事件：2023年2月10日，中国人民银行公布2023年1月份金融数据显示：1月新增人民币贷款4.9万亿元，预期4.1万亿元，前值1.4万亿元；新增社融5.98万亿元，预期5.68万亿元，前值1.31万亿元；社融存量同比9.4%，前值9.6%；M2同比12.6%，前值11.8%；M1同比6.7%，前值3.7%。
　　对此，我们点评如下：整体上看，在政策面鼓励银行靠前投放信贷和经济修复预期改善带动市场主体融资需求上升等因素共同作用下，1月信贷迎来“开门红”。短期或将提振市场信心，但以政策主导的信贷总量上升或难以长时间带动市场的预期，未来仍需看到居民端融资需求的持续改善。当前居民信贷偏弱的特征仍未现改善，居民端加杠杆意愿不足。因此，房地产低迷仍旧制约宽信用效应充分体现，接下来需要关注政策如何更加精准有效的发力以此来提振居民的购房意愿。
　　展望未来，在宏观政策延续“稳增长”的主线上，中央与地方各项政策前置发力，一季度信贷扩张或将延续。1月28日，国常会指出，推动财政、金融工具支持的重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，实施好原定延续执行的普惠小微贷款等政策。结构上，在地产销售短期或疲弱的背景下，政策发力或将继续推动企业中长贷保持同比高增。
　　风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断

研究报告全文：tablepage宏观策略点评报告tablesubject撰写日期2023年02月13日证券研究报告--宏观策略点评报告总量迎来开门红结构依然待改善2023年1月金融数据点评分析师蔡梦苑tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890521120001电话021-20321004事件2023年2月10日中国人民银行公布2023年1月份金融数邮箱caimengyuancnhbstockcom据显示1月新增人民币贷款49万亿元预期41万亿元前值14万亿元新增社融598万亿元预期568万亿元前值131万亿元社融存研究助理郝一凡量同比94前值96M2同比126前值118M1同比67邮箱haoyifancnhbstockcom前值37对此我们点评如下整体上看在政策面鼓励银行靠前投放信贷和经济销售服务电话修复预期改善带动市场主体融资需求上升等因素共同作用下1月信贷迎来021-20515355开门红短期或将提振市场信心但以政策主导的信贷总量上升或难以相关研究报告长时间带动市场的预期未来仍需看到居民端融资需求的持续改善当前居民信贷偏弱的特征仍未现改善居民端加杠杆意愿不足因此房地产tableproduct低迷仍旧制约宽信用效应充分体现接下来需要关注政策如何更加精准有效的发力以此来提振居民的购房意愿展望未来在宏观政策延续稳增长的主线上中央与地方各项政策前置发力一季度信贷扩张或将延续1月28日国常会指出推动财政金融工具支持的重大项目建设设备更新改造形成更多实物工作量实施好原定延续执行的普惠小微贷款等政策结构上在地产销售短期或疲弱的背景下政策发力或将继续推动企业中长贷保持同比高增风险提示本报告所载数据为市场不完全统计数据旨在反应市场趋势而非准确数量所载任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券17tablepage宏观策略点评报告事件2023年2月10日中国人民银行公布2023年1月份金融数据显示1月新增人民币贷款49万亿元预期41万亿元前值14万亿元1月新增社融598万亿元预期568万亿元前值131万亿元1月社融存量同比增长94前值961月M2同比增长126前值118M1同比增长67前值37对此我们的点评如下1企业贷款推动信贷迎来开门红1月新增信贷49万亿元同比多增9200亿元创下历史新高出于早投放早收益目的银行一般会在年初加大放款力度从过往经验来看每年1月份大都是金融机构信贷投放量最大的月份而今年1月信贷的显著多增主要来自于企业端中长贷强势多增其中政策支持是核心驱动具体来看1月企业中长贷新增达35万亿元占总体信贷增量的七成以上同比多增14万亿元延续8月以来的增长趋势政策的支持依旧是核心的驱动力1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会提出合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构保持房企信贷债券等融资渠道稳定满足合理融资需求另一方面在疫情防控优化后经济活动较快恢复企业信心明显修复1月PMI指数重回扩张区间的共同作用下带动企业贷款的增长企业强居民弱的特征仍未现改善企业与居民贷款需求延续分化指向地产依旧偏弱1月居民端贷款表现不佳其中居民短期贷款新增341亿元同比少增665亿元显示出居民收入预期尚未明显修复在1月消费场景打开后居民消费并未出现明显的报复性反弹叠加汽车补贴退坡后汽车销量显著回落等因素共同导致居民短贷明显少增1月居民中长贷新增2231亿元同比少增5193亿元主要受地产销售以及提前还贷拖累数据显示1月30大中城市商品房成交总面积仍在探底阶段同比降幅较12月扩大19个百分点1月通常为居民中长期贷款全年高点此次居民中长贷超季节性走弱或意味着居民提前还贷压力有增无减敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券27tablepage宏观策略点评报告图11月新增信贷强势多增亿元2020年2021年2022年2023年60000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD华宝证券研究创新部图2企业中长贷延续大幅上行亿元图31月房地产销售仍在探底万平方米2023年1月2022年1月2021年1月20202021202220235000030004000025003000020002000010000150001000-100005000月月月月月月月月月月月月412356789111210资料来源iFinD华宝证券研究创新部资料来源iFinD华宝证券研究创新部2春节错期社融增速有所回落1月社融存量增速为94较2022年12月回落02个百分点新增社融598万亿元同比少增1959亿元结构上企业债融资延续下滑和政府债融资回落是拖累社融的两大因素其中企业债同比少增4353亿元政府债同比少增1886亿元春节错期影响地方债发行在财政政策延续前置发力背景下1月新增专项债大规模发行带动政府债券融资环比多增1月地方债发行6436亿元其中新增专项债4912亿元占比763但受春节假期错位和国债到期量高于上年同期影响今年1月政府债券融资同比少增1886亿在稳增长主线的背景下后续财政有望持续发力政府债券融资或是支撑未来一季度社融增长的主要驱动力理财赎回对债市的冲击减弱1月企业债券发行有所恢复当月新增企业债券融资规模回敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券37tablepage宏观策略点评报告正但在城投融资政策偏紧发行利率仍处偏高水平以及银行表内信贷融资替代效应等因素影响下同比仍大幅少增4352亿元表外三项非标融资同比少增996亿元环比增加4903亿元压降规模有所改善2022年12月31日信托业再迎重磅政策规范信托业务分类体系2023年1月信托贷款减少62亿元同比少减618亿1月委托贷款新增584亿元同比多增156亿元委托贷款增长继续受益于政策性开发性金融工具投放未贴现票据增加2963亿元同比少增1770亿元主要由于实体融资需求依然偏弱的情形下贷款融资高增造成未贴现票据明显收缩图4春节错期社融增量小幅回落亿元图5社融存量规模情况2020年2021年2022年2023年社会融资规模存量期末同比700001816600001450000121040000830000620000421000000月月月月月月月月月月月月2019-102020-102017-102018-022018-062018-102019-022019-062020-022020-062021-022021-062021-102022-022022-062022-101234567891011122017-06资料来源iFind华宝证券研究创新部资料来源iFind华宝证券研究创新部图6社融结构情况亿元图7政府债券延续前置发力亿元600002023年1月2022年1月2021年1月202320222021500001800040000160001400030000120002000010000100008000060004000-10000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFind华宝证券研究创新部资料来源iFind华宝证券研究创新部3M2-M1增速差收敛2023年1月新增人民币存款687万亿元同比多增3万亿元其中企业存款少减6845亿元财政存款多增979亿元居民存款多增7900亿元非银贷款同比多增11936亿元居民存款新增62万亿元创历史同期新高主要原因1春节前企业发放薪资和奖金敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券47tablepage宏观策略点评报告企业活期存款转化为居民存款2理财赎回的情况依然在演绎部分互联网三方机构也在引导客户赎回债基3居民购房意愿尚未修复叠加收入预期依然偏弱预防性储蓄意愿以及量保持较高4当前市场依旧缺乏优质投资标的存款收益并未明显低于投资收益等因素共同助推居民存款创新高M2-M1剪刀差回落表明在疫情影响减弱经济修复的背景下宽信用向稳增长的传导渠道正在逐步打通其中1月末M1增速低位反弹主要由于上年同期基数走低以及经济转入修复进程企业经营投资活动预期修复M2增速为126较上月末大幅加快08个百分点在上年同期增速基数抬高的背景下M2同比加速或主要源于当月货款投放规模大幅多增贷款余额同比增速也在加快或有效提振了存款派生推动M2增速高位上行我们预计随着企业经营活跃度的进一步增强宽信用效应有望进一步释放M2-M1的增速差或将会逐步收敛图8M2-M1剪刀差收窄M2-M1剪刀差M2货币和准货币同比M1货币同比20151050-5-102018-112020-052018-032018-052018-072018-092019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012018-01资料来源iFinD华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券57tablepage宏观策略点评报告图9M2与社融存量增速情况图10非银企业和居民部门存款情况亿元金融机构人民币存款当月新增财政M2货币和准货币同比社会融资规模存量期末同比金融机构人民币存款当月新增非金融性企业16金融机构人民币存款当月新增住户800007000014600005000012400003000010200001000080-100006-20000-300004-400002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012020-062019-032019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-12资料来源iFinD华宝证券研究创新部资料来源iFinD华宝证券研究创新部4总结整体上看在政策面鼓励银行靠前投放信贷和经济修复预期改善带动市场主体融资需求上升等因素共同作用下1月信贷迎来开门红短期或将提振市场信心但以政策主导的信贷总量上升或难以长时间带动市场的预期未来仍需看到居民端融资需求的持续改善当前居民信贷偏弱的特征仍未现改善居民端加杠杆意愿不足因此房地产低迷仍旧制约宽信用效应充分体现接下来需要关注政策如何更加精准有效的发力以此来提振居民的购房意愿展望未来在宏观政策延续稳增长的主线上中央与地方各项政策前置发力一季度信贷扩张或将延续1月28日国常会指出推动财政金融工具支持的重大项目建设设备更新改造形成更多实物工作量实施好原定延续执行的普惠小微贷款等政策结构上在地产销售短期或疲弱的背景下政策发力或将继续推动企业中长贷保持同比高增敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券67tablepage宏观策略点评报告风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人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