总的来看，目前经济处于温和修复通道，疫情影响消退、积压需求释放令消费较快回升。基本生活类商品销售继续改善，部分升级类商品销售有所上涨。
　　同时，市场对于房地产的信心也逐步改善，投资端、开发端及销售端均有明显好转。其中，竣工面积受到“保交楼”政策持续推进的作用，持续大幅反弹，同时，从去年四季度开始，地产政策“三箭齐发”，融资环境改善叠加疫后经济修复预期向好，地产支持政策成效逐步显现，房企开工意愿有所恢复，新开工显著改善。
　　固定资产投资方面，基建投资和制造业投资均保持较强韧性。在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建和制造业的支持力度较强，加上专项债前置，基建和制造业投资均保持较高韧性。不过值得注意的是，随着专项债发行完毕，以及经济修复进程的推进，对于基建的支持力度讲逐步减弱，叠加去年高基数影响，基建投资或将逐渐显现回落势头。
　　规模以上工业增加值延续修复趋势。在疫情影响减弱后，生产生活逐步恢复常态，制造业出现一定程度改善，对于规模以上工业增加值具有支撑作用。不过当前需求不及预期强劲，以至于制造业修复力度相对偏缓。
　　但值得注意的是，就业市场偏弱一方面显示出，当前的需求复苏尚未带动企业扩张意愿的明显修复，和生产端修复偏慢相印证；另一方面，收入到消费的修复路径传导可能慢于市场预期，当前修复主要为前期积压需求释放。因此，还需要关注未来消费和地产修复的力度和持续性
　　风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断
　　
　　

研究报告全文：tablepage宏观策略点评报告tablesubject撰写日期2023年3月16日证券研究报告--宏观策略点评报告经济呈向上修复趋势但需关注风险2023年1-2月份经济数据点评tablemain华宝财经评论类模板投资要点分析师蔡梦苑执业证书编号S0890521120001总的来看目前经济处于温和修复通道疫情影响消退积压需电话021-20321004求释放令消费较快回升基本生活类商品销售继续改善部分升级类邮箱caimengyuancnhbstockcom商品销售有所上涨同时市场对于房地产的信心也逐步改善投资端开发端及销研究助理郝一凡售端均有明显好转其中竣工面积受到保交楼政策持续推进的作邮箱haoyifancnhbstockcom用持续大幅反弹同时从去年四季度开始地产政策三箭齐发融资环境改善叠加疫后经济修复预期向好地产支持政策成效逐步显销售服务电话现房企开工意愿有所恢复新开工显著改善021-20515355固定资产投资方面基建投资和制造业投资均保持较强韧性在相关研究报告经济以稳增长的基调下政策对于基建和制造业的支持力度较强tableproduct加上专项债前置基建和制造业投资均保持较高韧性不过值得注意的是随着专项债发行完毕以及经济修复进程的推进对于基建的支持力度讲逐步减弱叠加去年高基数影响基建投资或将逐渐显现回落势头规模以上工业增加值延续修复趋势在疫情影响减弱后生产生活逐步恢复常态制造业出现一定程度改善对于规模以上工业增加值具有支撑作用不过当前需求不及预期强劲以至于制造业修复力度相对偏缓但值得注意的是就业市场偏弱一方面显示出当前的需求复苏尚未带动企业扩张意愿的明显修复和生产端修复偏慢相印证另一方面收入到消费的修复路径传导可能慢于市场预期当前修复主要为前期积压需求释放因此还需要关注未来消费和地产修复的力度和持续性风险提示本报告所载数据为市场不完全统计数据旨在反应市场趋势而非准确数量所载任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券17tablepage宏观策略点评报告事件2023年3月15日国家统计局公布了2023年1-2月份的经济数据1-2月份全国规模以上工业增加值同比实际增长24增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率较上月回升11个百分点从环比看2月份规模以上工业增加值比上月增长0121-2月份全国服务业生产指数同比由负转正增长552022年12月份为下降08两年平均增长481-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长35较上月继续回升53个百分点两年平均增长51其中除汽车以外的消费品零售额70409亿元增长50从环比看2月份社会消费品零售总额比上月下降0021-2月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55比2022年全年加快04个百分点两年平均增长88从环比看2月份固定资产投资不含农户比上月增长072对此我们的点评如下1消费较快复苏但持续性有隐忧随着疫情影响逐步消散居民线下消费场景逐步恢复积压需求有所释放使得1-2月消费表现明显超预期1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长35较2022年12月出现明显回升回升53个百分点1-2月份全国网上零售额20544亿元同比增长62以服务业为主的线下消费场景明显改善餐饮业出现超预期修复1-2月限额以上餐饮收入同比增速一改此前疲弱的态势出现明显反弹增长92且反弹力度明显强于社会消费品零售总额社零同比增长35体现出线下消费场景有所修复1-2月消费数据继续修复改善主要来自于三个方面一疫情扰动明显改善居民生活恢复正常基本生活类商品销售较快增长必选消费需求继续改善如服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比增长54此外居民活动半径明显扩大对于部分升级类商品需求增多1-2月限额以上单位金银珠宝类化妆品类商品零售额分别增长5938二春节因素对于消费具有一定拉动作用随着疫情防控放松春节假期返乡出行人数明显增多拜年需求也有所提升带动部分消费品需求也出现明显回升其中限额以上单位粮油食品类饮料类烟酒类消费出现上涨同比分别增长905261三地产改善带动相关消费回暖从2022年12月开始在保交楼政策的推动下地产竣工面积出现明显改善叠加疫情积压需求释放与地产相关的部分可选消费需求有所回暖家具类消费同比由负转正增长52敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券27tablepage宏观策略点评报告图1消费继续改善图2必选消费明显回升可选消费有所改善社会消费品零售总额当月同比40社会消费品零售总额实际当月同比3020100-10-20-302018-022019-022020-022021-022022-022023-02资料来源Wind华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部图3以服务业为代表的线下消费场景快速修复中国社会消费品零售总额餐饮收入当月同比100中国社会消费品零售总额当月同比806040200-20-40-602019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02资料来源Wind华宝证券研究创新部值得注意的是虽然消费有所回升但失业率有所抬升复苏的可持续性存在隐忧1-2月全国城镇调查失业率平均值为561月和2月分别为55和56较2022年12月上升01个百分点同时失业率水平也高于去年同期2022年1月和2月全国城镇调查失业率分别为53和55此外31个大城市城镇调查失业率为57较去年同期增长03个百分点体现出就业市场复苏进程偏缓结合CPI情况来看市场需求及企业扩张预期并没有预期中的强劲或与企业对疫后积压需求释放后需求能否持续提升存在担忧有关目前仍处于去库存阶段企业扩张意愿相对谨慎使得劳动力市场需求相对偏弱失业率的上升或意味着未来就业-收入-消费的传导路径将慢于市场预期成为后续消费的一大隐忧2房地产行业大超预期整体呈修复态势1-2月房地产无论是从开发投资端还是销售端均出现明显改善12月份全国房地产开发投资13669亿元同比下降57前值-10降幅较2022年12月明显收窄根据分项来看房地产新开工施工和竣工面积均出现不同程度改善其中房地产新开工和竣工面积反弹力度较大累计同比分别为-94前值-394和80前值-15敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券37tablepage宏观策略点评报告竣工面积的持续大幅反弹主要是受到保交楼政策持续推进的作用同时从去年四季度开始地产政策三箭齐发融资环境改善叠加疫后经济修复预期向好地产支持政策成效逐步显现房企开工意愿有所恢复地产新开工显著改善居民购房意愿修复地产销售大幅回暖关注后续地产复苏持续性1-2月份商品房销售面积15133万平方米同比下降36较2022年12月收窄207其中住宅销售面积下降06商品房销售额15449亿元下降01较2022年12月收窄266其中住宅销售额增长35不过根据高频数据来看进入3月地产销售出现回落迹象1月和2月的改善可能更多来自于积压需求释放因素仍需重点关注未来地产回暖的持续性特别是三四线城市的房地产市场能否企稳回升图4房地产表现大幅回暖图5商品房销售面积当月同比显著反弹房屋施工面积累计同比房屋新开工面积累计同比120120房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比100100808060604040202000-20-20-40-40-60-602018-092019-072020-052021-032022-012022-112019-032019-112020-072021-032021-112022-07资料来源Wind华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部注2021年2月份数据为1-2月份两年平均增速2021年3-11月份的数据均为两年平均增速图6房地产开发资金有所回升图730大中城市商品房成交面积7DMA房地产开发资金来源合计累计同比90房地产开发资金来源国内贷款累计同比120房地产开发资金来源其他资金定金及预收款累计同比80房地产开发资金来源其他资金个人按揭贷款累计同比100708060506040403020200100-20T-6T2T-30T-22T-14T50T18T26T34T42T58T66T74T82T90T98-40T10-60201920202021202220232016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02资料来源Wind华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部注T代表春节日期3基建制造业投资支撑下固定资产投资延续高增长敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券47tablepage宏观策略点评报告1-2月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55较2022年12月份增长04个百分点从环比看2月份固定资产投资不含农户增长072其中基础设施投资不含电力保持高位同比增长9前值94制造业投资增速保持韧性同比增长81前值91短期内基建投资仍作为稳增长主要抓手对于经济具有较强支撑在经济以稳增长的基调下政策对于基建的支持力度较强加上专项债前置基建保持较高韧性1-2月水利管理业投资增长30公共设施管理业投资增长112道路运输业投资增长59铁路运输业投资增长178往后看上半年由于经济仍在修复阶段基建仍将作为支撑经济的重要抓手但到了下半年经济修复进程持续推进叠加专项债发行基建投资将显现回落势头政策支持下制造业投资保持韧性政策对于制造业的支持力度持续加大叠加1月和2月企业中长期贷款明显增多包括制造业普惠小微和部分领域设备更新改造贷款的规模明显增加带动制造业投资维持高位高技术制造业投资延续高增长1-2月同比增长162增速较制造业投资高81个百分点其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长213电子及通信设备制造业投资增长205后续制造业仍将保持一定韧性支撑经济向上修复图8基建仍处高位地产投资显著改善房地产开发投资完成额累计同比50固定资产投资完成额制造业累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比403020100-10-20-30-402018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02资料来源Wind华宝证券研究创新部4规模以上工业增加值延续修复态势但生产偏弱1-2月份全国规模以上工业增加值同比实际增长24增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率较上月回升11个百分点从环比看2月份规模以上工业增加值比上月增长012分三大门类看1-2月份采矿业增加值同比增长47较上月减少02个百分点制造业增长21较上月增加19个百分点电力热力燃气及水生产和供应业增长24较上月回落46个百分点制造业有所改善对于规模以上工业增加值形成一定支撑疫情影响减弱后生产生活逐步恢复常态制造业出现一定程度改善但修复力度相对偏缓同时此前表现亮眼的高技术制造业增速再度回落1-2月增长05较2022年12月回落23个百分点对敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券57tablepage宏观策略点评报告于制造业的支撑作用明显减弱图9规模以上工业增加值呈改善趋势图10制造业有所改善60工业增加值当月同比工业增加值采矿业当月同比20工业增加值制造业当月同比50工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比401530102051000-10-5-20-30-102018-122019-102020-082021-062022-042023-022018-102019-112020-122022-012023-02资料来源Wind华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部注T代表春节日期5总结经济温和修复但需保持相对谨慎总的来看目前经济处于温和修复通道疫情影响消退积压需求释放令消费较快回升此外市场对于房地产的信心也逐步改善投资端开发端及销售端均有明显好转基建和制造业投资也保持在高位支撑经济向上修复但是就业市场偏弱一方面显示出当前的需求复苏尚未带动企业扩张意愿的明显修复和生产端修复偏慢相印证另一方面收入到消费的修复路径传导可能慢于市场预期当前修复主要为前期积压需求释放因此还需要关注未来消费和地产修复的力度和持续性敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券67tablepage宏观策略点评报告风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券77