事件描述
　　2023年1月13日，公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年营业收入46.05亿元至49.74亿元，同比增长25%至35%，归母净利润21.01亿元至22.30亿元，同比增长30%至38%，扣非归母净利润19.81亿元至21.10亿元，同比增长38%至48%。公司预计2022Q4营业收入10.45亿元至14.13亿元，同比增长-10%至22%，归母净利润3.20亿元至4.49亿元，同比增长-20%至13%，扣非归母净利润3.05亿元至4.47亿元，同比增长-11%至31%。
　　事件评论
　　营收端：公司营收增速相较2022年前三季度走弱，我们认为主要原因系2022上半年SIP补库幅度较大。Q4增速较低有助于经销商消化库存，助力公司长期良性平稳增长。利润端：理财收益+汇兑损益贡献额与2022Q1-3相差巨大。理财市场波动，导致公司非经常性损益贡献大幅降低，2022Q1-3为1.15亿元，2022Q4仅0.05亿元。美元贬值造成汇兑损益，2022Q1-3美元升值，汇兑损益对净利润为正贡献，而2022Q4美元开始贬值，导致汇兑损益为负，与前三季度差异较大。根据公司最新股权激励计划，激励行权条件为当期营收与净利润相较前一年增长20%。按照公司预告业绩，股权激励行权条件已满足。
　　桌面通信终端持续推新，渠道体系不断完善，公司市占率稳步提升。随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升。公司在桌面通信终端领域持续加大研发投入，不断推出高端新品，提高公司在高端市场中的渗透率，维持该业务毛利率整体稳定。中短期维度，公司通过持续有效的渠道管理方式，保障渠道稳定；长期维度，竞争对手战略调整或为公司桌面通信终端业务带来全新成长。
　　会议产品绑定核心渠道商，产品矩阵完善，覆盖各类客户。2022年公司推出了智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验。公司与微软、Zoom、腾讯会议等视频会议软端厂商建立合作关系，借助其渠道实现高速增长。视频会议行业市场空间远大于话机市场，我们认为公司凭借高性价比+绑定微软等和新厂商+产品矩阵完善且精准定位，会议产品业务有望进一步实现高速增长。此外，国内市场此前体量较小，经过多年发展规模逐渐提升，有望成为会议产品业务增长的重要动力来源之一
　　技术同源品类扩张，平台化趋势愈发明显。研发角度：公司产品底层技术为音视频编解码技术，研发成果可在多条业务线复用，研发效率较高。当前公司主要研发投入聚焦于新兴产线，为公司未来提前储备新的增长源。销售角度：公司产品矩阵不断完善，产品间协同性不断增强，一体化解决方案日趋完善。我们认为随着公司产品种类扩张，在销售端以一体化解决方案方式销售的比重会逐渐提高，多条业务线间可更好复用渠道和客户资源。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润为21.66、27.52、35.99亿元，同比增长34%、27%、31%，对应2022-2024年PE为25、20、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新品推出不及预期；
　　2、海外市场开拓不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨亿联网络300628SZTableTitle营收利润稳定增长股权激励目标达成报告要点营收端公司营收增速相较TableSummary2022年前三季度走弱我们认为主要原因系2022上半年SIP补库幅度较大Q4增速较低有助于经销商消化库存助力公司长期良性平稳增长利润端理财收益汇兑损益贡献额与2022Q1-3相差巨大理财市场波动导致公司非经常性损益贡献大幅降低2022Q1-3为115亿元2022Q4仅005亿元美元贬值造成汇兑损益2022Q1-3美元升值汇兑损益对净利润为正贡献而2022Q4美元开始贬值导致汇兑损益为负与前三季度差异较大分析师及联系人TableAuthor于海宁祖圣腾SACS0490517110002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-19cjzqdt11111亿联网络300628SZTableTitle2公司研究丨点评报告营收利润稳定增长股权激励目标达成TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据2023年1月13日公司发布2022年年度业绩预告预计2022年营业收入4605亿元至当前股价TableBaseData元60924974亿元同比增长25至35归母净利润2101亿元至2230亿元同比增长30至总股本万股90162扣非归母净利润亿元至亿元同比增长至公司预计381981211038482022Q4流通A股B股万股513600营业收入1045亿元至1413亿元同比增长-10至22归母净利润320亿元至449亿资产负债率766元同比增长-20至13扣非归母净利润305亿元至447亿元同比增长-11至31每股净资产元821事件评论市盈率当前2521营收端公司营收增速相较2022年前三季度走弱我们认为主要原因系2022上半年SIP市净率当前742补库幅度较大Q4增速较低有助于经销商消化库存助力公司长期良性平稳增长利润近12月最高最低价元88195727端理财收益汇兑损益贡献额与2022Q1-3相差巨大理财市场波动导致公司非经常注股价为2023年1月13日收盘价性损益贡献大幅降低2022Q1-3为115亿元2022Q4仅005亿元美元贬值造成汇兑损益2022Q1-3美元升值汇兑损益对净利润为正贡献而2022Q4美元开始贬值市场表现对比图近12个月导致汇兑损益为负与前三季度差异较大根据公司最新股权激励计划激励行权条件为TableChart当期营收与净利润相较前一年增长20按照公司预告业绩股权激励行权条件已满足亿联网络通信设备9桌面通信终端持续推新渠道体系不断完善公司市占率稳步提升随着疫情对全球经济-4活动的影响逐渐减小桌面通信终端的需求持续回暖在高端市场的竞争力仍在提升公-18-32司在桌面通信终端领域持续加大研发投入不断推出高端新品提高公司在高端市场中的20221202252022920231渗透率维持该业务毛利率整体稳定中短期维度公司通过持续有效的渠道管理方式资料来源Wind保障渠道稳定长期维度竞争对手战略调整或为公司桌面通信终端业务带来全新成长会议产品绑定核心渠道商产品矩阵完善覆盖各类客户2022年公司推出了智慧空间相关研究管理解决方案会议平板Meetingboard等多款智慧办公新产品围绕会议室场景不断扩TableReport增长持续超预期Q4仍可保持乐观2022-10-充产品矩阵提升会议室解决方案能力进一步优化用户的沟通协作体验公司与微软31Zoom腾讯会议等视频会议软端厂商建立合作关系借助其渠道实现高速增长视频会高增延续趋势向好2022-10-14议行业市场空间远大于话机市场我们认为公司凭借高性价比绑定微软等和新厂商产业务全面向好增长动力十足2022-08-31品矩阵完善且精准定位会议产品业务有望进一步实现高速增长此外国内市场此前体量较小经过多年发展规模逐渐提升有望成为会议产品业务增长的重要动力来源之一技术同源品类扩张平台化趋势愈发明显研发角度公司产品底层技术为音视频编解码技术研发成果可在多条业务线复用研发效率较高当前公司主要研发投入聚焦于新兴产线为公司未来提前储备新的增长源销售角度公司产品矩阵不断完善产品间协同性不断增强一体化解决方案日趋完善我们认为随着公司产品种类扩张在销售端以一体化解决方案方式销售的比重会逐渐提高多条业务线间可更好复用渠道和客户资源盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润为216627523599亿元同比增长342731对应2022-2024年PE为252015倍维持买入评级风险提示1新品推出不及预期更多研报请访问2海外市场开拓不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入3684479063008530货币资金172107320184165营业成本1417188925373567交易性金融资产4471507160717271毛利2268290037634963应收账款684111912521958营业收入62616058存货73045811231116营业税金及附加27536994预付账款2568营业收入1111其他流动资产61535353销售费用190251315418流动资产合计612077791052314571营业收入5555长期股权投资95959595管理费用97135157196投资性房地产3333营业收入3332固定资产合计48876310801386研发费用365431535716无形资产309361389413营业收入10998商誉0000财务费用21000递延所得税资产18181818营业收入1000其他非流动资产74573816加资产减值损失-10000资产总计710590761214516501信用减值损失-8000短期贷款0112200200公允价值变动收益22000应付款项4397378471378投资收益163192252341预收账款0000营业利润1770237530323965应付职工薪酬135180241339营业收入48504846应交税费27445574营业外收支-1000其他流动负债157211258367利润总额1769237530323965流动负债合计757128316012357营业收入48504846长期借款0000所得税费用153209280366应付债券0000净利润1616216627523599递延所得税负债5555归属于母公司所有者的净利润1616216627523599其他非流动负债11111111少数股东损益0000负债合计774130016172374EPS元180240305399归属于母公司所有者权益633277761052814127现金流量表百万元少数股东权益00002021A2022E2023E2024E股东权益633277761052814127经营活动现金流净额1107227319803367负债及股东权益710590761214516501取得投资收益收回现金163192252341基本指标长期股权投资-200002021A2022E2023E2024E资本性支出-296-354-375-361每股收益180240305399其他-487-600-1000-1200每股经营现金流123252220373投资活动现金流净额-641-762-1123-1220市盈率4529253619961526债券融资0000市净率1161706522389股权融资20000EVEBITDA4438242518771387银行贷款增加减少0112880总资产收益率227239227218筹资成本-587-72200净资产收益率255279261255其他-29000净利率439452437422筹资活动现金流净额-596-610880资产负债率109143133144现金净流量不含汇率变动影响-1409019452147总资产周转率057059059060资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44