研究结论
　　本文继续聚焦存单，从银行在流动性、资本充足以及MPA等各类监管指标角度切入，分析各期限存单发行投资受监管影响如何，并观察实际中存单期限结构、期限利差受到的影响程度。
　　目前来看，银行面临的监管指标主要包括流动性监管、资本监管以及MPA考核等。流动性监管对存单影响较大。各类流动性管理指标中，发行较长期限存单对指标改善的确定性较强，较低期限存单被赋予的权重系数一般较小甚至为0，因此带来的益处不大。投资存单时，尤其是投资较长期限存单时，银行需要更多的流动性资产或者资金来源与之相匹配，满足监管指标要求的压力反而更大。从上市银行水平来看，各类指标中净稳定资产比例均值高出基准的幅度相对较小，因此银行发行6M以上存单以改善该指标的诉求可能相对较强；国有大行、农商行各类指标多处于高位，而股份行在流动性指标方面面临压力最大，因此也是存单发行的主力。
　　资本监管方面，涉及到存单主要在两方面，一是商业银行对同业单一客户或集团客户的风险暴露不得超过一级资本净额的25%；二是监管对包括存单在内的各类资产的风险权重予以规定，按照商业银行等级划分，对于A级商业银行发行的存单，原始期限在三个月（含）以内的存单风险权重在20%，三个月以上上调至40%。受此影响，理论上同业存单的期限利差应该出现明显走阔。
　　MPA进一步巩固了对银行资本充足情况、流动性、资产负债扩张规范性等方面的监管要求，如果银行在资产运用端有更高增速，广义信贷扩张较快，那么相应在资本充足、流动性方面将收到更严格监管，银行可能更加倾向于发行存单以满足流动性监管指标，或者减少高风险权重的资产配置比例以缓解资本压力，抑或减少包括同业存单在内的金融资产投资来降低广义信贷增速。
　　综合以上各类监管指标，我们从存单发行以及投资两端来分析所带来的影响。发行方面，银行的存单发行规模受到当年备案额度、同业负债占比等指标直接限制，同时银行受制于资本充足、流动性等方面指标，将倾向于发行较长期限尤其是6M以上期限存单来优化流动性监管指标。在此影响下，18年以来存单发行期限显著拉长，9M及1Y期限占比逐步抬升，18年9M及1Y期限存单合计发行比例均值由17年的17%左右抬升至35%，而后继续上行，21-22年已达到50%以上的高位。
　　不过其他期限的发行分布与资金面松紧程度相关性更高，资金面偏紧时，短端1M期限的存单利率上行较快，其他期限相对弹性较小，因此发行1M左右短期限存单性价比相对较低；银行会更加青睐于3M、6M等中等期限的品种。若银行认为当前资金面较为宽松，或者对未来资金面较为悲观，则可能会利用9M、1Y等长期限来锁定成本。因此，3M+6M期限发行占比随着资金利率波动比较明显；而近两年由于资金面中枢较为稳定，也使得9M、1Y期限存单发行占比高位抬升。
　　投资端，银行投资较长期限的存单通常意味着更少的优质流动性资产、更多的资金来源需求，以及更高的资本占用成本，继而面临更大监管指标压力。其中，根据可量化的资本充足率规定，6M、9M、1Y期限的存单资本占用成本较1M及3M期限的存单成本资本占用成本之间利差显著拉大，目前在30bp左右。不过实际价格走势来看，2月《资本新规》发布之后，6M-1Y存单收益率与3M之间的期限利差受到影响较小。
　　风险提示
　　监管政策超预期风险；货币政策变化超预期；数据估算存在误差；数据统计可能存在遗误。
　　

研究报告全文：固定收益专题报告报告发布日期2023年03月16日存单量价受哪些监管指标影响存单系列报告之六齐晟qishengorientseccomcn执业证书编号S0860521120001研究结论本文继续聚焦存单从银行在流动性资本充足以及MPA等各类监管指标角度切入分析各期限存单发行投资受监管影响如何并观察实际中存单期限结构期限王静颖wangjingyingorientseccomcn利差受到的影响程度目前来看银行面临的监管指标主要包括流动性监管资本监管以及MPA考核等流动性监管对存单影响较大各类流动性管理指标中发行较长期限存单对指标改善的确定性较强较低期限存单被赋予的权重系数一般较小甚至为0因此带来的高歌猛进的同业存单2023-02-09益处不大投资存单时尤其是投资较长期限存单时银行需要更多的流动性资产国有大行存单净融资快速上升的背后2022-06-29或者资金来源与之相匹配满足监管指标要求的压力反而更大从上市银行水平来再议存单与票据利率背离2022-06-12看各类指标中净稳定资产比例均值高出基准的幅度相对较小因此银行发行6M如何看待票据利率与存单利率的背离2022-03-07如何看待存单发行的量与价2022-02-22以上存单以改善该指标的诉求可能相对较强国有大行农商行各类指标多处于高位而股份行在流动性指标方面面临压力最大因此也是存单发行的主力资本监管方面涉及到存单主要在两方面一是商业银行对同业单一客户或集团客户的风险暴露不得超过一级资本净额的25二是监管对包括存单在内的各类资产的风险权重予以规定按照商业银行等级划分对于A级商业银行发行的存单原始期限在三个月含以内的存单风险权重在20三个月以上上调至40受此影响理论上同业存单的期限利差应该出现明显走阔MPA进一步巩固了对银行资本充足情况流动性资产负债扩张规范性等方面的监管要求如果银行在资产运用端有更高增速广义信贷扩张较快那么相应在资本充足流动性方面将收到更严格监管银行可能更加倾向于发行存单以满足流动性监管指标或者减少高风险权重的资产配置比例以缓解资本压力抑或减少包括同业存单在内的金融资产投资来降低广义信贷增速综合以上各类监管指标我们从存单发行以及投资两端来分析所带来的影响发行方面银行的存单发行规模受到当年备案额度同业负债占比等指标直接限制同时银行受制于资本充足流动性等方面指标将倾向于发行较长期限尤其是6M以上期限存单来优化流动性监管指标在此影响下18年以来存单发行期限显著拉长9M及1Y期限占比逐步抬升18年9M及1Y期限存单合计发行比例均值由17年的17左右抬升至35而后继续上行21-22年已达到50以上的高位不过其他期限的发行分布与资金面松紧程度相关性更高资金面偏紧时短端1M期限的存单利率上行较快其他期限相对弹性较小因此发行1M左右短期限存单性价比相对较低银行会更加青睐于3M6M等中等期限的品种若银行认为当前资金面较为宽松或者对未来资金面较为悲观则可能会利用9M1Y等长期限来锁定成本因此3M6M期限发行占比随着资金利率波动比较明显而近两年由于资金面中枢较为稳定也使得9M1Y期限存单发行占比高位抬升投资端银行投资较长期限的存单通常意味着更少的优质流动性资产更多的资金来源需求以及更高的资本占用成本继而面临更大监管指标压力其中根据可量化的资本充足率规定6M9M1Y期限的存单资本占用成本较1M及3M期限的存单成本资本占用成本之间利差显著拉大目前在30bp左右不过实际价格走势来看2月资本新规发布之后6M-1Y存单收益率与3M之间的期限利差受到影响较小风险提示监管政策超预期风险货币政策变化超预期数据估算存在误差数据统计可能存在遗误有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响目录1流动性监管指标52资本监管83MPA考核94监管指标对存单发行与投资两端的影响9风险提示12有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响图表目录图1城商行股份行国有大行的存单存量及额度4图2同业理财规模及占比走势5图3同业存单规模及增速变化5图4各类上市银行流动性比例均值水平6图5流动性匹配率各类分项权重6图6各类上市银行流动性覆盖率均值水平7图7各类上市银行净稳定资金比例均值水平8图8各类指标受到存单发行与到期的影响8图9各期限存单资本占用成本计算收益率截至2023年3月15日9图10资本和杠杆情况指标考核明细9图11存单各期限发行与投资对流动性指标的影响10图129M及1Y期限存单占比抬升10图139M及1Y期限存单占比抬升10图146M-1Y与3M之间期限利差未出现显著抬升bp11图152023年1月存单托管量分布情况11图16中小型银行与大型银行存款贷款增量亿元11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响今年以来资金面波动幅度较去年加大且多次主导债市利率走势存单市场由于量价齐升同样备受市场关注此前我们已从存单量价影响框架入手对存单发行与配置两端进行过系统分析本文继续聚焦存单从银行在流动性资本充足以及MPA等各类监管指标角度切入分析各期限存单发行投资受监管影响如何并观察实际中存单期限结构期限利差受到的影响程度各银行存单发行实行备案管理制17年9月起监管将存单发行期限限制在1年及以下规定金融机构存单发行期限只能为1个月3个月6个月9个月和1年银行可在当年发行备案额度内自行确定每期发行金额和期限但单期发行金额不得低于5000万元人民币发行备案额度实行余额管理发行人年度内任何时点的存单余额不得超过当年的备案额度根据已披露数据各类银行2023年存单额度以上调为主其中国有大行股份行城商行额度合计分别提升1200089006100亿元左右截至3月13日国有大行股份行城商行存单存量占23年额度比例分别在666556左右剩余额度分别有197288329万亿均较为充足图1城商行股份行国有大行的存单存量及额度亿元存单目前存量20233132023年额度2022年额度9000080000700006000050000400003000020000100000城市商业银行股份制商业银行国有大型商业银行数据来源Wind东方证券研究所17年以来14-16年间同业理财无序扩张的时代结束同业业务开始面临较严格监管17年一季度央行将表外理财纳入MPA考核17年8月央行表明于18年一季度评估时起将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核18年5月规定资产规模5000亿以下的金融机构同样按照此标准监管在此之后银行同业理财规模在理财产品中占比开始下降存单存续规模增速出现断崖式下滑理财产品中同业理财占比从16年年底的206左右一路下滑至18年年末的38左右同业存单规模同比增速也从16年的107下滑至17年的28直至19年下降至10以下有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响图2同业理财规模及占比走势图3同业存单规模及增速变化中国理财产品资金余额同业理财亿元上清所债券托管量同业存单合计亿元中国理财产品资金余额占比同业理财右轴上清所债券托管量同业存单合计同比右轴700000025001600000050000450006000000140000002000400001200000050000003500030000150010000000400000025000800000020000300000010006000000150002000000400000010000500500010000002000000000000000000-50002015-112014-062015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-122017-062017-122018-122019-122020-122021-062022-062016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-102022-022022-102015-10数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所在制止同业存单无序扩张的同时银行所受到的各类风险监管也在逐步完善银行在配置发行存单时不再是仅仅单纯以利用同业负债扩充规模为目的而是更多地关注存单对各项监管指标的影响目前来看银行面临的监管指标主要包括流动性监管资本监管以及MPA考核等其中MPA考核较为综合结合资本和杠杆流动性资产负债定价行为等各方面来对银行进行宏观审慎评估资本监管针对各类风险资产对所需资本提出要求要求银行结合各类风险资产的收益以及资本占用成本进行综合权衡配置流动性监管则根据银行短期内可能的现金净流出对流动性资产提出要求并且针对各项资金运用要求足够的资金来源与之匹配保证资产稳定性与流动性的充足1流动性监管指标流动性监管对存单影响较大根据18年5月发布的商业银行流动性风险管理办法监管部门对商业银行的流动性风险及其管理体系主要从五个方面实施监管分别是流动性比例LR流动性覆盖率LCR净稳定资金比例NSFR流动性匹配率LMR优质流动性资产充足率HQLAAR各类指标计算方式对各类资产的划分与考虑均各不相同流动性比例针对所有银行指标等于流动性资产余额与流动性负债余额之比监管要求不低于25发行同业存单使得流动性负债以及流动性资产同时增加由于大多银行流动性比例在100以下因此发行存单能够对该指标带来改善投资同业存单则为流动性资产之间的切换对该指标无影响目前各类银行流动性比例多在50以上相比监管要求界限较高因此通过发行存单满足此项指标的诉求可能较弱有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响图4各类上市银行流动性比例均值水平流动性比例2021Q4流动性比例2022Q2基准80007000600050004000300020001000000股份行国有大行农商行城商行全部数据来源Wind东方证券研究所流动性匹配率指标要求同样针对所有商业银行计算方式为加权资金来源加权资金运用要求不低于100存单发行与投资均在管理范畴内发行方面3M及以下3M-1Y存单折算率分别为050相对于同业拆入及卖出回购的040较高投资方面3M及以下3M-1Y存单折算率分别在4060相对于拆放同业及买入返售的5070较低整体来说发行3M以上较长期限存单对该指标有利发行3M以下存单对指标无影响投资存单对该指标不利图5流动性匹配率各类分项权重数据来源银保监会东方证券研究所另外三项监管指标并不针对所有银行其中优质流动性资产充足率针对资产总额在2000亿以下的银行其计算方式为优质流动性资产未来30天内现金净流出要求不低于100优质流动性资产为无变现障碍资产包括现金压力情景下可以提取的准备金国债央票和政策性金有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响融债等一级资产以及债项评级在AA-级以上的信用债中国铁路总公司发行的债券及地方政府债同业存单不属于其中范畴分母端短期现金净流出等于未来30天内可能到期的负债减去可能到期的所投资产各类负债与资产根据权重加权汇总存单权重为100对于1M以上的存单发行存单使得银行现金准备金等优质流动性资产增加且不影响未来30天内的现金流能直接带来该指标的改善反之投资存单则将使得该指标下滑1M以内的短期限存单较为复杂发行存单使得分子增加的同时未来30天内存单到期将带来现金流出因此分子分母同时上升对于该指标在100以下的银行有改善作用已达标的银行则起反效果投资1M以内的存单同理对指标的改善与否存在不确定性单独针对资产规模在2000亿及以上银行的指标包括流动性覆盖率以及净稳定资金比例流动性覆盖率类似于优质流动性资产充足率其等于合格优质流动性资产未来30天现金净流出量要求不低于100与优质流动性资产充足率类似对于1M以上存单发行有助改善指标投资不利于指标改善而1M以内存单带来的影响随着目前指标水平而变化当前来看22Q2各类上市银行整体均值在172左右远超目标下限股份行该指标均值在133左右相对于城商行204农商行168国有大行150水平偏低因此股份行通过发行1M以上存单改善该指标的诉求可能相对更强图6各类上市银行流动性覆盖率均值水平流动性覆盖率2021Q4流动性覆盖率2022Q2基准250002000015000100005000000股份行国有大行农商行城商行全部数据来源Wind东方证券研究所另一针对资产规模在2000亿及以上银行的流动性监管指标为净稳定资金比例其要求可用的稳定资金所需的稳定资金不低于100可用的稳定资金是指商业银行各类资本与负债项目的账面价值和其对应的可用稳定资金系数乘积之和所需稳定资金则为银行投资的各类资产与对应所需稳定资金系数乘积之和其中发行6M-1Y期限存单的稳定资金系数比例在506M以下的系数为0所以只有发行半年以上期限的存单能够改善该指标投资6M以下存单的系数为156M-1Y期限存单的系数为50投资长期限存单不利于该指标改善22Q2各类上市银行的净稳定资金比例均值在118左右相对于流动性覆盖率流动性比例等超下限幅度较小其中股份行该指标均值在108左右处于各类银行中较低水平面临的压力较大农商行国有大行该指标均值均在130左右处于较高水平城商行115处于中等水平股份行城商行在该指标上压力相对较大结合此指标按季度监测因此股份行城商行可能在季末会通过增加6M以上存单发行量来改善此指标有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响图7各类上市银行净稳定资金比例均值水平净稳定资金比例2021Q4净稳定资金比例2022Q2基准1400012000100008000600040002000000股份行国有大行农商行城商行全部数据来源Wind东方证券研究所综合来看各类流动性管理指标中发行较长期限存单对指标改善的确定性较强较低期限存单被赋予的权重系数一般较小甚至为0因此带来的益处不大投资存单时尤其是投资较长期限存单时银行需要更多的流动性资产或者资金来源与之相匹配满足监管指标要求的压力反而更大从上市银行水平来看各类指标中净稳定资产比例均值高出基准的幅度相对较小因此银行发行6M以上存单以改善该指标的诉求可能相对较强各类银行中国有大行农商行各类指标多处于高位而股份行在流动性指标方面面临压力最大因此也是存单发行的主力图8各类指标受到存单发行与到期的影响指标名称发行投资流动性比例改善无影响3M及以下3M以上3M及以下3M以上流动性匹配率无影响改善不利影响较小不利影响较大1M以下1M以上1M以下1M以上优质流动性资产充足率不确定改善不确定不利1M以下1M以上1M以下1M以上流动性覆盖率不确定改善不确定不利6M以下6M及以上6M以下6M及以上净稳定资金比例无影响改善不利影响较小不利影响较大数据来源银保监会东方证券研究所2资本监管资本监管方面涉及到存单主要在两方面一是18年公布的商业银行大额风险暴露管理办法中规定商业银行对同业单一客户或集团客户的风险暴露不得超过一级资本净额的25二是监管对包括存单在内的各类资产的风险权重予以规定根据近期最新发布的商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称资本新规按照商业银行等级划分对于A级商业银行发行的存单原始期限在三个月含以内的存单风险权重在20三个月以上则在40相对于原先对其他商业银行的债权三个月以内20三个月以上25的规定三个月以上的存单风险权重抬升简要参照上市银行披露数据假设银行资本充足率水平在14左右净资产收益率在11左右那么投资各期限存单占用资本带来的机会成本则等于各自风险权重资本充足率净资产收益率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响6M9M1Y期限的存单资本占用成本由原先的039上升至062左右1M3M期限存单资本占用成本继续在031左右受此影响理论上同业存单的期限利差应该出现明显走阔图9各期限存单资本占用成本计算收益率截至2023年3月15日1M3M6M9M1Y风险权重2020404040资本占用风险权重资本充足率ROE031031062062062收益率251249258264271收益率-资本占用220218196202210数据来源银保监会东方证券研究所3MPA考核MPA考核包含内容较为广泛核心在于银行资本充足率以及广义信贷增速的匹配具体要求中如果资本和杠杆情况定价行为中任意一项不达标或资产负债情况流动性资产质量跨境融资风险信贷政策执行中任意两项及以上不达标达标线60分MPA考核即为不达标落入C档机构其中资产负债情况包括同业负债指标根据同业负债占总负债比例水平取不同分值同业存单被纳入同业负债监管指标范畴图10资本和杠杆情况指标考核明细指标大类指标评分标准C80分资本充足率与宏观审慎资本C-4C48-80分充足率C比较80分0C-40分资本和杠杆情况420分杠杆率20分040分总损失吸收能力TLAC暂不纳入数据来源中国人民银行东方证券研究所MPA进一步巩固了对银行资本充足情况流动性资产负债扩张规范性等方面的监管要求如果银行在资产运用端有更高增速广义信贷扩张较快那么相应在资本充足流动性方面将收到更严格监管银行可能更加倾向于发行存单以满足流动性监管指标或者减少高风险权重的资产配置比例以缓解资本压力抑或减少包括同业存单在内的金融资产投资来降低广义信贷增速从这个角度看MPA考核将会促使银行增加存单发行而降低存单投资与此同时受制于同业负债占比要求MPA考核也限制了银行发行存单的规模因此在发行端对于同业存单是一把双刃剑4监管指标对存单发行与投资两端的影响综合以上各类监管指标我们从存单发行以及投资两端来分析所带来的影响发行方面银行的存单发行规模受到当年备案额度同业负债占比等指标直接限制同时银行受制于资本充足流动性等方面指标将倾向于发行较长期限尤其是6M以上期限存单来优化流动性监管指标在此影响下18年以来存单发行期限显著拉长9M及1Y期限占比逐步抬升18年9M及1Y期限存单合计发行比例均值由17年的17左右抬升至35而后继续上行21-22年已达到5355左右的高位有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响图11存单各期限发行与投资对流动性指标的影响图129M及1Y期限存单占比抬升存单期限发行投资不利指标流动性匹配率净9M1Y期限占比改善指标流动性比例稳定资金比例不确定指标优质流动性资产充足不确定指标优质流动性资产60率流动性覆盖率充足率流动性覆盖率1M50无影响流动性匹配率净稳定资无影响流动性比例金比例恶化指标MPA中广义信贷增40恶化指标MPA中同业负债占比速资本充足率要求中风险资产规模30改善指标流动性比例优质流动性资产充足率流动性覆盖率不利指标除流动性比例外其203M无影响流动性匹配率净稳定资他四项指标金比例无影响流动性比例10恶化指标MPA中同业负债占比恶化指标MPA中广义信贷增6M速资本充足率要求中风险资产0改善指标所有流动性指标9M规模6M及以上风险权重更高20152016201720182019202020212022恶化指标MPA中同业负债占比1Y数据来源银保监会东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所不过其他期限的发行分布与资金面松紧程度相关性更高资金面偏紧时短端1M期限的存单利率上行较快其他期限相对弹性较小因此发行1M左右短期限存单性价比相对较低银行会更加青睐于3M6M等中等期限的品种若银行认为当前资金面较为宽松或者对未来资金面较为悲观则可能会利用9M1Y等长期限来锁定成本因此观测存单发行期限机构能够发现3M6M期限发行占比随着资金利率波动比较明显而近两年由于资金面中枢较为稳定也使得9M1Y期限存单发行占比高位抬升图139M及1Y期限存单占比抬升1M期限发行占比3M与6M期限发行占比1Y存单收益率水平右轴80600007050000604000050403000030200002010000100000002018-052015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012015-01数据来源Wind东方证券研究所从监管指标角度出发银行以高于MLF利率的成本发行存单的动力相对较弱各项流动性指标中1年期MLF与发行1年期存单对流动性比例优质流动性资产充足率流动性覆盖率以及净资产稳定比例这几项指标影响基本相同仅流动性匹配率中1年期MLF与存单的资金来源权重分别为8050MLF对优化该指标更有利因此监管指标因素对存单与MLF利率之间价差的影响较小存单与MLF利差仍然更多取决于存单发行需求以及资金面情况投资端银行投资较长期限的存单通常意味着更少的优质流动性资产更多的资金来源需求以及更高的资本占用成本继而面临更大监管指标压力其中根据可量化的资本充足率规定6M有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响9M1Y期限的存单资本占用成本较1M及3M期限的存单成本资本占用成本之间利差显著拉大目前在30bp左右不过实际价格走势来看2月资本新规发布之后3M以上期限存单利率与短期限品种收益之差未出现显著抬升6M-1Y存单收益率与3M之间的期限利差在资本新规之后小幅走阔而后在2月末下行至低位今年以来6M9M1Y与3M之间期限利差均值分别在111822bp左右图146M-1Y与3M之间期限利差未出现显著抬升bp6M-3M9M-3M1Y-3M30252015105020221122022122202312202322202332数据来源Wind东方证券研究所其中原因主要在三方面一是虽然银行在存单配置端的地位不可或缺但整体而言非银才是存单配置主体根据最新的1月托管量数据非法人机构商业银行持有比例分别为5532其中非法人机构为最大配置主体各类商业银行持有比例分化较大各类银行中农商行及农合行持有比例14远高于其他各类银行二是流动性指标与资本方面的约束仅对指标压力比较大的银行影响更多而各项流动性指标资本充足率压力较小的农商行国有大行等配置热情仍然在线尤其当下中小银行与国有大行在贷款投放方面的分化仍在持续1月信贷开门红阶段中小银行各项贷款新增同比2300亿左右较国有大行9000亿左右仍有显著差距而存款端二者均保持高增这也使得中小银行在债券配置方面将具有更多热情监管指标对其影响较小其对于绝对票息收益水平更加看重有助于压平存单收益率曲线三是今年以来受制于资金利率较大波动为弥补大量到期存单发行需求旺盛中长期限存单利率上行趋势较为明显处于高位震荡状态特别是进入2023年之后存单期限利差震荡中已经逐步走阔1Y存单收益率上行到27以上水平之后保持在275以下震荡9M也在26-267之间震荡较3M的期限利差大多保持震荡状态期限利差的提前走阔使得资本新规发布后并未造成存单利率曲线的进一步陡峭图152023年1月存单托管量分布情况图16中小型银行与大型银行存款贷款增量亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响2023-012022-122022-11托管量占比200000060005000150000040003000100000020005000001000000000中资全国性大型银行中资全国性中小型银行中资全国性大型银行中资全国性中小型银行各项存款同比增量各项贷款同比增量-500000-1000000数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所风险提示监管政策超预期风险本文假设监管政策无明显变化若监管政策大幅收紧将对市场行为产生巨大变化货币政策变化超预期本文假设央行货币政策保持稳健但超预期放松和收紧的可能性均存在将影响报告测算结果数据估算存在误差本文以上市银行各项指标水平来观测银行各项指标完成情况可能会与实际银行水平存在偏差数据统计可能存在遗误由于银行存单额度等信息发布渠道较为散落手工统计存在遗漏的可能性等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12固定收益专题报告存单量价受哪些监管指标影响分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见公司持分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明有该股票的情13况免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素