210551296PE425337252201161PB10586705747PS1981481139071EVEBITDA368298222180145资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023116请务必阅读正文之后的免责条款和声明2亿联网络年业绩预告点评300628SZ20222023118利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入27543684481060197706货币资金320172107120403369营业成本9361417182823092953存货3457307359941328毛利率660615620616617应收账款51368485311011402税金及附加2627465367其他流动资产39914534505455656080销售费用146190250313401流动资产516961207712970012179销售费用率5352525252固定资产97488433372305管理费用7597120144185长期股权投资7595126154180管理费用率2726252424无形资产314309310310309财务费用472161531其他长期资产12494817369财务费用率170601-02-04非流动资产610986950909864研发费用296365447554705资产总计5779710586631060813043研发费用率10799939292短期借款00000投资收益155163150160158应付账款282439515687876EBITDA14791826245130223764其他流动负债292318357397469营业利润率50954805493049184823流动负债57375787210841345营业利润14031770237129603716长期借款00000营业外收入11000其他长期负债316161616营业外支出22000非流动性负债316161616利润总额14021769237129603716负债合计57677488811001361所得税124153206257323股本902902902902902所得税率8887878787资本公积9881054105510551055少数股东损益00000归属于母公司所520363327774950811682归属于母公司股有者权益合计12791616216527023393东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计464439450449440520363327774950811682负债股东权益总5779710586631060813043计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润12791616216527023393增长率折旧和摊销2935747778营业收入106338306251280营运资金的变化-133-467-68-296-380营业利润32262340248256其他经营现金流-47-77-182-215-221净利润35264340248256经营现金流合计11281107199022682870利润率资本支出-148-297-7-7-7毛利率660615620616617投资收益155163150160158EBITDAMargin537495510502488其他投资现金流-417-507-507-498-504净利率464439450449440投资现金流合计-410-641-363-345-353回报率权益变化10320000净资产收益率246255278284290负债变化-500000总资产收益率221227250255260股利支出-540-587-722-969-1218其他其他融资现金流-7-29-61531资产负债率100109103104104融资现金流合计-494-596-728-954-1188现金及现金等价所得税率8887878787224-1308999691329股利支付率物净增加额459447447451448资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5