投资要点：
　　事件：2023年1月10日，中国人民银行公布2022年12月份金融数据显示：12月社会融资规模增量1.31万亿，比上年同期少1.05万亿，前值为1.99万亿元；12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元，前值为1.21万亿元；12月份，人民币存款增加7242亿元，同比少增4403亿元；2022年末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%12月M2货币供应同比增长11.8%，比上年同期高2.8个百分点；M1同比增长3.7%，比上年同期高0.2个百分点。
　　对此，我们点评如下：整体上看，政策面积极宽信用，在企业中长期货款大规模增长的带动下，12月信贷超季节性多增。但受债券融资拖累，尤其是企业债融资转负的影响下，社融同比大幅少增。从全年来看，信贷呈现企业融资强、居民融资弱的走势；债券融资方面呈现出政府债融资强、企业债融资弱的态势，这也显示出当前宽信用进程主要是由政策面驱动。
　　展望未来，在宏观政策延续稳增长的基调下，加之政策面表现积极。1月10日中国央行、银保监会强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序，推动经济运行整体好转。我们预计，随着疫情影响的褪去、市场信心的改善和政策面保持积极，2023年宽信用进程或将从政策面驱动逐渐转向到市场主体融资需求改善的驱动。
　　风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断

研究报告全文：tablepage宏观策略点评报告tablesubject撰写日期2023年01月11日证券研究报告--宏观策略点评报告总量超预期走弱信贷仍是支撑2022年12月金融数据点评分析师蔡梦苑tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890521120001电话021-20321004事件2023年1月10日中国人民银行公布2022年12月份金融邮箱caimengyuancnhbstockcom数据显示12月社会融资规模增量131万亿比上年同期少105万亿前值为199万亿元12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2665亿研究助理郝一凡元前值为121万亿元12月份人民币存款增加7242亿元同比少增邮箱haoyifancnhbstockcom4403亿元2022年末社会融资规模存量为34421万亿元同比增长9612月M2货币供应同比增长118比上年同期高28个百分点M1同比增销售服务电话长37比上年同期高02个百分点021-20515355对此我们点评如下整体上看政策面积极宽信用在企业中长期货款相关研究报告大规模增长的带动下12月信贷超季节性多增但受债券融资拖累尤其是企业债融资转负的影响下社融同比大幅少增从全年来看信贷呈现tableproduct企业融资强居民融资弱的走势债券融资方面呈现出政府债融资强企业债融资弱的态势这也显示出当前宽信用进程主要是由政策面驱动展望未来在宏观政策延续稳增长的基调下加之政策面表现积极1月10日中国央行银保监会强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力加大金融对国内需求和供给体系的支持做好对基建投资小微企业科技创新制造业绿色发展等重点领域的金融服务保持房地产融资平稳有序推动经济运行整体好转我们预计随着疫情影响的褪去市场信心的改善和政策面保持积极2023年宽信用进程或将从政策面驱动逐渐转向到市场主体融资需求改善的驱动风险提示本报告所载数据为市场不完全统计数据旨在反应市场趋势而非准确数量所载任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券17tablepage宏观策略点评报告事件2023年1月10日中国人民银行公布2022年12月份金融数据显示12月社会融资规模增量131万亿比上年同期少105万亿前值为199万亿元12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2665亿元前值为121万亿元12月份人民币存款增加7242亿元同比少增4403亿元2022年末社会融资规模存量为34421万亿元同比增长9612月M2货币供应同比增长118比上年同期高28个百分点M1同比增长37比上年同期高02个百分点对此我们的点评如下1信贷反季节性上行企业中长期贷款持续改善是亮点2022全年来看新增人民币贷款达到213万亿元同比多增14万亿元整体呈现出企业信贷强居民信贷弱的特征全年企业端贷款同比多增507万亿元反映出全年宽信用政策积极推动银行对企业加大信贷投放力度尤其是在稳增长的背景下基建领域中长期信货支持力度较大另一方面受疫情反复扰动和房地产市场低迷全年居民中长期贷款和短期贷款分别较上年少增333万亿元和7600亿元宽信用政策积极年末对重点领域信贷支持力度不减12月份通常为信贷小月而2022年12月新增人民币贷款14万亿元环比同比均实现多增环比超季节性多增1900亿元同比多增2700亿元主要推动来自于企业中长贷款超季节性上行分部门来看居民贷款依然受疫情扰动下的消费疲弱和楼市低迷的拖累表现延续不佳其中居民短期贷款减少113亿元同比少增270亿元居民中长期贷款新增1865亿元同比少增1693亿元居民短贷减少主因12月份疫情防控优化后短期迎来感染高峰扰动居民消费活动居民中长贷同比延续少增与楼市持续低迷相呼应从地产销售数据来看12月30大中城市商品房成交面积1423万平方米同比下降994企业中长期贷款超预期多增推动整体信贷规模上行12月企业短期贷款减少416亿元同比少减638亿元而12月企业中长期贷款显著增加企业中长期贷款新增12110亿元同比多增8717亿元本次企业中长期信贷超预期多增我们认为主要原因1短期疫情扰动下稳增长在发力大项目较多211月地产三支箭金融支持地产16条推出银行对优质房企授信额度较大幅度增加12月或转化成实际信贷的提升3前期债市波动导致企业债发行大幅减少企业债券融资规模的下降可能转化到信贷需求的上升4还有制造业的一系列技改融资的支撑的效果显现综合来看随着疫情防控优化各个政策继续向积极的方向发力企业的信心将有修复共同推动企业中长期贷款回升票据融资方面12月票据融资表现偏弱其中票据融资环比少增403亿同比少增2941亿与12月底票据利率大幅抬升相印证票据融资和短贷减少中长期贷款的增加也反映出企业货款期限结构的改善综上企业信贷强体现出随着疫情影响消退后经济或有较好的复苏居民信贷弱反映出扩大居民消费引导房地产市场企稳将是今年保持宽信用进程顺畅的重点敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券27tablepage宏观策略点评报告图112月新增贷款超季节性上行亿元2019年2020年2021年2022年4500040000350003000025000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD华宝证券研究创新部图2企业中长贷大幅上行亿元图312月房地产销售仍在探底万平方米2022年12月2021年12月2020年12月201820192020202120221400030001200010000250080006000200040002000150001000-2000-40005000月月月月月月月月月月月月123456789111210资料来源iFinD华宝证券研究创新部资料来源iFinD华宝证券研究创新部2企业债融资显著下行社融超预期走弱2022全年来看债券融资呈现政府融资强企业融资弱的走势全年新增社融规模为3201万亿元新增社融同比多增6689亿元在投向实体经济的人民币贷款较上年多增9697亿元的背景下主要拖累是企业债券融资全年大幅少增124万亿元我们认为主要原因如下一是中央对地方政府隐性债务风险严格控制的背景下2022年城投融资政策偏紧城投债净融资大幅收缩二是2022年四季度债市大幅波动传导至一级市场导致发行成本上升企业债券大规模取消发行净融资转负而2022年政府债融资明显强于企业债政府债券净融资712万亿元同比多1074亿元显示出2022年宽信用过程主要是由政策和政府驱动12月社融整体同比大幅少增其中主要拖累是企业债券融资和政府债券融资两项12月社融大幅少增导致社融存量增速延续回落至96较上月末下滑04个百分点创历史记录敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券37tablepage宏观策略点评报告低点11月份债市调整导致企业债券融资缩量取消发行的情况延续企业债券净融资减少4421亿元同比少7649亿元企业债券融资方面大幅少增一方面原因11月债市波动导致债券融资成本上升较快信用利差明显走阔12月份延续这种情况企业取消发行信用债规模超800亿元净融资规模明显走弱另一方面中央对地方政府隐性债务风险严格控制的背景下也可能导致地方城投债发行规模的减少专项债发行节奏错位政府债券融资延续少增政府债券净融资2789亿元同比少8962亿元由于财政发力前置专项债在上半年基本发放完毕后续追加发行的5000亿专项债限额空间也在10月份基本发行完毕四季度地方债净融资规模显著收缩而2021年同期仍为专项债发行高峰期基数偏高导致12月政府债券融资同比延续较大幅度少增表外三项中随着两批基础设施建设基金投放完毕对委托贷款的拉动作用明显减弱12月委托贷款延续负增但同比少减314亿其他两项表外融资也为负增但同比均明显少减其中12月信托贷款较去年同期大幅少减3816亿2021年为资管新规过渡期最后一年信托贷款压降力度较大而2022年信托贷款压降速度明显放缓综上我们认为上述影响12月份社融规模少增的两个主要因素均偏短期企业债方面央行对资金面显示出较为呵护体现在12月份降准后再度超额投放MLF向市场释放一定流动性当前市场情绪已明显好转预计一季度企业债融资或有一定改善政府债方面当前稳增长的诉求仍然较强财政方面也表示出仍要前置发力预计一季度政府债融资规模将重回高增图4新增社会融资规模依然偏弱亿元图5社融存量规模情况2019年2020年2021年2022年社会融资规模存量期末同比700001816600001450000124000010830000620000421000000月月月月月月月月月月月月1234567891011122017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102017-05资料来源iFind华宝证券研究创新部资料来源iFind华宝证券研究创新部图6社融结构情况亿元图7政府债券延续同比少增亿元敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券47tablepage宏观策略点评报告2022年12月2021年12月2020年12月2022202120202000018000150001600010000140001200050001000008000-50006000-10000400020000月月月月月月月月月月月月192345678111210资料来源iFind华宝证券研究创新部资料来源iFind华宝证券研究创新部3M2增速高位回落12月末M2增速为118较2021年12月末M2增速90明显增长28个百分点一方面主要是财政大规模减税降费带动企业端存款的增加另一方面全年受疫情扰动居民避险性储蓄意愿增加叠加四季度理财产品赎回带来的影响居民存款较大幅度增加企业存款低迷而居民存款高增的特征仍存12月居民存款新增289万亿远高于去年同期主要是因为12月份处在疫情感染加速阶段导致消费低迷居民存款向企业存款转化受阻不过随着越来越多的地区感染达峰消费或将会出现逐步修复另一方面12月份央行对资金面显示出较为呵护理财赎回压力缓解向居民存款转化有所减弱因此后续企业存款低迷和居民存款高增的背离或将逐步改善从货币供应看同样体现出居民存款向企业存款转化不通畅的问题M2和M1增速均有所下行12月末M2增速为118较上月末下降06个百分点主要原因有两个一是理财赎回压力短期缓解后带动居民存款超季节性大增现象也有所缓解二是上年同期基数走高也会压低12月份M2增速但M2-M1剪刀差走阔12月末M1同比增速降至37主要原因是居民部门存款向企业部门转化受阻我们预计随着疫情逐渐达峰消费场景不断修复居民消费也将会逐步改善后续居民存款向企业存款回流或将开始加速图8M2-M1剪刀差走阔敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券57tablepage宏观策略点评报告M2-M1剪刀差M2货币和准货币同比M1货币同比20151050-5-102019-092019-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122017-12资料来源iFinD华宝证券研究创新部图9M2与社融存量增速情况图10非银企业和居民部门存款情况亿元金融机构人民币存款当月新增财政M2货币和准货币同比社会融资规模存量期末同比金融机构人民币存款当月新增非金融性企业16金融机构人民币存款当月新增住户7000014600005000012400003000010200001000080-100006-20000-300004-400002021-092017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042022-022022-072022-122019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112018-11资料来源iFinD华宝证券研究创新部资料来源iFinD华宝证券研究创新部4总结整体上看政策面积极宽信用在企业中长期货款大规模增长的带动下12月信贷超季节性多增但受债券融资拖累尤其是企业债融资转负的影响下社融同比大幅少增从全年来看信贷呈现企业融资强居民融资弱的走势债券融资方面呈现出政府债融资强企业债融资弱的态势这也显示出当前宽信用进程主要是由政策面驱动展望未来在宏观政策延续稳增长的基调下加之政策面表现积极1月10日中国央行银保监会强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力加大金融对国内需求和供给体系的支持做好对基建投资小微企业科技创新制造业绿色发展等重点领域的金融服务保持房地产融资平稳有序推动经济运行整体好转我们预计随着疫情影响的褪去市场信心的改善和政策面保持积极2023年宽信用进程或将从政策面驱动逐渐转向到市场主体融资需求改善的驱动敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券67tablepage宏观策略点评报告风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券77