本次ESG专题聚焦MSCI文章《了解MSCI的气候指标》（Understanding MSCI’s Climate Metrics），其对ESG投资在促进气候目标实现过程中如何选择气候指标提供了建议。此篇文章从气候投资角度出发，提供了一个工具包，在评估气候变化风险与绩效中可以使用的指标类别、计算方法以及选择指标时应注意的事项。
　　首先，文章介绍了当前各方在使用气候指标中存在的问题，包括不同气候指标衡量的范围及适用的目标存在差异，指标的数据特征存在差异，以及单一指标或单一指标方案是无法满足不同目标的投资者需求。
　　其次，在以上背景下，文章从不同投资阶段出发，提出在不同阶段中应以哪些标准去选择气候指标。标准分为两类，一类与气候指标的使用目的有关，包括是衡量影响还是衡量风险，是衡量当下现状还是衡量未来情况；另一类与使用案例具体相关，包括在具体案例中对指标的接受程度、指标历史数据的可得性、指标数据的稳定性以及指标与投资战略的适应性等。
　　最后，MSCI提出了8个气候指标（碳排放量强度、潜在碳排放、隐含温度上升、碳排放收入强度、化石燃料收入占比、清洁技术收入占比、低碳转型得分、气候在险价值），并就以上指标进行了详细的解释及说明，包括气候指标的定义、计算方法、优缺点以及在不同投资阶段的应用场景，以及列示了在MSCI全球可投资市场指数（MSCIACWIIMI）中各指标数据分布情况。
　　风险提示：本文内容主要来源于对MSCI文章《了解MSCI的气候指标》的翻译，不代表本公司的观点。
　　

研究报告全文：tablepage宏观策略专题报告tablesubject撰写日期2023年2月8日证券研究报告宏观策略专题报告解密MSCI的气候指标助力ESG投资气候目标的实现ESG专题分析师张锦tablemain华宝财经评论类模板执业证书编号S0890521080001投资要点电话021-20321304本次ESG专题聚焦MSCI文章了解MSCI的气候指标邮箱zhangjincnhbstockcomUnderstandingMSCIsClimateMetrics其对ESG投资在促进气候目标实现过程中如何选择气候指标提供了建议此篇文章从气候投资角度出研究助理曾文婉电话021-20321380发提供了一个工具包在评估气候变化风险与绩效中可以使用的指标类邮箱别计算方法以及选择指标时应注意的事项zengwenwancnhbstockcom首先文章介绍了当前各方在使用气候指标中存在的问题包括不同气研究助理张后来候指标衡量的范围及适用的目标存在差异指标的数据特征存在差异以及邮箱zhanghoulaicnhbstockcom单一指标或单一指标方案是无法满足不同目标的投资者需求其次在以上背景下文章从不同投资阶段出发提出在不同阶段中应销售服务电话以哪些标准去选择气候指标标准分为两类一类与气候指标的使用目的有021-20515355关包括是衡量影响还是衡量风险是衡量当下现状还是衡量未来情况另相关研究报告一类与使用案例具体相关包括在具体案例中对指标的接受程度指标历史tableproduct数据的可得性指标数据的稳定性以及指标与投资战略的适应性等最后MSCI提出了8个气候指标碳排放量强度潜在碳排放隐含温度上升碳排放收入强度化石燃料收入占比清洁技术收入占比低碳转型得分气候在险价值并就以上指标进行了详细的解释及说明包括气候指标的定义计算方法优缺点以及在不同投资阶段的应用场景以及列示了在MSCI全球可投资市场指数MSCIACWIIMI中各指标数据分布情况风险提示本文内容主要来源于对MSCI文章了解MSCI的气候指标的翻译不代表本公司的观点敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券128tablepage宏观策略专题报告内容目录1提出问题82气候指标工具包83气候指标详解1331碳排放强度碳排放量公司价值EVIC及融资排放量1332潜在的碳排放量1433隐含温度上升ImpliedTemperatureRise1634碳排放收入强度1835化石燃料收入2036清洁技术收入2137低碳转型LCT得分2238气候在险价值254风险提示27图表目录图1气候投资的不同阶段8图2气候影响指标VS气候风险指标9图3不同气候指标之间具有低相关性10图4MSCIACWIIMI碳排放强度碳排放量公司价值EVIC分布14图5不同区域的碳排放强度碳排放量公司价值EVIC14图6MSCIACWIIM不同行业的碳排放强度碳排放量公司价值EVIC14图7MSCIACWIIMI的潜在碳排放分布15图8不同区域的潜在碳排放15图9MSCIACWIIM不同行业的潜在碳排放16图10隐含温升的特点和描述17图11MSCIACWIIMI的隐含温度上升的分布18图12不同区域的隐含温度上升18图13MSCIACWIIM不同行业的隐含温度上升18图14MSCIACWIIMI的碳排放收入强度的分布19图15不同区域的碳排放收入强度19图16MSCIACWIIM不同行业的碳排放收入强度20图17MSCIACWIIMI的化石燃料收入的分布21图18不同区域的化石燃料收入21图19MSCIACWIIM不同行业的化石燃料收入21图20MSCIACWIIMI的清洁技术收入的分布22图21不同区域的清洁技术收入22图22MSCIACWIIM不同行业的清洁技术收入22图23低碳转型分类及得分23图24MSCIACWIIMI的LCT得分的分布24图25不同区域的LCT得分24图26MSCIACWIIM不同行业的LCT得分25图27气候在险价值组成与计算25图28MSCIACWIIMI的气候在险价值的分布26图29不同区域的气候在险价值26图30MSCIACWIIM不同行业的气候在险价值27表1MSCI气候指标梳理5表2MSCI的气候指标总结10表3MSCIESG研究的气候指标计算中部分气候相关输入数据10表4MSCIESGResearch的气候指标与其他标准下的气候指标的一致性11表5MSCIESGResearch的气候指标的历史波动性12表6气候指标与投资组合的气候投资策略的一致性13敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券228tablepage宏观策略专题报告表7碳排放强度碳排放量公司价值EVIC及融资排放量指标的优缺点13表8碳排放强度碳排放量公司价值EVIC及融资排放量指标在投资不同阶段的使用案例14表9潜在碳排放指标的优缺点15表10潜在碳排放指标在投资不同阶段的使用案例15表11隐含温度上升指标的优缺点17表12隐含温度上升指标在投资不同阶段的使用案例17表13碳排放收入强度指标的优缺点19表14碳排放收入强度指标在投资不同阶段的使用案例19表15化石燃料收入指标的优缺点20表16化石燃料收入指标在投资不同阶段的使用案例20表17清洁技术收入指标的优缺点22表18清洁技术收入指标在投资不同阶段的使用案例22表19LCT得分指标的优缺点24表20LCT得分指标在投资不同阶段的使用案例24表21气候在险价值指标的优缺点26表22气候在险价值指标在投资不同阶段的使用案例26敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券328tablepage宏观策略专题报告本次ESG专题聚焦MSCI文章了解MSCI的气候指标UnderstandingMSCIsClimateMetrics其对ESG投资在促进气候目标实现过程中如何选择气候指标提供了建议此篇文章从气候投资角度出发提供了一个工具包在评估气候变化风险与绩效中可以使用的指标类别计算方法以及选择指标时应注意的事项首先文章介绍了当前各方在使用气候指标中存在的问题包括不同气候指标衡量的范围及适用的目标存在差异指标的数据特征存在差异以及单一指标或单一指标方案是无法满足不同目标的投资者需求其次在以上背景下文章从不同投资阶段出发提出在不同阶段中应以哪些标准去选择气候指标标准分为两类一类与气候指标的使用目的有关包括是衡量影响还是衡量风险是衡量当下现状还是衡量未来情况另一类与使用案例具体相关包括在具体案例中对指标的接受程度指标历史数据的可得性指标数据的稳定性以及指标与投资战略的适应性等最后MSCI提出了8个气候指标碳排放量强度潜在碳排放隐含温度上升碳排放收入强度化石燃料收入占比清洁技术收入占比低碳转型得分气候在险价值并就以上指标进行了详细的解释及说明包括气候指标的定义计算方法优缺点以及在不同投资阶段的应用场景如下表以及列示了在MSCI全球可投资市场指数MSCIACWIIMI中各指标数据分布情况敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券428tablepage宏观策略专题报告表1MSCI气候指标梳理衡量当衡量风被哪些组织气候指标指标含义前or险or计算方法优缺点适用于哪些投资环节推荐未来影响优测算阶段可用于投资组合的碳足迹计算被许多监管和非监管机构推荐投资策略目标任务的设置阶段可用于计算净零欧盟是净零投资组合计划的关键指标目标设定投融资排放量每投资CBRSFDR可考虑所有不同范围的碳排放量投资组合构建以及产品开发阶段可用于低碳投资组100万美IIGCC-可支持投资组合的分解和归因分合构建但不适用于构建与给定气候情景目标相一致的投元投资碳排放强度PAIl碳排放量强析资组合者将负责当前影响温室气体排放量NZAMI度缺风险管理以及情景分析阶段监测高碳排放强度的公多少碳排公司价值EVICNZAOA对公司市值EVIC变动敏感司放量的产PCAF对于投融资排放量某些类型的报告阶段欧盟CBRSFDRIIGCC-PAIlNZAMI生SBTi资产没有明确的市场标准NZAOAPCAFSBTiTCFDTCFD未考虑气候情景公司气候目标管理与参与阶段可用于引起公司注意并与其他利益或低碳机遇相关者就低碳和净零投资建立对话测算阶段可用于识别在投资组合中拥有化石燃料的公司可以将化石燃料风险与特定基准情景进行比较潜在碳排放投资策略目标任务的设置阶段可用于计算净零欧盟1优一家公司目标设定投融资排放量CBRSFDR其中分可识别面临化石燃料资产搁浅风拥有的化投资组合构建以及产品开发阶段可用于构建去化石IIGCC-别表示公司拥有第i险的公司石燃料储燃料的投资组合但不适用于构建目标是与特定气候情景PAIl潜在碳排放未来影响种燃料的探明可采储支持投资组合分解和归因分析量潜在的相一致的投资组合NZAMI量燃料净热值和燃缺碳排放量风险管理以及情景分析阶段监测面临潜在资产搁浅NZAOA料碳含量是转换仅适用于拥有化石燃料的公司是多少风险的公司SBTi因子为固定值未考虑气候情景报告阶段适用于欧盟CBRSFDR等的报告要求TCFD3666710-6管理与参与阶段可用于识别存在化石燃料搁浅风险的资产并参与管理优测算阶段可用于衡量投资组合和机构在气候目标实公司是否通过考虑气候情景以及公司减排现方面的进展符合2计算步骤包括分配碳的规划与目标来获得前瞻性的观点投资策略目标任务的设置阶段可用于隐含温升IIGCC-或15排放预算碳排放量被一些监管机构和非监管机构推目标的计算PAIl的全球变预测计算相对于碳隐含温度上荐投资组合构建以及产品开发阶段可用于构建旨在与NZAMI暖情景未来影响排放预算的过冲低冲升ITR可识别不同行业地区的不同减碳给定气候变化情景保持一致的投资组合NZAOA公司所产值将相对于碳排放路径风险管理以及情景分析阶段可用来监测具有较高气SBTi生的隐含预算的过冲低冲值转可让投资组合的气候目标与给定候影响的公司TCFD温升是多换为隐含温升等步骤的气候目标进行对标分析报告阶段报告一家公司或一个投资组合与给定的气少缺候情景是否相适应敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券528tablepage宏观策略专题报告未考虑低碳机遇管理与参与阶段可用于支持与组合或者公司就低碳计算相对复杂目标进行对话沟通测算阶段可用于衡量投资组合在碳密集型公司上的优相对风险敞口被许多监管机构和非监管机构推投资策略目标任务的设置阶段可用于碳排放收欧盟荐入强度目标的计算公司每创SFDR可考虑所有不同范围的碳排放量投资组合构建以及产品开发阶段可用于低碳投资组收100万IIGCC-碳排放收入碳排放收入强度可支持投资组合的分解和归因分合构建但不适用于构建与给定气候情景相一致的投资组美元所排PAIl强度范围当前风险温室气体排放量析合放的碳排NZAMI1范围2缺风险管理以及情景分析阶段可用来监测碳密集型公放量是多公司营业收入NZAOA未考虑气候情景公司目标与规司少SBTi划或低碳机遇报告阶段适用于GFANZIGCCNZAMATCFD对于产品价格波动较大的行业来NZAOASBTiTCFD等组织的信披要求说该指标波动率较大管理与参与阶段可用于引起公司注意并与其他利益相关者就低碳和净零投资建立对话优测算阶段可用于衡量投资组合在拥有化石燃料收入能突出显示最容易受到气候转型的公司上的风险敞口风险影响的公司的简单指标投资组合构建以及产品开发阶段可用于低碳投资组计算存在气候变化风欧盟可支持投资组合的分解和归因分合构建但不适用于构建与给定气候情景相一致的投资组公司在与险的业务动力煤CBRSFDR析合化石燃料常规及非常规油气等IIGCC-化石燃料收可用于与风险较大公司的沟通交风险管理以及情景分析阶段可用来监测获得化石燃相关活动当前风险的开采及其对外销PAIl入占比流料收入的公司中的风险售以及化石燃料发NZAMI缺报告阶段适用于欧盟CBR欧盟SFDRTCFD是什么电的相对总收入的NZAOA未考虑碳排放量和低碳机遇PAll等组织的要求比例TCFD未考虑公司降低转型风险的前瞻管理与参与阶段可用于识别潜在拥有化石燃料等搁性战略规划或在不同气候情景下的表浅资产的公司并与之沟通交流现优欧盟能突出显示从低碳转型中获益的测算阶段可用于识别受益于清洁技术机会的公司CBRSFDR估算企业参与以下环公司的简单指标投资组合构建以及产品开发阶段可用于清洁技术投公司在环IIGCC-保主题所获得的收入被许多监管机构和行业机构所推资组合的构建但不适用于构建与给定气候情景相一致境和气候PAIl清洁技术收大小替代能源能荐的或考虑转型风险的投资组合方面的机当前风险NZAMI入占比源效率绿色建筑缺报告阶段适用于欧盟CBR欧盟SFDR会是什NZAOA污染预防可持续农未能提供针对公司投资组合低碳NZAOATCFDPAll等组织的信披要求么NGFS业和可持续水资源机会的前瞻性观点管理与参与阶段可用于与公司就其清洁技术战略进SBTi未考虑碳排放量化石燃料储行沟通TCFD量气候风险管理或碳排放目标低碳转型在公司采当前风险计算步骤包括衡量优测算阶段可同时衡量投资组合的转型风险和转型机IIGCC-敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券628tablepage宏观策略专题报告LCT得分取强有力LCT风险敞口评估考虑所有排放范围低碳机会和会PAII的措施缓LCT风险管理计算风险管理的综合指标投资组合构建以及产品开发阶段可用于低碳转型投NZAMI解风险的LCT类别和分数可支持投资组合的分解和归因分资组合的构建但不适用于构建与给定气候情景相一致的情况下析投资组合在其运营LCT分类易于理解风险管理以及情景分析阶段可用于监测不同LCT类和供应链缺别的公司情况中的气候未考虑前瞻性的气候情景管理与参与阶段公司可以参与其碳强度情况管理与变化风险计算相对复杂低碳风险管理等工作和机遇是未明确考虑碳减排目标什么由于碳定价和低碳IIGCC-转测算阶段可同时衡量不同气候情景下投资组合的潜机会未转型风险CvaR考虑了PAII型优在气候成本来产生的未来风险政策风险CvaR以及技NGFS风是一个综合指标考虑所有排放投资组合构建以及产品开发阶段可通过考虑与某些额外成本术机遇CVaRNZAMI险范围低碳机遇和气候情景的指标气候变化情景相关的未来成本的不同来构建情景弹的净现值TCFD气候考虑了物理风险性投资组合但不适用于构建与给定气候情景相一致的是多少在险完全满足TCFD的建议投资组合由于公司价值缺风险管理以及情景分析阶段可用于监测不同气候情欧盟面临物理CVaR未考虑气候风险管理景下未来气候变化对投资组合的影响物危害的风CBR物理风险CvaR预期对公司市场价值和资本成本的变报告阶段适用于欧盟CBRNGFSTCFD等组织IIGCC-理险增加未来风险成本脆弱性物理化敏感的信披要求PAII风未来额外灾害属性风险敞口与其他气候指标相比波动性更大管理与参与阶段可以帮助公司参与降低其资产和运NGFS险成本的净营中潜在气候成本的计划NZAMI现值是多TCFD少资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部注EUCBR即欧盟气候基准条例EUSFDR即欧盟可持续金融披露条例IIGCC-PAII即全球机构投资者应对气候变化组织NGFS即绿色金融体系网络NZAMI即净零排放资产管理倡议NZAOA即净零资产所有者联盟PCAF即碳会计财务伙伴关系SBTi即基于科学的目标倡议TCFD即气候相关财务信息披露任务组敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券728tablepage宏观策略专题报告1提出问题文章指出了当前政策制定者行业机构提出的气候指标存在的问题1不同气候指标在其衡量范围和适用目标层面可能存在很大不同我们认为即不同气候指标所解释的东西是不一样的2部分指标在波动率或者历史数据可得性方面存在问题可能在某些气候投资的案例中不适用3不同投资者拥有不同的气候目标这使得单一指标或单一解决方案是无法满足所有投资者需求的气候指标有助于市场参与者实现不同的气候战略目标例如低碳去化石燃料净零排放或2或15的全球升温目标因此帮助市场参与者理解气候指标是相当重要的为了帮助市场参与者识别并选择合适的气候指标以实现其在投资的不同阶段的气候目标文章提供了一个气候指标工具包包含气候指标这些指标与气候目标的相关性以及指标的优缺点和可能使用的场景2气候指标工具包在提供可满足不同气候投资阶段需求的工具包之前文章列示了气候投资过程中的不同阶段以及该阶段中需要使用气候指标的具体工作内容图1气候投资的不同阶段资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部首先文章概述了投资者在气候投资过程选择气候指标时可考虑的关键标准关键标准分为两类1与气候指标的使用目的有关敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券828tablepage宏观策略专题报告1气候影响指标vs气候风险指标2当前指标vs前瞻性指标2对不同案例的潜在适用性1指标的接受程度2历史数据的可得性3指标的稳定性4与投资者气候战略的适应性随后文章就以上标准对气候指标进行分析和讨论1与气候指标的使用目的有关1气候影响指标VS气候风险指标前者测算投资组合对气候的潜在影响后者测算气候变化对投资组合的潜在影响前者指标包括直接用温度影响来衡量如隐含温度上升ITR或使用对大气温度上升有解释力的指标例如碳排放量后者指标包括将潜在财务收益或损失作为公司企业价值的一部分进行估算例如气候在险价值ClimateValueatRiskCVaR或者使用对某些气候情境下的潜在财务风险或收益有解释力的指标例如直接指示风险或机遇的暴露敞口程度图2气候影响指标VS气候风险指标资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部MSCI发现大部分气候指标之间的相关性较低因此这些指标均是在测算气候风险或气候影响的不同方面MSCI以MSCIACWI指数的成分股作为样本计算这些成分股的气候指标之间的相关性发现大部分指标之间的相关性低于05此外碳排放量强度范围12碳排放量除以企业价值EVIC碳排放量收入强度以及低碳转型得分两两之间正相关性较高敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券928tablepage宏观策略专题报告表2MSCI的气候指标总结气候指标单位举例在投资中需要回应的问题碳排放量强度碳排放tCO2e百万美元每投资100万美元投资者将负责多少碳排放量的产生量企业价值EVIC一家公司拥有的化石燃料储量煤石油和天然气潜在的碳排放量潜在碳排放MtCO2以百万吨二氧化碳为单位是多少公司是否符合2或15的全球变暖情景公司所产生的隐含温ITR升是多少碳排放收入强度范围tCO2e百万美元收入公司每创收100万美元所排放的碳排放量是多少1范围2公司在与化石燃料相关活动中的风险是什么包括动力煤开采石化石燃料收入占比占公司总收入的百分比油和天然气开采动力煤发电和油气发电清洁技术收入占比占公司总收入的百分比公司在环境和气候方面的机会是什么在公司采取强有力的措施缓解风险的情况下公司在其运营和供应低碳转型LCT得分0-10分链中的气候变化风险和机遇是什么公司为减轻风险而做出的有力努力中调整了哪些方面由于碳定价和低碳机会未来产生的额外成本的净现值是多少占转型风险的CVaR占市值的百分比公司市场价值的百分比由于公司面临物理危害的风险增加未来额外成本的净现值是多少物理风险的CVaR占市值的百分比占公司市场价值的百分比资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部图3不同气候指标之间具有低相关性资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部2当前指标vs前瞻性指标前者衡量当前的气候风险影响水平一般计算时均采用当前时点数据例如当前排放量公司当前市场价值公司当前收入等等后者则是在计算中包含了对未来情况的一些预测的数据例如采用了未来温室气体减排目标考虑未来气候情景后的碳价表3MSCIESG研究的气候指标计算中部分气候相关输入数据衡量当前风险影响的输入数据衡量未来风险影响的输入数据指标类型指标名称排放范围化石燃料低碳机遇气候风险碳排放目转型风险化石燃料物理风险敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1028tablepage宏观策略专题报告生产量收管理标情景存储量情景入碳排放量当前的气强度碳候影响指排放量企所有范围标业价值EVIC前瞻性气潜在碳排候影响指放标ITR所有范围碳排放收入强度所有范围范围1范围2当前的气化石燃料候风险指收入占比标清洁技术收入占比低碳转型LCT得所有范围分转型风险前瞻性气所有范围的CVaR候风险指物理风险标的CVaR资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部2对不同案例的潜在适用性投资者可以使用以下标准来为当前的投资阶段选择气候指标1指标的接受程度在报告管理与参与以及投资策略目标任务的设置等阶段中由于这些阶段的目标群体较为广泛因此可主要使用满足行业标准的指标例如碳排放强度碳排放量公司价值EVIC碳排放收入强度清洁技术收入等被较多标准提及可视为普遍接受的行业标准指标表4MSCIESGResearch的气候指标与其他标准下的气候指标的一致性欧盟可持全球机构投绿色金净零排净零资碳会计基于科气候相关欧盟气续金融披资者应对气融体系放资产产所有财务伙学的目财务信息候基准MSCI气候指露条例候变化组织网络管理倡者联盟伴关系标倡议披露任务条例标EUIIGCC-NGF议NZAOPCAFSBTi组EUSFDRPAIISNZAATCFDCBRMI碳排放量强度碳排放量企业价值EVIC潜在碳排放ITR碳排放收入强度范围1范围2敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1128tablepage宏观策略专题报告化石燃料收入占比清洁技术收入占比低碳转型LCT得分转型风险的CVaR物理风险的CVaR资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部注EUCBREUClimateBenchmarkRegulationsEUSFDREUSustainableFinanceDisclosureRegulationIIGCC-PAIITheInstitutionalInvestorsGrouponClimateChangesParisAlignedInvestmentInitiativeNGFSNetworkforGreeningtheFinancialSystemNZAMINetZeroAssetManagerInitiativeNZAOANet-ZeroAssetOwnersAlliancePCAFPartnershipforCarbonAccountingFinancialsSBTiScience-basedTargetInitiativeTCFDTaskforceontheClimate-relatedFinancialDisclosures2历史数据的可得性对于一些投资者可能需要历史较长的气候指标以回测投资组合的气候变化战略实现的情况在这类情况下指标历史数据的可得性是一个很重要的考虑因素MSCI在潜在碳排放碳排放收入强度范围1范围2化石燃料收入占比清洁技术收入占比低碳转型LCT得分等指标上积累了超过五年的历史数据3指标的稳定性对于一些投资者由于收入或企业价值等非气候因素而高度波动的气候指标可能会导致投资组合出现不必要的波动和反复因此投资组合的气候指标的稳定性也是关键考虑因素之一表5MSCIESGResearch的气候指标的历史波动性碳排放收入强度化石燃料收清洁技术收低碳转型MSCI气候指标潜在碳排放范围1范围2入占比入占比LCT得分低波动性占比方差低于0253459957130800中波动性占比方差大于等于04248157882025小于05高波动性占比方差大于等于04129221516905不可得或不可用数据的占比9582490764249平均方差022028041060012波动性情况低中中高低资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部4与投资者气候战略的适应性最后投资者还需要考虑指标与其选择的气候投资策略的相适应程度例如对于低碳投资组合战略碳排放强度碳排放量企业价值EVIC或者碳排放收入强度相对化石燃料收入占比或潜在的碳排放量这两个指标更合适对于去化石燃料的投资组合策略则是后面两个指标更合适敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1228tablepage宏观策略专题报告表6气候指标与投资组合的气候投资策略的一致性投资组合的气候投资策略潜在气候指标碳排放强度碳排放量企业价值EVIC低碳净零碳排放收入强度潜在的碳排放量去化石燃料化石燃料收入温度温升路径隐含温度上升ITR清洁技术收入清洁技术积极影响领导者低碳转型LCT得分以及类别低碳转型LCT得分以及类别气候转型转型风险的CVaR转型风险的CvaR气候成本情景适应力物理风险的CvaR气候在险价值CVaR资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部3气候指标详解MSCI对气候指标的测量内容如何计算以及使用案例进行了详细的描述31碳排放强度碳排放量公司价值EVIC及融资排放量碳排放强度碳排放量公司价值EVIC是当前的气候影响指标指投资者每给公司融资100万美元应负责的温室气体排放量是多大该指标被一些监管部门或行业组织推荐用于净零投资中温室气体排放量在公司层面碳排放强度碳排放量公司价值EVIC其中公司的公司价值EVIC温室气体排放量可以基于范围1或范围2或范围3可合并或单独计算投资组合层面则使用的是PCAF发布的方法投融资排放量是投资组合通过贷款或投资的温室气体排放量总量投融资排放量归因因子碳排放量其中碳排放量指公司i的碳排放量根据PCAF的解释归因因子指金融机构投融资规模在公司价值或投资中所占的比例即公司i的未偿余额归因因子公司i的所有者权益负债投融资排放量投融资排放量也可标准化为投融资排放强度投融资排放强度投资组合市值欧盟气候基准条例CBR为了减少由于成分债券市值的波动而导致的碳排放强度的大幅波动引入了企业价值通胀调整因子EVIAF进行计算将企业价值EVIC替换为通胀调整后的企业价值表7碳排放强度碳排放量公司价值EVIC及融资排放量指标的优缺点敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1328tablepage宏观策略专题报告优势缺点被许多监管机构和非监管机构推荐对公司市值EVIC变动敏感是净零投资组合计划的关键指标对于投融资排放量某些类型的资产没有明确的市场标准可考虑所有不同范围的碳排放量未考虑气候情景公司气候目标或低碳机遇可支持投资组合的分解和归因分析资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部表8碳排放强度碳排放量公司价值EVIC及融资排放量指标在投资不同阶段的使用案例投资阶段使用案例测算阶段可用于投资组合的碳足迹计算投资策略目标任务的设置阶段可用于计算净零目标设定投融资排放量投资组合构建以及产品开发阶段可用于低碳投资组合构建但不适用于构建与给定气候情景目标相一致的投资组合风险管理以及情景分析阶段监测高碳排放强度的公司报告阶段欧盟CBRSFDRIIGCC-PAIlNZAMINZAOAPCAFSBTiTCFD管理与参与阶段可用于引起公司注意并与其他利益相关者就低碳和净零投资建立对话资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部图4MSCIACWIIMI碳排放强度碳排放量公司价值图5不同区域的碳排放强度碳排放量公司价值EVIC分布EVIC资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部图6MSCIACWIIM不同行业的碳排放强度碳排放量公司价值EVIC资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部32潜在的碳排放量敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1428tablepage宏观策略专题报告潜在碳排放指标是一个前瞻性的气候影响指标表明企业拥有的化石燃料储量煤炭石油和天然气中潜在的碳排放量这些化石燃料在抑制全球变暖的道路中可能存在着搁浅的风险在公司层面潜在碳排放单位为百万吨二氧化碳1其中分别表示公司拥有第i种燃料的探明可采储量千克燃料净热值万亿焦耳千克和燃料碳含量公吨碳千兆焦耳是转换因子为固定值3666710-6潜在碳排放也可以通过除以公司价值EVIC来归一化得到潜在碳排放强度潜在潜在碳排放碳排放强度与碳排放强度碳排放量企业价值的指标类似该指标也企业价值EVIC可以通过使用EVIAF进行调整在投资组合层面可计算加权平均潜在碳排放强度加权平均潜在碳排放强度潜在碳排放强度其中指成分股i在投资组合中的权重1表9潜在碳排放指标的优缺点优势缺点可识别面临化石燃料资产搁浅风险的公司仅适用于拥有化石燃料的公司支持投资组合分解和归因分析未考虑气候情景资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部表10潜在碳排放指标在投资不同阶段的使用案例投资阶段使用案例可用于识别在投资组合中拥有化石燃料的公司可以将化石燃料风险与特定基准情景测算阶段进行比较投资策略目标任务的设置阶段可用于计算净零目标设定投融资排放量可用于构建去化石燃料的投资组合但不适用于构建目标是与特定气候情景相一致的投资组合构建以及产品开发阶段投资组合风险管理以及情景分析阶段监测面临潜在资产搁浅风险的公司报告阶段适用于欧盟CBRSFDR等的报告要求管理与参与阶段可用于识别存在化石燃料搁浅风险的资产并参与管理资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部图7MSCIACWIIMI的潜在碳排放分布图8不同区域的潜在碳排放资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1528tablepage宏观策略专题报告图9MSCIACWIIM不同行业的潜在碳排放资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部33隐含温度上升ImpliedTemperatureRise隐含温度上升指标隐含温升ITR是一个前瞻性的气候影响指标指如果全球经济与相关公司或投资组合具有相同的碳预算则会造成的全球气候上升幅度是多高在2100年或之后该指标的优势在于可以显而易见地看出相关公司或投资组合与全球气温上升限制在2或15的承诺之间的一致性程度MSCI计算公司隐含温升的步骤1分配碳排放预算计算公司的碳预算单位是吨二氧化碳当量即在2100年全球气温上升低于2的情景下该公司可以排放的温室气体量2碳排放量预测根据公司当前碳排放量和披露的减排目标预测公司到2070年间的累计排放量此外MSCI将大多数上市公司的气候目标或承诺通过全面性目标是否关注公司的所有范围以及所有地理位置的排放量雄心减排目标量大小以及减排时间表的长短可行性对于实现减排目标的自信程度等评估维度进行标准化打分处理3计算相对于碳排放预算的过冲低冲值计算公司的碳预算和预测的累计碳排放之间的差异得到公司层面的绝对碳预算过冲低冲量然后除以公司的碳预算最终得到相对过冲低冲值4将相对于碳排放预算的过冲低冲值转换为隐含温升隐含温升2该公司相对碳排放预算的过冲低冲值2TCRE因子其中TCRE因子指累计碳排放的瞬时气候响应即单位累计二氧化碳排放造成的瞬时全球平均表面温度的变化TCFD报告衡量投资组合一致性2020建议参考IPCC在2013年自然科学基础报告中参数即TCRE为0000545GtCO2e敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1628tablepage宏观策略专题报告图10隐含温升的特点和描述资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部在组合层面计算隐含温升的步骤1计算组合中每个成分股的碳预算以及相对于碳排放预算的过冲低冲值2计算投资组合的碳预算以及相对于碳排放预算的过冲低冲值投资组合碳预算成分股所有权比重成分股碳预算投资组合相对于碳排放预算的过冲低冲值成分股所有权比重成分股相对于碳排放预算的过冲低冲值投资组合总市值投资组合总市值成分股所有权比重上市公司or非上市公司其总股本债务中为成分股在投资组合中的权重分母则为企业价值上市公司企业价值指企业价值现金非上市公司企业价值指总股本债务符合PCAF框架3将投资组合相对于碳排放预算的过冲低冲值转换为隐含温升隐含温升2投资组合相对碳排放预算的过冲低冲值2TCRE因子表11隐含温度上升指标的优缺点优势缺点通过考虑气候情景以及公司减排的规划与目标来获得前瞻性的观点未考虑低碳机遇被一些监管机构和非监管机构推荐计算相对复杂可识别不同行业地区的不同减碳路径可让投资组合的气候目标与给定的气候目标进行对标分析资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部表12隐含温度上升指标在投资不同阶段的使用案例投资阶段使用案例测算阶段可用于衡量投资组合和机构在气候目标实现方面的进展投资策略目标任务的设置阶段可用于隐含温升目标的计算投资组合构建以及产品开发阶段可用于构建旨在与给定气候变化情景保持一致的投资组合风险管理以及情景分析阶段可用来监测具有较高气候影响的公司报告阶段报告一家公司或一个投资组合与给定的气候情景是否相适应敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1728tablepage宏观策略专题报告管理与参与阶段可用于支持与组合或者公司就低碳目标进行对话沟通资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部图11MSCIACWIIMI的隐含温度上升的分布图12不同区域的隐含温度上升资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研新部究创新部图13MSCIACWIIM不同行业的隐含温度上升资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部34碳排放收入强度碳排放收入强度是当前的气候风险指标表示一家公司每产生100万美元的收入而排放的温室气体的量相比指标碳排放强度碳排放量公司价值EVIC碳排放收入强度指标是使用公司营业收入来进行标准化因此它可应用于非上市公司碳指标的计算此外碳排放强度碳排放量公司价值EVIC是一个气候影响指标更多的是衡量投资者应负责的碳排放量而碳排放收入强度是一个气候风险指标来表明企业商业模式的碳密集程度该指标被一些监管部门或行业组织推荐例如TCFDEUSFDR以及NZAOA等MSCI计算公司层面的碳排放收入强度的公式为温室气体排放量碳排放收入强度公司营业收入敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1828tablepage宏观策略专题报告温室气体排放量可以基于范围1或范围2或范围3可合并或单独计算MSCI计算组合层面的碳排放收入强度也被称为加权碳强度WACI的公式为温室气体排放量公司营业收入温室气体排放量公司营业收入分别为投资组合中成分股的权重温室气体排放量以及公司营业收入表13碳排放收入强度指标的优缺点优势缺点被许多监管机构和非监管机构推荐未考虑气候情景公司目标与规划或低碳机遇可考虑所有不同范围的碳排放量对于产品价格波动较大的行业来说该指标波动率较大可支持投资组合的分解和归因分析资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部表14碳排放收入强度指标在投资不同阶段的使用案例投资阶段使用案例测算阶段可用于衡量投资组合在碳密集型公司上的相对风险敞口投资策略目标任务的设置阶段可用于碳排放收入强度目标的计算投资组合构建以及产品开发阶段可用于低碳投资组合构建但不适用于构建与给定气候情景相一致的投资组合风险管理以及情景分析阶段可用来监测碳密集型公司报告阶段适用于GFANZIGCCNZAMANZAOASBTiTCFD等组织的信披要求管理与参与阶段可用于引起公司注意并与其他利益相关者就低碳和净零投资建立对话资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部图14MSCIACWIIMI的碳排放收入强度的分布图15不同区域的碳排放收入强度资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研新部究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1928tablepage宏观策略专题报告图16MSCIACWIIM不同行业的碳排放收入强度资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部35化石燃料收入化石燃料收入是当前的气候风险指标表示一家公司参与与化石燃料相关业务例如化石燃料开采及生产获得的相对收入大小或者公司使用化石燃料进行发电产生的相对收入大小具体来说是计算以下存在气候变化风险的业务的相对总收入的比例1动力煤还包括褐煤烟煤无烟煤和蒸汽煤的开采及其对外销售不包括冶金煤为内部发电而开采的煤炭以及公司内部煤炭销售的收入2常规及非常规油气的开采生产和提炼3动力煤发电天然气发电和液体化石燃料发电鉴于当前以化石燃料为基础的能源生产以及发电是全球温室气体排放的主要贡献者因此在低碳情境下从事这些业务活动的公司投资组合可能面临更高的气候转型风险该指标被多个机构或报告指南所建议使用包括欧盟CBR欧盟SFDRPAIlNZAOA和TCFD用于投资组合监控报告和或构建在投资组合层面该指标计算如下加权化石燃料收入化石燃料收入1化石燃料收入分别为投资组合中成分股的权重公司化石燃料收入表15化石燃料收入指标的优缺点优势缺点能突出显示最容易受到气候转型风险影响的公司的简单指标未考虑碳排放量和低碳机遇未考虑公司降低转型风险的前瞻性战略规划或在不同气可支持投资组合的分解和归因分析候情景下的表现可用于与风险较大公司的沟通交流资料来源MSCI了解MSCI的气候指标华宝证券研究创新部表16化石燃料收入指标在投资不同阶段的使用案例敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2028