本报告导读：
　　用电侧，1~2月用电量同比增速放缓或主要受高基数和1~2月气温偏高影响；发电侧，风电高增，火电电量或受挤出由增转降。
　　摘要：
　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电电源侧消纳优势助力新能源转型扩张，推荐国电电力、申能股份、广州发展、粤电力A，受益标的华能国际、华润电力、中国电力；（2）新能源：收益率回归合理推动装机放量，推荐广宇发展、云南能投、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，政策推进核准加速，推荐中国核电、中国广核。
　　事件：国家能源局、国家统计局发布2023年1~2月发电量数据：全社会用电量1~2月累计同比+2.3%，2月同比+11.0%；全国规上电厂发电量1~2月同比+0.7%。
　　电量增速或受基数效应及冬季气温偏高影响，后续有望企稳。分产业看，23年1~2月一产/二产/三产/居民用电量同比增速分别为+6.2%/+2.9%/-0.2%/+2.7%。我们认为，23年1~2月用电需求增速偏低主要受基数效应及冬季气温偏高影响：1）22年1~2月用电量同比+5.8%（三产/居民同比+7.2%/13.1%），后续基数回落，23年电量增速预计有所抬升（中电联预计23年同比+6%左右）；2）据气象局统计，23年1/2月气候总体呈暖干特征，平均气温比常年同期偏高1.6℃/0.4℃，采暖电量需求或有下降。23年1~2月工业增加值同比+2.4%，增速较22年12月+1.1 ppts，工业恢复稳健增长推动二产电量需求环比改善，用电量增速较22年12月+1.7 ppts。
　　新能源维持高增，火电电量或受挤出由增转降。分电源看，23年1~2月水电、火电转降，核电增速放缓，新能源增速加快。23年1~2月新能源发电量维持高增，其中风电发电量同比+30.4%，增速较上年同期大幅转正；光伏发电量同比+9.3%，增速较上年同期+2.8 ppts，我们预计主要与1~2月风光资源好于同期，以及22年末部分装机集中并网有关。23年1~2月水电发电量同比-3.4%（22年1~2月同比+8.2%），或与水库水位偏低及降水量较同期偏少有关（1/2月比常年同期偏少38.9%/3.9%），但枯期来水波动对全年影响有限，汛期来水有待观察。23年1~2月核电发电量同比+4.3%，增速较22年1~2月-5.3 ppts，主要与装机投产节奏有关。2023年1~2月火电发电量同比-2.3%（22年1~2月同比+4.3%），我们推测在电量需求增速偏低背景下，火电受新能源电量挤出。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo公用事业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230316上次评级增持需求有望逐步企稳风电电量增速亮眼TablesubIndustry细分行业评级行2023年12月电量点评业于鸿光分析师陈卓鸣研究助理孙辉贤研究助理更021-38031730010-83939802021-38038670yuhongguang025906gtjascchenzhuoming026177gtjascomsunhuixian026739gtjasco新证书编号S0880522020001S0880122040025S0880122070052omm本报告导读用电侧12月用电量同比增速放缓或主要受高基数和12月气温偏高影响发电侧相关报告TableDocReport风电高增火电电量或受挤出由增转降公用事业政策推动建立容量补偿加强摘要绿电交易机制衔接20230312TableSummary投资建议维持公用事业增持评级能源转型机遇期把握成长公用事业欧洲碳价新高重提再生资源与价值双重主线1火电转型火电电源侧消纳优势助力新能源转行业机会型扩张推荐国电电力申能股份广州发展粤电力A受益标的20230307华能国际华润电力中国电力2新能源收益率回归合理推动公用事业容量补偿呼之欲出绿电交易进展可期装机放量推荐广宇发展云南能投三峡能源3水电把握大20230307水电价值属性推荐长江电力川投能源华能水电国投电力4公用事业容量电价拨云见日价值重核电低碳基荷价值显现政策推进核准加速推荐中国核电中国构广核20230306公用事业注重安全低碳理性看待海风证事件国家能源局国家统计局发布2023年12月发电量数据全电价券社会用电量12月累计同比232月同比110全国规上电厂20230305研发电量12月同比07究电量增速或受基数效应及冬季气温偏高影响后续有望企稳分产业看23年12月一产二产三产居民用电量同比增速分别为报6229-0227我们认为23年12月用电需求增速偏告低主要受基数效应及冬季气温偏高影响122年12月用电量同比58三产居民同比72131后续基数回落23年电量增速预计有所抬升中电联预计23年同比6左右2据气象局统计23年12月气候总体呈暖干特征平均气温比常年同期偏高1604采暖电量需求或有下降23年12月工业增加值同比24增速较22年12月11ppts工业恢复稳健增长推动二产电量需求环比改善用电量增速较22年12月17ppts新能源维持高增火电电量或受挤出由增转降分电源看23年12月水电火电转降核电增速放缓新能源增速加快23年12月新能源发电量维持高增其中风电发电量同比304增速较上年同期大幅转正光伏发电量同比93增速较上年同期28ppts我们预计主要与12月风光资源好于同期以及22年末部分装机集中并网有关23年12月水电发电量同比-3422年12月同比82或与水库水位偏低及降水量较同期偏少有关12月比常年同期偏少38939但枯期来水波动对全年影响有限汛期来水有待观察23年12月核电发电量同比43增速较22年12月-53ppts主要与装机投产节奏有关2023年12月火电发电量同比-2322年12月同比43我们推测在电量需求增速偏低背景下火电受新能源电量挤出风险因素用电需求不及预期新能源装机进度低于预期煤价涨幅超预期市场电价上涨不及预期煤电价格传导机制推进低于预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图12023年12月累计用电量同比2320192020202120222023252015105023-5-10M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究图22023年12月一产累计用电量同比62图32023年12月二产累计用电量同比2920192020202120222023201920202021202220233030252020102915010562-100-20M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图42023年12月三产累计用电量同比-02图52023年12月居民累计用电量同比27201920202021202220232019202020212022202340203015201010-020527-10-200M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5行业更新图62023年12月累计发电量同比07图72023年12月水电累计发电量同比-34201920202021202220232019202020212022202320252015151010550007-5-34-5-10-10-15M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图82023年12月火电累计发电量同比-23图92023年12月核电累计发电量同比43201920202021202220232019202020212022202325302025152010155010-55-2343-100-15-5M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图102023年12月风电累计发电量同比302图112023年12月光伏累计发电量同比9320192020202120222023201920202021202220235040403030302202093101000-10-10M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5行业更新表1重点公司盈利预测与估值收盘价EPSPE板块代码公司评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600795SH国电电力402-0100150392710增持600027SH华电国际612-05000105761211谨慎增持000539SZ粤电力A655-060-05402923增持火电及转600642SH申能股份626033034054191812增持型600098SH广州发展6120060380481071613增持600863SH内蒙华电3550070470555186增持600483SH福能股份1340065133138211010增持601991SH大唐发电308-050-00201817谨慎增持600905SH三峡能源557020031035281816增持001289SZ龙源电力1815076090107242017增持000537SZ广宇发展1260-0730340643720增持新能源002053SZ云南能投1198027042056442921增持601016SH节能风电397012027031331513增持000591SZ太阳能688030036050231914增持600900SH长江电力2101111100133192116增持600674SH川投能源1353069079095201714增持水电600025SH华能水电729032040047221816增持600886SH国投电力1115033080087341413增持600995SH南网储能14890000230266557增持综合能源003035SZ南网能源805013019023644235增持601985SH中国核电676043052062161311增持核电003816SZ中国广核294019020023151513增持燃气601139SH深圳燃气700047041060151712增持数据来源Wind国泰君安证券研究股价对应2023年3月15日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresear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