◎投资要点：
　　事件：2022年12月12日，中国人民银行公布2022年11月份金融数据显示：11月社会融资规模增量1.99万亿元，比上年同期少6109亿元；11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元；11月份人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元；11月末社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%；11月M2货币供应同比增长12.4%，前值为11.8%；M1同比增长4.6%，前值为5.8%，M2-M1剪刀差走阔。
　　对此，我们点评如下：整体上看，11月消费等经济活动受疫情扰动下行、楼市仍处筑底过程加之理财赎回等多重因素的扰动下，实体经济内生需求不足，导致尽管受到宽信用政策加码支持，11月新增信贷和社融同比均少增，不及市场预期，显示宽信用过程依然不顺畅，信贷脉冲未至。
　　往前看，短期内经济基本面仍具有不确定性，货币政策需要继续维持宽松环境。宽松的政策有待进一步发力，重心在于提振市场信心，降低居民和企业融资成本，提高消费、投资意愿，推动宽货币向宽信用有效传导。
　　风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断

研究报告全文：tablepage宏观策略点评报告tablesubject撰写日期2022年12月13日证券研究报告--宏观策略点评报告总量相对平淡政策仍需发力2022年11月金融数据点评分析师蔡梦苑tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890521120001电话021-20321004事件2022年12月12日中国人民银行公布2022年11月份金融邮箱caimengyuancnhbstockcom数据显示11月社会融资规模增量199万亿元比上年同期少6109亿元11月新增人民币贷款121万亿元同比少增596亿元11月份人民币存研究助理郝一凡款增加295万亿元同比多增181万亿元11月末社会融资规模存量为邮箱haoyifancnhbstockcom34319万亿元同比增长1011月M2货币供应同比增长124前值为118M1同比增长46前值为58M2-M1剪刀差走阔销售服务电话对此我们点评如下整体上看11月消费等经济活动受疫情扰动下行021-20515355楼市仍处筑底过程加之理财赎回等多重因素的扰动下实体经济内生需求相关研究报告不足导致尽管受到宽信用政策加码支持11月新增信贷和社融同比均少增不及市场预期显示宽信用过程依然不顺畅信贷脉冲未至tableproduct往前看短期内经济基本面仍具有不确定性货币政策需要继续维持宽松环境宽松的政策有待进一步发力重心在于提振市场信心降低居民和企业融资成本提高消费投资意愿推动宽货币向宽信用有效传导风险提示本报告所载数据为市场不完全统计数据旨在反应市场趋势而非准确数量所载任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券17tablepage宏观策略点评报告事件2022年12月12日中国人民银行公布2022年11月份金融数据显示11月社会融资规模增量199万亿元比上年同期少6109亿元11月新增人民币贷款121万亿元同比少增596亿元11月份人民币存款增加295万亿元同比多增181万亿元11月末社会融资规模存量为34319万亿元同比增长1011月M2货币供应同比增长124前值为118M1同比增长46前值为58M2-M1剪刀差走阔对此我们的点评如下1信贷的堵点仍是居民终端需求疲弱11月为季节性信贷大月当月新增人民币贷款121万亿环比季节性多增5948亿同比少增596亿其中企业中长贷延续改善而居民中长贷拖累明显分部门来看居民贷款受疫情扰动和楼市低迷拖累继续表现不佳其中居民短期贷款新增525亿元同比少增992亿居民中长期贷款新增2103亿元同比少增3718亿前者主因11月疫情扰动居民消费活动后者居民中长贷同比大幅少增与楼市持续低迷相呼应从地产销售数据来看11月30大中城市商品房成交面积1112万平方米同比下降339降幅较上月扩大14个百分点显示出楼市仍然处在筑底过程企业中长期贷款持续改善受益于稳增长政策的发力11月企业短期贷款减少241亿元票据融资增加1549亿元同比均走弱而企业中长期贷款表现强劲11月企业中长期贷款新增7367亿元同比多增近4000亿主要原因是政策端对基建地产等领域的信贷支持力度持续加大以政府和国企为主的稳增长发力或是拉动企业中长贷改善的主力政策端一方面央行11月新增PSL3600多亿元为历史同期最高水平另一方面前期两批基础设施建设基金投放完毕后会带动后续配套贷款需求跟进而且11月地产三支箭金融支持房地产16条推出银行对优质房企授信额度较大幅度增加未来有望转化成实际信贷的提升综合来看11月国内生产消费等经济活动受疫情扰动下行再加上楼市仍然处在筑底过程实体经济内生信贷需求不足导致尽管受到宽信用政策加持但11月整体信贷表现仍然偏弱敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券27tablepage宏观策略点评报告图111月新增人民币贷款仍然偏弱2019年2020年2021年2022年450004000035000300002500020000150001000050000月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源iFinD华宝证券研究创新部图2居民端贷款延续回落亿元图311月房地产销售仍在探底万平方米2022年11月2021年11月2020年11月2019202020212022100003000800025006000200040001500200001000-20005000月月月月月月月月月月月月123456789111210资料来源iFinD华宝证券研究创新部资料来源iFinD华宝证券研究创新部2社融表现不及预期2022年11月份社会融资规模增量为199万亿元比上年同期少6109亿元从分项来看对实体经济发放的人民币贷款增加114万亿元同比少增1621亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少648亿元同比多减514亿元委托贷款减少88亿元同比多减123亿元信托贷款减少365亿元同比少减1825亿元未贴现的银行承兑汇票增加190亿元同比多增573亿元企业债券净融资596亿元同比少3410亿元政府债券净融资6520亿元同比少1638亿元非金融企业境内股票融资788亿元同比少506亿元11月社融整体同比大幅少增各分项多数少增其中主要拖累项是投向实体经济的人民币贷款企业债券融资和政府债券融资三项11月社融大幅少增导致社融存量增速较上月末下滑03个百分点至100企业债券融资缩量与11月债市波动取消发行情况增多有关企业债券融资方面11月债市波动转导至一级市场造成较为明显冲击导致债券融资成本上升较快企业债券取消敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券37tablepage宏观策略点评报告发行信用债规模接近800亿元当月企业债券净融资仅596亿元环比同比均大幅少增政府债券融资同比少增继续受专项债发行前置节奏影响政府债方面11月国债加快发行净融资规模高于去年同期但是由于10月新增发行的5000亿专项债限额空间基本发行完毕11月地方债净融资显著收缩而去年11月仍为专项债发行高峰期由此导致11月政府债券融资同比较大幅度少增表外三项中11月委托贷款降至负增88亿同比多减123亿主要由于两批政策性金融工具投放完毕对委托贷款的拉动作用减弱其他两项表外融资表现好于去年同期其中11月信托贷款同比少减1825亿去年为资管新规过渡期最后一年信托贷款压降力度较大而今年信托贷款压降速度明显放缓11月新增表外票据融资回正环比多增2347亿符合季节性规律同比小幅多增506亿图4新增社会融资规模依然偏弱亿元图5社融存量规模情况2019年2020年2021年2022年社会融资规模存量期末同比700001816600001450000124000010830000620000421000000月月月月月月月月月月月月8123456791011122022-092017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042017-04资料来源iFind华宝证券研究创新部资料来源iFind华宝证券研究创新部图6社融结构情况亿元图7政府债券延续同比少增亿元2022年11月2021年11月2020年11月202220212020180001800016000140001600012000140001000012000800060001000040008000200060000-20004000-400020000月月月月月月月月月月月月412356789111210资料来源iFind华宝证券研究创新部资料来源iFind华宝证券研究创新部3M2增速超季节性回升敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券47tablepage宏观策略点评报告11月份人民币存款增加295万亿元同比多增181万亿元其中住户存款增加225万亿元非金融企业存款增加1976亿元财政性存款减少3681亿元非银行业金融机构存款增加6680亿元11月末金融机构外币存款余额8621亿美元同比下降153当月金融机构外币存款减少20亿美元同比多减63亿美元11月银行理财产品赎回可能带动M2增速超预期回升11月末M2增速大幅反弹至124较上月末上升06个百分点新增居民存款规模达到225万亿同比多增181万亿非银机构存款增加6680亿元同比多增6423亿元我们认为一方面11月理财产品赎回可能带动居民和非银机构存款规模超季节性上升另一方面在疫情扰动下居民对未来收入增长预期下滑地产步入下行周期涨价预期转变投资属性弱化居民预防性储蓄意愿持续上升虽然当前防疫政策边际优化但在收入改善预期改善之前居民高储蓄转化为消费的过程或较为曲折预期不佳M1增速低位下行11月末M1同比增速降至46在去年低基数的情况下仍较上月末放缓12个百分点M1增速连续两个月低位下行走势明显偏弱今年3月份以来企业定期存款的增速明显高于企业活期存款的增速企业存款定期化说明企业感觉预期不佳不敢轻易扩大生产和投资资金活化情况比较差图8M2-M1剪刀差走廓M2-M1剪刀差M2货币和准货币同比M1货币同比20151050-5-102022-022018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112017-11资料来源iFinD华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券57tablepage宏观策略点评报告图9企业存款定期化趋势走强图10非银企业和居民部门存款情况亿元金融机构人民币信贷资金来源各项存款境内非金融企业存款金融机构人民币存款当月新增非银行业金融机构定期及其他存款同比金融机构人民币存款当月新增非金融性企业金融机构人民币存款当月新增住户金融机构人民币信贷资金来源各项存款境内非金融企业存款活期存款同比60000205000040000153000020000101000050-100000-20000-30000-5-400002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-102019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112019-03资料来源iFinD华宝证券研究创新部资料来源iFinD华宝证券研究创新部4总结整体上看11月消费等经济活动受疫情扰动下行楼市仍处筑底过程加之理财赎回等多重因素的扰动下实体经济内生需求不足导致尽管受到宽信用政策加码支持11月新增信贷和社融同比均少增不及市场预期显示宽信用过程依然不顺畅信贷脉冲未至往前看短期内经济基本面仍具有不确定性货币政策需要继续维持宽松环境宽松的政策有待进一步发力重心在于提振市场信心降低居民和企业融资成本提高消费投资意愿推动宽货币向宽信用有效传导敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券67tablepage宏观策略点评报告风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本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