每周思考：本周几个宏观关键变化思考：1美联储加息路径模糊；2.国内经济复苏节奏模糊：通胀低迷，加大了国内的宏观、微观分歧；3.政府工作报告对经济增长目标设定可能“意味深长”。
　　风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断

研究报告全文：tablepage宏观策略点评报告tablesubject撰写日期2023年3月10日证券研究报告宏观策略点评报告模糊的预期均衡的配置每周思考tablemain投资要点华宝财经评论类模板分析师蔡梦苑每周思考本周几个宏观关键变化思考1美联储加息路径模糊2国内执业证书编号S0890521120001经济复苏节奏模糊通胀低迷加大了国内的宏观微观分歧3政府工作报电话021-20321005告对经济增长目标设定可能意味深长邮箱caimengyuancnhbstockcom研究助理郝一凡风险提示本报告所载数据为市场不完全统计数据旨在反应市场趋势而haoyifancnhbstockcom非准确数量所载任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断销售服务电话021-20515355相关研究报告tableproduct敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券14tablepage宏观策略点评报告2023年过完了2个月全球宏观线索却更模糊了本周市场出现明显的调整上证指数相较上周末的3300的相对高位已累计回落100个点左右这也是在多方面因素共同作用下的结果经济目标低于预期美联储加息再升温以及国内通胀数据不及预期等美联储加息路径模糊在更强的美国就业和通胀数据后市场对美联储加息预期向上快速修正同时市场也越来越难以预测美国经济就业通胀的变化路径美联储也很难鲍威尔在做国会证词时表示尚未决定3月加息幅度未来数据将有强烈影响去年底美联储放缓加息主要是为了评估快速加息后的影响避免过度加息伤害经济但如果数据更强美联储也必须更激进对于就业和通胀信号和观点分歧较大地产走弱金融科技企业裁员等微观表现反应的是美国经济在加速冷却但宏观就业和通胀数据一直强劲甚至华尔街不少分析师指出美国数据失真就业更集中于基础服务业中低收入群体可能是一个解释但宏观和微观的分歧让美联储和市场都难以看清前路方向美联储加息已经在3月开始了第二次修正预期终点利率从年初的475-5上升了75bp到现在的55-575这一数字甚至还可能是被低估的今年的美联储加息节奏又是全球资产价格走势的一大核心线索只超预期几十个bp影响可能还不会很剧烈但是如果超过了100bp全球资产的压力以及后续美国经济面临的风险都会更大无奈的是美联储市场也只能边走边看我们也只能继续提示关注数据警惕超预期加息的风险国内经济复苏节奏模糊通胀低迷加大了国内的宏观微观分歧从疫后复苏的感受来看包括餐饮旅游在人流价格上多数的感受是比较积极正面的市场也不断提及服务业的通胀压力地产也在2月下旬开始加速回暖通胀是供需在价格上的体现低迷的通胀意味着需求复苏不及预期而且从分项数据来看是大面积的不及预期固然有春节错位影响核心因素仍然是去库存周期下需求的慢复苏尚不能扭转供给过剩的局面宏观和微观的分歧更可能是微观感受可能存在偏差因为微观的感受更偏向于局部领域这类局部领域可能还存在供给的出清再考虑到收入尚未恢复导致的部分消费领域客单价的下行所以总量上来看是弱于微观感受和一些微观数据的上半年国内经济复苏的强度和节奏也是模糊的政府工作报告对经济增长目标设定可能意味深长经济增速设在5左右整体基调保持务实稳健也一定程度上为未来潜在的经济风险保留了政策空间更多的可能是要在稳增长-高质量-防风险三者之间相互平衡敬请参阅报告结尾处免责声明华华宝证券24tablepage宏观策略点评报告去年基数比较低5的目标压力不高可能是吸取了之前疫后复苏的经验不能过于突出稳增长而牺牲质量积累风险这几年因为中美摩擦疫情推迟了高质量和防风险进度疫情3年也积累了许多新的问题与其先强刺激再大刀阔斧治理不如直接稳扎稳打这点与2019年非常类似不同的是2019年要防范化解的主要是加杠杆过程中金融领域的风险在金融领域防风险取得成效后今年主要防范化解的是加杠杆的主体地方政府的风险二十届二中全会对当前形势判断是世界百年未有之大变局加速演进世界进入新的动荡变革期我国发展进入战略机遇和风险挑战并存不确定难预料因素增多的时期必须准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验这意味着我们必须加快处置风险让自己能够不被潜在的惊涛骇浪击倒所以不能低估高质量和防风险决心经济复苏的好处置风险的力度可能也会相应加大所以不能高估本轮复苏强度5左右即使信心恢复的不错也不会右的太多资产配置逻辑从分化回归均衡对于国内资产来说外部扰动力量会带来短期波动核心仍然是经济复苏情况国内的复苏预期下修股债相对强弱分化的预期就会收敛股市下修债市上修又在向偏均衡配置思路回归宏观线索的模糊和不确定性也在强化均衡配置思路股市的风格上也难找到非常突出能带动大盘走势突破的方向一方面经济的温和复苏预期就很难带动一些主力板块的强预期另一方面居民增量资金入市可能比市场预期的慢很多就业收入预期想消费投资传导过程可能投资是最慢的导致市场都是存量的理性资金发现机会时填坑快过热时跑的也快非理性资金没有入场市场的价格发现功能更强导致了轮动较快大盘偏震荡的格局依然是偏均衡未来资产价格变化的核心影响因素是经济基本面的印证股债的走势偏震荡未来突破主要依赖经济复苏情况股市的突破靠基本面强于预期惊喜债市的机会靠基本面明显弱于预期惊吓在一个偏中性的目标指引下二者概率都不是很高所以在3月份都难以找到有持续性的超额收益资产偏向于区间震荡只能偏均衡配置降低收益预期如果考虑基数因素34月经济数据验证可能都不错但五六月可能会相对弱一些股市节奏可能也会有同向的波动在3月末到4月偏乐观56月回归正常二季度可能也难以有大的机会或者分化敬请参阅报告结尾处免责声明华华宝证券34tablepage宏观策略点评报告风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华华宝证券44