投资要点：
　　事件：2023年3月10日，中国人民银行公布2023年2月份金融数据显示：2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元，前值为4.9万亿元；2023年2月社会融资规模增量为3.16万亿元，同比多增1.95万亿元，前值为5.98万亿元；2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，前值为350.93万亿元；2月末，M2同比增长12.9%，前值12.6%；M1同比增长5.8%，前值6.7%。
　　对此，我们点评如下：总的来看，2月金融数据延续上月开门红的走势。由于财政政策的前置发力，加上稳增长政策的驱动以及经济内生动能的修复，拉动企业及居民端信贷的扩张，共同形成合力支撑2月社融数据的走强。
　　站在当前时点，经济复苏的大方向是明确的，但是仍需关注社融结构改善的可持续性，关注居民部门和民营企业投融资的恢复，从而进一步确认经济修复的斜率和高度。
　　向后看，今年的政府工作报告延续“稳健的货币政策要精准有力”的总基调，表明今年货币政策更注重结构调节，后续社融增速或主要由实体部门复苏中产生的实际融资需求来推动，总量端的政策助推可能将逐步淡化。
　　风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断
　　

研究报告全文：tablepage宏观策略点评报告tablesubject撰写日期2023年03月12日证券研究报告--宏观策略点评报告关注结构端改善的可持续性2023年2月金融数据点评分析师蔡梦苑tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890521120001电话021-20321004事件2023年3月10日中国人民银行公布2023年2月份金融数据显邮箱caimengyuancnhbstockcom示2月份人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元前值为49万亿元2023年2月社会融资规模增量为316万亿元同比多增195万研究助理郝一凡亿元前值为598万亿元2月末社会融资规模存量为35397万亿元同邮箱haoyifancnhbstockcom比增长99前值为35093万亿元2月末M2同比增长129前值126M1同比增长58前值67销售服务电话对此我们点评如下总的来看2月金融数据延续上月开门红的走势021-20515355由于财政政策的前置发力加上稳增长政策的驱动以及经济内生动能的修相关研究报告复拉动企业及居民端信贷的扩张共同形成合力支撑2月社融数据的走强tableproduct站在当前时点经济复苏的大方向是明确的但是仍需关注社融结构改善的可持续性关注居民部门和民营企业投融资的恢复从而进一步确认经济修复的斜率和高度向后看今年的政府工作报告延续稳健的货币政策要精准有力的总基调表明今年货币政策更注重结构调节后续社融增速或主要由实体部门复苏中产生的实际融资需求来推动总量端的政策助推可能将逐步淡化风险提示本报告所载数据为市场不完全统计数据旨在反应市场趋势而非准确数量所载任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券17tablepage宏观策略点评报告事件2023年3月10日中国人民银行公布2023年2月份金融数据显示2月份人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元前值为49万亿元2023年2月社会融资规模增量为316万亿元同比多增195万亿元前值为598万亿元2月末社会融资规模存量为35397万亿元同比增长99前值为35093万亿元2月末M2同比增长129前值126M1同比增长58前值67对此我们的点评如下1居民信贷边际改善企业信贷持续扩张2月新增人民币信贷18万亿元同比多增5800亿元显著好于季节性近三年均值为117万亿元结构上企业端中长期贷款的扩张为主要贡献除了企业融资延续火热2月居民端信贷迎来边际改善后续重点关注居民信贷的可持续性分部门来看企业中长期贷款继续走强驱动企业信贷持续扩张2月企业部门新增人民币贷款161万亿元同比多增3700亿元其中新增中长期贷款占比接近7成企业中长期贷款新增111万亿元同比多增6048亿元企业短期贷款新增5785亿元同比多增1674亿元企业部门延续扩张趋势一方面受益于稳增长政策的驱动力依然较强年初以来基建相关投资发力持续带动相关配套融资需求据Mysteel不完全统计2月全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动2月全国各地共开工15381个项目环比增长322总投资额约909908亿元叠加之前的保交楼政策性金融工具相关的配套融资对企业中长贷也仍有支撑另一方面经济复苏预期持续回升企业对日常生产经营相关短期资金需求也有所上行2月PMI新订单生产等分项连续走高企业预期回升且当前贷款利率处于低位融资环境较为友好制造业及民间融资需求也有所修复居民部门信用扩张边际改善2月居民端新增人民币贷款2081亿元同比多增5450亿元其中新增短期贷款拉动较强居民提前还贷潮或仍在延续2月居民中长期贷款新增863亿元同比多增1322亿元一方面由于去年2月基数走低出现了有统计以来居民中长期贷款单月首次压降另一方面也与2月房地产销售的边际回温相关但是我们通过对比新增按揭贷款和地产销售数据发现居民提前还贷潮或依然延续新增按揭贷款与地产销售数据边际回暖产生了明显背离2月30大中城市商品房成交面积已经回归到2021年同期水平但新增按揭贷款远低于21年同期水平未来重点关注房地产市场边际回暖的可持续性居民短贷大幅多增但可能存在高估2月居民短贷新增1218亿元同比多增4129亿元明显超季节性居民短期贷款的大幅多增或部分受到居民通过低利率的经营贷置换房贷的扰动去年以来个人住房按揭贷款利率快速下行经营贷等短期贷款利率也同步下行以低利率的短期贷款偿还高利率存量房贷变得有套利空间另外一方面从2月份低迷的通胀数据来看可能也意味着需求复苏不及预期大幅多增的短期贷款可能存在一定高估的风险不能充分体现出是消费需求的释放综合下来2月份居民贷款改善的幅度表现依然不能算强劲后续重点关注居民端信贷敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券27tablepage宏观策略点评报告改善的可持续性图12月新增信贷显著高于季节性亿元图22月新增信贷分项情况亿元600002019年2020年2021年200002023年2月2022年2月2021年2月2022年2023年5000015000400001000030000500020000010000-50000月月月月月月月月月月月月712345689111210资料来源iFinD华宝证券研究创新部资料来源iFinD华宝证券研究创新部图3制造业PMI延续改善图42月30大中城市商品房成交面积万平方米PMI生产PMI新订单201920202021202220236030005525005020004540150035100030500250月月月月月月月月月月月月123456789111210资料来源iFinD华宝证券研究创新部资料来源iFinD华宝证券研究创新部2社融结构更均衡2月新增社融316万亿元大幅超出市场预期延续了开门红的势头加上去年2月基数较低今年同比多增规模达19万亿元分项看投向实体的人民币信贷政府债券融资以及表外融资表现均不错共同推动了社融的高增存量社融增速较上月抬升05个百分点至99政府债券融资加速发力2月政府债券净融资8138亿元同比多增5416亿元一方面受到春节时间错位的影响春节假期对政府发债形成了一定客观限制发债或有延迟敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券37tablepage宏观策略点评报告另一方面也反映出今年财政继续前置发力1-2月政府债累计融资123万亿元规模较去年同期多3530亿元今年政府债仍将前置发行积极财政政策加力提效正在兑现接下来或继续对社融形成支撑企业发债逐渐回归常态2月企业债券融资3644亿元环比持续改善同比多增34亿元同比规模由收缩转为小幅扩张从去年11月开始受到理财赎回债市调整的影响企业债融资持续对社融形成拖累而2月企业债融资明显回暖或意味着去年11月开始的理财赎回的冲击或接近尾声票据冲量意愿减弱表外融资规模少减2月表外三项融资减少81亿元同比少减4972亿元新增委托贷款77亿元同比略多减3亿元信托贷款新增66亿元较去年同期多增817亿元信托贷款更多面向房地产市场或主因信托参与保交楼项目的带动有关表外融资好转主要推动来自未贴现银行承兑汇票同比大幅少减2月表外票据减少70亿元同比少减4158亿元企业融资需求好转的背景下用票据冲信贷的意愿减弱图5社融增量大幅超预期亿元700002019年2020年2021年2022年2023年6000050000400003000020000100000月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源iFinD华宝证券研究创新部图6社融存量规模情况图7社融结构情况亿元社会融资规模存量期末同比2023年2月2022年2月2021年2月182000018000161600014140001212000101000080008600064000420002002017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122017-07资料来源iFind华宝证券研究创新部资料来源iFind华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券47tablepage宏观策略点评报告图8社融结构情况亿元图9政府债券延续前置发力亿元2023年2月2022年2月2021年2月20232022202120201800010001600014000012000-1000100008000-20006000-30004000-400020000月月月月月月月月月月月-5000月4123567891112新增委托贷款新增信托贷款表外票据10资料来源iFind华宝证券研究创新部资料来源iFind华宝证券研究创新部3M2-M1剪刀差重新走阔2月末M2同比增速为129较1月上行03个百分点续创近7年新高存款端2月新增存款281万亿元同比多增2700亿其中财政存款增加4558亿元同比少增1444亿元或反映财政支出正在加快住户存款增加7926亿元同比多增108万亿元非金融企业存款增加129万亿元同比多增115万亿元M2增速再创新高一方面居民存款继续多增连续12个月同比多增暂未出现存款释放的迹象另一方面在2月信贷高增背景下或派生大量存款叠加去年同期低基数影响共同推动M2上行M2再创新高且居民部门存款仍在同比多增超额储蓄现象依然存在显示出居民风险偏好依然较低居民储蓄向消费转化的动能有待观察M1增速下行M1增速放缓至58前值67M1构成的主要部分是企业活期存款显示企业现金流紧张程度2月M1资金总量仅比上月增加2686亿元M1总量增加明显低于往年2022年为7753亿元一方面反映出春节过后居民的资金并未大幅回落企业说明居民消费仍然偏弱另一方面企业资金较少用于活期形式的经营和投资储备反映出企业经营活力仍不充足敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券57tablepage宏观策略点评报告图10M2-M1剪刀差再度走阔M2-M1剪刀差M2货币和准货币同比M1货币同比20151050-5-102019-112020-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-02资料来源iFinD华宝证券研究创新部图11M2与社融存量增速情况图12非银企业和居民部门存款情况亿元金融机构人民币存款当月新增财政M2货币和准货币同比金融机构人民币存款当月新增非金融性企业社会融资规模存量期末同比金融机构人民币存款当月新增住户80000167000060000145000012400003000010200001000080-100006-20000-300004-400002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092019-01资料来源iFinD华宝证券研究创新部资料来源iFinD华宝证券研究创新部4总结总的来看2月金融数据延续上月开门红的走势由于财政政策的前置发力加上稳增长政策的驱动以及经济内生动能的修复拉动企业及居民端信贷的扩张共同形成合力支撑2月社融数据的走强站在当前时点经济复苏的大方向是明确的但是仍需关注社融结构改善的可持续性关注居民部门和民营企业投融资的恢复从而进一步确认经济修复的斜率和高度向后看今年的政府工作报告延续稳健的货币政策要精准有力的总基调表明今年货币政策更注重结构调节后续社融增速或主要由实体部门复苏中产生的实际融资需求来推动总量端的政策助推可能将逐步淡化敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券67tablepage宏观策略点评报告风险提示及免责声明华宝证券股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