宏观逻辑：
　　欧洲我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。
　　内部来看，疫情放松后经济处于回归正常的修复通道，中央经济工作会议提出要大力提振市场信心，宏观政策积极发力但不强刺激，财政政策继续发力，货币政策维持偏宽松、流动性充裕格局。将扩大内需提到首位，政策重心向需求侧倾斜，且地产以“底线思维”进行政策托底，政策将不断发力促进房地产市场企稳，继续提及房住不炒基调，不搞强刺激。
　　外部来看，海外加息、高利率环境将维持较长时间，由于美联储经济、劳动力市场依然体现出较强的韧性，通胀放缓速度可能偏慢，利率预期仍存在波动风险；薪资增长增加了欧美经济韧性，预计欧美衰退偏温和，但对亚洲国家外需的影响已经开始显现，美国在经济下行周期中“大动干戈”的可能性减弱，全球总体风险较2022年有所缓和。四季度美联储货币政策预期有望转向降息，有助于全球风险偏好回升。
　　宏观环境维持“宽货币、宽信用、宽财政”格局，重点推动宽信用落地，流动性维持充裕，财政前置发挥逆周期条件作用。
　　经济总体N型斜向上复苏，股市将以盈利复苏驱动重回上行通道。利率或随经济复苏趋于回升，债市前期震荡，后期存在调整压力，信用利差存在走阔风险。
　　资产配置观点：
　　股票：高配。2023年投资环境好于2022年，A股或呈N型向上走势。防疫放开后，经济将从底部N型斜向上复苏，盈利修复预期将是A股主要驱动因素，A股走势形态大概率接近经济形态；外部环境、内部利率变化对走势形态的节奏和幅度产生影响，上半年美国经济有韧性，美联储加息且利率维持高位限制我国政策空间及经济复苏力度，对N型复苏中第一轮上涨的终点、N型调整阶段的宽度及深度产生影响；下半年国内经济复苏情况及美联储转向鸽派的时间点将决定第二轮上涨的节奏和空间，尽管利率可能小幅上行，但流动性环境充裕，加上中外周期错位，中国资产吸引力强，资金回流，因而利率回升的影响相对有限。
　　债市：利率债：低配。上半年偏震荡，下半年调整压力上升。年初经济处于复苏低点，需宽松环境呵护，债市以宽幅震荡为主；经济的持续复苏或在下半年带动收益率逐渐上升，且有可能会带来通胀回升压力，10年期国债收益率有可能回升至3%及以上水平，债市调整压力将上升。
　　信用债：低配。信用债持谨慎态度。“宽货币”转向“宽信用”，市场资金流向实体，如果债市迎来调整压力，信用债流动性不及利率债，信用利差未来有继续走阔的风险，流动性较低的中低评级信用债风险大于高评级信用债。
　　黄金：标配。年度视角中性偏乐观。在海外主要经济体衰退风险、不确定性风险依然值得警惕，对黄金形成支撑。然而美联储加息有被低估可能，年中或带来一定波动。总体来看黄金可能偏宽幅震荡，具备较好的配置价值。年末及更长期视角下，当美联储或进入降息周期，黄金投资价值将上升。
　　风险：国际形势演变超预期；美联储加息/缩表超预期；国内经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观策略月报春风吹又生2023年资产配置展望报告HWABAOSECURITIES撰写日期2023年1月9日分析师蔡梦苑执业证书编号S0890521120001研究助理郝一凡执业证书编号S0890122070027销售服务电话021-20515355请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明投资要点宏观逻辑欧洲我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大内部来看疫情放松后经济处于回归正常的修复通道中央经济工作会议提出要大力提振市场信心宏观政策积极发力但不强刺激财政政策继续发力货币政策维持偏宽松流动性充裕格局将扩大内需提到首位政策重心向需求侧倾斜且地产以底线思维进行政策托底政策将不断发力促进房地产市场企稳继续提及房住不炒基调不搞强刺激外部来看海外加息高利率环境将维持较长时间由于美联储经济劳动力市场依然体现出较强的韧性通胀放缓速度可能偏慢利率预期仍存在波动风险薪资增长增加了欧美经济韧性预计欧美衰退偏温和但对亚洲国家外需的影响已经开始显现美国在经济下行周期中大动干戈的可能性减弱全球总体风险较2022年有所缓和四季度美联储货币政策预期有望转向降息有助于全球风险偏好回升宏观环境维持宽货币宽信用宽财政格局重点推动宽信用落地流动性维持充裕财政前置发挥逆周期条件作用经济总体N型斜向上复苏股市将以盈利复苏驱动重回上行通道利率或随经济复苏趋于回升债市前期震荡后期存在调整压力信用利差存在走阔风险资产配置观点股票高配2023年投资环境好于2022年A股或呈N型向上走势防疫放开后经济将从底部N型斜向上复苏盈利修复预期将是A股主要驱动因素A股走势形态大概率接近经济形态外部环境内部利率变化对走势形态的节奏和幅度产生影响上半年美国经济有韧性美联储加息且利率维持高位限制我国政策空间及经济复苏力度对N型复苏中第一轮上涨的终点N型调整阶段的宽度及深度产生影响下半年国内经济复苏情况及美联储转向鸽派的时间点将决定第二轮上涨的节奏和空间尽管利率可能小幅上行但流动性环境充裕加上中外周期错位中国资产吸引力强资金回流因而利率回升的影响相对有限债市利率债低配上半年偏震荡下半年调整压力上升年初经济处于复苏低点需宽松环境呵护债市以宽幅震荡为主经济的持续复苏或在下半年带动收益率逐渐上升且有可能会带来通胀回升压力10年期国债收益率有可能回升至3及以上水平债市调整压力将上升信用债低配信用债持谨慎态度宽货币转向宽信用市场资金流向实体如果债市迎来调整压力信用债流动性不及利率债信用利差未来有继续走阔的风险流动性较低的中低评级信用债风险大于高评级信用债黄金标配年度视角中性偏乐观在海外主要经济体衰退风险不确定性风险依然值得警惕对黄金形成支撑然而美联储加息有被低估可能年中或带来一定波动总体来看黄金可能偏宽幅震荡具备较好的配置价值年末及更长期视角下当美联储或进入降息周期黄金投资价值将上升风险国际形势演变超预期美联储加息缩表超预期国内经济复苏不及预期内容目录内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04市场结构与特征05资产配置观点展望市场回顾大类资产表现2022年全年及12月大类资产表现特征回顾2022年全球风险事件较多带动无论A股港股还是美股均呈明显下跌趋势债市方面得益于全年较为宽松的政策支持债市表现相对较好商品方面由于地缘冲突商品价格全年出现显著增长12月A股有所回落12月疫情防控放松多个城市进入疫情感染高峰期使得生产生活均受到限制经济受到一定影响A股小幅走弱美股面临盈利衰退加息超预期风险美国市场对美联储加息预期偏向乐观但多位官员表示终点利率高于此前预期维持限制性利率水平时间更长同时美股面临盈利衰退风险导致12月美股出现较为明显下跌12月债市保持震荡进入年末银行年终考核以及跨年因素等因素叠加导致市场流动性需求增多利率波动性增大再加上防疫政策继续宽松地产政策持续发力等多空交织下债市以震荡为主12月原油价格表现偏弱黄金价格保持增长12月原油价格表现好于11月但仍偏弱主要还是受到了需求端的压制全球经济衰退预期影响原油消费增速或将放缓导致原油价格表现偏弱受全球经济衰退预期影响黄金价格保持增长资料来源Wind华宝证券研究创新部注数据截至2022年12月31日市场回顾2022年价值风格相对稳定从全年角度看22年价值风格跌幅相对较低板块方面稳定板块跌幅较小12月份A股市场表现偏弱仅有大盘成长小幅上涨12月多数板块出现下跌整体大盘表现优于中小盘其中大盘成长小幅上涨主要是成分股中前几大仓位多数为白酒医药板块均在12月表现较好小盘成长跌幅较大主要是受新能源电子能源等板块下跌影响板块方面12月消费板块表现亮眼呈正增长其余板块均出现不同程度下跌12月大盘成长表现较优小盘价值小盘成长中盘价值中盘成长大盘价值大盘成长国证价值国证成长-30-25-20-15-10-505今年以来涨跌幅月涨跌幅12月份消费板块表现亮眼稳定成长消费周期金融-16-11-6-149今年以来涨跌幅月涨跌幅资料来源Wind华宝证券研究创新部注数据截至2022年12月31日市场回顾全年多数板块呈下跌趋势2022年仅有煤炭交通运输及消费者服务板块呈正增长其余板块均出现不同程度下跌12月多数板块表现偏弱疫情封控措施放松进入疫情感染高峰期市场表现偏弱多数城市出现大面积感染后居民居家的现象生产生活均受到明显影响导致多数板块表现偏弱出现不同程度下跌上涨板块的涨幅也较低仅有食品饮料消费者服务板块出现较明显的上涨2022年12月多数板块表现偏弱不同行业12月份和2022年以来表现中信一级行业分类煤炭房地产建筑汽车钢铁综合机械有色金属石油石化电力及公用事业基础化工国防军工电子通信电力设备及新能源建材计算机医药非银行金融综合金融交通运输银行纺织服装农林牧渔轻工制造家电商贸零售传媒消费者服务食品饮料-4000-3000-2000-1000000100020003000今年以来涨跌幅月涨跌幅资料来源Wind华宝证券研究创新部注市场数据统计截至2022年12月31日市场回顾信用利差仍处较高水平信用债方面2022年上半年信用利差处于较低水平且持续下行信用债表现较好下半年开始信用利差显著提升12月信用利差仍处于较高水平12月债市受到此前理财赎回影响仍未出现有效恢复再加上自11月以来无风险利率和信用利差均大幅上行此外信用债取消发行数量及规模也出现大幅上升信用利差在2022年年末明显走高1830291628142712261025240823062204210220中短期票据信用利差AAA3年中短期票据信用利差AA3年中债国债到期收益率3年右资料来源Wind华宝证券研究创新部商品回顾商品价格全年表现较为分化2022年主要受俄乌冲突影响能源化工及农产品价格上涨此外铁矿石价格涨幅较大但其他工业金属价格均出现不同程度下行12月份国内经济修复预期明显改善带动黑色系金属价格大幅走强海外衰退预期增强贵金属价格继续上涨国内对于房地产的政策支持力度持续加大预期明显好转带动铁矿石螺纹钢等黑商品回顾多数商品价格持续下跌色系金属价格明显上涨12月年末节假日出行量增加以及OPEC减产和俄罗斯的反制措施给原油价格带来一定支持原价由跌转涨但由于海外衰退预期增强对油价仍存在压制由于美国境内遭受大范围的冬季风暴侵袭影响到美国冬小麦的种植和部分农产品的运输导致农产品价格上涨海外衰退预期增强美元走弱贵金属价格继续上涨资料来源Wind华宝证券研究创新部内容目录内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04市场结构与特征05资产配置观点展望欧洲通胀下行路漫漫货币政策仍需保持鹰派欧元区通胀下行路漫漫2022年12月欧元区CPI降至92为四个月来新低主因近期能源价格的回落核心CPI从5升至52薪资上涨对核心通胀的压力也开始抬头预计欧元区通胀的回落仍有较长的路要走2023能源仍面临短缺风险为了应对冬季需求欧洲各国过去几个月一直在积极储备天然气与此同时目前为止欧洲并未出现寒潮天气较高的气温也使得天然气消耗减少但是随着进口持续受限目前的储备量无法维持较长时间IEA预计2023年欧洲将有57亿立方米的天然气缺口能源问题仍有可能是欧元区经济及通胀的干扰因素欧央行维持鹰派立场欧洲央行12月加息50BP四次加息累计250BP预计未来仍将保持较快的加息节奏主要是由于核心通胀CPI的上升并且远高于欧洲央行2的目标加剧欧洲央行对通胀持续性的担忧一方面核心通胀还在上升另一方面当前利率水平仍明显低于通胀需要欧央行在更长一段时间内延续鹰派欧洲通胀拐点已现欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP调和CPI全部指数剔除能源同比121086420-22019-102022-082017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122023年欧洲天然气缺口2022年欧央行四次加息累计250BP欧元区主导利率再融资利率欧元区隔夜存款利率欧元区隔夜贷款利率76543210-1资料来源IEAWind华宝证券研究创新部欧洲经济率先步入衰退但下行斜率放缓欧元区比美国更早陷入负增长欧元区制造业PMI连续六个月处于收缩区间服务业PMI连续五个月收缩产出新订单均持续收缩欧元区GDP增速在2022年三季度已接近停滞预计在四季度进入负增长欧洲制造业面临长期损伤能源危机导致欧洲制造业企业减产甚至停产可能逐渐演变成结构性损伤造成不可逆的去工业化风险叠加美国通胀法案等加速欧洲制造业产业向外转移欧洲制造业回落可能是长期趋势欧洲极端衰退风险显著降低经济下行斜率放缓由于暖冬影响短期的能源危机极端衰退风险明显缓和加上欧洲就业市场依然紧俏薪资增速维持在较高水平为经济提供了韧性PMI的收缩也出现了放缓欧洲经济软着陆的可能性明显增加欧洲经济衰退日益临近欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区GDP不变价季调当季同比欧元区GDP不变价季调环比702060151050540030-520-1010-150-202022-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112016-112020-082015-032015-082016-012016-062017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032021-012021-062021-112022-042022-09薪资增速维持较高水平欧盟27国每小时劳工成本指数工作日调整同比454035302520151005002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09资料来源Wind华宝证券研究创新部美国就业市场预期走弱过程中仍有韧性美国就业市场仍偏强美国12月新增非农223万人超出市场预期的203万人失业率回落至35整体呈现就业市场偏强的特征新增非农主要贡献项为服务业相关就业12月薪资增速不及市场预期但仍相对偏高12月时薪环比增03低于前值和市场预期同比增46低于前值48和市场预期50从薪资增速来看尽管去年12月薪资增速持续放缓但无论是环比还是同比仍然处于相对较高的水平而且远高于美联储主席鲍威尔认为的与目标通胀水平相一致的水平2左右就业市场拐点存在滞后性劳动力市场结构问题仍然存在主要原因或是疫情对劳动力影响部分劳动力提前退出劳动市场移民减少等原因导致美国劳动人口参与率下滑职位空缺仍高于疫情前期的中枢水平形成了就业市场的缓冲垫因此失业率及薪资水平的放缓会有一定滞后美国私营企业员工薪资维持高位失业率仍处在历史低位美国平均时薪非农就业员工私营企业季调当月同比美国失业率美国平均时薪非农就业员工私营企业季调当月环比右轴1695148471236102584163042-1120-202022-012011-092017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-062022-112010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12职位空缺数及劳动参与率均未修复到疫情前期水平美国职位空缺数非农美国劳动力参与率16岁及以上当月值右轴14000641200063100006280006160006040002000590582018-022020-022015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind华宝证券研究创新部美国通胀上半年下行速率或偏慢商品通胀持续回落2022年6月整体通胀见顶持续回落主要是由于全球供应链恢复令供需矛盾缓解能源及商品价格明显下行带动通胀整体走弱但是当前大宗商品价格已逐渐企稳其对整体通胀回落的贡献作用逐渐减弱未来通胀回落的关键在于服务通胀的走势居民超储仍多服务业通胀下行速度或偏慢当前核心服务通胀仍未出现明显下行拐点主因薪资韧性仍存而核心服务占CPI比重超57因此服务通胀的转向对整体通胀下行的速率影响至关重要我们预计服务通胀下行速度或偏慢一方面美联储的工作论文显示出2020年以来居民手中仍有累计17万亿的超额储蓄结构上来看中产阶层的超储下降较慢意味着消费主力军的支出能力还有韧性另一方面在劳动力市场明显走弱之前薪资增长也会对服务通胀提供支撑克利夫兰联储NOWCAST模型预期一季度通通胀各分项权重胀下行节奏偏缓非核心商品181核心商品核心服务21572非核心服务36服务通胀拐点未现居民仍有较多超额储蓄美国CPI服务不含能源季调当月同比美国CPI商品不含食物和能源季调当月同比14121086420-22019-062011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112020-012020-082021-032021-102022-05资料来源MacroMicroAxiosFEDWind华宝证券研究创新部美国经济软着陆概率较高制造业持续收缩服务业步入收缩区间ISM制造业PMI连续第二个月处于收缩区间服务业PMI超预期下滑至收缩区间经济动能均开始走弱考虑到服务业超预期下滑可能是受短期冬季风暴影响需要关注服务业PMI下滑的持续性高利率对美国经济负面影响已经显现美国消费信贷增速逐步放缓商品消费支出放缓美国11月零售销售环比下滑06前值13创2021年12月以来最大跌幅2022年美国新屋成屋销售开始逐步走弱成屋销售年内连续10个月下滑指向美国地产景气度走弱美国经济软着陆概率较高美国经济整体或继续下行但下行速度预计偏缓主要原因1居民负债情况相对健康美联储工作论文显示出居民贷款违约率处于低位信用卡偿还率处在高位较多超额储蓄对后续消费形成一定支撑2劳动力市场供需依然错配劳动参与率职位空缺率均未修复至疫情前薪资增速短期仍有韧性3服务通胀的粘性或将减缓整体通胀下行节奏利率中枢及限制性时间或将更久PMI指数均落入收缩区间高利率下房地产市场放缓制造业PMI服务业PMI美国成屋销售季调美国新建住房销售折年数季调当月值右轴7080012007006510006006080050055400600300504002004520010040002019-042021-042019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10居民贷款违约率处于低位信用卡偿还率处于高位资料来源FEDWind华宝证券研究创新部美联储加息结束并维持高利率转机或出现在四季度美联储终点利率或超5从美联储12月FOMC点阵图来看绝大多数票委都认为美联储的目标利率将超过5超过当前市场普遍预期市场与政策间的预期差可能引发短期波动风险当前市场对加息终点预期为475-5且2023年会出现降息市场利率预期明显低于美联储指引市场普遍预期美国经济软着陆概率较高在这种假设下经济放缓的速度偏慢通胀将更具粘性高利率持续更久因此美联储在通胀有效回落前将保持鹰派加息终点有可能会高于市场预期上半年需警惕预期差变化引发市场短期波动的风险四季度或转向降息预期2023年上半年美联储将结束加息并维持高利率高利率对经济及通胀将有持续抑制作用当美国通胀降至3美联储有望转向降息周期而市场大概率对此提前反应预计四季度前后美联储态度将逐渐转鸽全球风险偏好有望回升美元指数或将开始转弱黄金投资价值也将上升美联储12月份点阵图显示终点利率超5市场预期加息终点在475-500bp资料来源CMEiFinD华宝证券研究创新部内容目录内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04市场结构与特征05资产配置观点展望国内经济2022年末经济偏弱生产端11月份规模以上工业增加值同比继续走弱增长22复苏依旧受到疫情扰动需求端房地产投资继续下滑未见起色基建投资稳增长背景下继续支撑制造业受内外需求走弱高库存影响增长放缓消费疫情扰动明显消费继续承压外需欧美衰退预期下外需较快回落服务业11月份服务业生产指数同比增速-19较上月继续回落且幅度明显增加疫情反复地产冲击等主要影响因素加大需求的复苏仍然偏弱国内经济供需表现生产投资消费外需服务业生产基建投资含电两年平均增速工业增加值房地产投资制造业投资社零出口指数力2022年11月22-19-98931165-59072022年10月501-88971139-0572022年9月6313-8101112251072022年8月4218-74101037541182022年7月3806-6499958272392022年6月3913-5410492531222022年5月07-51-4106816-671532022年4月-29-61-27122826-111192022年3月5-0907156105-351292022年1-2月7542372098567622021年12月5853-31116391952021年11月54563112-07442122021年10月5255336916461872021年9月553464-07381842021年8月54445961-0315172021年7月56566428-1361292021年6月656572635491512021年5月666293639451112021年4月68621033436411672021年3月686877-0466631022021年1-2月816876-34-1132152资料来源Wind华宝证券研究创新部注2021年为两年同比2022年开始为1年同比政策基调积极发力稳增长但不过度刺激经济面临三重压力中央经济工作会议提出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深2022年中央经济工作会议2021年中央经济工作会议2020年中央经济工作会议把实施扩大内需战略同深化供给侧结构推动经济实现质的稳步提升和量的合明年宏观政策要保持连续性稳定性性改革有机结合起来突出做好稳增长理增长可持续性稳就业稳物价工作有效防范化解重继续做好六稳六保工作要促进经济运行保持在合理区间继续大风险推动经济运行整体好转实现宏观政策基持续改善民生着力稳定宏观经济大做好六稳六保工作质的有效提升和量的合理增长盘保持经济运行在合理区间要继续实施积极的财政政策和稳健的货调要坚持稳字当头稳中求进继续实施明年经济工作要稳字当头稳中求进币政策保持对经济恢复的必要支持力积极的财政政策和稳健的货币政策加要继续实施积极的财政政策和稳健的度政策操作上要更加精准有效不急大宏观政策调控力度加强各类政策协货币政策转弯把握好政策时度效调配合形成共促高质量发展合力积极的财政政策要提升效能更加注积极的财政政策要提质增效更可持续重精准可持续保持适度支出强度增强国家重大战略积极的财政政策要加力提效要保证财政支出强度加快支出进度任务财力保障在促进科技创新加快保持必要的财政支出强度实施新的减税降费政策强化对中小财政政策经济结构调整调节收入分配上主动作在有效支持高质量发展中保障财政可持微企业个体工商户制造业风险为续和地方政府债务风险可控化解等的支持力度适度超前开展基抓实化解地方政府隐性债务风险工作础设施投资党政机关要坚持过紧日子坚决遏制新增地方政府隐性债务稳健的货币政策要精准有力稳健的货币政策要灵活适度稳健的货币政策要灵活精准合理适度要保持流动性合理充裕保持广义货币保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同供应量和社会融资规模增速同名义经济引导金融机构加大对实体经济特别是名义经济增速基本匹配保持宏观杠杆增速基本匹配小微企业科技创新绿色发展的支率基本稳定货币政策引导金融机构加大对小微企业科技创持加大对科技创新小微企业绿色发展新绿色发展等领域支持力度财政政策和货币政策要协调联动跨的金融支持深化利率汇率市场化改革保持人民币汇率在合理均衡水平上的基周期和逆周期宏观调控政策要有机结保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系合本稳定资料来源新华社华宝证券研究创新部政策基调财政维持较大力度货币政策偏宽松政策发力但不强刺激宏观政策继续发力稳增长也提出要防风险推动经济实现质的有效提升和量的合理增长财政政策加力提效较过去两年表述更加积极货币政策精准有力保持流动性充裕基调不过重提广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配显示出货币政策不搞强刺激发力方向更加精准仍要保持一定的政策定力并延续高质量发展路线2022年2023年赤字率或将提升实际支出强度显著大于预期实际支出强度较2022年大致相等或略有下实际赤字情况远超预算赤字降财政政策财政前置发力财政前置上半年逆周期调节强度显著大各类非常规工具发力支撑下半年支出强度于下半年非常规工具延续常规工具发力为主偏宽松不强刺激上半年延续偏宽松环境全年宽松下半年取决于经济复苏强弱复苏偏慢则货币政策降准降息结构性政策工具投放需要延续甚至加大宽松复苏较强则偏稳流动性更加充裕健流动性维持充裕资料来源新华社华宝证券研究创新部政策基调内需现代化产业及地产是重要抓手把消费摆在优先位置扩大基建投资1扩大消费将会有更多促消费政策支持改善消费环境增强消费意愿2要继续加大基建投资起到关键的逆周期调节作用3发挥出口支撑作用内需的重点主要在于消费及基建投资继续支持制造业能源和粮食安全新兴产业大力发数字经济支持平台企业坚持加快现代化产业体系建设1制造业能源和粮食安全新兴产业是高质量发展的重要组成部分持续支持2对数字经济平台企业的态度转为支持底线思维式政策发力支撑房地产市场平稳发展1保优质头部房企2需求端政策根据各地情况放松限制支持刚需和改善性需求3强调房住不炒平稳过度避免过度刺激2022年中央经济工作会议2021年中央经济工作会议2020年中央经济工作会议微观政策要持续激发市场主体活强化国家战略科技力量力增强产业链供应链自主可控能结构政策要着力畅通国民经济循着力扩大国内需求力环加快建设现代化产业体系坚持扩大内需这个战略基点实施新一轮千亿斤粮食产能提升重点任切实落实两个毫不动摇全面推进改革开放行动务更大力度吸引和利用外资解决好种子和耕地问题科技政策要扎实落地有效防范化解重大经济金融强化反垄断和防止资本无序扩改革开放政策要激活发展动力风险张区域政策要增强发展的平衡性协解决好大城市住房突出问题调性做好碳达峰碳中和工作社会政策要兜住兜牢民生底线资料来源新华社华宝证券研究创新部