随着公司治理目标由股东利益最大化转向相关者整体利益最大化，公司治理的范围由内部治理扩大到外部治理，企业创造的价值表现为利益相关者利益最大化。伦理投资、绿色投资、社会责任投资、ESG投资、可持续投资正是以利益相关者利益最大化为导向的投资理念。区别于传统只关注财务绩效的投资，这类投资关注的重点不仅仅是经济价值，也包括环境价值、社会价值。其中：
　　伦理投资起源于宗教，以伦理道德为落脚点，寻求经济价值与社会价值的结合；但标准的相对性和道德枷锁制约了伦理投资发展。
　　绿色投资聚焦环境绩效、绿色产业、减少环境，以创造环境价值。
　　社会责任投资主要围绕经济、持续发展、法律、道德四方面责任实践。
　　ESG投资是融合环境、社会、治理评价的整合类投资。
　　可持续投资是ESG投资的扩展，更注重长期价值。
　　风险提示：本报告所提及的基金仅用于对ESG基金的选股策略和评价体系研究，不构成任何投资建议。

研究报告全文：tablepage宏观策略专题报告tablesubject撰写日期2023年01月09日证券研究报告--宏观策略专题报告多维度价值导向的投资理念和策略分析ESG专题报告分析师张锦tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890521080001电话021-20321304随着公司治理目标由股东利益最大化转向相关者整体利益最大化公司治邮箱zhangjincnhbstockcom理的范围由内部治理扩大到外部治理企业创造的价值表现为利益相关者利益最大化伦理投资绿色投资社会责任投资ESG投资可持续投研究助理曾文婉资正是以利益相关者利益最大化为导向的投资理念区别于传统只关注财电话021-20321380务绩效的投资这类投资关注的重点不仅仅是经济价值也包括环境价值邮箱zengwenwancnhbstockcom社会价值其中伦理投资起源于宗教以伦理道德为落脚点寻求经济价值与社会价值的研究助理张后来结合但标准的相对性和道德枷锁制约了伦理投资发展邮箱zhanghoulaicnhbstockcom绿色投资聚焦环境绩效绿色产业减少环境以创造环境价值销售服务电话社会责任投资主要围绕经济持续发展法律道德四方面责任实践021-20515355ESG投资是融合环境社会治理评价的整合类投资相关研究报告可持续投资是ESG投资的扩展更注重长期价值tableproduct1宏观策略泛ESG债基的筛选绿债策略与跟踪分析-ESG专题报告2022-12-27含义速览策略以伦理标准界定投资范围但伦理是由人与人的社会以伦理标准进行负面筛选伦理投资关系确定具有相对性标准不确定性方面比较突出为主正面筛选为辅主要依据定性判断为主除了考虑传统的财务指标对四大责任定性分析进社会责任围绕经济责任持续发展责任法律责任和道德责任行筛选股东主张社区投资评价并选择企业所进行的投资投资主要聚焦环境绩效绿色产业减少环境以创造环在绿色领域进行筛选股绿色投资境价值东主张依据ESG评价体系进行通过综合考虑环境社会及治理因素来审视投资标的ESG投资整合筛选股东主张风险结合ESG指标与财务因素全面评估投资标的主题投资影响力投资投资范围更广除了融入ESG体系外结合微观可可持续投持续发展能力具备合理基础发展空间大有持续与ESG投资策略一致资成长潜力评估风险提示本报告所提及的基金仅用于对ESG基金的选股策略和评价体系研究不构成任何投资建议敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券123tablepage宏观策略专题报告内容目录1多维度价值导向投资与公司治理32伦理投资起源宗教以伦理道德为落脚点寻求经济价值与社会价值结合43绿色投资聚焦环境绩效绿色产业减少环境风险创造环境价值74社会责任投资主要围绕经济持续发展法律道德四方面责任实践105ESG投资是融合环境社会治理评价的整合类投资146可持续投资是ESG投资的扩展更注重长期价值187多维度价值导向的投资理念和策略总结218投资风险分析22图表目录图1传统公司治理与现代公司治理3图2兴全绿色投资基金复权单位净值表现截至2023年1月6日9图3兴全绿色基金投资框架9图4兴全社会责任复权单位净值表现截至2023年1月6日12图5兴全社会责任四维选股模型13图62020年不同地区采用不同ESG投资策略的资产规模分布情况16图72016-2020年全球不同ESG投资策略的资产规模及增长情况17图82020年全球不同ESG投资策略的资产规模占比17图9浦银安盛ESG责任投资A复权单位净值表现截至2023年1月6日17图10华夏融盛可持续一年持有A复权单位净值表现截至2023年1月6日21表1GPFG伦理道德准则6表2部分纳入GPFG伦理投资清单公司6表3绿色投资指引试行的主要内容7表4绿色投资指引试行提供的绿色标的资产环境评价指标8表5兴全绿色基金绿色投资评价标准10表6兴全绿色基金投资策略10表7SRI基金常用的筛选标准12表8社会责任评价指标14表9ESG评价指标15表10ESG投资策略15表11浦银安盛ESG责任投资基金策略方法18表12浦银安盛ESG评价体系18表132015-2030年可持续发展议程19表14华夏融盛可持续投资基金策略方法21表15可持续投资及相关投资理念的含义与策略22敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券223tablepage宏观策略专题报告1多维度价值导向投资与公司治理从16世纪西方开始兴起伦理投资到近年来绿色投资社会责任投资ESG投资可持续投资成为市场热点其背后都蕴含了投资理念和投资策略的变化区别于只关注财务绩效的传统投资这类投资的关注重点不仅仅是经济价值也包括环境价值社会价值价值导向呈现多维度的特点相比以往的投资活动这类多维度价值导向的投资既关注企业经营活动内部性同时兼顾外部性从微观经济学角度来分析企业存在的目的是创造价值根据以新古典经济学为代表的传统理论体系企业创造的价值表现为股东利益的最大化但随着以利益相关者利益最大化为导向的现代公司治理理论的逐步成熟公司治理的范围由内部治理扩大到外部治理企业创造的价值表现为利益相关者利益最大化传统公司治理新古典企业理论认为股东是企业的所有者应该享有剩余控制权和剩余索取权并承担相关的剩余风险因而他们拥有最佳的激励去监督企业最大化股东的利益就等于最大化公司的利益从这一点说公司存在的目的就是追求股东利益最大化利益相关者治理1984年弗里曼出版了战略管理利益相关者管理的分析方法一书明确提出了利益相关者管理理论利益相关者管理理论是指企业的经营管理者为综合平衡各个利益相关者的利益要求而进行的管理活动与传统的股东至上主义相比较该理论认为任何一个公司的发展都离不开各利益相关者的投入或参与企业追求的是利益相关者的整体利益而不仅仅是某些主体的利益其中企业的利益相关者是指那些与企业决策行为相关的现实及潜在的有直接和间接影响的人和群体包括企业的管理者投资人雇员消费者供应商债权人社区政府等这既包括股东在内又涵盖了股东之外与企业发展相关的群体从利益相关者关注点来看他们从企业获取的利益主要来自于人与人关系人与自然关系两个领域投资作为股权方债权方向企业提供资金的经营性行为是以企业价值最大化为导向的因此须要充分理解环境社会公司治理等多维度因素对投资行为和经济社会的影响进而做出最有有利于经济社会环境价值的投资决策图1传统公司治理与现代公司治理资料来源中证金融研究院责任投资的理论构架国际动向与中国对策华宝证券研究创新部本报告尝试对伦理投资绿色投资社会责任投资ESG投资可持续投资等多维度价敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券323tablepage宏观策略专题报告值导向投资进行分析梳理理论框架和投资策略2伦理投资起源于宗教以伦理道德为落脚点寻求经济价值与社会价值的结合伦理投资起源于宗教伦理投资部分学著称为道德投资源起圣经时代当时犹太人曾设定以道德价值为标准的投资原则美国贵格会教徒被视为是第一批的道德投资者16世纪乔治福克斯GeorgeFox在美国创建了贵格会教派该教派教徒信仰人权平等及反对暴力战争同时也以这些社会标准来规范投资行为到了1758年北美贵格会宣布其教徒不得从武器和奴隶贸易中获利1760年美国卫理公会创始人约翰卫斯理发表著名布道论金钱的使用号召使用金钱的人不应该参与罪恶的交易之后两百年这些道德投资的原则主要被宗教组织及其教徒所执行对主流投融资活动并未造成显著影响伦理投资在欧洲最早可以追溯到英国维多利亚时期1840年左右当时一些投资者已开始关注暴力和公正的雇佣条件促进了英国伦理投资的萌芽以宗教文化为背景的信徒投资者他们拒绝投资于酒类烟草赌博武器等行业其实质是在投资选择中推行和传播一种与自己的宗教信仰相一致的价值观20世纪20年代美国宗教运动中循道宗教徒在股票市场进行投资时排除了与酿酒和赌博有关的公司公谊会教徒紧随其后拒绝投资于武器制造业等等教会不投资于烟草酿酒武器赌博等行业已有多年的历史在金融投资领域大多数的金融理论者认为金融学是一门仅依赖于可视事实的客观科学它不作任何关于伦理价值的判断伦理投资的兴起形成了一种新的视角认识对以往的投资理念发起了挑战有助于提升整个社会的伦理标准以伦理道德为落脚点寻求经济价值与社会价值的结合国内李树1999将伦理投资定义为以社会伦理道德为落脚点寻求经济价值与社会价值的结合使经济主体在投资过程中产生正外部性来实现社会和谐发展从其定义可以看出伦理投资范围将企业的投资行为由企业内部转移到企业外部考虑伦理投资对外部经济有效性的重要意义克里斯托弗J考顿1999认为金融投资的伦理冲突存在于投资者在进行战争武器制造烟酒赌娱活动及环境污染等投资项目决策时只顾财务效率还是兼顾伦理理性投资IulieAslaksen与TerjeSynnestvedt2003认为将伦理理念引入公司的投资审查可以激励公司改善自身不良行为使伦理投资践行着在用伦理理念进行投资决策时获得一定的额外福利抓住自己偏好的投资机会实现公司的可持续发展标准的相对性和道德枷锁制约了伦理投资发展整体来看伦理投资尽管有明确的伦理标准界定但作为一种金融产品首先要说明什么是伦理在现代社会里要说明这个问题确有困难因为伦理是由人与人的社会关系决定伦理标准具有相对性日益增长的国际化趋势以及某些国家国内传统道德观念的衰落和边缘化使得以伦理道德为标准追求社会价值存在不确定性也有部分学者认为伦理投资者渴望在创造社会和谐的积极变化中发挥作用在实践中基本信仰和价值观不同的人也能够在社会和谐上达成共识伦理在确定的领域内具有一定的确定性敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券423tablepage宏观策略专题报告伦理投资虽然为企业的健康可持续发展提供了指导但是其所具有的沉重的道德枷锁抑制了其在理论界和实务界的发展随着学术界对社会责任研究的日渐兴盛人们开始淡化对伦理投资的研究转而研究并宣扬措辞比较柔和的社会责任投资并将伦理投资视作社会责任投资的一个维度伦理投资主要应用负面筛选策略在选择投资策略时伦理投资者往往运用筛选法列举应该支持的投资项目和应该规避的投资项目从实践来看采取负面筛选规避相关行业为主由于伦理投资者对筛选标准的理解有差异因而他们所支持和规避的项目也不尽相同案例GPFG应用伦理投资的实践挪威全球政府养老基金GPFG成立于1990年该基金的设立是为了保护挪威经济免受石油收入起伏的影响该基金现在是世界上最大的主权财富基金之一截止2022年该基金在全球拥有9000家公司股份持股份额接近全球上市公司近15在伦理投资实践上2004年底GPFG特别成立了道德监督委员会帮助财政部更全面地监督基金运作同时GPFG制定基金道德准则避免投资于导致或助长严重违反基本道德规范的公司GPFG道德规范委员会的职责包括道德委员会根据基金道德准则第3条和第4条规定的标准就GPFG投资组合中的公司的观察和排除以及观察和排除决定的撤销向银行提出建议道德委员会对GPFG的投资进行监督目的是识别那些对基金道德准则第3和第4节所列的产品或行为有贡献或本身有责任的公司道德规范委员会主动或应挪威央行的要求受理案件道德操守委员会应制定并公布选择公司进行密切调查的原则道德委员会可自由收集其认为必要的信息并应确保在就观察排除或撤销此类决定提出建议之前对每个事项进行彻底调查正在被考虑观察或排除的公司应在该过程的早期阶段有机会向道德委员会提出信息和意见在这种情况下道德委员会应向该公司澄清哪些情况可构成观察或排除的依据如果道德委员会决定根据道德准则第4条建议观察或排除其建议草案应提交给公司征求意见道德规范委员会应说明其向挪威央行提出建议的理由世行可对此类建议的形式提出更详细的要求道德操守委员会应负责评估观察或排除的依据是否仍然存在根据新的信息道德委员会可以建议挪威央行撤销观察或排除的决定这些程序必须予以公布已经被排除在外的公司必须被单独告知这些程序伦理道德准则适用于全球政府养老基金道德委员会道德委员会和挪威银行银行对GPFG的股票和固定收益投资组合中的公司进行观察和排除的工作敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券523tablepage宏观策略专题报告表1GPFG伦理道德准则伦理道德标准细分相关要求分类开发或生产正常使用时违反基本人道主义原则的武器或武器的关键部件这些武器包括生物武器化学武器核武器GPFG不应投资于其本身无法检测的碎片燃烧武器激光致盲武器杀伤人员地雷或通过其控制的实体的和集束弹药基于产品的观公司生产烟草或烟草制品察和排除公司生产用于娱乐的大麻的标准对于本身或通过其控制30或以上的收入来自动力煤的实体合并的采矿公司30或以上的业务以动力煤为基础和发电公司可以决定观每年开采2000万吨以上的动力煤察或排除有能力从动力煤中产生超过10000兆瓦的电力严重或系统地侵犯人权在战争或冲突情况下严重侵犯个人权利的行为向参与武装冲突的国家出售武器而这些国家使用武器的方式严重和系统地违反了关于敌对行动的国际规则如果存在公司促成或负基于行为的观向受政府养恤基金全球管理授权第2-12c节所述政府债券责的不可接受的风险公察和排除公司投资限制的国家出售武器或军用物资司可能被排除在外或被的标准严重的环境破坏置于观察之下在公司整体层面上导致不可接受的温室气体排放的行为或不作为严重腐败或其他严重金融犯罪其他特别严重违反基本道德规范的行为资料来源GPFG官网华宝证券研究创新部整体来看GPFG的主要从产品行为等方面界定伦理标准部分指标采取了定量化指标主要策略以负面筛选为主截止2022年纳入GPFG伦理投资负面清单的共有185家公司表2部分纳入GPFG伦理投资清单公司公司类别准则决定公布日1AboitizPowerCorp基于产品煤炭或煤基能源的生产排除14042016AdaniPortsSpecial在战争或冲突情况下严重侵犯2基于行为观察07032022EconomicZoneLtd个人权利的行为AerojetRocketdyneHoldings3基于产品核武器的生产排除11012008Inc4AESCorp基于产品煤炭或煤基能源的生产排除140420165AESGenerSA基于产品煤炭或煤基能源的生产排除140420166AGLEnergyLtd基于产品煤炭或煤基能源的生产排除130520207AirbusFinanceBV基于产品核武器的生产排除020920058AirbusSE基于产品核武器的生产排除010120069ALLETEInc基于产品煤炭或煤基能源的生产排除1404201610AlliantEnergyCorp基于产品煤炭或煤基能源的生产排除21122016资料来源GPFG官网华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券623tablepage宏观策略专题报告3绿色投资聚焦环境绩效绿色产业环境风险以创造环境价值绿色投资起源于环保信贷绿色投资作为绿色金融的一部分发端于上世纪70年代1972年联合国在瑞典斯德哥尔摩召开了人类环境大会是世界各国政府共同讨论环境问题的开端1974年联邦德国以生态银行命名成立了第一家政策性环保银行专门负责为一般银行不愿接受的环境项目提供优惠贷款开展绿色投资1992年联合国环境规划署UNEP在里约地球峰会上宣布成立金融倡议UNEPFI并发布银行界关于环境可持续的声明2003年6月花旗集团巴克莱银行和荷兰银行等全球主要金融机构参照世界银行下属国际金融公司InternationalFinanceCorporation简写作IFC的可持续发展政策与指南建立了一套自愿性金融行业基准赤道原则EquatorPrinciples简写作EPs推进了绿色信贷的国际化绿色投资聚焦环境绩效绿色产业环境风险以创造环境价值2013年Eyraud认为与环保有关的各种资本支出均可纳入企业的绿色投资比如可再生技术的财务投资选择节能技术研发绿色技术等目的在于减少温室气体排放和大气污染2016年G20绿色金融研究小组将绿色金融定义为能产生环境效益以支持可持续发展的投融资活动2018年Krushelnytska认为任何涉及能源效率和可再生能源以及废物处理和回收水污染治理工业污染控制生物多样性保护气候变化缓解和适应等的投资均是绿色投资2018年11月10日中国证券投资基金业协会发布绿色投资指引试行明确了绿色投资的定义界定了绿色投资的范围提供了绿色投资的开展方法为基金管理人开展绿色投资提供了良好的指导表3绿色投资指引试行的主要内容概念具体内涵绿色投资是指以促进企业环境绩效发展绿色产业和减少环境风险为目标采用系统性绿色绿色投资定义投资策略对能够产生环境效益降低环境成本与风险的企业或项目进行投资的行为适用于公开和非公开募集证券投资基金或资产管理计划的管理人及其产品私募股权投资基绿色投资适用范围金管理人可以参考本指引确定绿色投资范围并根据自身情况对股权投资业务的使用方法做出相应调整各类专业机构投资者参考本指引开展绿色投资应围绕环保低碳循环利用包括并不限于提高能效降低排放清洁与可再生能源环绿色投资范围界定境保护及修复治理循环经济等1优先投向与环保节能清洁能源等绿色产业相关的企业和项目绿色投资基本原则2主动适用已公开的行业绿色标准筛选投资标的3设立并运作绿色投资主题基金时应符合相关法律法规及自律规则规定1开展绿色投资的基金管理人应当根据自身条件配置专业人员或成立专门小组开展绿色投开展绿色投资方法资研究工作2逐步构建和完善绿色投资相关数据库方法论和投资策略敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券723tablepage宏观策略专题报告3基金管理人可采用第三方或自行构建环境评价体系和环境评价数据库4基金管理人可进行多元绿色产品开发5根据环境风险暴露负面绿色绩效正面绿色绩效和环境信息披露水平四个方面进行标的资产环境评价6主动管理绿色投资产品将绿色因素纳入基本面分析将不符合绿色投资理念的投资标的纳入负面清单基金管理人绿色投基金管理人应每年至少开展一次绿色投资情况自评估报告内容包括但不限于公司绿色投资表现评估资理念绿色投资体系建设绿色投资目标达成等中国证券基金业协会不定期对基金管理人绿色投资的开展情况进行抽查基金管理人应对发绿色投资监管现的问题提供解释说明并及时整改资料来源中国证券投资基金业协会绿色投资指引试行IIGF华宝证券研究创新部整体来看广义的绿色投资指的是凡能推动绿色GDP增加的投入均可属于绿色投资亦即在现有社会投资总量中扣除不构成绿色GDP的无效投资甚至负效投资扣除对人类生存和发展的无益投资甚至是有害投资绿色投资聚焦环境绩效绿色产业环境风险以创造环境价值绿色投资主要采用筛选策略绿色投资采用一系列环境标准来筛选项目投资范围受到限制基金公司准确识别绿色标的可从环境风险暴露负面环境影响正面绿色绩效环境信息披露水平等4个维度进行绿色投资指引试行提出了标的资产环境评价指标包括环境风险暴露负面环境影响正面绿色绩效和环境信息披露水平四个维度能帮助基金公司准确识别绿色标的提高绿色投资的可操作性个别机构在绿色投资上应用了股东主张绿色整合模式表4绿色投资指引试行提供的绿色标的资产环境评价指标维度具体内涵环境风险暴露行业环境风险暴露企业或项目环境风险暴露情况单位能耗污染物排放水平碳排放强度环境风险事件以及受环境监负面环境影响管部门处罚情况公司业务或项目募集资金投向是否产生环境绩效绿色投入与绿色业务正面绿色绩效发展情况绿色转型和产业升级情况是否披露与主营业务相关环境信息是否披露关键定量指标以及环境目环境信息披露水平标完成情况资料来源中国证券投资基金业协会绿色投资指引试行IIGF华宝证券研究创新部案例兴全绿色投资基金的投资兴全绿色投资成立于2011年5月6日基金管理人为兴证全球基金该基金致力于投资绿色科技产业或公司以及其他产业中积极履行环境责任公司的投资机会该基金以中证兴业证券ESG盈利100指数收益率80中证国债指数收益率20作为业绩基准兴全绿色投资基金为混合型基金股票投资比例为基金资产的60-95其中符合绿色投资理念的股票合计投资比例不低于股票资产的80敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券823tablepage宏观策略专题报告根据基金2022年三季报数据显示截至2022年三季度末兴全绿色投资基金成立以来净值增长率为29454大幅跑赢业绩基准同时间段净值增长率为289126563个百分点图2兴全绿色投资基金复权单位净值表现截至2023年1月6日资料来源Wind华宝证券研究创新部根据该基金三季报披露显示截至2022年三季度末前十大持仓股为芒果超媒733韵达股份637宁德时代561金地集团493保利发展480立讯精密473TCL中环377赣锋锂业328晶晨股份305中船科技302前十大重仓股的所属行业配置上来看以电力设备新能源房地产TMT行业为主基金对绿色投资界定包括三个层次包括清洁能源产业环保产业以及其他产业中积极履行环境责任致力于向绿色产业转型或在绿色相关产业发展过程中作出贡献的公司其中清洁能源产业环保产业可统称为绿色科技产业图3兴全绿色基金投资框架资料来源兴全绿色基金招募说明书华宝证券研究创新部围绕三大绿色领域兴全绿色构建了评价标准明确细分领域敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券923tablepage宏观策略专题报告表5兴全绿色基金绿色投资评价标准绿色投资评价标准包括但不限于风能太阳能地热能水力生物燃料和清洁能源产业其他替代能源及相关科技创新研究等涉及但不限于以下几个方面-节能减排提高资源贮藏使用及回收利用效率减少废物排放资源有效管理使用回收再利用原料等-水治理提高用水利用率水及废水处理水运输等环保产业-环境服务环境保护咨询绿色建筑环境安全设备等-绿色运输相关公共交通系统包括交运设备排放能源效率控制技术等-可持续生活涉及自然健康和可持续发展相关的产品或服务包括自然和有机食物绿色消费产品等对其他产业中积极履行环境责任致力于向绿色产业转型或在绿色相关产业发展过程中作出贡献的公司予以关注在评价一个公司时本基金考虑但不限于以下因素-公司产品和服务对绿色产业的影响或益处-公司运作销售系统等方面对绿色产业的影响或益处-公司环境政策和管理系统的质量-公司资源管理质量如原材料消耗材料的回收和再利用废物管理等-公司遵守相关法律法规尤其是与环保科技创新等与绿色产业发展相关的法律法规其他产业-公司对可能造成环境污染的项目进行及时披露并采取应对措施-公司碳排放指标-公司积极参与碳交易相关业务-公司具有针对自身向绿色产业转型的实质性方案及措施-公司拥有新能源开发环保相关产品研发经营等环保产业的一项或多项专利或业务-公司每年有稳定的预算经费用于研发创新产品相关捐赠等推动绿色产业发展的项目-其他方面如是否积极对客户员工及社区等利益相关者组织与环保意识相关的推广沟通活动等资料来源兴全绿色基金招募说明书华宝证券研究创新部兴全绿色投资采取了筛选股东倡议绿色整合策略表6兴全绿色基金投资策略策略定义负面筛选基金采用消极筛选法将对环境造成严重污染的公司列入投资禁选库中采用绿色投资积极筛选法就上市公司环境责任的履行进行综合打分相对排名筛选尤其是行业内排名正面筛选筛选对那些环境责任方面在同行业中表现相对突出的公司予以优先考虑适当采用股东倡导方法以提案管理层沟通呼吁等多种形式积极做好股东倡导逐步在国内市场形成股东主张对上市公司绿色产业发展的外部激励约束机制基金除运用绿色投资筛选策略进行股票精选外还将辅以一定的行业配置调整策略对各行业权重进绿色整合行绿色优化资料来源兴全绿色基金招募说明书华宝证券研究创新部4社会责任投资主要围绕经济持续发展法律道德四方面责任进行实践敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1023tablepage宏观策略专题报告社会责任投资起源于对社会问题重视现代社会责任投资出现于20世纪60年代的欧美国家当时开始显现的环境问题越战南非种族隔离等社会政治事件令这些国家中一部分思想进步的投资者开始通过投资行为来表达自己的政治诉求和价值取向1971年美国圣公会以股东身份要求南非最大的黑人员工雇主美国通用汽车暂停在南非的一切业务直至南非废除种族隔离制度同年帕克斯全球资产管理公司在美国成立了世界上第一支社会责任共同基金帕克斯世界基金PaxWorldFunds该基金首次采用负面筛选策略将资助越南战争的企业剔除投资组合并且只投资符合伦理价值规范的企业1972年美国学者MiltonMoskowitz在报纸发布了一份负责任股票的清单为企业社会责任投资奠定了基础1973年欧洲管理论坛年会首次在关注焦点从单纯的商业管理实践转移到经济和社会问题上1977年美国民权运动领袖沙利文为企业制定了行为规范准则沙利文原则促进企业公平对待员工这套准则更新后于1999年被联合国纳入全球契约1984年友诚公积金前身是贵格会英国人寿办事处在英国推出了具有社会责任投资性质的信托基金FriendsProvidentFundStewardshipTrust该基金的投资原则主要有三条规避对社会有负面影响的公司支持对社会有正面影响的公司鼓励公司行为更加注重社会责任1990年世界第一个社会责任投资指数多米尼400社会指数Domini400SocialIndex由社会责任投资专业研究机构KLD在美国发布时至今日社会责任投资在海外已经取得了蓬勃发展越来越多的机构投资者开始采用社会责任投资的相关策略社会责任投资主要围绕经济持续发展法律道德四方面责任实践社会责任投资SRI理念起源于伦理投资社会责任通常是指微观经济体或个人承担的高于自己目标的社会义务它超越了法律与经济对组织所要求的义务社会责任包括企业环境保护安全生产社会道德以及公共利益等方面由经济责任持续发展责任法律责任和道德责任等构成社会责任投资的重要意义体现在以下两个方面在微观层次上通过引入社会责任投资的理念以及社会责任投资基金让更多的资源流向社会责任良好的企业进一步鼓励企业和个人承担和履行社会责任在宏观层次上社会责任投资是一种基于可持续发展战略的投资模式在选择投资项目时综合考虑了投资项目的社会效益与经济效益有意识为那些同时关注社会责任和财务绩效的公司提供资金支持助推兼顾社会目标和经济目标的公司成长壮大以此促进人类社会的可持续发展SRI基金的投资策略包括筛选股东主张和社区投资依据定性判断筛选是指根据社会或者环境标准将公司纳入剔出投资组合正面筛选出来的标的不仅盈利并且在员工关系社区参与环境实践尊重人权产品安全等方面具有良好的表现相反负面筛选则会不予考虑纳入上述表现不佳的公司股东主张或称为股东倡议或股东对话股东请愿指的是社会责任投资者可以以企业所有者的身份直接提出经营管理建议与企业高管进行对话或通过行使股东权利方式诸如代理投票和提交股东决议等来影响企业在社会责任方面的投资决策社区投资是指社区发展金融机构CDFIs直接投资以社区为基础的组织这些组敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1123tablepage宏观策略专题报告织往往无法从传统金融机构获得担保贷款投资资金可用于创立中小企业企业培训廉租房等项目提供社区投资的机构通常会提供专业培训来确保贷款能够回收并给予投资者相应的回报根据TheFxExplainedTeam2022年SRI重点关注的领域包括气候变化食物多样化时尚产业革命精神健康同工同酬表7SRI基金常用的筛选标准环境社会伦理能源利益共享军事水雇员福利赌博空气污染机会平等动物试验废物公民雇员社区活动酒精交通社区或公共政策烟草ISO14000供应链严酷政权资源生产效率公开信息披露基因工程生物多样性核能产品影响资料来源ForexTradingExplainedWhatareEnvironmentalSocialandGovernanceESGandSociallyResponsibleInvestingSRI华宝证券研究创新部社会责任投资的策略依据定性定量判断定性依据标准或原则进行筛选股东主张社区投资也是其策略整体来看社会责任投资具备初步投资外部性考量但依据指标较为笼统主观案例兴全社会责任340007OF兴全社会责任成立于2008年4月30日管理人为兴证全球基金该基金在投资理念上除追求当期收益和长期资本增值外还强调上市公司在持续发展法律道德责任等方面的履行该基金的业绩基准为沪深300指数80中证国债指数20根据基金2022年三季报数据显示截至2022年三季度末兴全社会责任成立以来净值增长率为37836大幅跑赢业绩基准同时间段净值增长率为236135475个百分点图4兴全社会责任复权单位净值表现截至2023年1月6日资料来源Wind华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1223tablepage宏观策略专题报告根据基金的三季报显示截至2022年三季度末前十大重仓股为中国中免982宁德时代903恒生电子824法拉电子724宁波银行569亿纬锂能381万华化学371江海股份354恩捷股份353妙可蓝多348从前十大重仓股的中信行业分布来看以消费电力设备新能源基础化工等行业为主兴全社会责任在投资采用行业股票策略模式行业策略采用兴全双层行业筛选法进行优化调整首先运用消极筛选法低配或规避在持续发展责任法律责任内外部道德责任履行等方面具有较差表现的行业其次运用积极筛选法超配或寻求在持续发展责任法律责任内外部道德责任履行等方面具有较好表现的行业定期动态优化行业配置资产股票策略基金采用兴全社会责任四维选股模型精选股票图5兴全社会责任四维选股模型资料来源兴全社会责任基金招募说明书华宝证券研究创新部首先根据公司的经济责任表现指标定期对股票进行初步筛选经济责任较好的股票进入基础股票池同时还剔除社会责任表现指标特别差的某些公司在此基础上按照经济责任持续发展责任法律责任道德责任等不同社会责任对公司价值的相对贡献对基础股票池中的股票进行二次筛选进入备选股票池对于备选股票池本基金将定期一般一个季度或不定期突发事件进行四维风险因子度量以判断经济责任持续发展责任法律责任道德责任对公司价值的相对贡献因子大小敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1323tablepage宏观策略专题报告表8社会责任评价指标社会责任四细分领域关注指标大维度估值指标如动态市盈率PEG市净率BM等和增长指标财务指标衡量公司创造利润的表现如主营业务增长率SGEBIT增长率等品牌指标如市场占有率行业集中度品牌渗透率等和质产品与服务衡量公司利润创造的源泉经济责任量指标如产品合格率产品返修率等股东制衡表现如大股东持股比例股东持股量的集中度等治理结构衡量利润创造的保证管理层激励表现如是否实施股权激励制度高管人员的持股比例等通过计算公司的单位收入能耗单位工业产值主要污染物排放环保责任即公司保护和利用现有资源的责量环保投资率横向比较公司在同行业的环保表现等方法任履行情况评估公司的环保责任表现持续发展通过两大类指标考察公司的创新能力一是创新产出指标如创新责任即公司研发创造新产品新资新产品产值率专利水平等项二是创新潜力指标包括技术源的责任创新投入率技术开发人员比率等项税收责任即公司按照有关法律法规的规定资产纳税率税款上缴率照章纳税和承担政府规定的其他责任义务法律责任雇主责任即公司承担对职工的福利安全工资支付率法定福利支付率社保提取率社保支付率教育等方面义务的责任内部道德责任即公司对内部员工的福利员工培训支出比率员工人均年培训经费员工工资增长率未来发展等方面所承担的责任就业贡献率道德责任外部道德责任即公司对社会慈善事业和其捐赠收入比率他公益事业的社会责任资料来源兴全社会责任基金招募说明书华宝证券研究创新部在精选股票的同时强调以下两个原则一是行业内社会责任的相对表现二是辅以优化行业配置策略调整最终的股票投资组合以避免过高的行业配置风险本基金以四维社会责任综合指标作为投资评价依据将定期一般一个季度或不定期突发事件进行社会责任指标度量并对不符合下述标准的股票予以剔除一是相关指标发生变化导致其综合社会责任指标排名下降不再符合相应股票组合入选标准的股票二是发生重大突发事件导致某项指标严重违反本基金设定的社会责任标准的股票5ESG投资是融合环境社会治理评价的整合类投资ESG投资发展于社会责任投资ESG投资理念缘起于欧美前身是企业社会责任投资其概念最早出于2004年联合国全球契约组织UNGlobalCompact发布的在乎者即赢家连接金融市场与变化中的世界WhoCareWinsConnectingFinancialMarketstoaChangingWorld报告该报告为将ESG价值驱动因素纳入金融市场研究分析和投资邀请不同金融部门参与者提出了一系列建议以共同寻求解决方案并认为其是影响股东长期利益的重要因素ESG成为系统化考察投资标的非财务因素的标志2005年的WhoCaresWins会议首次将机构投资者资产经理买方和卖方研究分析师全球顾问和政府及监管机构聚集在一起对ESG价值驱动因素在资产管理和金融研究中的作敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1423tablepage宏观策略专题报告用进行研究探讨与会者基本一致认为ESG因素在长期投资方面发挥着重要作用2006年联合国第七任秘书长科菲安南KofiAnnan邀请了一批世界领先金融机构的投资者共同制定责任投资原则PrinciplesforResponsibleInvestmentPRI成立了联合国责任投资原则组织UNPRI该原则致力于推动各大投资机构在投资决策中纳入ESG指标帮助PRI的签署方提升可持续投资的能力并在实践中规避风险优化投资表现ESG投资由此开始被广泛研究和运用该原则于同年4月在纽约证券交易所发布为将ESG问题纳入投资实践提供了可行性指南此后在UNPRI的推动支持下ESG投资在全球迅速发展ESG投资是融合环境社会治理评价的整合类投资社会价值联盟在可持续发展金融概念全景报告中指出ESG投资其本质是一种整合工具投资者通过综合考虑环境社会及治理因素来审视风险与机遇结合ESG指标与财务因素全面评估投资标的与社会责任投资相比ESG投资更强调综合利用ESG三个元素相关的指标对企业进行评估并且将整合作为投资的指导思想表9ESG评价指标环境社会公司治理董事会结构贿赂与腐败反恶意收生物多样性碳排放气候变化风产品质量顾客关系社区关系员工关系健购措施高管薪酬所有权结构股险能源使用土地使用原材料康与安全人力资本管理保护人权有争议东权利决策透明度投票流程来源供应链管理废弃物循环利的商业活动负责任的营销与研发利益相CEO是否由董事长兼任内幕交易用水资源管理气候事件关者反对限制资料来源可持续发展金融概念全景报告华宝证券研究创新部ESG投资主要以整合筛选股东主张为主在理论上全球可持续投资联盟GSIA发表的全球可持续投资回顾2012中首次对ESG可持续投资策略进行了分类与定义目前已成为全球的分类标准为反映全球可持续投资行业的最新理念和实践2020年10月GSIA还对定义进行了修订目前主流的七类投资策略如下表10ESG投资策略策略名称定义ESG整合将ESG数据与传统财务分析结合进行投资标的的选择过程参与公司治理利用股东权利影响公司行为包括通过直接的公司参与提交或共同提交股东提案以及股东主张在综合ESG指导方针指导下的代理投票根据各种国际组织或者非政府组织等发布的国际规范根据商业或者发行人实践的最低标国际惯例筛选准对投资进行筛选负面筛选基于ESG规范或者价值观将某些投资标的排除对于选定项目或公司的投资相对行业而言具有积极的ESG表现达到高于一定阈值的评正面筛选级主题投资投资特别有助于可持续解决方案通常指环境和社会的主题或资产影响力投资针对可衡量带来正面影响的社会或环境造成方向投资资料来源GSIA华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1523tablepage宏观策略专题报告在实践上全球各地区均采用多样化的ESG投资策略其中采用ESG整合策略的资产规模最大其次是负面筛选第三是股东主张根据全球可持续投资联盟GlobalSustainableInvestmentAllianceGSIA统计其成员国包括欧洲美国加拿大澳大利亚和日本的ESG投资数据2020年上述5个国家采用ESG整合策略的资产规模最大合计2520万亿美元其次为采用负面筛选策略的资产规模合计1503万亿美元之后为采用股东主张1050万亿美元国际标准筛选414万亿美元可持续主题投资195万亿美元正面筛选139万亿美元社会责任投资035万亿美元策略的资产规模每个GSIA成员国均不会仅采用单一种类的ESG投资策略但是在ESG投资策略的选择上有所偏好其中仅欧洲最倾向于采用负面筛选投资策略资产规模为924万亿美元在各类ESG投资策略中占比最大达42其余国家均最倾向于采用ESG整合策略进行ESG投资其中澳大利亚和美国采用ESG整合策略的资产规模占比分别达到8764和6691图62020年不同地区采用不同ESG投资策略的资产规模分布情况2020年不同地区采用不同ESG投资策略的资产规模分布情况单位10亿美元社会责任投资正面筛选可持续主题投资国际惯例筛选3074803参与公司治理4743198020451735负面筛选9242340410421254ESG整合414016059230279419000500010000150002000025000欧洲美国加拿大澳大利亚日本资料来源GSIAGlobalsustainableinvestmentreview2020华宝证券研究创新部2020年采用ESG整合策略的资产规模和增速负面筛选策略逐渐成为最受欢迎的ESG投资策略ESG投资初期投资者主要利用负面筛选的方式来剔除投资组合中ESG评级靠后的投资标的以便剔除尾部风险随着ESG信息披露以及评价体系的完善采用ESG整合策略的资产逐渐增加根据GSIA统计数据2020年全球采用ESG整合策略的资产规模达2520万亿美元在当年各类ESG投资策略中占比4303相较2016年增长了14336CAGR达2490资产规模和增速均反超负面筛选策略成为最热门的ESG投资策略其次是采用负面筛选的资产规模为1503万亿美元当年占比2567相较2016年减少了023CAGR为-006值得注意的是采取可持续主题投资策略的总资产规模虽然一直占比较小2020年的资产规模为192万亿在各种ESG投资策略中占比仅333但是相较2016年其资产规模的增长率达60580并且CAGR达6299其增速远超其他ESG投资策略此外采用社会责任投资策略的资产规模虽然一直排名最小但是自2016年也保持了CAGR1238的增速敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1623tablepage宏观策略专题报告图72016-2020年全球不同ESG投资策略的资产规图82020年全球不同ESG投资策略的资产规模占比模及增长情况2016-2020年全球不同ESG投资策略资产规模年增长情况2020年不同ESG投资策略资产规模占比情况62995309233323660000498657000060600070750000500024904000028724400014051238300030000579-00615014200020000-95910001794430340441000032421044000-10000-20002567201620182020年不同ESG投资策略资产总和单位10亿美元ESG整合负面筛选参与公司治理国际惯例筛选CAGR可持续主题投资正面筛选社会责任投资资料来源GSIAGlobalsustainableinvestment资料来源GSIAGlobalsustainableinvestmentreview2020华宝证券研究创新部review2020华宝证券研究创新部案例浦银安盛ESG责任投资浦银安盛ESG责任投资成立于2021年3月16日基金管理人为浦银安盛基金该基金坚持将ESG投资理念与价值投资理念相结合在控制组合风险的基础上兼顾投资的社会价值和商业价值该基金的业绩基准为MSCI中国A股指数收益率70中证全债指数收益率20恒生指数收益率使用估值汇率折算10根据基金2022年三季报数据显示截至2022年三季度末浦银安盛ESG责任投资A类基金成立以来净值增长率为-2493跑输业绩基准同时间段净值增长率为-1531962C类基金成立以来净值增长率为-2534跑输业绩基准同时间段净值增长率为-15311003图9浦银安盛ESG责任投资A复权单位净值表现截至2023年1月6日资料来源Wind华宝证券研究创新部根据基金三季报显示截至2022年三季度末该基金前十大重仓股为中国移动H股A股992天坛生物826科士达672纳思达627海康威视540万华化学473腾讯控股433药明康德394联创电子393正泰电器372从前十大重仓股的中信行业分布来看以TMT医药电力设备新能源基础化工为主敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1723tablepage宏观策略专题报告基金坚持ESG与价值投资相结合的投资理念坚持严格的基本面分析以股东价值为核心不仅关注其商业价值同时也关注其社会价值注重风险与收益的平衡结合公司长期发展趋势精选个股构建投资组合本基金界定的ESG责任投资将综合考虑企业的环境效益E对社会的贡献S和良好的公司治理G通过定性和定量相结合的策略将ESG评价情况纳入投资参考ESG投资策略依托于内外部研究优选各个行业中在ESG方面表现突出质地优秀具备长期价值增长潜力的上市公司ESG投资策略主要采用定性为主定量为辅的方法ESG投资策略分为一次负面筛选二次负面筛选动量策略表11浦银安盛ESG责任投资基金策略方法策略方法剔除三大类公司1剔除赌博烟草争议性军火白磷武器棕榈油相关等禁投企业2原则性剔除一次负面涉及联合国全球契约原则的严重争议性企业3原则性剔除对气候环境影响较大主要生产使用或运输煤炭焦油砂的相关企业二次负面根据浦银安盛基金ESG投资管理体系剔除ESG综合评分排名在后20的公司构建本基金的股票基础库当股票基础库中的公司ESG评级下调时将针对评级下调事件对其公司基本面长期价值的影响进行判断并动量策略做出相应决策相当于三次负面资料来源浦银安盛ESG责任投资招募说明书华宝证券研究创新部表12浦银安盛ESG评价体系细分维度重点关注内容指标关注企业活动对气候变化影响对自然资源的保护情况环境变化影响公司的碳排放有毒物质排放能源资源的合理有效利用废物处理方式等环境问题衡环保投入及节能减排的效果等环境量公司经营活动对环境的直接或间接影响本基金将避免自然资源消耗及生态系统影响公司的水资源投资于高污染高耗能等环境治理较差的公司消耗电力消耗情况及对生态系统的影响等员工责任公司为员工创造稳定平等安全关注公司的员工管理员工福利与薪酬与供应商及服务的工作环境公司的薪酬福利体系等商的关系公司产品安全性税收贡献等可能对社会造成社会责任公司参与公益事业的深度及科技创社会的各种外部性影响本基金将避免投资于存在安全事故或新情况公司对其供应链的管理和监督情况安全隐患商业欺诈商业贿赂侵权违规严重劳务纠公司的公开信息披露对其客户信息的保密情纷等问题的公司况及客户评价等商业道德负面新闻及争议性事项的发生及解关注公司的董事会结构股权结构管理层薪酬商业道决外部监管机构问询处罚情况等德等公司内部治理问题本基金将避免投资于长期分红低治理公司治理董事会结构的合理性稳定性和独财务信息披露不清晰存在造假和利益输送嫌疑内部控立性股东权益保护董事会对于公司管理的制混乱管理混乱忽视中小股东利益等问题的公司有效性等资料来源浦银安盛ESG责任投资招募说明书华宝证券研究创新部6可持续投资是ESG投资的扩展更注重长期价值可持续投资兼顾经济效益和可持续三大原则敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1823tablepage宏观策略专题报告可持续投资与可持续金融的发展理念密不可分1972年6月联合国人类环境会议在瑞典斯德哥尔摩召开大会通过了人类环境行动计划并成立了联合国环境规划署UNEP1980年3月由联合国环境规划署UNEP世界自然保护联盟IUCN和世界自然基金会WWF共同发起多国政府官员和科学家参与制定的世界自然保护大纲初步提出可持续发展的思想1987年联合国在我们共同的未来报告中正式定义了可持续发展概念即能满足当代人的需要又不对后代人满足其需要的能力构成危害的发展自上世纪90年代始可持续发展逐渐成为全球共识1992年6月178个国家代表含103名元首赴巴西里约热内卢参加了联合国环境与发展会议通过了里约热内卢宣言21世纪议程等多项文件1997年12月联合国气候变化框架公约的京都议定书条约在日本京都通过京都议定书于2005年2月16日开始强制生效到2009年2月共有183个国家和地区通过了该条约随着全球化进程的深化人们逐渐意识到南北差距的扩大以及制约欠发达国家和地区经济发展和环境保护的深层次社会问题2000年9月191个国家代表参加了联合国千年首脑会议通过了2000-2015联合国千年发展目标MDGs包括消灭极端贫穷和饥饿普及基础教育促进男女平等保环境的可持续能力等目标2015年9月25日全球可持续发展峰会在联合国纽约总部召开193个成员国正式通过2015-2030年可持续发展议程该议程提出了包括无贫困零饥饿良好健康与福祉等17项可持续发展目标SDGs和169项子目标这些目标旨在以综合方式彻底解决经济社会和环境三个维度的发展问题使全球转向可持续发展道路2016年9月中国制定发布了中国落实2030年可持续发展议程国别方案详细阐述了中国未来一段时间落实17项可持续发展目标和169个子目标的具体方案表132015-2030年可持续发展议程经济领域社会领域环境领域目标1-无贫困目标2-零饥饿目标3-良目标8-体面工作和经济增长好健康与福祉目标4-优质教育目标5-目标6-清洁饮水和卫生设施目标目标9-产业创新和基础设施性别平等目标7-经济适用的清洁能源目13-气候行动目标14-水下生物目标11-可持续城市和社区标10-减少不平等目标16-和平正义与强大目标15-陆地生物目标12-负责任消费和生产机构资料来源全球可持续发展峰会华宝证券研究创新部从经济学的角度定义可持续发展巴比尔认为可持续发展是在保护自然资源的质量和其所提供服务的前提下使经济发展的净利益增加到最大限度挪威前首相布伦特兰夫人给可持续发展下过一个非常经典的定义既满足当代人的需求又不对后代人满足自身需求的能力构成威胁的发展可以看出经济学意义上的可持续发展是发展加可持续性可持续发展包含两个要素需要和限制通过经济发展社会包容和生态保护三大支柱来维系两个要素间的平衡而为了推动经济社会和生态环境三维发展可持续发展必须遵循三大原则即持续性原则公平性原则共同性原则持续性投资原则本质要求是不超出维持生态系统承载能力的范围来寻求发展思路公平性原则包含以下代际公平和代内公平代际公平是公平性原则的首要内容也是可持续发展的实质之所在它要求在处理未来的发展关系并作出投资安排时当代人应当替后代人着想担负起为后代人提供美好生活条件的投资责任并为他们的发展留下与自己所处的时代至少一样多的机会代内公平是指在对待人类现实敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1923tablepage宏观策略专题报告发展的问题上要从投资上为各国各地区各民族提供均等的机会和条件使他们的基本需求得到大致相同的满足不至于出现过大的社会难以接受的贫富差别共同性原则是指每个国家地区都有义务坚持全球的可持续发展道路在环境资源等问题上加以制约可持续投资是可持续发展的一个重要实现条件手段在兼顾经济效益原则的同时也需要兼顾持续性公平性共同性三大原则从微观角度来看企业的可持续发展能力是在宏观可持续发展背景下企业具备长期稳定的竞争力的体现可持续投资是ESG投资的扩展更注重长期价值可持续投资是一种包含社会环境和治理ESG的投资理念和投资方式全球可持续投资联盟GSIA将可持续投资定义为一种在投资组合的选择和管理中考虑环境社会和治理ESG因素的投资方法广义的可持续投资包含了社会责任投资SocialResponsibleInvestingSRIESG投资和影响力投资ImpactInvesting等整体来看可持续投资是一种投资方法在追求有竞争力实现长期价值的投资回报及对人类和地球产生正面影响的同时考虑环境社会及企业治理ESG因素和财务因素可持续投资策略与ESG投资一致从全球可持续投资联盟GSIA的定义来看可持续投资策略与ESG投资一致整体也分为7大策略案例华夏融盛可持续014482华夏融盛可持续一年持有成立于2022年7月26日基金管理人为华夏基金该基金采用可持续投资策略在控制风险的前提下追求更高的投资回报该基金的业绩基准为MSCI中国A股指数收益率60中证港股通综合指数收益率20中债总指数收益率20根据基金2022年三季报数据显示截至2022年三季度末华夏融盛可持续一年持有A类基金成立以来的净值增长率为-1163跑输业绩基准同时间段净值增长率为-850313个百分点C类基金成立以来的净值增长率为-1173跑输业绩基准同时间段净值增长率为-850323个百分点敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2023