研究报告全文：固定收益专题报告报告发布日期2023年03月06日政府工作报告对债市影响几何齐晟qishengorientseccomcn执业证书编号S0860521120001研究结论由于政府工作报告中的经济增长目标低于去年因此在周一上午国债期货价格上涨债市利率有所回落从中期影响看我们认为有五大关注点王静颖wangjingyingorientseccomcn第一经济增长目标虽低并不意味着实际增速一定低今年经济复苏的走势大概率仍将延续一方面2021年的经验告诉我们在疫情冲击较大年份的第二年经济实际增速超过目标是大概率事件另一方面考虑到今年上调了就业目标暗含今年经济复苏进程将有所加快固收资管产品与资本新规2023-02-23第二虽然2023年经济复苏的概率较大但政府工作报告的表态反映了我们更高歌猛进的同业存单2023-02-0923年金融数据与通胀数据如何影响债市2023-01-18加追求经济增长的质量平稳和可持续性相对于过去政策在经济复苏阶段往往继续发力导致经济增速快速攀升而言今年经济温和复苏经济周期性波动或将显著减弱地产周期信用周期可能都不如以往经济复苏周期一样快速扩张这意味着我们不能简单以过去经济复苏阶段的债市表现来推断2023年第三在这样一种假设下政策取向由拔苗助长转向为削峰填谷会使得债市的票息价值更加重要而赚取资本利得的交易性机会更加难以把握因此投资者也需适当转变思路更多时间需要考虑的是绝对票息价值做平利差追求利率下行空间恐怕并非今年债市投资主线同时相较于以往债市更多跟随宏观基本面的中期趋势性运行而忽略中间波动今年宏观基本面的小波动或也将会带动债市出现小波动第四若更多投资者转向票息策略即使经济依然温和复苏债市保持窄幅震荡的僵持局面也难以被打破僵持局面的突破需要超预期因素出现如地产超预期复苏或将使得利率突破上行地缘政治风险加剧或疫情卷土重来或将使得利率突破下行由于以上黑天鹅事件是否发生以及发生的时间点均难以判断只能留一部分长久期品种进行左侧博弈久期策略机会与风险并存第五若基本面始终无超预期因素出现在判断债券的票息价值上建议更多回归微观的供需因素比如就资金面而言若央行并不存在持续引导利率上行或下行的动力那么资金供需关系将决定回购利率的中枢水平一季度银行受到信贷高增资本新规等政策影响资金供给意愿不足理财赎回在一季度仍有波动增加资金需求一季度反而是资金供需关系最不利的阶段我们对后续资金面并不悲观再如从个人投资者的资金去向而言即使理财在去年四季度出现巨大波动个人投资者也很难找到预期回报率高且波动稳定的投资品种从而只能在存款货币基金理财或回撤较低的固收类资管产品中进行选择因此我们对2023年债市的配置需求并不悲观除非发生信用风险所引发的流动性冲击这会导致短端信用利差保持低位若利率曲线过于平坦短端利率品的价值也会逐渐显现而与此同时从长端品种的价差来看无论是国开与国债的利差还是国债与政策利率的利差近期均已有所走阔或意味着长端品种目前配置资金参与较多而交易资金参与较少这也使得短期内长端利率上行空间有限风险提示监管政策超预期风险货币政策变化超预期信用风险暴露超预期经济基本面变化超预期数据统计可能存在遗误数据预测可能存在误差有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何目录1政府工作报告对债市影响几何511稳中求进的增长目标与总基调512延续积极的财政政策与稳健的货币政策613以扩大内需为首的八项主要任务1014如何看待政府工作报告对债市影响112固定收益市场展望关注2月经济数据1221本周关注事项及重要数据公布1222利率债供给规模123利率债回顾与展望长端利率延续震荡1331央行公开市场净回笼4750亿元1332短端收益率上行理财破净持续改善154高频数据观测开工率多处同期高位螺纹钢库存回落17风险提示19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何图表目录图1近几年主要目标及关键指标5图2政府工作报告经济工作基调与思路6图32018-2023年国债地方债净融资规模亿元7图42019-2022年全国财政支出构成亿元7图520222023年货币政策财政政策防风险相关表述8图63月3日发布会上央行对货币政策重点内容的阐述8图73月3日发布会上央行对部分主题的阐述9图8八项主要任务中相关内容表述与对比10图9当周将公布的重要经济数据及事件一览12图10预计3月6日当周利率债发行规模达5060亿13图11地方债计划发行明细13图12上周央行公开市场操作情况14图13各期限DRR利率变动14图14回购成交量变动情况14图157天资金利率变动14图16存单发行量变化15图17存单发行利率一览15图18各期限利率债收益率变动情况15图19各期限国债利率变动情况16图20国债期限利差变动情况16图21各期限国开债利率变动情况16图22国开债期限利差变动情况16图23理财破净率变动情况16图24PTA开工率下行17图25石油沥青开工率上行17图26乘用车厂家批发销量同比增速大幅波动18图27土地成交面积下降18图2830大中城市商品房成交面积同比高增18图29出口指数下行18图30原油价格上行18图31LME铜铝价格上行18图32焦煤价格下行19图33水泥玻璃价格分化19图34螺纹钢库存见顶回落19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何图35猪肉价格上行19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何1政府工作报告对债市影响几何11稳中求进的增长目标与总基调首先从经济增长整体目标与工作方向来看2023年各项经济增长预期目标的设定中GDP增长目标从55左右下降至5左右与过去五年年均增长52基本相当考虑去年GDP3的较低基数2022-2023两年复合增速要求在4左右压力相对较小就业目标抬高城镇新增就业人数要求从1100万人抬升到1200万人城镇调查失业率要求仍为55其他通胀进出口能耗粮食产量目标基本与去年一致要求居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长基本同步进出口保稳提质国际收支基本平衡位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费生态环境质量稳定改善图1近几年主要目标及关键指标2023年2022年2021年2020年2019年GDP5左右55左右6以上665城镇新增就业人数1200万人左右1100万人以上1100万人以上900万人以上1100万人以上城镇调查失业率55左右55以内55左右6左右55左右城镇登记失业率--55左右45以内居民消费价格涨幅3左右3左右3左右35左右3左右粮食产量13万亿斤以上13万亿斤以上13万亿斤以上-13万亿斤以上居民收入增长与经济增长基本进出口促稳提质国际收支基进出口稳中提质宏观杠杆率同步进出口保稳提质国际本平衡居民收入增长与经济居民收入增长与经济增长基本进出口量稳质升国际收支基基本稳定金融财政风险有效收支基本平衡生态环境质量增长基本同步现行标准下农同步进出口保稳提质国际本平衡居民收入稳步增长防控农村贫困人口减少1000持续改善主要污染物排放量村贫困人口全部脱贫贫困县收支基本平衡位国内生产总生态环境质量进一步改善单万以上居民收入增长与经济其他目标继续下降能耗强度目标在全部摘帽重大金融风险有效值能耗和主要污染物排放量继位国内生产总值能耗降低3左增长基本同步生态环境进一十四五规划期内统筹考核防控单位国内生产总值能耗续下降重点控制化石能源消右主要污染物排放量继续下步改善单位国内生产总值能并留有适当弹性新增可再生和主要污染物排放量继续下费生态环境质量稳定改善降耗下降3左右主要污染物排能源和原料用能不纳入能源消降努力完成十三五规划放量继续下降费总量控制目标任务赤字率拟按28安排比去赤字率拟按36以上安排年预算高02个百分点财政财政赤字规模比去年增加1财政赤字赤字率3赤字率28赤字率32赤字276万亿元其中中央万亿元同时发行1万亿元财政赤字183万亿元地方抗疫特别国债财政赤字9300亿元拟安排地方政府专项债券拟安排地方政府专项债券拟安排地方政府专项债拟安排地方政府专项债券38拟安排地方政府专项债券拟安排地方政府专项债券375万亿元比去年增加215万亿元比去年增加券万亿元365万亿元365万亿元16万亿元8000亿元数据来源中国政府网东方证券研究所2023年经济工作中继续坚持稳中求进的总基调相对于2022年相关表述一是更加强调扩大内需把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作二是随着国际环境更加错综复杂外部打压遏制不断上升未来经济工作思路更加强调统筹国内国际两个大局三是强调有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长政策取向上疫情政策强调常态化及保障疫苗用药随着我国疫情防控已进入乙类乙管常态化防控阶段政策端更加强调更加科学精准高效做好防控工作推进疫苗迭代升级和新药研制切实保障群众就医用药需求宏观微观经济政策方面坚持稳字当头稳中求进保持政策连续性针对性加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力产业政策强调发展和安全并举促进传统产业改造升级培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环节科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置切实保障好基本民生有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何图2政府工作报告经济工作基调与思路2023年2022年当前发展面临诸多困难挑战外部环境不确定性加大全球通胀仍处于高位世全球疫情仍在持续世界经济复苏动力不足大宗商品价格高位波动外部环境界经济和贸易增长动能减弱外部打压遏制不断上升国内经济增长企稳向上基更趋复杂严峻和不确定我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重础尚需巩固需求不足仍是突出矛盾民间投资和民营企业预期不稳中小微企压力局部疫情时有发生消费和投资恢复迟缓稳出口难度增大能源原材料国内外形势研判业和个体工商户有不少困难稳就业任务艰巨一些基层财政收支矛盾较大房供应仍然偏紧输入性通胀压力加大中小微企业个体工商户生产经营困难地产市场风险隐患较多一些中小金融机构风险暴露发展仍有不少体制机制障稳就业任务更加艰巨关键领域创新支撑能力不强一些地方财政收支矛盾加碍科技创新能力还不强生态环境保护任重道远防灾减灾等城乡基础设施仍大经济金融领域风险隐患较多民生领域还有不少短板有明显薄弱环节一些民生领域存在不少短板坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局着力推动高质量发展更好统筹国内国际两个大局更好统筹疫情防控坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展和经济社会发展更好统筹发展和安全全面深化改革开放大力提振市场信格局全面深化改革开放坚持创新驱动发展推动高质量发展坚持以供给侧总思路心把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳结构性改革为主线统筹疫情防控和经济社会发展统筹发展和安全继续做好增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好六稳六保工作持续改善民生着力稳定宏观经济大盘保持经济运转实现质的有效提升和量的合理增长持续改善民生保持社会大局稳定为行在合理区间保持社会大局稳定迎接党的二十大胜利召开全面建设社会主义现代化国家开好局起好步1完成今年发展目标任务宏观政策要稳健有效微观政策要持续激发市场主1要坚持稳字当头稳中求进保持政策连续性针对性加强各类政策协调配体活力结构政策要着力畅通国民经济循环科技政策要扎实落地改革开放合形成共促高质量发展合力积极的财政政策要加力提效赤字率拟按3安政策要激活发展动力区域政策要增强发展的平衡性协调性社会政策要兜住排完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续兜牢民生底线该优化的优化做好基层三保工作稳健的货币政策要精准有力保持广要保持宏观政策连续性增强有效性积极的财政政策要提升效能更加注重义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发精准可持续稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕就业优先展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定产业政策要发展和安全并政策要提质加力政策发力适当靠前及时动用储备政策工具确保经济平稳运举促进传统产业改造升级培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环行后续政策总基调节科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术2继续做好常态化疫情防控坚持外防输入内防反弹不断优化完善防控措攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位社会政策要兜牢民生底线落施加强口岸城市疫情防控加大对病毒变异的研究和防范力度加快新型疫苗实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位和特效药物研发持续做好疫苗接种工作更好发挥中医药独特作用科学精准置切实保障好基本民生处置局部疫情保持正常生产生活秩序2当前我国疫情防控已进入乙类乙管常态化防控阶段要更加科学精准3今年工作要坚持稳字当头稳中求进面对新的下行压力要把稳增长放在高效做好防控工作围绕保健康防重症重点做好老年人儿童患基础性更加突出的位置各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任积极推出有利于疾病群体的疫情防控和医疗救治推进疫苗迭代升级和新药研制切实保障群经济稳定的政策要统筹稳增长调结构推改革加快转变发展方式不搞粗众就医用药需求守护好人民生命安全和身体健康放型发展1着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合理区间继续做好六稳六1着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收保工作宏观政策有空间有手段要强化跨周期和逆周期调节为经济平稳运入稳定大宗消费推动生活服务消费恢复政府投资和政策激励要有效带动全行提供有力支撑社会投资2着力稳市场主体保就业加大宏观政策实施力度完善减负纾困等政策夯实2加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关经济稳定运行质量提升的基础键核心技术攻关3坚定不移深化改革更大激发市场活力和发展内生动力处理好政府和市场的3切实落实两个毫不动摇深化国资国企改革提高国企核心竞争力依法关系使市场在资源配置中起决定性作用更好发挥政府作用构建高水平社会保护民营企业产权和企业家权益鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大支持主义市场经济体制中小微企业和个体工商户发展构建亲清政商关系4深入实施创新驱动发展战略巩固壮大实体经济根基推进科技创新促进产4更大力度吸引和利用外资扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度落业优化升级突破供给约束堵点依靠创新提高发展质量下年度政府主要任务实好外资企业国民待遇5坚定实施扩大内需战略推进区域协调发展和新型城镇化畅通国民经济循5有效防范化解重大经济金融风险深化金融体制改革完善金融监管压实各环打通生产分配流通消费各环节增强内需对经济增长的拉动力方责任防止形成区域性系统性金融风险6大力抓好农业生产促进乡村全面振兴完善和强化农业支持政策接续推进6稳定粮食生产和推进乡村振兴稳定粮食播种面积抓好油料生产实施新一脱贫地区发展促进农业丰收农民增收轮千亿斤粮食产能提升行动7扩大高水平对外开放推动外贸外资平稳发展充分利用两个市场两种资源7推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建不断拓展对外经贸合作以高水平开放促进深层次改革推动高质量发展设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程8持续改善生态环境推动绿色低碳发展加强污染治理和生态保护修复处理8保障基本民生和发展社会事业加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住好发展和减排关系促进人与自然和谐共生房需求解决好新市民青年人等住房问题9切实保障和改善民生加强和创新社会治理坚持尽力而为量力而行不断提升公共服务水平着力解决人民群众普遍关心关注的民生问题数据来源中国政府网东方证券研究所12延续积极的财政政策与稳健的货币政策宏观政策基调的表述与2022年中央经济工作会议基本一致强调积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定具体来看财政政策要点有三一是2023年赤字率拟按3安排较2022年抬升低于2020-2021年按照最新2023年中央和地方预算草案报告整体财政赤字规模为388万亿较去年增加5100亿其中地方赤字与去年一致中央赤字提升5100亿至316万亿财政赤字进一步向中央集中参照近年历史规律预计2023年国债净融资将在31万亿左右地方债新增一般债新增发行将在7000亿左右另外从往年财政支出与财政收入差额来看其实整体财政支出力度不仅取决于财政赤字也取决于结转结余及调入资金20-22年里财政支出与收入之差较财政赤字规模分别高出25165亿8083亿23206亿说明结转结余及调入资金部分对财政支出规模进行了重要补充助力了财政支出增速的较高水平增长2023年考虑此部分补充之后整体有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何全国一般公共预算支出规模在275130亿元较2022年增速在56左右略低于2022年增速58但较2020-2021年的2903仍处高位图32018-2023年国债地方债净融资规模亿元图42019-2022年全国财政支出构成亿元国债净融资地方债净融资额财政收入财政赤字全国财政使用结转结余及调入资金60000300000500002500004000020000030000150000200001000001000050000002018201920202021202220232019年2020年2021年2022年注2023年净融资规模为预测值数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所二是今年拟安排地方政府专项债券38万亿元以政府投资和政策激励要有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程实施城市更新行动今年新增专项债额度虽较去年365万亿小幅增长但考虑到去年下达了5000亿的限额存量额度整体专项债新增规模在4万亿左右因此2023年新增38万亿政府专项债低于市场预期考虑到该部分新增发行以及再融资债券一般略低于地方债到期规模预计2023年全年地方债发行额将在79万亿左右净融资额将在42万亿左右整体较去年净融资下滑3700亿左右三是完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化做好基层三保工作去年4月以来央行上缴利润结合增值税留抵退税使得财政存款向一般存款转移一定程度助力了去年流动性的宽松今年虽延续减税退费但去年的规模与力度已不可企及财政政策常态化后流动性格局与实体信贷需求和银行扩张力度这些经济内生变量的相关性将增强有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何图520222023年货币政策财政政策防风险相关表述2023年2022年1提升积极的财政政策效能今年赤字率拟按28左右安排比去年有所下调有利于增强财政可持续性1积极的财政政策要加力提效赤字率拟按3安排2要用好政府投资资金带动扩大有效投资今年拟安排地方政府2政府投资和政策激励要有效带动全社会投资今年拟安排地方政府专项债券365万亿元强化绩效导向坚持资金要素跟着项目走专项债券38万亿元加快实施十四五重大工程实施城市更合理扩大使用范围支持在建项目后续融资开工一批具备条件财政政策新行动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资的重大工程新型基础设施老旧公用设施改造等建设项目民间投本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力资在投资中占大头要发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用完善3完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续相关支持政策充分调动民间投资积极性的延续该优化的优化做好基层三保工作3实施新的组合式税费支持政策坚持阶段性措施和制度性安排相结合减税与退税并举预计全年退税减税约25万亿元其中留抵退税约15万亿元退税资金全部直达企业加大稳健的货币政策实施力度发挥货币政策工具的总量和结构双重功能为实体经济提供更有力支持扩大新增贷款规模保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配保稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模持宏观杠杆率基本稳定保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本货币政策增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率稳定进一步疏通货币政策传导机制引导资金更多流向重点领域和在合理均衡水平上的基本稳定薄弱环节扩大普惠金融覆盖面推动金融机构降低实际贷款利率减少收费让广大市场主体切身感受到融资便利度提升综合融资成本实实在在下降防范化解重大风险继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准有效防范化解重大经济金融风险深化金融体制改革完善金融监拆弹的基本方针做好经济金融领域风险防范和处置工作压实地方管压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险有效防范化属地责任部门监管责任和企业主体责任加强风险预警防控机制防风险政策解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进和能力建设设立金融稳定保障基金发挥存款保险制度和行业保障房地产业平稳发展防范化解地方政府债务风险优化债务期限基金的作用运用市场化法治化方式化解风险隐患有效应对外部结构降低利息负担遏制增量化解存量冲击牢牢守住不发生系统性风险的底线数据来源中国政府网东方证券研究所货币政策表述中继续强调稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定这与去年年末的经济工作会议以及上周央行新闻发布会的表述基本一致3月3日央行在新闻发布会上的发言对多方面问题进行了更明确表态会议明确当前货币政策的四大重点一是通过精准有力地实施稳健的货币政策维持物价稳定以及汇率稳定二是提升金融服务实体经济的能力与质效支持小微企业民营企业以及绿色金融三是强化金融稳定保障体系守住不发生系统性金融风险的底线四是深化金融改革有序扩大金融业高水平开放稳步扩大金融领域制度型开放整体来看货币政策通过货币的总量投放维持物价指数稳定以及汇率稳定同时利用各类结构性政策工具引导资金流入实体流向重点领域与经济薄弱环节在此过程中进一步强调系统性风险防控以及制度改善图63月3日发布会上央行对货币政策重点内容的阐述主题报告期具体内容日期202333综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕广义货币和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定一是精准有力实施好稳健的货币政策为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境保持币值稳定第一层含义是物价稳定第二层含义是汇率的基本稳定二是提升金融服务实体经济的能力和质效更好地支持重点领域和薄弱环节在结构性货币政策上我们有两个亮点一货币政策方向是支持小微企业民营经济二是绿色金融这两个是我们支持的重点三是强化金融稳定保障体系守住不发生系统性金融风险的底线下一步我们将压实各方防范和处置金融风险的责任善始善终做好平台企业金融业务整改加强常态化监管支持平台企业规范健康发展四是深化金融改革有序扩大金融业高水平开放下一步我们将进一步营造市场化法治化国际化的一流营商环境稳步扩大金融领域规则规制管理标准等制度型开放坚持多边主义积极参与全球金融合作和治理下一步我们将持续对结构性货币政策工具进行评估做好分类管理做到有进有退对一些需要长期支持的重点领域和薄弱环节结构结构性货币政性货币政策会给予较长期的持续的支持比如普惠金融领域对一些阶段性特征比较明显的工具要及时退出当然退出的时候也要注策重缓退坡不要急转弯另外还有一些工具也可以考虑和其他政策工具进行衔接下一步人民银行将会同其他金融管理部门一道加强和完善现代金融监管强化金融稳定保障体系推动重点领域金融风险的处置对非法金融体系金融活动保持高压压实各方风险处置的责任坚决守住不发生系统性金融风险的底线数据来源中国政府网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何同时央行还就降息降准通胀地产汇率存款高增等多方面问题进行了说明未来的降息降准在兼顾国内外均衡的同时仍然将以我为主坚持以国内经济修复情况来相机抉择即综合考虑增长与物价做出权衡并且央行认为当前汇率具有弹性以及保持汇率稳定二者并不矛盾人民币汇率仍然受到国内经济增速较高海外加息接近尾声人民币资产投资及避险属性凸显等利好因素支撑市场对汇率稳定应保持信心通胀方面央行强调虽然我国短期内压力可控但仍需警惕难以预料的影响因素对通胀保持警惕因此在当前经济修复阶段预计央行政策将更多视复苏力度而定若经济修复力度较强央行投放将继续保持相对谨慎而在经济修复力度出现明显不足之时才会出现较大力度的宽松操作地产方面近期地产行业已出现交易活跃度上升市场信心修复房企融资环境边际改善等利好因素未来央行仍需坚持房子是用来住的不是用来炒的定位支持刚性和改善性住房需求支持新市民住房需求支持租购并举的住房市场发展完善房地产金融基础性制度和宏观审慎管理制度推动房地产业向新发展模式平稳过渡图73月3日发布会上央行对部分主题的阐述主题具体内容今年人民银行将继续按照党中央国务院决策部署精准有力实施好稳健的货币政策这是货币政策总的取向但是具体的政策工具怎么使用要综合考虑相机抉择一是坚持以我为主把国内的目标放在首位从目前来看国内的经济好转是肯定的但是也存在一些不确定降息性因素所以下一步我们将加强调研根据经济发展情况的变化和需要统筹增长和物价适时适度调整货币政策工具二是统筹短期和长期强化跨周期调控和逆周期调节坚持正常的货币政策保持正利率和向上的收益率曲线不大水漫灌不大收大放三是统筹国际与国内既立足国内调控有度又密切关注国际动态加强预期管理兼顾好内部均衡和外部均衡目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的但是用降准的办法来提供长期的流动性支持实体降准经济综合考虑还是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上2023年我国通胀水平总体保持温和是主基调从短期看通胀压力总体是可控的因为当前我国经济处在恢复发展的过程中有效需求不足通胀仍然是主要矛盾产业链供应链运转顺畅供给比较充足居民通胀预期比较平稳具备保持物价基本稳定的有利条件从更长的时间看外部环境还有很多难以预料的事情需求还在逐步恢复虽然通胀的概率不大但是不等于没有我们要树立底线思维对通胀保持警惕从需求端看因城施策实施好差别化的住房信贷政策持续引导实际利率和首付比例下行更好支持刚性和改善性住房需求从供给端看我们推动16条金融支持房地产市场平稳健康发展政策措施的落实全面落实改善优质房企资产负债表计划弱化金融机构的过度避险情绪引导金融机构提供正常的融资将房地产企业纳入民营企业债券融资支持工具第二支箭的支持范围保持了房地产市场融资的平稳有序随着疫情形势的好转和疫情防控政策的调整前期出台政策的作用空间和作用效果大大改善近一段时期市场信心加快恢复房地产房地产市场交易活跃性有所上升房地产行业尤其是优质房地产企业的融资环境明显改善我国城镇化仍然处于发展阶段居民家庭改善性住房需求潜力较大租购并举的发展模式也有很大发展空间下一步我们将认真贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议部署坚持房子是用来住的不是用来炒的定位认真总结和吸取中国房地产市场发展过程中的经验和教训会同相关金融部门抓好已出台各项政策落实落地支持刚性和改善性住房需求支持新市民住房需求支持租购并举的住房市场发展完善房地产金融基础性制度和宏观审慎管理制度推动房地产业向新发展模式平稳过渡住户存款增加主要是受居民消费和投资状况影响流动性偏好上升下一阶段人民银行将贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神精存款储蓄准有力实施好稳健的货币政策为居民扩大消费和合理投资提供良好金融服务为实体经济发展提供有力金融支持M2增速较高主要是因为宏观调控逆周期调节力度加大金融体系加强对实体经济的资金支持我们在逆周期调节稳住经济大盘的同时货M2高增币政策的力度是保持稳健的我们坚决不搞大水漫灌下一步我们将健全绿色金融标准体系提高金融机构环境信息披露水平支持绿色金融工具发展加强绿色金融国际合作助力我们整个经绿色金融济绿色转型使得我们的生产方式生活方式更加绿色下一步的思路是一方面货币信贷的总量要适度节奏要平稳要巩固实际贷款利率下降的成果另一方面还要适度发挥结构性货币政策高质量发展的作用继续对普惠小微绿色金融科技创新等领域保持有力的支持力度我们一方面要保持汇率稳定另一方面我们的汇率是有弹性的总体看人民币汇率还会在合理均衡的水平上基本稳定有一些小的双向浮动汇率也是市场驱动的而这种波动对经济是有好处的对我们的进口出口对大家的预期都有好处另外我们的企业现在越来越多地学会了使用套期保值远期结售汇这些工具来锁定收益数据来源中国政府网东方证券研究所另外此次两会再度强调了有效防范化解重大经济金融风险其中深化金融体制改革的同时加入了防范地产地方债务风险相关表述该表述在去年年末的经济工作会议中已有提及即要有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何13以扩大内需为首的八项主要任务2023年政府主要任务有八项重点首要任务即着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置同时政府投资和政策激励要有效带动全社会投资其他主要任务包括加快建设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险稳定粮食生产和推进乡村振兴推动发展方式绿色转型保障基本民生和发展社会事业涵盖产业现代化国企改革民企发展外资开放防范风险乡村振兴绿色转型以及民生等多方面相较于2022年今年更加强调扩大内需产业现代化国企改革民企发展以及防范重大风险等内容其中现代化产业体系建设中强调传统产业和中小企业的数字化转型大力发展数字经济支持平台经济发展民生问题中首要强调加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题图8八项主要任务中相关内容表述与对比相关主题2023年2022年推动消费持续恢复多渠道促进居民增收完善收入分配制度提升消费能着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居消费力推动线上线下消费深度融合促进生活服务消费恢复发展消费新业态民收入稳定大宗消费推动生活服务消费恢复新模式积极扩大有效投资围绕国家重大战略部署和十四五规划适度超前政府投资和政策激励要有效带动全社会投资今年拟安排地方政府专项债开展基础设施投资建设重点水利工程综合立体交通网重要能源基券38万亿元加快实施十四五重大工程实施城市更新行动促进地和设施加快城市燃气管道给排水管道等管网更新改造完善防洪投资区域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程排涝设施继续推进地下综合管廊建设政府投资更多向民生项目倾斜和补短板项目建设激发民间投资活力加大社会民生领域补短板力度要优化投资结构破解投资难题切实把投资关键作用发挥出来加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推增强制造业核心竞争力启动一批产业基础再造工程项目促进传统产业进关键核心技术攻关加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产升级大力推进智能制造加快发展先进制造业集群实施国家战略性制造业加快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水新兴产业集群工程促进数字经济发展加强数字中国建设整体布局建平加快前沿技术研发和应用推广完善现代物流体系大力发展数字经设数字信息基础设施逐步构建全国一体化大数据中心体系推进5G规模化济提升常态化监管水平支持平台经济发展应用促进产业数字化转型发展智慧城市数字乡村多措并举稳定外贸扩大出口信用保险对中小微外贸企业的覆盖面加强出继续发挥进出口对经济的支撑作用做好外资企业服务工作推动外资标出口外贸口信贷支持优化外汇服务加快出口退税进度帮助外贸企业稳订单稳生志性项目落地建设产1今年拟安排地方政府专项债券365万亿元强化绩效导向坚持资金要素跟着项目走合理扩大使用范围支持在建项目后续融资开工1今年拟安排地方政府专项债券38万亿元加快实施十四五重大工一批具备条件的重大工程新型基础设施老旧公用设施改造等建设项程实施城市更新行动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸引更目基建多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力2适度超前开展基础设施投资建设重点水利工程综合立体交通网重要2加强农田水利和高标准农田等基础设施建设加强城乡环境基础设施建能源基地和设施加快城市燃气管道给排水管道等管网更新改造完善防设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程洪排涝设施继续推进地下综合管廊建设建设数字信息基础设施逐步构建全国一体化大数据中心体系推进5G规模化应用促进产业数字化转型发展智慧城市数字乡村积极利用外资深入实施外资准入负面清单落实好外资企业国民待遇扩更大力度吸引和利用外资扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度大鼓励外商投资范围支持外资加大中高端制造研发现代服务等领域和落实好外资企业国民待遇积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定中西部东北地区投资优化外资促进服务推动重大项目加快落地扎实开放CPTPP等高标准经贸协议主动对照相关规则规制管理标准稳推进自贸试验区海南自由贸易港建设推动开发区改革创新提高综合保步扩大制度型开放税区发展水平增设服务业扩大开放综合试点开放的中国大市场必将为各国企业在华发展提供更多机遇大力抓好农业生产促进乡村全面振兴完善和强化农业支持政策接续稳定粮食生产和推进乡村振兴稳定粮食播种面积抓好油料生产实施推进脱贫地区发展促进农业丰收农民增收加强粮食等重要农产品稳产新一轮千亿斤粮食产能提升行动完善农资保供稳价应对机制加强农田水保供稳定粮食播种面积优化粮食结构针对小麦晚播强化夏粮田间管乡村振兴利和高标准农田等基础设施建设深入实施种业振兴行动强化农业科技理促进大豆和油料增产全面巩固拓展脱贫攻坚成果完善落实防止返和装备支撑发展乡村特色产业拓宽农民增收致富渠道巩固拓展脱贫攻贫监测帮扶机制强化国家乡村振兴重点帮扶县帮扶措施确保不发生坚成果坚决防止出现规模性返贫规模性返贫有序推进碳达峰碳中和工作落实碳达峰行动方案推动能源革命确保能源供应立足资源禀赋坚持先立后破通盘谋划推进能源低碳转型加强煤炭清洁高效利用有序减量替代推动煤电节能降碳改造灵活性改造推动发展方式绿色转型深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建供热改造推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设加强抽水设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤炭清洁高效利用和蓄能电站建设提升电网对可再生能源发电的消纳能力支持生物质能发展绿色技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环推进绿色低碳技术研发和推广应用建设绿色制造和服务体系推进钢经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧铁有色石化化工建材等行业节能降碳强化交通和建筑节能水净土保卫战坚决遏制高耗能高排放低水平项目盲目发展提升生态系统碳汇能力推动能耗双控向碳排放总量和强度双控转变完善减污降碳激励约束政策发展绿色金融加快形成绿色低碳生产生活方式保障基本民生和发展社会事业加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题推进义务教育优质均切实保障和改善民生加强和创新社会治理坚持尽力而为量力而行衡发展和城乡一体化大力发展职业教育推进高等教育创新推动优质医不断提升公共服务水平着力解决人民群众普遍关心关注的民生问题促进疗资源扩容下沉和区域均衡布局加强养老服务保障完善生育支持政策体民生教育公平与质量提升提高医疗卫生服务能力加强社会保障和服务继续系保障妇女儿童老年人残疾人合法权益做好军人军属退役军人保障好群众住房需求丰富人民群众精神文化生活推进社会治理共建共治和其他优抚对象优待抚恤工作繁荣发展文化事业和产业提升社会治理效共享能强化安全生产监管和防灾减灾救灾全面贯彻总体国家安全观建设更高水平的平安中国数据来源中国政府网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何14如何看待政府工作报告对债市影响由于政府工作报告中的经济增长目标低于去年因此在周一上午国债期货价格上涨债市利率有所回落从中期影响看我们建议关注如下几点第一经济增长目标虽低并不意味着实际增速一定低今年经济复苏的走势大概率仍将延续一方面2021年的经验告诉我们在疫情冲击较大年份的第二年经济实际增速超过目标是大概率事件另一方面考虑到今年上调了就业目标暗含今年经济复苏进程将有所加快第二虽然2023年经济复苏的概率较大但政府工作报告的表态反映了我们更加追求经济增长的质量平稳和可持续性相对于过去政策在经济复苏阶段往往继续发力导致经济增速快速攀升而言今年经济温和复苏经济周期性波动或将显著减弱地产周期信用周期可能都不如以往经济复苏周期一样快速扩张这意味着我们不能简单以过去经济复苏阶段的债市表现来推断2023年第三在这样一种假设下政策取向由拔苗助长转向为削峰填谷会使得债市的票息价值更加重要而赚取资本利得的交易性机会更加难以把握因此投资者也需适当转变思路更多时间需要考虑的是绝对票息价值做平利差追求利率下行空间恐怕并非今年债市投资主线同时相较于以往债市更多跟随宏观基本面的中期趋势性运行而忽略中间波动今年宏观基本面的小波动或也将会带动债市出现小波动第四若更多投资者转向票息策略即使经济依然温和复苏债市保持窄幅震荡的僵持局面也难以被打破僵持局面的突破需要超预期因素出现如地产超预期复苏或将使得利率突破上行地缘政治风险加剧或疫情卷土重来或将使得利率突破下行由于以上黑天鹅事件是否发生以及发生的时间点均难以判断只能留一部分长久期品种进行左侧博弈久期策略机会与风险并存第五若基本面始终无超预期因素出现在判断债券的票息价值上建议更多回归微观的供需因素比如就资金面而言若央行并不存在持续引导利率上行或下行的动力那么资金供需关系将决定回购利率的中枢水平一季度银行受到信贷高增资本新规等政策影响资金供给意愿不足理财赎回在一季度仍有波动增加资金需求一季度反而是资金供需关系最不利的阶段我们对后续资金面并不悲观再如从个人投资者的资金去向而言即使理财在去年四季度出现巨大波动个人投资者也很难找到预期回报率高且波动稳定的投资品种从而只能在存款货币基金理财或回撤较低的固收类资管产品中进行选择因此我们对2023年债市的配置需求并不悲观除非发生信用风险所引发的流动性冲击这会导致短端信用利差保持低位若利率曲线过于平坦短端利率品的价值也会逐渐显现而与此同时从长端品种的价差来看无论是国开与国债的利差还是国债与政策利率的利差近期均已有所走阔或意味着长端品种目前配置资金参与较多而交易资金参与较少这也使得短期内长端利率上行空间有限有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何2固定收益市场展望关注2月经济数据21本周关注事项及重要数据公布3月6日当周后续值得关注的数据有中国将公布2月进出口数据2月CPI2月PPI2月M22月金融数据等美国将公布1月耐用品新增订单1月全部制造业新增订单2月ADP就业人数3月03日EIA库存周报3月04日当周初次申请失业金人数2月失业率等经济数据央行方面美联储将公布3月经济状况褐皮书图9当周将公布的重要经济数据及事件一览时间经济数据事件星期一美国1月耐用品新增订单美国1月全部制造业新增订单星期二中国2月进出口数据星期三美国2月ADP就业人数美国3月03日EIA库存周报星期四中国2月CPI中国2月PPI美国3月04日当周初次申请失业金人数3月美联储公布经济状况褐皮书星期五中国2月金融数据待定美国2月失业率数据来源Wind东方证券研究所22利率债供给规模3月6日当周预计将有2220亿国债1530亿地方债和1310亿政金债发行预计实际发行总规模在5060亿左右利率债整体发行规模略高于去年同期水平1国债本周将发行7只国债2只记账式附息国债期限分别为330年发行金额分别为890亿元230亿元3只记账式贴现国债期限为286391天2只凭证式国债期限分别为35年预计国债整体供应量将达到2220亿左右2地方债本周地方债计划发行额1530亿元发行规模大幅上升以新增专项债为主其中5只为新增一般债规模3753亿21只为新增专项债规模10527亿2只为再融资一般债规模309亿1只为再融资专项债规模709亿3政金债本周计划发行规模310亿元超计划发行规模预计在1000亿左右预计实际发行规模将在1310亿左右有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何图10预计3月6日当周利率债发行规模达5060亿亿元2023年2022年2021年2020年1000090008000700060005000400030002000100001月4日2月3日3月5日4月4日5月4日6月3日7月3日8月2日9月1日10月1日10月31日11月30日数据来源Wind东方证券研究所图11地方债计划发行明细券种及地区计划发行额亿元发行只数新增一般债37535安徽9532内蒙24002宁夏4001新增专项债1052721湖南254613江苏79696宁夏122再融资一般债3092宁夏2081天津1011再融资专项债7091天津7091总计1529929数据来源Wind东方证券研究所3利率债回顾与展望长端利率延续震荡31央行公开市场净回笼4750亿元央行公开市场净回笼4750亿元上月月末央行继续大规模投放3月月初投放额逐步减少上周7天期逆回购累计投放10150亿元累计到期14900亿元2月28日3个月央票互换到期50亿元继续开展央行票据互换操作50亿元中标利率为235当周实现全口径4750亿元净回笼有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何图12上周央行公开市场操作情况单位亿元逆回购逆回购到期MLFMLF到期国库定存国库定存到期央票互换央票互换到期时间7D14D7D14D1Y1Y1M1M3M3M20232273360270020232284810150050502023311070300020233273030002023331804700共计101501490000005050数据来源Wind东方证券研究所回购市场热度上升量升价跌从量上看回购市场热度延续上升银行间质押式回购单日成交量由59万亿左右水平上升至67万亿左右水平隔夜占比由850上升至900左右水平从价上看本周资金面先紧后松周二跨月资金面紧张DR007上行13bp至242跨月过后资金面转松最终7天DRR走低至192203较上周分别下行334533bp图13各期限DRR利率变动近一周变动幅度bp隔夜1W2W1M3M6M1YDR-179-334-56758R-184-533-34217R-DR-05-199225-40GC-605-485-242135R--615-475-27073SHIBOR-142-312-58210504645股份制银行同业存单207570918城商行同业存单146414839农商行同业存单150574015数据来源Wind东方证券研究所图14回购成交量变动情况图157天资金利率变动R001R007R014R021R1MR001占比右轴R007DR007GC007加权平均基准成交量亿元单位800001005807000090540500806000046042070500003806034040000300502603000022040180140200003010010000202022-122022-092022-102022-112023-012023-022022-08数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所存单发行量下降一年期国股存单利率小幅上行从一级发行及到期量来看上周存单发行规模延续走低净融资为负2月27日当周发行规模为4211亿较前周-1224亿到期规模为7177亿较前周-38亿净融资额为-2966亿较前周-1185亿发行银行方面发行量以城商行股份行及国有大行为主到期规模较大净融资均为负分别为-1191-1628-202亿元期限方面上周发行存单以1年期为主1M3M6M9M1Y同业存单占比分别为1981795754和512价格方面各期限同业存单发行利率上行1个月3个月6个有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何月同业存单发行利率较上周分别变动1084226bp最终一年期国股存单发行利率小幅上行至275左右图16存单发行量变化图17存单发行利率一览亿元2020年2021年2022年2023年同业存单发行利率6个月同业存单发行利率国有银行1年12000同业存单发行利率股份制银行1年3251000030080002752506000225400020017520001502021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-0201月4日2月3日3月5日4月4日5月4日6月3日7月3日8月2日9月1日10月1日10月31日11月30日数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所32短端收益率上行理财破净持续改善上周债市利率以震荡为主跨月资金面偏紧短端收益率在周一上行较为明显期限利差延续压缩上周PMI修复力度超市场预期并未改变市场对未来基本面的纠结长端利率受到影响较小更多跟随资金面两会预期变动跨月前后资金面未出现超季节性收紧节后资金利率回落较快助力债市利率下行叠加周五央行表述使得市场对央行操作仍有期待上周10Y国债下行最终得以下行总体而言上周长端国债利率下行10bp短端国债利率上行28bp期限利差延续收窄上周银行理财破净率延续下降据中国理财网数据截至3月3日处于存续期的约28万只理财产品中有2194只破净即单位净值小于1占比从一周前的88降至78处于存续期的约24万只固收类理财产品中有1758只破净占比从一周前的84降至73图18各期限利率债收益率变动情况相对上周的同期变动bp1Y3Y5Y7Y10Y国债2802-0101-10国开1308201611口行3309212606农发4310211615数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何图19各期限国债利率变动情况图20国债期限利差变动情况国债1Y变动bp国债3Y变动bp国债5Y变动bp国债10Y-1Ybp国债7Y变动bp国债10Y变动bp10025208015106005002023227202322820233120233220233340-05-10202022-8-92022-11-72023-2-5-15数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图21各期限国开债利率变动情况图22国开债期限利差变动情况1Ybp3Ybp5Ybp国开变动国开变动国开变动国开债10Y-1Ybp国开7Y变动bp国开10Y变动bp12525201101595100580002023227202322820233120233220233365-05-10508-169-1510-1511-1412-141-132-12-15数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图23理财破净率变动情况全部理财产品固收类产品2520151050数据来源中国理财网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何4高频数据观测开工率多处同期高位螺纹钢库存回落生产端开工率多处同期高位高炉开工率与上周持平PTA开工率延续下降从754至742半钢胎开工率从737上行至739石油沥青开工率从300上行至316高炉半钢胎石油沥青开工率均处于同期高位需求端乘用车厂家批发及零售销量增速受到春节错位扰动2月19日当周乘用车厂家批发厂家零售同比增速分别为-19-14春节错位因素影响同比增速春节后汽车销量相对同期为出现显著增长后再度回落房地产周度数据波动较大2月26日当周土地成交面积下降商品房成交改善2月26日当周百大中城市土地供应量上升成交面积回落至1361万平方米左右成交土地楼面均价上行同比增速为正主要由于一线城市成交均价同比显著上升所致当周土地溢价率大幅下滑2月26日当周30大中城市商品房成交面积回升较去年同期处于较高水平出口指数下行SCFI综合指数CCFI综合指数分别变动-17-19价格端原油价格上行上周上游布伦特期货原油价格WTI期货原油价格分别变动3244铜铝价格上行LME铜LME铝分别变动1624煤炭价格分化动力煤焦炭活跃合约期货结算价分别与上周持平变动-186中游方面水泥价格玻璃价格上行螺纹钢供给需求两端均有改善开始转为去库存期货价格上行07下游消费端水果猪肉价格上行蔬菜下降图24PTA开工率下行图25石油沥青开工率上行2023202220212020年年年年2023年2022年2021年2020年95709060855080407530702065106001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何图26乘用车厂家批发销量同比增速大幅波动图27土地成交面积下降当周日均销量乘用车厂家批发同比当周日均销量乘用车厂家零售同比万平方米2020年2021年2022年2023年15060001005000400050300002000-5010000-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图2830大中城市商品房成交面积同比高增图29出口指数下行30大中城市商品房成交面积当周同比30大中城市商品房成交面积一线城市当周同比SCFI综合指数CCFI综合指数30大中城市商品房成交面积二线城市当周同比30大中城市商品房成交面积三线城市当周同比60001008050006040004020300002000-20-401000-60-800-100-120数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图30原油价格上行图31LME铜铝价格上行美元桶期货结算价连续布伦特原油期货结算价连续WTI原油美元吨现货结算价LME铜现货结算价LME铝右轴美元吨1401200042001204000110003800100360010000340032008090003000280080006026007000240040220060002000180020500016001400040001200数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何图32焦煤价格下行图33水泥玻璃价格分化元吨期货结算价活跃合约焦煤期货结算价活跃合约动力煤右轴建材综合指数全国水泥价格指数南华玻璃指数右轴25045002100110040002000100020035001900900300015025001800800200010017007001500100050160060050015005000020214302022930202112920212282021331202153120216302021731202183120219302022131202222820223312022430202253120226302022731202283120231312023228202111302021123120221031202211302022123120211031数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图34螺纹钢库存见顶回落图35猪肉价格上行平均批发价猪肉平均批发价27种重点监测蔬菜右轴平均批发价6种重点监测水果右轴万吨元公斤2023年2022年2021年2020年元公斤608016005575140070501200654560100040558003550600304525400402002035153001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-06数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所风险提示监管政策超预期风险本文假设监管政策无明显变化若监管政策大幅收紧将对市场行为产生巨大变化货币政策变化超预期本文假设央行货币政策保持稳健但超预期放松和收紧的可能性均存在将影响报告测算结果信用风险暴露超预期本文假设信用债风险整体稳定个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响而一旦出现超预期违约主体如城投平台等将会对市场产生较大影响经济基本面变化超预期本文假设美国经济增速较为平稳而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在数据统计可能存在遗误由于地方债发行计划等信息发布渠道较为散落手工统计存在遗漏的可能性等数据预测可能存在误差本文参照历史地方债国债净融资额与财政赤字关系线性外推出2023年可能的供给水平未来存在超预期的可能有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19固定收益专题报告政府工作报告对债市影响几何分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系发布证券研究报告投资评级和相关定义暂行规报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准定以公司投资评级的量化标准下条买入相对强于市场基准指数收益率15以上款增持相对强于市场基准指数收益率515发布对中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动具体股减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下票作出未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股明确估票的研究状况未给予投资评级相关信息值和投暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司资评级存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确的证券定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股研究报票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利告时预测及目标价格等信息不再有效公司持有该股行业投资评级的量化标准票达到相关上看好相对强于市场基准指数收益率5以上市公司中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动已发行看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下股份1未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业以上的研究状况未给予投资评级等相关信息的应暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级当在证信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效券研究报告中向客户披露本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票的情20况